米国株100年の教訓：なぜベータを追うべきで、アルファを忘れるべきなのか

著者：Nick Maggiulli、金融ブロガー＆『Just Keep Buying』著者 翻訳：Felix, PANews

投資界では、超過収益（アルファ）、すなわち市場を上回る能力が投資家が追求すべき目標であると広く認識されている。これは完全に論理的だ。他の条件が同じであれば、アルファは多ければ多いほど良い。

しかし、アルファを持つことが必ずしもより良い投資リターンを意味するわけではない。なぜなら、あなたのアルファは常に市場のパフォーマンスに依存しているからだ。市場が不調であれば、アルファがあっても利益を得られない可能性がある。

例を挙げよう。二人の投資家、アレックスとパットを想像してほしい。アレックスは非常に投資が得意で、毎年市場を5%上回るリターンを出します。一方パットは下手な投資家で、毎年市場を5%下回ります。もしアレックスとパットが同じ期間に投資した場合、アレックスの年間リターンは常にパットより10%高くなります。

しかし、パットとアレックスの投資開始時期が異なったらどうなるでしょうか？アレックスが技術的に優れているにもかかわらず、パットの収益率がアレックスを上回るような状況は存在するのでしょうか？

答えはイエスです。実際、アレックスが1960年から1980年の間に米国株に投資し、パットが1980年から2000年の間に米国株に投資した場合、20年後にはパットの投資収益がアレックスを上回ります。下図がそのことを示しています：

この場合、Alexの1960年から1980年までの年間リターンは6.9%（1.9% + 5%）であり、Patの1980年から2000年までの年間リターンは8%（13% – 5%）であった。パットの投資能力はアレックスに劣るものの、インフレ調整後の総収益ではパットの方が優れた結果を出している。

しかし、もしアレックスの対戦相手が真の投資家だったらどうだろうか？現在、アレックスの競争相手はパット、つまり毎年市場を5%下回る人物と仮定している。しかし現実には、アレックスの真の対戦相手は市場と同等の年間収益率を上げるインデックス投資家であるべきだ。

このシナリオでは、たとえアレックスが1960-1980年に毎年市場を10%上回っていたとしても、1980-2000年のインデックス投資家には依然として劣後することになる。

これは極端な例（つまり異常値）ではあるが、アルファを持つことが過去のパフォーマンスに対して遅れを取る頻度が非常に高いことに驚かされるだろう。下図の通り：

ご覧の通り、アルファがゼロ（0%）の場合、市場を上回る確率は本質的にコイン投げ（約50%）と同等です。しかし、アルファ収益が増加するにつれ、リターンの複利効果は確かに指数を下回る頻度を低下させますが、その上昇幅は想像ほど大きくありません。例えば、20年間の年間アルファ収益が3％であっても、米国市場の歴史上の他の期間では、指数ファンドを下回るパフォーマンスとなる確率が25％ある可能性があります。

もちろん、相対リターンこそが重要だと主張する人もいるだろうが、個人的にはこの見解には同意できない。考えてみてほしい——平常時に市場平均リターンを得るのと、大恐慌時に他者より「損失が少し少ない」（つまり正のアルファ収益）状態を選ぶのと、どちらを選ぶだろうか？私は当然、インデックスリターンを選ぶ。

結局のところ、インデックスリターンはほとんどのケースで十分な収益をもたらす。下図が示すように、米国株の実質年率リターンは10年単位で変動するものの、大半はプラスとなっている（注：2020年代のデータは2025年までのリターンのみ表示）。

これらすべてが示すのは、投資スキルも重要ではあるものの、多くの場合市場のパフォーマンスがより決定的だということです。言い換えれば、アルファではなくベータを祈れ、ということです。

技術的に言えば、β（ベータ）とは資産のリターンが市場の変動に対してどの程度連動するかを測る指標である。ある株式のベータが2の場合、市場が1%上昇すると、その株式は2%上昇すると予想される（逆も同様）。ただし簡略化のため、通常は市場リターンをベータと呼ぶ（すなわちベータ係数1）と呼ぶのが一般的です。

良い知らせは、市場がある期間に十分な「ベータ」を提供しなかった場合、次の周期でそのリターンを補填する可能性があることです。これは以下の図から確認できます。この図は1871年から2025年までの米国株式の20年ローリング年率実質リターンを示しています：

この図表は、低迷期後のリターンがどのように力強く回復するかを直観的に示しています。米国株式の歴史を例にとると、1900年に投資した場合、その後の20年間の年率実質リターンはほぼ0%でした。しかし、1910年に投資すれば、その後の20年間の年率実質リターンは約7%となります。同様に、1929年末に投資した場合の年率リターンは約1％でしたが、1932年夏に投資した場合の年率リターンは10％に達しました。

この大きなリターンの差は、市場全体のパフォーマンス（ベータ）が投資スキル（アルファ）よりも重要であることを改めて示しています。「市場動向はコントロールできないのだから、何が重要なのか？」と疑問に思うかもしれません。

これは解放をもたらすため重要です。市場を打ち負かさねばならないというプレッシャーから解放され、真にコントロール可能な事柄に集中できるようになるのです。市場が自分の意のままにならないと焦るよりも、気にかけるべき要素が一つ減ったと捉えましょう。最適化できない変数として捉えましょう。そもそも最適化が不可能なのです。

では何を最適化すべきか？キャリア、貯蓄率、健康、家庭などです。長い人生という尺度で見れば、これらの領域で生み出す価値は、ポートフォリオで数パーセントの超過収益を追い求めるよりもはるかに意義深いのです。

簡単な計算をしてみましょう。5%の昇給や戦略的なキャリア転換は、生涯収入を6桁以上も増やす可能性があります。同様に、良好な健康状態を維持することは効率的なリスク管理であり、将来の医療費支出を大幅に相殺できます。家族に寄り添うことは、彼らの未来に向けた正しい模範を示すことになります。これらの決断がもたらす恩恵は、市場のアウトパフォームを目指す大多数の投資家が期待できるリターンをはるかに上回ります。

2026年、エネルギーを正しいことに集中させましょう。アルファではなくベータを追い求めるのです。