Bài luận: Stablecoin: Token + Blockchain

Bài viết này thảo luận về các phương pháp nghiên cứu trong ngành tài chính. Bài viết này không phải là báo cáo nghiên cứu chứng khoán và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Việc tham khảo các cổ phiếu riêng lẻ chỉ mang tính ví dụ hoặc tuyên bố về sự kiện và không đại diện cho khuyến nghị của chúng tôi về chứng khoán hoặc sản phẩm của họ. Để biết lời khuyên đầu tư cụ thể, vui lòng tham khảo báo cáo nghiên cứu của chúng tôi.

01 Token đã tồn tại từ thời cổ đại

Token thường đề cập đến việc sử dụng một số đại diện hoặc chứng chỉ để đại diện cho loại tiền tệ thực ban đầu và cũng có thể thực hiện một số chức năng của tiền tệ về mặt chức năng (không nhất thiết phải là tất cả các chức năng của tiền tệ, chẳng hạn như token có thể đóng vai trò là công cụ thanh toán trong phạm vi hạn chế) và những chứng chỉ này có thể được đổi lại thành tiền tệ.

Token không phải là mới và đã tồn tại từ thời cổ đại.

Vào thời đại tiền kim loại quý, nếu một thương gia cần mang một lượng lớn tiền xu trên quãng đường dài để mua hàng hóa số lượng lớn ở một nơi xa xôi, đó sẽ là một nhiệm vụ nặng nề và nguy hiểm. Nhưng may mắn thay, anh ta biết một doanh nghiệp địa phương khác tình cờ có chi nhánh tại điểm đến. Vì vậy, anh ta đã tìm thấy doanh nghiệp đó và đề xuất gửi tiền xu của mình vào doanh nghiệp đó, và yêu cầu doanh nghiệp đó cấp cho anh ta một tờ tiền hoặc chứng từ. Anh ta cầm tờ tiền đó để đi đến một nơi khác, đến chi nhánh của doanh nghiệp đó để rút tiền, sau đó mua hàng và sẵn sàng trả một khoản phí nhất định cho việc này.

Doanh nghiệp cảm thấy rằng họ có thể kiếm được một khoản tiền lớn mà không cần làm gì cả, vì vậy họ đã đồng ý ngay.

Tờ tiền này là vật tượng trưng cho tiền (tiền xu).

Sau khi thương gia đến đích với chứng từ, anh ta thấy rằng công ty có uy tín tuyệt vời trong khu vực địa phương và các thương gia địa phương khác đã chấp nhận các tờ tiền do công ty phát hành làm phương tiện thanh toán. Do đó, thương gia không cần phải đến chi nhánh của công ty để đổi tiền xu mà trực tiếp cầm tờ tiền đi mua trên thị trường. Do đó, mã thông báo đã thay thế tiền tệ gốc và thực hiện một chức năng tiền tệ nhất định. Tất nhiên, chức năng tiền tệ của nó bị hạn chế hơn so với tiền tệ gốc và chỉ có thể được sử dụng ở những nơi ảnh hưởng đến uy tín của công ty.

Lưu ý rằng tờ tiền này được ghi rõ ràng rằng nó đại diện cho một số tiền tệ nhất định. Vào thời điểm này, thương gia thực sự đã gửi số tiền đó vào công ty. Đây là một mã thông báo có dự trữ đầy đủ và dự trữ hoàn toàn.

Có mã thông báo nào không đủ giá trị không? Câu chuyện vẫn tiếp tục.

Sau khi người bán hàng đã chi hết số tiền mang về, anh ta thấy hàng hóa địa phương tốt hơn mong đợi nên muốn mua thêm hàng để mang về, nhưng lại không đủ tiền. Vì vậy, anh ta tìm đến chi nhánh của doanh nghiệp và muốn vay trước một khoản tiền, sau đó trả lại cho trụ sở chính của doanh nghiệp sau khi trở về nơi cũ và trả lãi. Doanh nghiệp rất quen thuộc với người bán hàng này nên đã đồng ý ngay.

Bước quan trọng nhất nằm ở đây: chi nhánh của doanh nghiệp không cần phải cho người bán hàng vay tiền thật mà chỉ cần phát hành cho anh ta một tờ giấy nợ khác (đồng thời, người bán hàng cũng có thể đưa cho doanh nghiệp một giấy nợ), trên đó ghi "người bán hàng này có số tiền này trong tài khoản này". Người bán hàng có thể đến chợ để mua hàng bằng tờ giấy nợ mới này.

Câu hỏi đặt ra là: có tiền thật đằng sau dự luật mới này không? Rõ ràng là không. Do đó, các ngân hàng thương mại hiện đại, các công cụ phái sinh tiền tệ và dự trữ không đầy đủ (dự trữ một phần, dự trữ không đủ) đã ra đời. Các doanh nghiệp dự trữ đầy đủ nói trên được gọi là "ngân hàng hẹp". Tất nhiên, ngày nay, ngoại trừ các ngân hàng thông thường có giấy phép do nhà nước cấp, tất cả các hoạt động token khác về cơ bản đều là dự trữ giá trị đầy đủ, nếu không sẽ bị pháp luật trừng phạt. Ví dụ, tiền xu trò chơi, thẻ thành viên có giá trị lưu trữ, số dư tài khoản công ty thanh toán và các loại tiền ổn định phổ biến gần đây đều là token dự trữ giá trị đầy đủ. Sau đó, trong lịch sử, thường có trường hợp token thay thế tiền tệ gốc hoặc tiền tệ gốc biến mất. Ví dụ, khi một số quốc gia theo chế độ bản vị vàng phát hành tiền giấy vào những ngày đầu, tiền giấy thực chất là một token vàng. Nói cách khác, vàng là tiền tệ thực sự và tiền giấy chỉ là một token vàng. Người nắm giữ có thể đổi lại vàng từ bộ phận phát hành tiền giấy của quốc gia đó. Nhưng dần dần, vì nhiều lý do khác nhau, hầu như không ai đổi lại. Cuối cùng, quốc gia này chỉ đơn giản tuyên bố rằng tiền giấy đã được tách khỏi vàng, và tiền giấy trở thành một loại tiền tệ được quy định bởi luật pháp quốc gia và không thể đổi lấy bất cứ thứ gì.

Vì vậy, tiền giấy đã chuyển từ một loại tiền mã hóa thành tiền tệ hợp pháp và vàng đã rút khỏi tiền tệ. Sau đó, tiền giấy được gửi vào ngân hàng và tiền gửi trở thành tiền mã hóa của tiền tệ hợp pháp. Bây giờ tiền giấy không được sử dụng nhiều và tiền gửi đã trở thành một loại "tiền tệ" chính thống hơn. Sau đó, có các loại tiền mã hóa tiền gửi, chẳng hạn như thanh toán số dư công ty... Do đó, trạng thái của các loại tiền mã hóa và tiền tệ ban đầu không phải là bất biến.

Do đó, các loại tiền mã hóa không phải là tiền tệ, nhưng chúng cũng có thể thực hiện một số chức năng của tiền tệ và có thể dễ dàng được chuyển đổi trở lại thành tiền tệ ban đầu. Ví dụ, tiền gửi ngân hàng về cơ bản có thể thực hiện hầu hết các chức năng của tiền tệ, vì vậy chúng cũng được đưa vào số liệu thống kê về cung tiền. Tất nhiên, chúng ta vẫn không thể nói rằng tiền gửi là tiền, xét cho cùng, tiền gửi không nằm trong "Quy định về Nhân dân tệ".

Có thể thấy rằng sự xuất hiện của token là do mọi người đã tìm thấy một số đại diện mớicó thể thay thế tiền tệ ban đầu để thực hiện một số chức năng của tiền tệ (như thanh toán), và về mặt sử dụng, có thể đạt được một số tiện lợi nhất địnhmà tiền tệ ban đầu không thể đạt được(điều này chắc chắn bao gồm một số hành vi lách luật hoặc giám sát). Do đó, miễn là hệ thống tiền tệ hiện tại chưa hoàn hảo và vẫn còn nhiều bất tiện, thì token chắc chắn sẽ xuất hiện để thay thế tiền tệ ban đầu để thực hiện nhiệm vụ của mình.

02  “+Blockchain”

Stablecoin cũng là một token, và nó là một token chạy trên blockchain, tức là "token + blockchain". Với sự trao quyền cho blockchain, stablecoin đã đạt được một số tiện ích mà không thể đạt được trong môi trường Internet ban đầu.

Blockchain không cũ như token, nhưng không thể nói là một thứ mới. Nó đã chạy trong nhiều năm. Blockchain sử dụng thuật toán toán học của sổ cái phân tán để đạt được chức năng không thể đạt được trong môi trường Internet trước đây: truyền tải sự tin cậy.

Internet đã tồn tại trong khoảng 30 năm và có thể truyền tải thông tin gần như theo thời gian thực, gây ra sự thay đổi đột ngột trong cách con người hành động. Tuy nhiên, luôn có một vấn đề trong quá khứ, đó là làm thế nào để xác minh người ở đầu bên kia của Internet đang giao dịch với ai và tính xác thực của thông tin mà người đó truyền tải. Trong nhiều ứng dụng Internet, việc gửi thư rác qua trò chuyện có thể không yêu cầu tính xác thực cao, nhưng nếu liên quan đến hàng hóa thực hoặc giao dịch vốn, thì nó đòi hỏi tính xác thực và bảo mật cao.

Khi hai bên tham gia giao dịch không thể tin tưởng lẫn nhau, cách tiếp cận truyền thống là tìm một người mà cả hai bên đều tin tưởng. Ví dụ, thanh toán tài khoản ngân hàng là một ví dụ điển hình cho ý tưởng này: mọi người đều tin tưởng ngân hàng và mở một tài khoản tại ngân hàng. Ngân hàng chịu trách nhiệm xác minh tính xác thực của danh tính của mỗi khách hàng và ngân hàng cũng chịu trách nhiệm xác minh tính xác thực của giao dịch giữa hai khách hàng. Mô hình này đòi hỏi một "trung tâm", thực tế dựa vào uy tín của trung tâm và sẽ dẫn đến chi phí giao dịch cao hơn.

Và nếu trung tâm làm điều gì đó không tốt, hậu quả sẽ rất thảm khốc.

Do đó, con người cố gắng tìm ra một mô hình phi tập trung không yêu cầu trung tâm và bất kỳ hai người nào cũng có thể đạt được các giao dịch đáng tin cậy, tức là giao dịch ngang hàng (P2P). Blockchain và sổ cái phân tán được thiết kế để giải quyết vấn đề này.

Do đó, ý nghĩa lớn nhất của blockchain là đạt được sự truyền tải niềm tin trên Internet. Mặc dù hai người không biết nhau, và những người khác không biết hai người này là ai, nhưng họ có thể đảm bảo rằng giao dịch giữa hai người là đáng tin cậy và sẽ không bị can thiệp. Theo cách này, một mô hình Internet phi tập trung, tự chủ hàng loạt đã thực sự được tìm thấy. Cho đến nay, Web3.0 đã ra đời.

Có thể thấy rằng stablecoin đặc biệt phù hợp để sử dụng trong các tình huống không tìm thấy trung tâm và điển hình nhất là tình huống thương mại quốc tế.

Tóm lại, là một stablecoin "token + blockchain", token đảm bảo dự trữ đủ của nó và blockchain cho phép nó hoàn tất thanh toán khi không có trung tâm đáng tin cậy. Do đó, đây cũng là một nỗ lực đáng chú ý. Tuy nhiên, trong thế giới Internet không biên giới, cần giải quyết hai vấn đề:

(1) Lựa chọn tiền tệ dự trữ

Là một token, stablecoin thay thế tiền tệ gốc để thực hiện chức năng tiền tệ. Do đó, tiền đề là tiền tệ gốc được công chúng chấp nhận để thanh toán. Trên cơ sở này, hy vọng rằng sẽ đạt được sự tiện lợi hơn và sau đó token của tiền tệ sẽ được tạo ra. Do đó, trong những trường hợp bình thường, mọi người sẽ chọn một stablecoin có tiền tệ gốc được sử dụng phổ biến nhất (thường là tiền tệ hợp pháp của quốc gia) làm tiền tệ dự trữ. Lúc này, tiền tệ gốc quyết định lựa chọn tiền tệ dự trữ cho stablecoin và cả hai vẫn nhất quán.

Nhưng như đã đề cập ở trên, đóng góp lớn nhất của công nghệ blockchain là đạt được sự phi tập trung thực sự và quyền tự chủ đại chúng, tức là các kịch bản không có trung tâm, chẳng hạn như thương mại quốc tế. Nói cách khác, kịch bản ứng dụng lớn nhất của stablecoin có khả năng là các kịch bản vượt ra ngoài phạm vi quyền hạn của chủ quyền (tiền tệ gốc trong kịch bản trong phạm vi chủ quyền có thể giải quyết tốt vấn đề), vì rất khó để tìm ra một trung tâm phù hợp trong kịch bản này. Các quốc gia có chủ quyền không quy định dự trữ tiền tệ hợp pháp nào mà mọi người nên sử dụng trong kịch bản này. Điều này mang đến một vấn đề khó khăn: trong tương lai, tất cả các stablecoin sẽ cạnh tranh trên cùng một sân khấu trong cùng một thế giới kỹ thuật số không biên giới và không trung tâm. Loại nào tốt hơn để sử dụng sẽ được người dùng ưa chuộng hơn.

Đến lúc đó, nếu một số stablecoin rất tiện lợi và được ngày càng nhiều người chào đón, và một số người thậm chí không muốn sử dụng tiền tệ hợp pháp của riêng họ và nắm giữ stablecoin này thay thế, thì đây thực sự là sự thay thế tiền tệ hợp pháp của riêng họ. Vào thời điểm này, chính stablecoin đã xói mòn không gian của các loại tiền tệ hợp pháp khác. Độ khó của tiền tệ hợp pháp "sân nhỏ tường cao" của mỗi quốc gia đã tăng lên.

Đối mặt với sự cạnh tranh về tiền tệ trong thế giới kỹ thuật số phi tập trung, nếu một quốc gia muốn duy trì chủ quyền tiền tệ của mình, họ vẫn cần phải phát triển sức mạnh toàn diện của mình, phát triển và làm chủ nhiều thứ mà mọi người trên thế giới muốn mua và duy trì sự tiện lợi của đồng tiền hợp pháp của riêng mình là stablecoin, để duy trì chủ quyền tiền tệ của mình trong thế giới kỹ thuật số trong tương lai.

(2) Rủi ro của việc phi tập trung hoàn toàn

Chuỗi khối có thể đạt được sự phi tập trung thực sự. Khi không có trung tâm, hai người xa lạ cũng có thể đạt được các giao dịch hiệu quả. Đây là sự đổi mới quan trọng nhất của nó so với Internet trước đây. Nhưng rõ ràng điều này cũng tạo ra không gian cho tội phạm ẩn náu trong các giao dịch bất hợp pháp.

Để giải quyết rủi ro này, cần phải đưa ra một mô hình quản lý mới hơn. Ví dụ, trong sổ cái phân tán, có thể thiết lập hợp lý các cơ quan quản lý hoặc tư pháp để có được dữ liệu truy xuất giao dịch cụ thể theo thẩm quyền pháp lý nhằm đảm bảo các giao dịch là hợp pháp và tuân thủ. Vì stablecoin không có biên giới trong thế giới kỹ thuật số, nên các thỏa thuận quản lý này đòi hỏi sự phối hợp quốc tế. Quy định về hệ thống tài chính phi tập trung vẫn còn non trẻ và vẫn còn một chặng đường dài phía trước.