ثلاثية تنظيمية: هل هي حقبة جديدة للعملات المستقرة؟

المصدر: insights4.vc، من إعداد Shaw Golden Finance

شهد الأسبوع الممتد من 17 إلى 24 يوليو 2025 إجراءً تاريخيًا في الولايات المتحدة بشأن سياسة العملات الرقمية. قدّم الكونجرس ثلاثة إجراءات رئيسية: قانون GENIUS الذي أنشأ إطارًا اتحاديًا موحدًا لإصدار العملات المستقرة واحتياطياتها؛ وقانون CLARITY الذي أوضح اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) على الأصول المشفرة؛ وينص بند في قانون الدفاع الوطني للسنة المالية 2026 على أنه لا يجوز لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إصدار عملة رقمية للبنك المركزي (CBDC) دون موافقة صريحة من الكونجرس. تُحلل هذه المقالة شروط وجداول زمنية كل مشروع قانون، وتُقيّم تأثيره المباشر على أسواق العملات المستقرة والعملات الرئيسية التي تتجاوز قيمتها السوقية 250 مليار دولار أمريكي، وتدرس المخاطر النظامية التي أبرزتها الجهات التنظيمية، بدءًا من "وحدة" العملات وديناميكيات التشغيل، وصولًا إلى الأنشطة المالية غير المشروعة والسيادة النقدية. ونُقيّم اتجاهات تبني العملات المستقرة في حالات الاستخدام بالتجزئة والمؤسسات (هيمنة USDT مقابل USDC، واستخدام العملات الأجنبية في الأسواق الناشئة، وأحجام المدفوعات بين الشركات)، ونستكشف الاستجابات الاستراتيجية للبنوك وشركات الدفع والتجار وصانعي السياسات (بما في ذلك مشروع أغورا التابع لبنك التسويات الدولية). ونختتم بتوقعات لأفضل السيناريوهات وأسوأها، بالإضافة إلى سيناريوهات الضغط للعام المقبل، مع تقييم كيف يُمكن لهذه التطورات أن تُشكل استخدام العملات الرقمية عالميًا بتأثير من الولايات المتحدة وأوروبا. الأحكام الرئيسية لتشريعات الأصول الرقمية الأمريكية الحديثة

الأحكام الرئيسية لتشريعات الأصول الرقمية الأمريكية الحديثة. وُقّع قانون "توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة" ("قانون GENIUS") ليصبح قانونًا نافذًا في 18 يوليو 2025. يُرسي هذا القانون أول نظام تنظيمي وطني لعملات الدفع المستقرة (الرموز الرقمية المصممة للحفاظ على قيمة مستقرة مقارنةً بالعملات الورقية). تشمل المتطلبات الرئيسية: ضمان احتياطي كامل بنسبة 100% بأصول سائلة آمنة (الدولار الأمريكي، ودائع الاحتياطي الفيدرالي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء، وصناديق سوق النقد)، والإفصاح الشهري عن تكوين الاحتياطي من قِبل المحاسبين العموميين. يجب على الجهات المُصدرة الحفاظ على نسبة احتياطي لا تقل عن 1:1، ويُفرض حد أقصى لإعادة الرهن (إعادة استخدام الضمانات) لضمان الاستقرار. تعريف جهة الإصدار المسموح لها صارم للغاية: لا يجوز إصدار عملات مستقرة في الولايات المتحدة إلا للكيانات الخاضعة للتنظيم، مثل فروع البنوك المرخصة والمعتمدة من الجهات التنظيمية المصرفية، أو جهات إصدار العملات المستقرة الفيدرالية المعتمدة من مكتب مراقب العملة (OCC)، أو جهات الإصدار المؤهلة على مستوى الولايات والتي تستوفي المعايير التنظيمية المماثلة. هذا يستثني فعليًا جهات الإصدار غير الخاضعة للتنظيم أو الخارجية: بعد تطبيق مشروع القانون تدريجيًا، لن تُعامل أي عملة مستقرة صادرة عن جهة إصدار أمريكية غير "مرخصة" أو جهة إصدار أجنبية معتمدة كعملة نقدية أو ما يعادلها لأغراض المحاسبة، ولا يجوز استخدامها كضمان في الأسواق الخاضعة للتنظيم. والجدير بالذكر أنه لا يُسمح للجهات المصدرة بدفع فوائد لحاملي العملات المستقرة، مما يمنع ظهور منتجات عائد شبيهة بالبنوك. في حالة إفلاس جهة الإصدار، تكون لطلبات استرداد حاملي العملات المستقرة الأولوية على الدائنين الآخرين، مما يضيف طبقة من حماية المستهلك. يُلزم مشروع القانون الجهات المُصدرة بالامتثال لقوانين الجرائم المالية: يجب على مُشغّلي العملات المستقرة التسجيل، وتطبيق برنامج مكافحة غسل الأموال بموجب قانون السرية المصرفية، وامتلاك القدرة التقنية على تجميد أو "إتلاف" الرموز بموجب أمر قانوني. تتولى الجهات التنظيمية الفيدرالية والولائية مسؤولية الإشراف على الامتثال: سيشرف مكتب مراقب العملة على بنك العملات المستقرة الفيدرالي الجديد، بينما يُمكن للجهات التنظيمية الولائية الإشراف على الجهات المُصدرة الأصغر (التي تقل قيمة رموزها عن 10 مليارات دولار) إذا اعتُبرت قواعدها "مشابهة بشكل كبير" للمعايير الفيدرالية. تخضع الجهات المُصدرة الأكبر حجمًا في الولايات (أو التي لا توجد قواعد مُماثلة في ولاياتها) لإشراف فيدرالي مُشترك لضمان عدم وجود أي ثغرات تنظيمية.

الجدول الزمني والتنفيذ

يبدأ سريان قانون GENIUS في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من إصدار الجهات التنظيمية الفيدرالية لقواعد التنفيذ، أيهما أقرب. حتى ذلك الحين، يبقى إصدار العملات المستقرة هو الوضع الراهن. ابتداءً من تاريخ السريان، يجب أن تتوافق الإصدارات الجديدة مع اللوائح (لا يُسمح بالإصدار إلا للجهات المُعتمدة)، مع أن العملات المستقرة الحالية غير المُلتزمة ستظل قابلة للتداول حتى 18 يوليو 2028 كفترة انتقالية. بحلول 18 يوليو 2028، يجب أن تأتي جميع العملات المستقرة الصادرة في الولايات المتحدة من جهات مُنظمة، مما يُؤدي إلى التخلص التدريجي من العملات المستقرة غير المُنظمة من السوق الأمريكية. تعكس هذه الفترة الانتقالية متعددة السنوات توازن المشرعين بين الابتكار والمخاطرة: منح العملات المستقرة الرئيسية الحالية وقتًا للتقدم بطلب ترخيص أو إيقاف عملياتها في الولايات المتحدة. يُظهر إقرار قانون GENIUS بدعم من الحزبين في مجلس الشيوخ أن العملات المستقرة تُعتبر الآن جزءًا أساسيًا من النظام المالي وتتطلب معايير فيدرالية. يهدف مشروع القانون إلى تعزيز الثقة في العملات المستقرة كمكافئات نقدية رقمية موثوقة، مما يُشجع على اعتمادها على نطاق أوسع (وفي حالة العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، يُعزز هيمنة الدولار). قانون الوضوح - تقسيم الصلاحيات التنظيمية بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). بالإضافة إلى قانون العملات المستقرة، أقرّ مجلس النواب الأمريكي قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (قانون الوضوح) لتوضيح الاختصاص التنظيمي للعملات المشفرة. يُحلّ هذا القانون، الذي أقرّه مجلس النواب في 17 يوليو 2025، الغموضَ القائم منذ زمن طويل حول متى تُعتبر رموز العملات المشفرة أوراقًا مالية (تخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) ومتى تُعتبر سلعًا (تخضع لرقابة هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية). ينصّ القانون على أن معظم "السلع الرقمية" - وهي عمومًا رموز العملات المشفرة المرتبطة بطبيعتها بسلاسل الكتل اللامركزية - تخضع لرقابة هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية، حتى في السوق الفورية. ينص مشروع القانون أيضًا على أن الرموز التي كانت في الأصل جزءًا من عقد استثمار (على سبيل المثال، بيع رمز يُستخدم لجمع الأموال) يمكن أن تُصبح غير أوراق مالية بعد تحقيق قدر كافٍ من اللامركزية أو "نضج" الشبكة. عمليًا، يُتيح هذا مسارًا للانتقال للمشاريع: إذ يُمكن للمشاريع تقديم إشعار إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) يُشير إلى أن سلسلة الكتل الخاصة بها قد وصلت إلى مرحلة "نضج" (بدون كيان مُسيطر)، وعندها تُنظّم رموزها كسلع بدلاً من أوراق مالية. لا تزال هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تتمتع بالسلطة القضائية على عقود الاستثمار الأولية وأي رموز لا تزال تحت سيطرة المُصدر، وهي مسؤولة عن إنفاذ قوانين مكافحة الاحتيال، ولكن يجب التنازل عن تنظيم تداول الرموز اللامركزية الحقيقية والأصول المشفرة الشبيهة بالسلع إلى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). كما يُنشئ مشروع القانون فئات تنظيمية جديدة تابعة لهيئة تداول السلع الآجلة - بورصات السلع الرقمية، والوسطاء، والتجار، على غرار وسطاء الأوراق المالية التقليديين. ستسجل هذه الكيانات لدى هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) وتلتزم بقواعد حماية العملاء والإبلاغ والحفظ المصممة خصيصًا لسوق العملات المشفرة، مما يضع منصات تداول العملات المشفرة التي لا تزال في منطقة رمادية تحت نطاق تنظيمي أوضح. بالإضافة إلى ذلك، يُعزز قانون CLARITY قواعد الإفصاح والحماية لشركات الأصول الرقمية (مثل اشتراط فصل أموال العملاء، واشتراط إجراءات الإفلاس لحماية العملاء، والإفصاح عن تضارب المصالح) لمنع إساءة استخدام أصول العملاء مثل FTX.

العملات المستقرة بموجب قانون CLARITY

يؤكد تقاطع القانون والعملات المستقرة أن عملات الدفع المستقرة ليست أوراقًا مالية ولا سلعًا طالما أنها تمتثل للمتطلبات التنظيمية المنصوص عليها في قانون GENIUS. يُعفي هذا الوضوح العملات المستقرة المتوافقة مع المعايير من اعتبارها أوراقًا مالية استثمارية من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مع تجنب اعتبارها سلعة من قِبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، مما يُرسي بذلك مكانة العملات المستقرة كفئة جديدة ومتميزة من أدوات الدفع الخاضعة للتنظيم. أُقرّ قانون CLARITY بدعم قوي من الحزبين في مجلس النواب (294 مؤيدًا و134 معارضًا)، ولكن حتى أواخر يوليو 2025، لا يزال القانون ينتظر البتّ في مجلس الشيوخ. مصير مشروع القانون في مجلس الشيوخ غير واضح؛ إذ يُجادل المعارضون بأنه قد يُضعف حماية المستثمرين من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشكل غير مُبرّر. ومع ذلك، فإن إقرار مشروع القانون في مجلس النواب يعكس رغبة القطاع القوية في اليقين التنظيمي. ويُشير المراقبون إلى أن الاتفاق على إطار قانوني قد يُساعد الولايات المتحدة على اللحاق بالأنظمة التنظيمية الشاملة في الخارج، مثل هيئة تنظيم أسواق الأصول المشفرة الأوروبية (MiCA)، والحفاظ على ابتكار العملات المشفرة محليًا. يقترح مشروع القانون جعل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الجهة التنظيمية الرئيسية لمعاملات العملات المشفرة، مما يُمثل تعديلاً جذرياً في تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة، ويحد من تأكيد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخراً على سلطة تنظيمية واسعة على الأصول الرقمية. في حال إقرار مشروع القانون، سيتعين على هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وضع قواعد وتنسيق جهودهما بشكل مشترك، وهو تطورٌ يُمثل تحدياً، ولكنه قد يُسهم في استقرار السوق.

تدابير مُناهضة للعملات الرقمية للبنوك المركزية - عرقلة "الدولار الرقمي"

التطور الثالث هو إدراج أحكام مُناهضة للعملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDC) في قانون تفويض الدفاع الوطني (NDAA) للسنة المالية 2026. وقد دفع الجمهوريون في مجلس النواب، بقيادة زعيم الأغلبية توم إيمر، بمشروع "قانون مراقبة الولايات المُناهض للعملات الرقمية للبنوك المركزية" (H.R. 1919)، الذي يهدف إلى حظر إصدار العملات الرقمية للبنوك المركزية الأمريكية دون موافقة الكونغرس. يعكس هذا المقاومة السياسية لـ"الدولارات الرقمية" المُتداولة بالتجزئة. هذا البند، الذي أُلحق في نهاية المطاف بمشروع قانون الدفاع الذي لا بد من إقراره وسط نقاش حاد في مجلس النواب، يحظر على الاحتياطي الفيدرالي إصدار عملات رقمية للبنوك المركزية بشكل مباشر أو غير مباشر للأفراد، ويشترط على أي مشروع عملة رقمية للبنوك المركزية الحصول على تصريح صريح من الكونغرس، مما يمنع الاحتياطي الفيدرالي فعليًا من إطلاق "دولار رقمي" من جانب واحد. كما ينص البند على أنه لا يجوز للاحتياطي الفيدرالي استخدام عملات البنوك المركزية الرقمية لتطبيق السياسة النقدية أو التحكم في المعروض النقدي بطرق جديدة. يرى المؤيدون أن هذا يحمي الخصوصية والحرية، بينما يجادل المنتقدون بأنه على عكس العملات المشفرة اللامركزية، ستُمكّن العملات الرقمية للبنوك المركزية المركزية الحكومة من مراقبة المعاملات الخاصة والتحكم فيها. تجدر الإشارة إلى السياق السياسي: فقد أصدر الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يمنع الحكومة الفيدرالية من العمل على عملات رقمية للبنوك المركزية، ويهدف مشروع القانون إلى تحويل هذا الحظر إلى قانون. يعتقد العديد من الجمهوريين أن العملة الرقمية للبنوك المركزية الأمريكية ستشكل تهديدًا لدور القطاع الخاص وإخفاء هوية النقد. حاول قادة مجلس النواب ربط مشروع قانون مكافحة العملات الرقمية للبنوك المركزية بقانون تفويض الدفاع الوطني (NDAA) لإجباره على مناقشته. ومع ذلك، من غير المؤكد ما إذا كان سيُقرّ هذا الإجراء في اجتماعات مجلسي الشيوخ والنواب. من جانبه، كان الاحتياطي الفيدرالي حذرًا بشأن الترويج للدولار الرقمي، مُصرّحًا مرارًا بأنه لن يتصرّف بتهوّر دون دعم واضح من الكونغرس. مع ذلك، تُرسل خطوة مجلس النواب إشارة واضحة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه عقبات تشريعية جسيمة إذا حاول إطلاق عملة رقمية للبنك المركزي للجمهور. وقد دفع هذا الموقف جهود الولايات المتحدة في مجال الدولار الرقمي إلى اللجوء إلى بدائل أخرى (مثل العملات المستقرة للقطاع الخاص أو الودائع الرقمية الصادرة عن البنوك)، كما هو مُفصّل في القسم 5. تجدر الإشارة إلى أن بند مكافحة العملات الرقمية للبنوك المركزية لا يؤثر بشكل مباشر على التحسينات الجارية في مجال العملات الرقمية للبنوك المركزية بالجملة أو تحسينات أنظمة الدفع (يواصل الاحتياطي الفيدرالي دراسة هذه التحسينات، مثل خدمة الدفع الفوري FedNow). دورها الرئيسي هو نقل إشارات السياسة - مما يجعل القانون الأمريكي يميل إلى تفضيل الابتكار الخاص (وربما الودائع المصرفية الرمزية) بدلاً من عملات التجزئة المُدارة مركزياً. على المدى القصير، يُطمئن هذا مُصدري العملات المستقرة ودعاة العملات المشفرة بأن المنافسين الحكوميين مُعلّقون مؤقتًا، مما يُحافظ على دور سوق العملات المستقرة في الدولرة الرقمية. يتمثل التأثير المُشترك لهذه المبادرات الثلاث في دمج العملات المستقرة في النظام المالي المُنظّم مع رسم خط فاصل واضح مع بعض نماذج العملات الرقمية التي تُسيطر عليها الدولة. سيُقيّم الجزء المتبقي من هذه المقالة كيفية تأثير هذه التغييرات على السوق، والمخاطر والفرص المُترتبة عليها. ثانيًا، التأثير قصير المدى لقانون GENIUS على العملات المستقرة والأسواق المالية. إن التأثير المُباشر لقانون GENIUS على كبار مُصدري العملات المستقرة هائل. تواجه تيثر (USDT)، أكبر عملة مستقرة بحصة سوقية تبلغ حوالي 60%، خيارًا: إما الامتثال للقانون الجديد أو الخروج من السوق الأمريكية. يقع مُصدر تيثر في الخارج، ولطالما اتسم بشفافية تشغيلية منخفضة. بموجب القانون الجديد، بحلول عام 2027، ستحتاج تيثر إلى تسجيل كيان في الولايات المتحدة (أو العمل مع مُصدر خاضع للتنظيم الأمريكي) والاحتفاظ باحتياطياتها بالكامل في أصول معتمدة، والخضوع للتدقيق الشهري. وإلا، فلن تكون رموز USDT الخاصة بها متاحة قانونيًا للمستخدمين الأمريكيين بعد انتهاء الفترة الانتقالية. انسحبت تيثر بالفعل من بعض الولايات القضائية الخاضعة لرقابة شديدة (انسحبت من الاتحاد الأوروبي بدلاً من الامتثال لمتطلبات الترخيص الجديدة بموجب اللائحة الأوروبية لسوق الأصول المشفرة). وبالمثل، قد تُقيد عملياتها في الولايات المتحدة إذا رأت أن تكاليف الامتثال مرتفعة للغاية أو تكشف عن معلومات كثيرة جدًا. ومع ذلك، نظرًا لأن تيثر مدعومة بالدولار الأمريكي، ولديها حصة كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية في احتياطياتها، فإن حتى المُصدرين في الخارج يتأثرون بشكل غير مباشر بالسياسة الأمريكية. قد تزيد Tether من الشفافية وتعزز احتياطياتها للحفاظ على الثقة - لديها حافز قوي لإظهار دعم احتياطي بنسبة 100٪ لتجنب عمليات الاسترداد، خاصة إذا نص القانون صراحةً على أن العملات المستقرة غير المتوافقة لا يمكن اعتبارها مكافئات نقدية في الأماكن المنظمة.

على النقيض من ذلك، فإن Circle (USDC) هي شركة أمريكية كانت تضغط من أجل تنظيم واضح. تستثمر USDC التابعة لـ Circle بالفعل معظم احتياطياتها في سندات الخزانة قصيرة الأجل والنقد وتشهد شهريًا. يعترف قانون GENIUS بنهج Circle ويوفر مسارًا لها لتصبح جهة إصدار معتمدة فيدراليًا (ربما من خلال ميثاق من مكتب مراقب العملة). نظرًا لأن Circle تسعى للحصول على الترخيص الفيدرالي الذي طال انتظاره، فقد يتم تعزيز مكانتها في السوق كرمز FCC (رمز متوافق تمامًا) قد تفضله المؤسسات. حقيقة أن مشروع القانون يحظر مدفوعات الفائدة تعني أن حاملي العملات المستقرة لن يتم تعويضهم بشكل مباشر؛ يحافظ هذا على النموذج الحالي، حيث تتدفق إيرادات سك العملة إلى المُصدر. اليوم، تجني تيثر وسيركل قدرًا كبيرًا من الفائدة من استثمارات الأصول الاحتياطية. في الواقع، أصبحت أرباح تيثر من هذه الاستثمارات الآن مماثلة لأرباح المؤسسات المالية الكبيرة. مع التنظيم، أصبح نموذج الإيرادات هذا مُشرعنًا، ولكنه يجذب أيضًا منافسة من التمويل التقليدي.

الجهات المُصدرة الناشئة والبنوك

يفتح قانون العملات المستقرة الباب أمام البنوك وشركات التكنولوجيا المالية للانضمام إلى هذا المجال. كانت البنوك الكبيرة مترددة في إصدار عملاتها المستقرة الخاصة بها وسط حالة من عدم اليقين التنظيمي. الآن، يمكن للبنوك (أو الشركات التابعة لها) إصدار "عملات مستقرة للدفع" بإذن من الجهات التنظيمية الفيدرالية. قد نشهد قيام بنوك الحفظ الكبرى، أو شركات الدفع، أو شركات التكنولوجيا (إن سُمح لها بذلك) بإطلاق عملات مستقرة، مع مراعاة ضمانات السلامة. تخضع شركات التكنولوجيا الكبرى لقيود واضحة: لا يجوز للشركات غير المالية المُدرجة في البورصة إصدار عملات مستقرة إلا إذا قررت لجنة تنظيمية رفيعة المستوى بالإجماع أنها لا تُشكل خطرًا نظاميًا وتلتزم بقواعد صارمة لخصوصية البيانات. يستهدف هذا البند بوضوح مشاريع مثل خطط فيسبوك السابقة لـ Libra/Diem. هذا يعني أنه سيكون من الصعب على شركات مثل Amazon أو Meta إصدار عملات مستقرة مباشرةً، بل العمل مع جهات إصدار أو بنوك مُرخصة. على المدى القصير، قد تشمل التغييرات في هيكل السوق التنافس على تراخيص قانون GENIUS، ودمج الشركات الصغيرة، وخروج العملات غير المتوافقة من المنصات الأمريكية. على سبيل المثال، مع اقتراب الموعد النهائي، قد يتم شطب العملات المستقرة الخارجية للدولار الأمريكي أو الرموز الخوارزمية (التي لا تُلبي تعريف القانون للاحتياطيات الكاملة) من البورصات الأمريكية. بدلاً من ذلك، من المتوقع أن تحظى الرموز المدعومة بالديون الأمريكية بشعبية. لقد رسّخت سيركل وباكسوس (الجهة المُصدرة لعملة USDP) مكانتهما كعلامتين تجاريتين شفافتين وخاضعتين للتنظيم، مما قد يُساعدهما على استعادة حصتهما السوقية التي خسرتها عملة تيثر. تُظهر البيانات الأولية أن السوق يستعيد توازنه: فبعد تراجعها في عام 2022، انتعشت حصة USDC السوقية إلى حوالي 25% بحلول منتصف عام 2025، مُنتزعةً بضع نقاط مئوية من USDT. في الأشهر المقبلة، قد تُخفّض تيثر الأصول المُخاطرة في محفظة احتياطياتها وتُقصّر مدة استثماراتها امتثالاً لقيود القانون (يُسمح فقط بالأدوات السائلة قصيرة الأجل). من المُرجّح أن تحتفظ جميع الجهات المُصدرة بنسبة أكبر من سندات الخزانة الأمريكية، سواءً للامتثال أو لتأكيد استقرارها للمستثمرين. التأثير على أسواق الخزانة وأسعار سوق النقد: يتمثل المبدأ الأساسي لقانون GENIUS في أن إخضاع العملات المستقرة للتنظيم سيزيد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية، مما يعزز مكانة الدولار كعملة احتياطية. في الواقع، إن الشرط الإلزامي بأن تكون العملات المستقرة مدعومة بسندات الخزانة والودائع المصرفية يجعل منها مصدرًا هامًا للطلب على الأصول الآمنة. يوجد حاليًا أكثر من 260 مليار دولار أمريكي من العملات المستقرة المتداولة، بما في ذلك عشرات المليارات من الدولارات في سندات الخزانة قصيرة الأجل. يُظهر تحليل أجراه بنك التسويات الدولية أن تدفق أموال احتياطي العملات المستقرة يمكن أن يؤثر على أسعار سوق النقد. وقد وجدت إحدى الدراسات أن تدفق حوالي 3.5 مليار دولار أمريكي إلى العملات المستقرة يمكن أن يخفض عائد سندات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر بنحو 2 إلى 2.5 نقطة أساس في 10 أيام. هذه الآثار مؤقتة، لكنها جديرة بالملاحظة، إذ تُبرز التأثير المتزايد للعملات المستقرة في أسواق التمويل قصير الأجل. في المقابل، يُمكن أن تُؤدي تدفقات العملات المستقرة الكبيرة إلى زيادة العائدات بشكل كبير، مما يُشير إلى أن الإقبال المفاجئ على شراء عملة مستقرة قد يُؤدي إلى تضييق أسواق النقد بسرعة. ولهذا الأمر تداعيات عملية: فقد يدفع عدد كبير من عمليات استرداد USDT، نتيجةً للتغييرات التنظيمية، شركة Tether إلى تصفية أصولها من سندات الخزانة، مما يُؤدي إلى ارتفاع حاد في العائدات. تهدف القيود الواردة في قانون GENIUS إلى الحد من خطر الإقبال على شراء العملات المستقرة من خلال ضمان تساويها مع النقد. على المدى القصير، يُراقب مستثمرو سوق النقد عن كثب تدفق العملات المستقرة. أدى إقرار مشروع القانون إلى زيادة التوقعات بزيادة إصدار العملات المستقرة، مما يعني المزيد من مشتريات سندات الخزانة، وبالتالي تضييق فروق عوائد سندات الخزانة. رسوم سك العملة والديناميكية التنافسية: يضمن حظر دفع الفوائد لحاملي العملات المستقرة حصول المُصدرين على جميع أرباح رسوم سك العملة من استثمار احتياطياتهم. ومع بلوغ أسعار سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل حوالي 5%، تُعدّ هذه الأرباح كبيرة. على سبيل المثال، يُستثمر حوالي 130 مليار دولار أمريكي من تداولات USDT في سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما يُدرّ عوائد سنوية تتراوح بين 6 و7 مليارات دولار أمريكي، وهي عوائد تُضاهي أرباح المؤسسات المالية الكبرى. على المدى القصير، تُحفّز هذه الديناميكية المُصدرين على زيادة المعروض. نلاحظ وصول إصدار تيثر إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، كما تُعيد سيركل تموضعها لتوسيع نطاق USDC بعد انكماشه في أواخر عام 2024. ومع ذلك، مع انضمام جهات مُنظّمة، مثل البنوك، قد يضيق فارق رسوم سك العملة إذا تبنّى المُصدرون استراتيجيات تنافسية، مثل استرداد الرسوم، للمشاركة بشكل غير مباشر في الفوائد. قد تُجادل البنوك بضرورة إلزام مُصدري العملات المستقرة بمتطلبات مماثلة لرأس المال أو تأمين الودائع. قد يؤثر هذا النقاش على وضع القواعد التنظيمية المتعلقة بمتطلبات رأس مال وسيولة العملات المستقرة. في البداية، وبعد إقرار مشروع القانون، ازدادت ثقة السوق بالعملات المستقرة بشكل ملحوظ، واتّسمت بعض العملات المستقرة بربط وثيق وعلاوات منخفضة. من بين الرابحين على المدى القصير سيركل وصناديق سوق النقد الأمريكية، التي استفادت بشكل غير مباشر من التدفقات الداخلة. أما الخاسرون أو المُتحدّون، فهم العملات المستقرة الخوارزمية والعملات التي تعتمد على أصول أكثر خطورة، مما قد يُجبر تيثر على خفض أصولها غير المُلتزمة بشكل أكبر. إذا ازداد الطلب أكثر، فقد يُؤثّر الطلب على العملات المستقرة على إصدار سندات الخزانة. بشكل عام، يُسهم وضوح التشريعات في دمج سيولة الدولارات المشفرة مع الأسواق التقليدية، مما يؤثر على سلوك الجهات المُصدرة، وتدفق الأموال لسندات الخزانة الأمريكية، وهيكل المؤسسات المالية التي تدخل مجال العملات المستقرة.

ثالثًا، اعتبارات المخاطر النظامية: الاستقرار، ووحدة العملة، والتمويل غير القانوني

أثار الارتفاع السريع للعملات المستقرة تحذيرات من الاقتصاديين ومحافظي البنوك المركزية بشأن المخاطر النظامية المحتملة. وأشارت صحيفة فاينانشال تايمز إلى أنه على الرغم من الاستخدام المتزايد للعملات المستقرة، إلا أنها "ليست بديلاً عن النقود" لأنها تُحاكي بعض وظائف النقود ولكنها تفتقر إلى ضمانات شاملة. سيتناول هذا القسم الحجج الرئيسية المتعلقة بالمخاطر التي طرحتها فاينانشال تايمز وبنك التسويات الدولية، بما في ذلك وحدة العملة (قيمة العملة الموحدة)، وديناميكيات سحب الودائع من البنوك، والتمويل غير القانوني، والسيادة النقدية، بالتزامن مع الإجراءات الأمريكية الجديدة. وحدة العملة وتجزؤها: من المخاوف الأساسية أن تُقوّض العملات المستقرة الخاصة المتعددة قابلية استبدال العملات الأجنبية. ففي نظام نقدي سليم، تكون قيمة الدولار متساوية سواءً كان وديعة مصرفية أو نقدًا، ويكون دائمًا قابلًا للاسترداد بقيمته الاسمية. ومع ذلك، تُدخل العملات المستقرة عملية التجزؤ: فقد لا تُتداول رموز المُصدر (أ) دائمًا بنسبة 1:1 مع رموز المُصدر (ب) أو الدولارات الفعلية، خاصةً في ظلّ الضغوط. يُشبّه هيون سونغ شين، من بنك التسويات الدولية، العملات المستقرة الحالية بأوراق النقد غير الرسمية في القرن التاسع عشر، والتي كانت تُتداول غالبًا بخصومات مختلفة حسب الجدارة الائتمانية للمُصدر. ويُشير إلى أن العملات المستقرة "غالبًا ما تُتداول بأسعار فائدة مختلفة حسب المُصدر، مما يُقوّض مبدأ حجز أموال البنك المركزي". هذا النقص في الوحدة، أو انعدامها، يعني أن حاملي العملات المستقرة يتحملون مخاطر ائتمان المُصدر. في الواقع، حدثت بالفعل بعض الانحرافات الطفيفة: فقد تم تداول USDT بأقل من دولار واحد خلال حالة الذعر التي سادت السوق، كما انفصل USDC لفترة وجيزة إلى حوالي 0.90 دولار في مارس 2023. يحاول مشروع قانون GENIUS معالجة مشكلة التفرد من خلال فرض التزامات استرداد وشفافية الاحتياطي لضمان أن كل عملة مستقرة خاضعة للتنظيم تساوي دولارًا واحدًا بشكل موثوق. كما يحظر مشروع القانون الادعاءات المضللة بأن أي عملة مستقرة تدعي أنها عملة قانونية رسمية. ومع ذلك، لا يمكن تحقيق التفرد حقًا إلا إذا أمكن استرداد العملات المستقرة مباشرةً في البنك المركزي، وهو أمر غير متوفر حاليًا. يدعو بنك التسويات الدولية إلى حل أفضل: ترميز عملات البنك المركزي أو الودائع المصرفية في دفتر أستاذ موحد، مما يضمن التفرد من حيث التصميم. حتى ذلك الحين، تظل العملات المستقرة مجرد تقريب للعملة، مما سيؤدي إلى خطر تجزئة العملة. ديناميكيات التشغيل ومخاطر البيع: ربما تُمثل عمليات سحب العملات المستقرة أخطر تهديد نظامي. إذا شكّ حاملو العملات في احتياطيات أصولها، فقد تُجبر عمليات الاسترداد واسعة النطاق المُصدر على بيع أصولها الاحتياطية بسرعة. قد يؤثر هذا البيع على الأسواق المالية الأوسع، خاصةً عندما تتضمن الأصول الاحتياطية كمية كبيرة من أصل مُحدد. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بأصول مثل USDT وUSDC، سيؤدي السحب إلى عدد كبير من أوامر البيع للسندات الحكومية أو الودائع المصرفية، مما يُفاقم ضغوط السوق. وقد حذّر بنك التسويات الدولية صراحةً من أنه في حال انهيار عملة مستقرة، فقد تتعرض احتياطياتها من الأصول لعملية "إغراق". حتى الآن، أظهرت العملات المستقرة عمومًا مرونة قوية؛ حتى خلال فصل USDC في مارس 2023، كانت عملية الاسترداد منظمة نسبيًا. تمنح أحكام الإفلاس في قانون GENIUS حاملي العملات المستقرة أولوية في المطالبات، بهدف الحد من دوافع سحبها. كما يُلزم القانون الجهات المصدرة بوضع خطط تعليق وتصفية، وينص على ضرورة الاحتفاظ باحتياطيات عالية السيولة لتلبية احتياجات الاسترداد. ومع ذلك، قد تُؤدي فضيحة كبرى أو هجوم إلكتروني إلى موجة من عمليات الاسترداد. بالإضافة إلى ذلك، إذا استُخدمت العملات المستقرة كضمان للتمويل اللامركزي (DeFi) أو للتسويات، فقد ينتشر عدم الاستقرار. تهدف اللوائح الأمريكية إلى الحد من هذا الخطر من خلال زيادة الشفافية، وتشديد الرقابة، ووضوح حقوق الاسترداد.

التمويل غير القانوني والنزاهة المالية

تُثير العملات المستقرة مخاوف بشأن غسل الأموال، والتحايل على العقوبات، والتحويلات غير القانونية للأموال نظرًا لسيولتها العالمية شبه الفورية. وقد أشارت صحيفة فاينانشال تايمز وبنك التسويات الدولية إلى "غموض" ترتيبات العملات المستقرة، وأعربا عن شكوكهما بشأن نزاهة الاحتياطيات. يُلزم قانون GENIUS الجهات المُصدرة بتطبيق برنامج امتثال شامل لقانون السرية المصرفية (BSA)/مكافحة غسل الأموال، والامتثال الصارم لقوانين العقوبات الأمريكية، بما في ذلك امتلاك القدرة التقنية على تجميد الرموز المُتورطة في أنشطة غير قانونية. تُبقي جهات مُصدرة رئيسية مثل Tether وCircle بالفعل على قوائم سوداء، على الرغم من تعرض Tether لانتقادات وغُرِّمت بسبب عدم كفاية الضوابط في الماضي. ستُعزز اللوائح الأمريكية، من خلال وكالات مثل شبكة إنفاذ الجرائم المالية (FinCEN) ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC)، الشفافية ومراقبة الامتثال. ومع ذلك، إذا أصبحت العملات المستقرة السائدة شفافة للغاية، فقد تلجأ الجهات غير المشروعة إلى عملات مستقرة أقل تنظيمًا أو رموزًا تُعزز الخصوصية. بشكل عام، عززت الإجراءات التنظيمية الأخيرة النزاهة المالية من خلال جعل التمويل غير المشروع أكثر صعوبة في الإخفاء وأسهل في التتبع. السيادة النقدية عبر الحدود: قد يُقوِّض الاستخدام الواسع النطاق للعملات المستقرة الأجنبية السيادة النقدية الوطنية، وخاصة في الأسواق الناشئة. حذّر بنك التسويات الدولية من أن العملات المستقرة غير المنظمة تُشكّل مخاطر على السيادة النقدية، وقد تُؤجج هروب رؤوس الأموال. وقد انتشرت العملات المستقرة المقوّمة بالدولار الأمريكي على نطاق واسع في الدول التي تُواجه تضخمًا أو ضوابط على رأس المال، مُشكّلةً بذلك دولرة غير رسمية. وهذا يُضعف الرقابة النقدية للبنوك المحلية والبنوك المركزية. يُعالج قانون "جينيوس" هذه المشكلة بفرض شروط صارمة على مُصدري العملات المستقرة بالعملات الأجنبية لدخول السوق الأمريكية، ما يُلزم المُصدرين الرئيسيين في الخارج بقبول اللوائح الأمريكية وإلاّ سيتم حظرهم. ومع ذلك، لا يزال من المُمكن أن تنتشر العملات المستقرة المُنظّمة من قِبل الولايات المتحدة عالميًا، مُعززةً بذلك هيمنة الدولار الأمريكي، ومُسببةً توترات في الخارج. وقد اقترحت مؤسسات مثل صندوق النقد الدولي أن تُعزّز الاقتصادات الناشئة ضوابط الصرف الأجنبي أو أن تُفكّر في إصدار عملاتها الرقمية الخاصة. وبشكل عام، عزز الإطار الأمريكي الجديد التوسع العالمي للعملات المستقرة المقوّمة بالدولار الأمريكي، وهو ما يُفيد في تعزيز نفوذ الدولار الأمريكي، ولكنه أثار أيضًا نقاشات حول قضايا الاستقرار في الخارج. رابعًا: اتجاهات تبني العملات المستقرة ومؤشرات استخدامها في عام 2025، استمر تسارع تبني العملات المستقرة عالميًا، حيث بلغ حجم السوق والتطبيقات الفعلية مستويات قياسية جديدة. سيُحدد هذا القسم الاتجاهات الرئيسية: القيمة السوقية الإجمالية، وتوزيع الشبكات (ترون وإيثريوم)، والاستخدام في الأسواق الناشئة (بما في ذلك تداول العملات الأجنبية بين النظراء)، وحجم معاملات الشركات (B2B)، وتكامل بطاقات الدفع، ومؤشرات الدفع عبر الحدود. تتجاوز القيمة الإجمالية للعملات المستقرة المتداولة حاليًا 250 مليار دولار أمريكي، غالبيتها العظمى مقومة بالدولار الأمريكي (تمثل العملات المستقرة المدعومة بالدولار الأمريكي حوالي 99% من سوق العملات المستقرة من حيث القيمة). هذا أكثر من ضعف الرقم المسجل قبل عامين وأعلى بكثير من حوالي 160 مليار دولار في بداية عام 2024. ووفقًا لتقرير "حالة العملات المستقرة في عام 2025" الصادر عن شركة Messari في 22 يوليو 2025، فقد تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية علامة 250 مليار دولار، مدفوعة بلوائح تنظيمية أكثر وضوحًا والطلب المتزايد على سيولة الدولار الأمريكي. ولا تزال USDT أكبر عملة مستقرة (حوالي 60٪ -62٪ من إجمالي القيمة السوقية). وتأتي USDC من Circle في المرتبة الثانية (حوالي 20٪ -25٪)، وعلى الرغم من أنها فقدت قوتها في عام 2023، إلا أنها استقرت منذ ذلك الحين. ومن بين الوافدين الجدد البارزين عملة PYUSD من PayPal (التي تم إطلاقها في عام 2023)، والتي لا تزال تتمتع بحصة صغيرة من السوق. وشهدت كيانات أخرى مثل TrueUSD (TUSD) وBUSD مسارات أكثر تقلبًا - على سبيل المثال، تم تقليص BUSD في عام 2023 بسبب الإجراءات التنظيمية. من المتوقع أن يُعزز التقدم التشريعي العملتين الرئيسيتين (USDT وUSDC)، مع تشجيع ظهور عملات مستقرة جديدة خاضعة للتنظيم. ويشير مساري إلى أن حصة USDC بدأت ترتفع مجددًا مع تكيف سيركل مع اللوائح الجديدة، وتفضيل بعض المستخدمين وضعها المنظم. في النصف الأول من عام 2025، تجاوزت قيمة العملات المستقرة على السلاسل العامة 2.6 تريليون دولار، مما يعكس سرعة تداولها العالية في مجالات استخدام مثل التداول والمراجحة.

ترون مقابل إيثريوم (USDT مقابل USDC)

من الأنماط الملحوظة في استخدام العملات المستقرة اختلاف تفضيلاتها بين الشبكات. ففي العديد من المجالات، أصبح USDT مرادفًا لسلسلة بلوكتشين ترون، بينما يُستخدم USDC بشكل أساسي على شبكات إيثريوم وLayer2. أظهر استطلاع أُجري في مايو 2025 أن عملة USDT تُمثل 90% من معاملات دفع العملات المستقرة، حيث عالجت ترون حوالي 60% منها. تُقدم ترون معاملات أسرع وأرخص من شبكة إيثريوم الرئيسية، مما يُفسر شعبيتها في التطبيقات عالية الحجم والحساسة للتكلفة. تُعالج ترون الآن بشكل روتيني خمسة أضعاف معاملات USDT يوميًا مقارنةً بإيثريوم. يميل مستخدمو التجزئة في الأسواق الناشئة إلى استخدام USDT المُعتمد على ترون نظرًا لرسومه شبه الصفرية. لا تزال إيثريوم مهمة لتسويات التبادل والتمويل اللامركزي. كما تُدير BSC وPolygon تدفقات معاملات العملات المستقرة. لاحظت الجهات التنظيمية هذه الاختلافات: ترون أكثر غموضًا، وتقع في الغالب خارج نطاق الولاية القضائية الأمريكية. قد تُحفز الإجراءات التنظيمية بشكل غير مباشر الانتقال إلى سلاسل أكثر امتثالًا، ولكن من المتوقع أن تظل ترون مُهيمنة على حجم معاملات USDT على المدى القصير. تعمل سيركل على توسيع نطاق USDC ليشمل شبكات مثل Arbitrum وSolana، ومن المتوقع أن يستمر كلاهما في النمو وخدمة مجموعات مستخدمين مختلفة. العملات المستقرة في الأسواق الناشئة - تداول العملات الأجنبية والتحويلات المالية من نظير إلى نظير (P2P). كان للعملات المستقرة تأثيرٌ بالغ على الأسواق الناشئة، إذ أتاحت الوصول إلى الدولار الأمريكي خارج النظام المصرفي التقليدي. يستخدم الأفراد في أفريقيا وأوروبا الشرقية والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية عملتي USDT أو USDC من خلال منصات التداول من نظير إلى نظير أو وسطاء التداول خارج البورصة للاحتفاظ بقيمة الدولار الأمريكي أو إرسال التحويلات المالية إلى الخارج. يتداول سوق Binance من نظير إلى نظير عملة USDT بالعملة المحلية بفروقات أسعار صرف أضيق من البنوك أو خدمات التحويل. في نيجيريا، على سبيل المثال، يُحدد سوق العملات المستقرة سعر الصرف الفعلي. يُرسل العاملون في الخارج العملات المستقرة إلى وطنهم بسرعة وبتكلفة منخفضة، مُنافسين بذلك قنوات التحويل التقليدية، وخاصةً في أمريكا اللاتينية. تُقدم الشركات الناشئة المحلية في أماكن مثل الأرجنتين خيارات إنفاق بالعملات الورقية لأرصدة العملات المستقرة لمكافحة التضخم. تُجرى الآن نسبة كبيرة من مدفوعات الشركات (B2B) التي تشمل الأسواق الناشئة من خلال العملات المستقرة، مما يُقلل من انزلاق أسعار الصرف الأجنبي والرسوم المصرفية. شهد استخدام العملات المستقرة زيادة ملحوظة في الأسواق الناشئة، حيث تُستخدم لدفع رواتب الموظفين، وتسويات المعاملات التجارية، والادخار. وتشير شركة Chainalysis إلى أن العملات المستقرة في بعض الأسواق الناشئة تُمثل أكثر من 30% من إجمالي حجم معاملات العملات المشفرة.

مدفوعات الشركات (B2B) والبطاقات

يستمر استخدام العملات المستقرة في التزايد في المعاملات بين الشركات (B2B) ومدفوعات المستهلكين. واعتبارًا من أوائل عام 2025، بلغ حجم مدفوعات العملات المستقرة السنوية حوالي 72.3 مليار دولار أمريكي، ويشمل فئات مثل B2B، وB2C، وP2P، ومدفوعات البطاقات، والإقراض. تستخدم الشركات العملات المستقرة لتسوية الفواتير، ودفع مستحقات الموردين أو المقاولين، وخاصةً في المعاملات العابرة للحدود. توفر Circle واجهة برمجة تطبيقات (API) للشركات لدمج USDC في عملياتها المالية. ظهرت بطاقات دفع مرتبطة بمحافظ العملات المستقرة، مما يسمح بتحويل العملات المشفرة إلى عملات ورقية للإنفاق في نقاط البيع عبر بطاقات الخصم المباشر من Visa أو MasterCard. تقدم Coinbase وCrypto.com بطاقات تستخدم أرصدة USDC أو USDT. ينافس حجم معاملات العملات المستقرة بالفعل شبكات مثل Visa وPayPal في بعض المؤشرات، حيث تُجرى ملايين المعاملات يوميًا. كما تُجري Visa وMastercard تجارب تسويات العملات المستقرة، معتبرتينها مكملًا لتدفقات الأموال التقليدية. تُبرز مؤشرات الدفع عبر الحدود شعبية العملات المستقرة، مع نمو سريع في تدفقاتها عبر الحدود، لا سيما في الممرات عالية التكلفة مثل الولايات المتحدة والمكسيك وأوروبا وأفريقيا. يتتبع البنك الدولي والبنوك المركزية الآن تحويلات العملات المستقرة، مُدركين دورها المتنامي. يشير الإقبال الكبير على العملات المستقرة في الأسواق المحلية إلى وجود طلب قوي عليها لأغراض هروب رؤوس الأموال أو الادخار. لقد تغلغلت العملات المستقرة في قطاع تداول وتسوية العملات الأجنبية، مما قلل من تكلفة تحويل العملات والتحويلات المالية، وشكّل تحديًا للخدمات المالية التقليدية. خامسًا: الاستجابات الاستراتيجية من جانب البنوك، ومقدمي خدمات الدفع، وكبار التجار، وصانعي السياسات. حثّ جميع الأطراف المعنية بالتمويل والسياسات التقليدية على تعديل استراتيجياتها. يستكشف هذا القسم استجابات البنوك، ومقدمي خدمات الدفع، وكبار التجار، والمؤسسات السياسية، بما في ذلك مبادرات مثل مشروع "أغورا" التابع لبنك التسويات الدولية (BIS) الذي يقدم بدائل. البنوك واستراتيجيات العملات المستقرة. في البداية، كانت البنوك حذرة بشأن العملات المستقرة، إذ اعتبرتها تهديدًا (للودائع) وفرصة (لتقديم خدمات جديدة). مع قانون GENIUS الذي يضفي الشرعية على العملات المستقرة، تتحول العديد من البنوك من نهج الانتظار والترقب إلى المشاركة. هناك العديد من الاستراتيجيات المحتملة للبنوك الأمريكية الكبيرة: (أ) إصدار عملتها المستقرة أو رمز الإيداع الخاص بها؛ (ب) الشراكة مع جهة إصدار قائمة (على سبيل المثال، العمل كأمين أو بنك تسوية)؛ و(ج) دمج العملات المستقرة في خدمات الدفع دون إصدارها بنفسها. حتى الآن، خاضت بعض المؤسسات الأصغر، مثل بنك Silvergate (الذي لم يعد موجودًا الآن) الذي ساعد في إطلاق رمز مميز، وبنك Signature الذي يستخدم أنظمة Signature، وبنك JPMorgan Chase الذي أطلق JPM Coin (عملة مستقرة خاصة مرخصة للعملاء من الشركات) منذ عام 2019. ولكن هذه المحاولات كانت معزولة ولم تُستخدم على نطاق واسع على سلاسل الكتل العامة. يمهد القانون الجديد الطريق أمام "البنوك الضيقة" المتخصصة التي تركز على الدولارات الرقمية من خلال تزويد مصدري العملات المستقرة بميثاق من مكتب مراقب العملة (OCC). واجهت بنوك مثل كوستوديا (بنك أصول رقمية مسجل في وايومنغ) دعاوى قضائية بعد رفض الاحتياطي الفيدرالي فتح حساب لها، ويعود ذلك جزئيًا إلى عدم وجود قانون اتحادي - والآن، في إطار مشروع القانون، قد يكون لديها أساس أوضح لإعادة تقديم طلب. كما تحفز عوائد العملات المستقرة البنوك التقليدية. فإذا تدفقت مليارات الدولارات من دخل الفوائد إلى أرباح تيثر، تعتقد البنوك أن هذا يمكن أن يصبح أيضًا نشاطها التجاري (لأنها تستفيد تقليديًا من الودائع). قد نشهد جهودًا لتحالفات: في الواقع، في عام 2024، استكشفت مجموعة من البنوك والاتحادات الائتمانية في الولايات المتحدة عملة مستقرة تُسمى USDF، لكنها توقفت لأسباب تنظيمية. بموجب نموذج GENIUS، يمكن أن يصبح هذا التحالف جهة إصدار معتمدة من الحكومة (مدعومة من أعضاء مؤمن عليهم من قبل مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية). قد تجد البنوك أن العملات المستقرة تساعد في زيادة سرعة التسوية بين البنوك وتوفير تدفقات رأس مال أسرع لعملائها من الشركات. تختبر العديد من البنوك في أوروبا وآسيا بالفعل ودائع رمزية - وهي في الأساس تمثيلات قائمة على تقنية بلوكتشين للودائع المصرفية. تشبه هذه العملات العملات المستقرة، ولكنها لا تزال مدرجة في الميزانية العمومية للبنك. على سبيل المثال، قام بنكا ستاندرد تشارترد وإتش إس بي سي بتجربة هذه الرموز للتحويلات الداخلية. في الولايات المتحدة، يدعو بعض الخبراء إلى نموذج "شبكة المسؤولية المنظمة"، حيث تُصدر البنوك رموزًا متوافقة بشكل مشترك (تخيل أن كل بنك يُصدر عملته المستقرة الخاصة به، قابلة للاستبدال بنسبة 1:1). هذا التباين في التنظيم (لا يُصدر الاحتياطي الفيدرالي عملات رقمية للبنوك المركزية، ولكنه يسمح بالعملات المشفرة الخاصة والخاضعة للتنظيم) دفع البنوك إلى قيادة الابتكار. قال الرئيس التنفيذي لشركة جي بي مورغان ستانلي في تصريح شهير إنه إذا أصبحت العملة المستقرة كبيرة بما يكفي، فستشارك البنوك - ويبدو أن هذا يحدث. من المتوقع أن يُعلن واحد أو أكثر من أكبر البنوك الأمريكية عن عملات مستقرة (على الأرجح للمستخدمين المؤسسيين أولاً) أو خدمات عملات مستقرة لشركات التكنولوجيا المالية خلال العام المقبل. التأثير الأوروبي: البنوك الأوروبية، التي تخضع لتوجيه البنية التحتية للسوق (MiCA) الذي يسمح لها بإصدار "رموز النقود الإلكترونية"، تستكشف هذا المجال أيضًا، وقد يدفع التوافق عبر الأطلسي البنوك الأمريكية إلى مواكبة هذا التوجه. من ناحية أخرى، أعربت البنوك أيضًا عن مخاوفها بشأن المخاطر: إذ تخشى أن تؤدي العملات المستقرة إلى تدفقات ودائع خارجة في حالات الأزمات (فإذا شعر الناس بالقلق من تخلف البنوك عن السداد، فقد يسحبون أموالهم من البنوك ويضعونها في عملات مستقرة، وهو عكس المخاوف المعتادة بشأن سحب العملات المستقرة). نتيجةً لذلك، قد يدفعون الجهات التنظيمية إلى تحقيق تكافؤ الفرص، على سبيل المثال من خلال إلزام مُصدري العملات المستقرة بامتلاك احتياطيات رأسمالية مماثلة. قد نشهد بنوكًا تُلزم مُصدري العملات المستقرة بالوصول إلى الحساب الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي لتخزين الاحتياطيات بأمان (هذا ليس إلزاميًا بموجب القانون، ولكنه يُمثل مشكلة حقيقية). في حال الموافقة عليه، سيُقرّب هذا العملات المستقرة من نموذج العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs)، ولكن بإدارتها من قِبَل البنوك الخاصة. باختصار، تتمثل الاستجابة الاستراتيجية للبنوك في التبني والتشكيل: فهي ترغب في المشاركة في سوق العملات المستقرة مباشرةً أو من خلال دعم البنية التحتية، مع ضمان ألا تُضعف القواعد وضعها التنافسي. يُعد هذا توازنًا دقيقًا - فقد تدعم بعض البنوك الصغيرة ابتكار العملات المستقرة لكسب أعمال جديدة، بينما قد تضمن البنوك الكبيرة خضوع أي من هذه العملات لرقابة صارمة من القطاع المصرفي.

مقدمو خدمات الدفع والتجار

تتكيف شركات الدفع (مثل فيزا وماستركارد وباي بال وسترايب) والتجار الكبار أيضًا مع هذا التغيير. أطلقت باي بال بجرأة عملتها المستقرة بالدولار الأمريكي (PYUSD) في عام 2023، لتصبح أول شركة تقنية كبرى تُطلق مثل هذا المنتج.

في حين أن القبول كان منخفضًا حتى الآن، تُظهر خطوة باي بال أن مقدمي خدمات الدفع (PSPs) يرون في العملات المستقرة تهديدًا وامتدادًا منطقيًا لأعمالهم. بفضل الوضوح القانوني، يُمكن لباي بال الآن التقدم بطلب للحصول على ترخيص فيدرالي أو العمل مع جهة إصدار (عملتها المستقرة تُصدرها شركة باكسوس بموجب لوائح ولاية نيويورك، وقد تنتقل إلى إطار فيدرالي مستقبلاً). وقد نشطت فيزا وماستركارد بشكل كبير في ربط العملات المشفرة بالمدفوعات التقليدية. وقد تعاونت الشركتان مع شركات العملات المستقرة لتمكين التحويلات عند نقاط البيع. وقد أكد ماكهنري، رئيس قسم العملات المشفرة في فيزا، التزام الشركة باستخدام العملات المستقرة لتسوية المعاملات عندما يكون ذلك مفيدًا، معتبرًا العملات المستقرة عملة تسوية جديدة. كما تعمل شبكات البطاقات هذه على تطوير معايير للمراسلة والهوية لربطها بمعاملات بلوكتشين - على سبيل المثال، أطلقت ماستركارد "بيانات اعتماد مشفرة" تُوسم تحويلات بلوكتشين بمعلومات مُتحقق منها، مما قد يجعل معاملات العملات المستقرة أكثر قبولًا تجاريًا من خلال تقليل إخفاء الهوية. وقد قامت سترايب وغيرها من معالجات الدفع بدمج إمكانيات دفع العملات المستقرة: يمكن للمستقلين الآن الحصول على رواتبهم بعملة الدولار الأمريكي (USDC) من خلال سترايب كونيكت، وهي خدمة لا تُقدر بثمن في البلدان التي يصعب فيها على سترايب إرسال الأموال بسهولة. بالنسبة لتجار التجزئة التقنيين الكبار (أمازون وآبل)، لم يقبلوا العملات المشفرة مباشرةً حتى الآن، ولكن يُشاع أن أمازون تستكشف هذا الجانب. إذا كان هناك طلب من العملاء، فقد تشجعهم البيئة التشريعية على قبول العملات المستقرة، حيث يمكنهم الآن ضمان حماية المستهلك والوضع القانوني. ربما يمكننا أن نتخيل أن تجار التجزئة الكبار سيقبلون قريبًا USDC أو USDT للمشتريات عبر الإنترنت، ربما بعد تحويلها إلى عملة ورقية من خلال بوابات دفع خارجية. وقد جربت ستاربكس وبعض السلاسل بالفعل قبول العملات المشفرة (خاصةً من خلال تطبيقات التحويل)؛ فالعملات المستقرة أسهل في القبول نظرًا لقلة تقلباتها. بالإضافة إلى ذلك، قد تُدرج جهات الاستحواذ التجارية - الشركات التي تُعالج مدفوعات بطاقات الائتمان للتجار - مدفوعات العملات المستقرة كطريقة دفع في محطاتها. يمكن أن يُقلل هذا من الرسوم على التجار إذا تم ذلك خارج قنوات بطاقات الائتمان التقليدية (يمكن أن تكون رسوم معاملات العملات المشفرة أقل بكثير من رسوم بطاقات الائتمان، وخاصةً للمبيعات عبر الحدود). على سبيل المثال، قد يُفضّل تاجر يبيع سلعًا رقمية عالميًا قبول مدفوعات العملات المستقرة لتجنب رسوم بطاقات الائتمان البالغة 3% ومتاعب تحويل العملات. حاليًا، يُعدّ استخدام العملات المستقرة منخفضًا، لكن شركات مثل Overstock (متجر تجزئة أمريكي) تقبل العملات المستقرة منذ سنوات، كما تقبل بعض مواقع حجز السفر عملة USDC. مع تحسّن اللوائح، قد تحاول شركات رئيسية أخرى الانخراط في هذا المجال، ربما بدءًا بحالات استخدام بين الشركات (B2B) (مثل دفع مستحقات الموردين باستخدام العملات المستقرة للحصول على خصومات على الدفع المبكر).

المنطق الاستراتيجي: سيتبع التجار ومقدمو خدمات الدفع (PSPs) في نهاية المطاف العملاء ويستفيدون من مزايا التكلفة. إذا استطاعت العملات المستقرة توفير تسوية شبه فورية ورسوم أقل (بدون استرداد للمبالغ المدفوعة، إلخ)، فيمكنها تحسين التدفق النقدي للتجار. من ناحية أخرى، فإن قبول التجار للعملات المستقرة ينطوي على اعتبارات تتعلق بصرف العملات الأجنبية - فالتجار الأوروبيون الذين يقبلون عملة USDC يواجهون مخاطر الدولار ما لم يحولوها فورًا إلى اليورو. مع ذلك، يُقدّم مُزوّدو البنية التحتية للعملات المستقرة الآن خدمات تبادل وحفظ آلية لإدارة هذه المخاطر. وقد شهدنا تطورات مماثلة في أمريكا اللاتينية: فقد بدأ التجار في دول مثل فنزويلا بقبول عملة USDT بشكل غير رسمي للسلع اليومية لأنهم يثقون بها أكثر من عملاتهم البوليفارية؛ وقد تبدأ الشركات الرسمية في الاقتصادات التي تعاني من تضخم مفرط أيضًا في تسعير العملات المستقرة. لا ترغب شركات الدفع العملاقة في أن تحل شبكات العملات المشفرة محلها، لذا تتمثل استراتيجيتها في "الاحتضان والتوسع": دمج العملات المستقرة في أنظمتها البيئية، وضمان بقائها علامة تجارية موثوقة لتسهيل المعاملات، وربما حتى استخدام العملات المستقرة لدخول أسواق جديدة (على سبيل المثال، التسويات العابرة للحدود على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع التي يصعب تحقيقها حاليًا مع الشبكات المصرفية).

مؤسسات السياسات وبدائل العملات الرقمية للبنوك المركزية (مشروع أغورا)

على صعيد القطاع العام، تُطوّر البنوك المركزية والمؤسسات الدولية استجابات للعملات المستقرة الخاصة. مع عدم تفكير الولايات المتحدة في إطلاق عملة رقمية للبنك المركزي بالتجزئة حاليًا، تحول التركيز إلى تحسين الأنظمة الحالية واستكشاف الأنظمة الهجينة. يقود بنك التسويات الدولية (BIS) مشاريع من خلال مركز الابتكار التابع له لتوضيح كيفية تحقيق فوائد العملات المستقرة (مدفوعات سريعة وقابلة للبرمجة) باستخدام العملات السيادية. يضم مشروع أغورا، الذي أُطلق عام 2024، سبعة بنوك مركزية رئيسية (فرنسا/منطقة اليورو، والمملكة المتحدة، واليابان، وكوريا الجنوبية، والمكسيك، وسويسرا، وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك) وأكثر من 40 مؤسسة مالية خاصة. يهدف مشروع أغورا إلى إنشاء "دفتر حسابات موحد" يمكنه استضافة أشكال مختلفة من العملات الرمزية على منصة قابلة للتشغيل البيني - ودائع الجملة الرمزية للبنوك المركزية، وودائع البنوك التجارية الرمزية، وربما سندات رمزية أو أصول أخرى. في جوهره، يُمثل هذا النظام مخططًا لنظام تعايش بين القطاعين العام والخاص: ستُصدر البنوك ودائع رمزية (على غرار العملات المستقرة، ولكن خاضعة لتنظيم البنوك بالكامل)، وستوفر البنوك المركزية عملات رقمية للبنوك المركزية بالجملة (CBDCs) للتسوية بين البنوك، وسيُمكّن النظام من إجراء مدفوعات عبر الحدود بسلاسة بعملات متعددة من خلال دفتر حسابات موحد وعقود ذكية. يهدف المشروع إلى مواجهة مشاكل التجزئة والثقة المتعلقة بالعملات المستقرة بشكل مباشر - حيث تسعى Agorá إلى الحفاظ على نموذج العمل المصرفي ثنائي المستوى (وبالتالي الطبيعة الأحادية للنقود) مع تحقيق تسوية وبرمجة شبه آنية عبر الحدود. حتى منتصف عام 2025، لا تزال Agorá في مرحلة التصميم، لكن مشاركة جهات فاعلة كبرى (بما في ذلك الولايات المتحدة من خلال بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك) تُشير إلى اهتمام كبير بهذا النهج. في حال نجاحه، سيُتيح هذا النظام شبكةً يمكن أن تتكون فيها عملية الدفع، على سبيل المثال، من سلسلة من المعاملات حيث يُمكن تبادل وديعة رمزية شبيهة بالعملة المستقرة تُمثل الدولار الأمريكي ووديعة تُمثل اليورو، مع دعم البنك المركزي للتسوية النهائية. الميزة هي أنها تتجنب عملة رقمية للبنك المركزي للبيع بالتجزئة، وتستفيد من نقاط قوة النظام الحالي (علاقات البنوك مع العملاء وتوفير الائتمان)، مع تحقيق كفاءات تُشبه العملات المشفرة. تشمل الاستجابات السياسية الأخرى تعزيز أنظمة الدفع المحلية السريعة (يوفر نظام FedNow، الذي أُطلق عام 2023 في الولايات المتحدة، تحويلات مصرفية فورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع - وهو ما يراه البعض استجابةً للحاجة إلى بدائل نقدية رقمية). يمضي الاتحاد الأوروبي قدمًا في استخدام اليورو الرقمي، ولكن للاستخدام المحلي في المقام الأول؛ ومع ذلك، فقد قامت هيئة تنظيم العملات الرقمية (MICA) التابعة للاتحاد الأوروبي بالفعل بتنظيم العملات المستقرة بشكل صارم (على سبيل المثال، تقييد استخدام العملات المستقرة غير اليورو للمدفوعات داخل منطقة اليورو للحفاظ على سيادة اليورو). يمكن للمرء أن ينظر إلى نهج الولايات المتحدة (تشجيع العملات المستقرة الخاصة) مقابل نهج الاتحاد الأوروبي (التفكير في اليورو الرقمي العام، مع ضوابط صارمة على العملات المستقرة الخاصة) على أنهما استجابتان مختلفتان لنفس الظاهرة. يعمل صندوق النقد الدولي والبنك الدولي مع الدول لتحديث ضوابط الصرف، وينظران في إصدار عملات مستقرة وطنية خاصة بها أو عملات رقمية للبنك المركزي لمنافسة رموز الدولار. على سبيل المثال، أطلقت نيجيريا عملة eNaira، لكن معدل استخدامها لا يزال منخفضًا، بينما تعمل مجموعة من خبراء التكنولوجيا الأفارقة على تطوير عملة أفريقية مستقرة. ويجري طرح اليوان الرقمي الصيني تدريجيًا، ربما بهدف توفير بديل لعملة الدولار المستقرة في تجارة مبادرة الحزام والطريق. ويرى بنك التسويات الدولية (BIS) في تقريره السنوي لعام 2025 أن تحويل العملات الرسمية إلى عملات رقمية، إلى جانب تنظيم العملات المشفرة، هو أفضل سبيل للمضي قدمًا. وحثّ المدير العام لبنك التسويات الدولية، أغوستين كارستينز، البنوك المركزية على "المضي قدمًا في تحويل العملات الرقمية إلى عملات رقمية" لتحقيق مكاسب في الكفاءة مع الحفاظ على السيطرة. ويُجسّد مشروع أغورا هذه الفلسفة. وقد نشهد إطلاق أغورا نماذج أولية أو معاملات تجريبية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة - ربما في شكل تسويات عبر الحدود بين البنوك المركزية المشاركة باستخدام الودائع الرقمية والعملات الرقمية للبنوك المركزية بالجملة. هناك أيضًا مشاريع مثل Icebreaker (مشروع تجريبي أصغر حجمًا لبنك التسويات الدولية يهدف إلى ربط عملات البنوك المركزية الرقمية بالتجزئة للمعاملات عبر الحدود) وmBridge (ربط عملات البنوك المركزية الرقمية الآسيوية المتعددة لتسوية المعاملات). تشير جميع هذه المشاريع إلى أن صانعي السياسات يتبنون نهجًا حذرًا: فحتى في حال عرقلة العملات الرقمية للبنوك المركزية بالتجزئة، فإن العمل على العملات الرقمية للبنوك المركزية بالجملة والعابرة للحدود يسير بأقصى سرعة لضمان وجود بدائل جاهزة للبنوك المركزية في حال أصبحت العملات المستقرة أو العملات الرقمية الأجنبية ذات نفوذ كبير. كما اقترحت هيئات تنظيمية، مثل مجلس الاستقرار المالي (FSB) وصندوق النقد الدولي (IMF)، أطر عمل. في يوليو 2023، أصدر مجلس الاستقرار المالي توصيات بشأن تنظيم العملات المستقرة عالميًا، وقد تم اعتماد العديد منها بموجب قانون GENIUS الأمريكي (مثل حقوق الاسترداد والمعايير الاحترازية). ويعمل صندوق النقد الدولي على تطوير مفهوم منصة عملات رقمية قابلة للتشغيل البيني للبنوك المركزية، بهدف منع نشوء حالة تكون فيها الأنظمة الوطنية غير متوافقة أو تهيمن فيها العملات الخاصة. باختصار، تدور جميع الاستجابات الاستراتيجية حول موضوع واحد: استفادة القطاعين العام والخاص من بعضهما البعض. تُدمج البنوك وشركات الدفع العملات المستقرة في نماذج أعمالها، مما يحول دون تهميش الأعمال من خلال توفير طبقة من الثقة والامتثال. يعمل صانعو السياسات من جهة على زيادة تنظيم العملات المستقرة، ومن جهة أخرى على تسريع مشاريع مثل أغورا لتوفير الجيل التالي من البنية التحتية للدفع، مما قد يُقلل يومًا ما من أهمية العملات المستقرة الحالية. في غضون ذلك، قد نشهد نموذجًا هجينًا، مثل سماح البنوك المركزية أو دعمها للعملات المستقرة ذات الاحتياطي الكامل التي تُصدرها البنوك (يُطلق عليها البعض "عملات البنوك المركزية الرقمية الاصطناعية"). تجدر الإشارة إلى أن أغلبية مجلس النواب، تماشيًا مع الموقف "المناهض لعملات البنوك المركزية الرقمية"، لم تمنع الاحتياطي الفيدرالي وحلفاءه من الابتكار في مجال البيع بالجملة. من المرجح، على الأقل خلال السنوات القليلة القادمة، أن يتم استخدام العملات المستقرة الخاصة الخاضعة للتنظيم في تجارة التجزئة، بينما تُستخدم عملات البنوك المركزية الرمزية في تجارة الجملة، ومن المتوقع أن يكون النظامان متوافقين.

سيستفيد التجار والشركات الكبرى من انخفاض التكاليف - فالعديد منهم محايدون في هذا الشأن، وسيعتمدون أكثر التقنيات كفاءة، سواءً كانت عملة USDC من Circle، أو رموز الإيداع من JPMorgan، أو منتجات الاحتياطي الفيدرالي. تُوجّه الخيارات التشريعية في يوليو 2025 الولايات المتحدة بقوة نحو نموذج ابتكار في تجارة التجزئة يقوده القطاع الخاص، مع مراعاة التنظيم - وهو موقف يتماشى مع التقاليد المالية للبلاد، ولكنه سيدفع الجهات التنظيمية أيضًا إلى توخي الحذر لضمان حماية المصلحة العامة (الاستقرار، والشمول، والسيادة) في الوقت الذي تزدهر فيه العملات الرقمية الخاصة.

سادسًا. الخلاصة: يقع مسار التطوير المحتمل بين السيناريوهات الأساسية وأفضل السيناريوهات. يتيح التقدم التشريعي في يوليو 2025 للولايات المتحدة الاستفادة من الابتكار الخاص مع معالجة المخاطر الواضحة في أسواق العملات المستقرة والعملات المشفرة. إذا نُفذت هذه التشريعات بشكل صحيح، فستجعل العملات المستقرة جزءًا موثوقًا به من تمويل التجزئة والجملة - مما يُسرّع المعاملات، ويوسع استخدام الدولار عالميًا، ويحافظ على مكانة الولايات المتحدة في طليعة ابتكارات التكنولوجيا المالية. ومع ذلك، لا يزال يتعين على الجهات التنظيمية توخي الحذر: فالعملات المستقرة تطمس الخط الفاصل بين العملات العامة والخاصة، لذا يلزم الإشراف الدقيق لضمان الحفاظ على وحدة واستقرار العملة، وعدم تجاوز تطوير التكنولوجيا المالية الإطار التنظيمي للتمويل التقليدي. في العام المقبل، سيولي العالم اهتمامًا لتقدم التجربة الأمريكية. قد تُسرّع التجارب الناجحة من وصول عصر جديد من التمويل الرقمي بقيادة نظام بيئي قوي للدولار الأمريكي. قد تُؤدي الإخفاقات أو الأخطاء إلى أزمة، وتُعزز الأصوات التي تُحذر من أن العملات المستقرة أدوات "خطيرة" تتطلب رقابة أشد. أما بالنسبة للأسواق المالية والأنظمة النقدية العالمية، فالمخاطر هائلة.