Nguồn: Nghiên cứu TokenInsight, Biên soạn bởi Shaw Jinse Finance. Tóm tắt: Cổ phiếu được mã hóa tận dụng công nghệ blockchain, cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tiếp cận các tài sản truyền thống như cổ phiếu Hoa Kỳ mà không cần môi giới truyền thống, đơn giản hóa quy trình hiểu biết khách hàng (KYC) và hỗ trợ giao dịch 24 giờ. Hơn nữa, các cổ phiếu này có thể được sử dụng làm mã thông báo ERC-20 để tham gia vào hệ sinh thái DeFi, cung cấp quyền truy cập vào nhóm thanh khoản và bảo mật quỹ tốt hơn, dẫn đến hiệu quả vốn cao hơn và tính linh hoạt về mặt chiến lược. Hiện tại, cổ phiếu được mã hóa chủ yếu là tài sản tổng hợp không mang lại quyền cho cổ đông (chẳng hạn như quyền biểu quyết hoặc cổ tức) và về mặt pháp lý không tương đương với cổ phiếu thực tế. Tính thanh khoản của chúng phụ thuộc vào giờ giao dịch của thị trường chứng khoán truyền thống, khiến chúng dễ bị biến động giá. Chúng vẫn là một vùng xám pháp lý ở nhiều khu vực pháp lý, đặc biệt là ở Hoa Kỳ, nơi vẫn còn sự không chắc chắn về quy định và khả năng bị các cơ quan quản lý siết chặt. Cổ phiếu được mã hóa là tài sản kỹ thuật số dựa trên blockchain đại diện hoặc phản ánh cổ phiếu của các công ty trong thế giới thực. Về cơ bản, chúng cho phép các nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu truyền thống thông qua mã thông báo tiền điện tử có thể được mua, bán và nắm giữ trên mạng blockchain. Sự kết hợp sáng tạo giữa tiền điện tử và cổ phiếu này gần đây đã thu hút được sự chú ý, với một số nền tảng lớn bắt đầu cung cấp các phiên bản token hóa của các chứng khoán phổ biến. Ví dụ: vào giữa năm 2025, Robinhood đã công bố ra mắt token cổ phiếu cho khách hàng châu Âu, cho phép giao dịch miễn phí hoa hồng 24/7 đối với hơn 200 cổ phiếu và quỹ giao dịch trao đổi (ETF) của Hoa Kỳ. Tương tự, Backed Finance đã hợp tác với các sàn giao dịch như Kraken và Bybit để ra mắt xStocks, cung cấp giao dịch trên chuỗi đối với hơn 60 cổ phiếu blue-chip của Hoa Kỳ (như Apple, Tesla và Amazon) được neo tỷ lệ 1: 1 vào cổ phiếu thực. Những phát triển này làm nổi bật niềm tin ngày càng tăng rằng token hóa có tiềm năng chuyển đổi cách mọi người đầu tư, giúp thị trường dễ tiếp cận hơn, hiệu quả hơn và cho phép giao dịch 24/7. Đồng thời, chúng cũng nêu bật những bất ổn mới liên quan đến quy định và bảo vệ nhà đầu tư. Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá những ưu điểm và nhược điểm chính của cổ phiếu token hóa trên blockchain. Ưu điểm: Khả năng tiếp cận toàn cầu và tích hợp DeFi Khả năng tiếp cận toàn cầu và yêu cầu KYC thấp hơn Một trong những lợi thế được trích dẫn thường xuyên nhất của cổ phiếu token hóa là khả năng tiếp cận toàn cầu cao hơn. Bằng cách niêm yết cổ phiếu trên blockchain công khai, các công ty có thể cung cấp khả năng tiếp cận cổ phiếu cho các nhà đầu tư vượt ra ngoài giới hạn địa lý của các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống. Ví dụ: Robinhood gần đây đã ra mắt cổ phiếu Mỹ được mã hóa trên Arbitrum cho khách hàng tại 30 quốc gia châu Âu. Điều này có nghĩa là ngay cả người dùng EU không có tài khoản môi giới tại Hoa Kỳ cũng có thể mua cổ phiếu của các công ty Hoa Kỳ như Apple hoặc Tesla thông qua token. Các nền tảng này thường có yêu cầu KYC thấp hơn, đặc biệt là so với các công ty môi giới truyền thống. Một số cổ phiếu được mã hóa là token ERC-20 có thể chuyển nhượng; như chúng tôi sẽ giải thích trong phần tiếp theo, các token này có thể được giao dịch trực tuyến thông qua các sàn giao dịch phi tập trung mà không cần bất kỳ yêu cầu KYC nào. Trải nghiệm người dùng được cải thiện cũng quan trọng không kém. Các nền tảng như Robinhood đang tích hợp cổ phiếu được mã hóa vào các giao diện quen thuộc, thân thiện với người dùng, giảm bớt rào cản gia nhập cho người dùng không sử dụng tiền điện tử. Đáng chú ý, ứng dụng của Robinhood loại bỏ nhu cầu quản lý các ví tiền điện tử riêng biệt hoặc cụm từ hạt giống khi giao dịch các token cổ phiếu này. Người dùng có thể tiếp cận cổ phiếu dựa trên blockchain dễ dàng như sử dụng các ứng dụng môi giới truyền thống. Bằng cách vượt qua các hạn chế khu vực và thách thức kỹ thuật, cổ phiếu được mã hóa có thể mở ra thị trường chứng khoán cho nhiều đối tượng hơn. Giao dịch 24/7 và Tích hợp DeFi Thị trường chứng khoán truyền thống có giờ giao dịch hạn chế. Ngược lại, cổ phiếu được mã hóa có tiềm năng được giao dịch 24 giờ một ngày, 7 ngày một tuần, giống như tiền điện tử. Hiện tại, mã thông báo cho các sản phẩm như xStocks và Robinhood có thể giao dịch gần như 24/7 (ban đầu là 24/5). Bên cạnh việc kéo dài giờ giao dịch, cổ phiếu được mã hóa có tiềm năng tích hợp vào hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi), tăng khả năng kết hợp và các trường hợp sử dụng tài chính mới. Khi cổ phiếu tồn tại dưới dạng mã thông báo trên chuỗi, chúng trở thành các khối Lego tài chính có thể lập trình được. Một ví dụ đặc biệt sinh động về tài chính có thể lập trình đến từ Backed Finance. Giao thức này gửi lệnh đến các nhà môi giới đối tác cho các cổ phiếu trong thế giới thực, sau đó đúc các mã thông báo bSTOCK tương ứng - mã thông báo ERC-20 không bị hạn chế. Các mã thông báo bSTOCK này có thể được giao dịch tự do hoặc thêm vào nhóm thanh khoản DeFi. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể mua bSTOCK hoặc wbSTOCK trực tiếp trên chuỗi và cung cấp thanh khoản trong các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Ví dụ, người dùng đã tạo ra các nhóm thanh khoản ghép nối token bSTOCK với stablecoin trên các nền tảng DeFi như Balancer và Swapr của Gnosis, Aerodrome của Base và Pharaoh của Avalanche. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng thanh khoản (TVL) của các nhóm này gần 8 triệu đô la, với mức lợi nhuận trung bình hàng năm là 163%. Mặc dù vẫn còn tương đối nhỏ, nhưng điều này chứng minh cách cổ phiếu được mã hóa có thể trở thành tài sản tạo ra lợi nhuận trong nền kinh tế DeFi, làm nổi bật khả năng lập trình và tiện ích kinh tế của cổ phiếu trên chuỗi. Phân tán rủi ro: Bất kể chúng có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu thực tế hay không, cổ phiếu được mã hóa đều cung cấp cho các nhà đầu tư một tài sản cơ bản có tương quan thấp với thị trường tiền điện tử. Hãy xem xét rằng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ không chỉ cung cấp cổ phiếu mà còn cung cấp các quỹ giao dịch trên sàn (ETF) bao gồm các khoản đầu tư phi cổ phiếu khác, chẳng hạn như GLD (đầu tư vàng) và TLT (đầu tư trái phiếu kho bạc). Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, mối tương quan giữa GLD (Danh mục đầu tư 3) và IBIT chỉ là 0,07, trong khi mối tương quan giữa QQQ (Danh mục đầu tư 2) và IBIT chỉ là 0,57 và mối tương quan giữa TLT (Danh mục đầu tư 1) và IBIT là -0,79. Nguồn: www.portfoliovisualizer.com Mối tương quan thấp và âm có nghĩa là các nhà đầu tư có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình bằng cách kết hợp tiếp xúc với các tài sản cơ bản này, do đó tránh được những tổn thất đáng kể do tập trung quá mức vào các khoản đầu tư trong thời kỳ thị trường sụp đổ, điều mà trước đây rất khó thực hiện. Tương tự như vậy, khả năng tiếp xúc nhiều lần do các cổ phiếu được mã hóa cung cấp đã khiến một số chiến lược trước đây khó thực hiện trên thị trường tiền điện tử trở nên khả thi. Ví dụ: các giao dịch mua-bán chéo tài sản - một chiến lược trước đây chỉ khả thi trên các thị trường truyền thống - hiện đang ngày càng khả thi trên thị trường tiền điện tử. Hơn nữa, về mặt lý thuyết, một số chiến lược tích hợp tiền điện tử với các thị trường truyền thống cũng có thể được thực hiện trên thị trường tiền điện tử với chi phí tương đối thấp. Ví dụ, có thể tìm kiếm cơ hội chênh lệch giá trong các quyền chọn BTC, BITO và IBIT, tương tự như giao dịch phi tập trung của SPY. Các tổ chức tiền điện tử thường chọn bán thường xuyên các quyền chọn mua có bảo đảm và quyền chọn bán được bảo đảm bằng tiền mặt để quản lý quỹ trung và dài hạn, đạt được mục tiêu "mua Bitcoin giá thấp, bán giá cao và kiếm thêm thu nhập". Hành vi bán quyền chọn có hệ thống này khá phổ biến trên thị trường tiền điện tử. Trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, các nhà đầu tư bán lẻ thường sử dụng quyền chọn như một công cụ đòn bẩy và sẵn sàng trả phí bảo hiểm tương đối cao cho chúng. Do đó, các nhà tạo lập thị trường thường nắm giữ nhiều gamma dương hơn trong các quyền chọn Bitcoin và nhiều gamma âm hơn trong các quyền chọn IBIT. Điều này có nghĩa là nếu một sự kiện xảy ra, các hành động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường sẽ ổn định giá Bitcoin nhưng làm tăng biến động giá IBIT, tạo ra cơ hội giao dịch. Khi nắm giữ cổ phiếu được mã hóa và các sản phẩm phái sinh của chúng, các nhà đầu tư có thể dễ dàng chênh lệch giá trên một sàn giao dịch duy nhất, tận hưởng lợi ích về hiệu quả vốn của biên độ danh mục đầu tư và loại bỏ rủi ro chéo sàn giao dịch - một tính năng trước đây không có khi thực hiện các chiến lược tương tự. Nhược điểm 1: Hiện tại không phải là cổ phiếu thực tế—Thiếu quyền của cổ đông Một nhược điểm chính của cổ phiếu được mã hóa hiện tại là chúng thường không mang lại các quyền giống như cổ phiếu thực tế. Trong hầu hết các triển khai, các mã thông báo này về cơ bản là các sản phẩm phái sinh tổng hợp của cổ phiếu chứ không phải bản thân cổ phiếu. Ví dụ: mã thông báo của Robinhood được coi là sản phẩm phái sinh theo quy định của EU—mỗi mã thông báo được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực tế do một nhà môi giới được cấp phép hoặc tổ chức đặc biệt nắm giữ, nhưng người nắm giữ mã thông báo không trực tiếp sở hữu cổ phiếu. Tương tự, xStocks của Backed Finance trên Solana được hỗ trợ theo tỷ lệ một-một bởi các cổ phiếu được nắm giữ trong một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) tại Liechtenstein. SPV, hay đơn vị giám sát, nắm giữ cổ phiếu thực tế, trong khi các mã thông báo trên chuỗi chỉ đơn thuần là yêu cầu đối với các tài sản cơ bản này. Do cấu trúc này, người nắm giữ mã thông báo không có các quyền cổ đông tiêu chuẩn như bỏ phiếu tại các cuộc họp công ty hoặc tác động đến ban quản lý và trong một số trường hợp, thậm chí có thể không tự động nhận được cổ tức (trừ khi người phát hành chọn chuyển chúng). Những người chỉ trích chỉ ra rằng việc nắm giữ cổ phiếu được token hóa "chỉ đơn thuần là một hình thức đại diện tổng hợp cho cổ phiếu... và không mang lại bất kỳ quyền lợi và sự bảo vệ nào cho cổ đông đi kèm với quyền sở hữu thực sự." Một ví dụ điển hình là việc Robinhood token hóa các khoản đầu tư vào các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI. Các token này cho phép nhà đầu tư tiếp xúc với biến động giá của các công ty, nhưng không có quyền sở hữu cổ phần, vì bản thân các công ty chưa ủy quyền hoặc xác nhận các token này. Trên thực tế, OpenAI đã công khai lên án việc Robinhood phát hành token được neo giá vào cổ phiếu của mình là trái phép và có khả năng bất hợp pháp. Nhược điểm 2: Thanh khoản kém Cổ phiếu được token hóa có thể tiềm ẩn rủi ro thanh khoản nghiêm trọng hơn so với altcoin. Do tính thanh khoản của chúng chủ yếu phụ thuộc vào cầu nối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và, giống như thị trường tiền điện tử, sử dụng cơ chế giao dịch 24/7, cổ phiếu được token hóa phải chịu những biến động giá bất ngờ trong thời gian thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đóng cửa và tiềm ẩn rủi ro thao túng giá đáng kể, có khả năng dẫn đến thua lỗ đáng kể cho nhà đầu tư. Hơn nữa, do chi phí về giá và thời gian phát sinh thêm thông qua giao dịch cầu nối, chi phí giao dịch cổ phiếu token hóa cao hơn so với trên thị trường truyền thống, và những chi phí này khó có thể giảm trong ngắn hạn. Do vấn đề thanh khoản do chi phí giao dịch gây ra, cổ phiếu token hóa chỉ hấp dẫn các nhà đầu tư tương đối ít nhạy cảm với chi phí, chẳng hạn như các nhà tạo lập thị trường tìm kiếm cơ hội giao dịch ngoài giờ giao dịch thông thường để phòng ngừa biến động giá tiềm ẩn. Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ, chi phí giao dịch có thể khiến họ ngần ngại đầu tư trực tiếp vào thị trường chứng khoán Hoa Kỳ thông qua một nhà môi giới. Nhược điểm 3: Vùng Xám Pháp lý và Sự Bất định về Quy định Tình trạng pháp lý của cổ phiếu token hóa không chắc chắn, và thậm chí có thể bị coi là bất hợp pháp. Các sản phẩm này hoạt động trong vùng xám pháp lý ở nhiều khu vực pháp lý. Cổ phiếu Hoa Kỳ token hóa của Robinhood hiện chỉ khả dụng ở Châu Âu (EU) và được quản lý bởi Ngân hàng Litva, chính xác là do sự bất định về quy định tại Hoa Kỳ. Các cơ quan quản lý Hoa Kỳ có thể thấy các dịch vụ như vậy vi phạm luật chứng khoán hoặc quy định về sàn giao dịch, đặc biệt nếu chúng lách luật hiện hành. Có lo ngại rằng các nền tảng cổ phiếu token hóa có thể hoạt động như các sàn giao dịch hoặc đại lý môi giới chưa đăng ký. Một vấn đề đặc biệt nhạy cảm khác là việc token hóa cổ phiếu tư nhân (các công ty trước IPO). Như đã đề cập trước đó, nỗ lực của Robinhood trong việc bán token theo dõi các công ty tư nhân như OpenAI về cơ bản là lách luật về công bố thông tin và minh bạch của các công ty đại chúng. Thông thường, các công ty niêm yết để huy động vốn thông qua chào bán công khai lần đầu (IPO), điều này dẫn đến các yêu cầu nghiêm ngặt về công bố thông tin tài chính và bảo vệ nhà đầu tư. Nếu token hóa cho phép các công ty huy động vốn từ công chúng mà không cần IPO—và không cần những công bố này—thì nó đặt ra một thách thức pháp lý nghiêm trọng. Tại sao các công ty phải trải qua quy trình IPO tốn kém nếu họ có thể trực tiếp thu hút các nhà đầu tư bán lẻ thông qua cổ phiếu token hóa?
Nhìn chung, các nhà cung cấp cổ phiếu token hóa sẽ chịu sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý cho đến khi các luật liên quan được cải thiện. Ngay cả khi môi trường hiện tại (chẳng hạn như lập trường thân thiện hơn với tiền điện tử của SEC dưới sự lãnh đạo của một số cơ quan) có vẻ thoải mái hơn, các sản phẩm này vẫn phải tuân thủ luật chứng khoán hiện hành.
Anais
Catherine
Weatherly
Kikyo