Tại sao thị trường tiền điện tử lại điều chỉnh vào tháng 11? Xu hướng tiếp theo sẽ như thế nào?

Tác giả: Momir Người dịch: Shan Ouba, Jinse Finance

Thị trường tiền điện tử đã lấy lại đà tăng trước đó vào tháng 11, với những lý do cơ bản đan xen giữa các yếu tố kỹ thuật, cơ bản và tâm lý thuần túy. Các nhà giao dịch theo dõi chu kỳ bốn năm của tiền điện tử đều biết rằng quý IV năm 2013, 2017 và 2021 đều đánh dấu đỉnh của chu kỳ. Nhiều nhà giao dịch vẫn tin chắc vào mô hình này, và khi đủ số lượng người hành động theo nó, thì chính niềm tin này đã đủ để ảnh hưởng đến xu hướng thị trường.

Cụ thể hơn, trong suốt tháng 11, những biến động trên biểu đồ xác suất cắt giảm lãi suất của Fed tương đương với biến động giá của tiền điện tử MEME. Có thời điểm, xác suất không cắt giảm lãi suất trong tháng 12 tăng vọt lên 76%, gây ra sự hoảng loạn lan rộng trên nhiều tài sản rủi ro khác nhau. Tuy nhiên, sau khi các quan chức chủ chốt của Fed đưa ra tín hiệu ôn hòa, xác suất này đã giảm mạnh xuống còn khoảng 6%.

Nhưng biến số cốt lõi thực sự là bong bóng AI. Ngày nay, những lo ngại về bong bóng AI đã trở thành sự đồng thuận chính thống. Khi những lo ngại này lan rộng, những người tham gia thị trường đã trở nên bảo thủ hơn, với các tài sản tránh rủi ro như tiền điện tử thường chịu gánh nặng. Bong bóng AI: Chúng ta đang ở đâu? Những lo ngại về bong bóng AI đã phát triển từ sự hoài nghi ban đầu thành sự đồng thuận giữa "những người có tiền thông minh". Gần đây, những người có tiền thông minh đã bày tỏ sự bi quan về việc bong bóng vỡ để chứng minh tầm nhìn xa của họ, nhưng điều này đặt ra câu hỏi: liệu chúng ta có phải đang gần với sự khởi đầu của một bong bóng hơn là kết thúc của nó không? Nhìn lại lịch sử của bong bóng dot-com, những người có tiền thông minh đã bắt đầu gióng lên hồi chuông cảnh báo từ 3 đến 4 năm trước khi nó vỡ. Warren Buffett, người mà quỹ của ông không phân bổ bất kỳ cổ phiếu công nghệ nào vào thời điểm đó, đã có hiệu suất kém hơn đáng kể so với thị trường trong một thời gian dài trước năm 2000, chịu đựng nhiều năm áp lực. Trớ trêu thay, Peter Thiel hiện đang giảm lượng cổ phần nắm giữ liên quan đến AI, trong khi Berkshire Hathaway lại tăng cổ phần tại gã khổng lồ AI Google—có lẽ Berkshire hiểu rõ hơn về lý thuyết bong bóng. Nhìn vào dữ liệu, bong bóng dot-com bắt đầu vào năm 1995 và kết thúc vào tháng 3 năm 2000, kéo dài khoảng năm năm, trải qua chín lần điều chỉnh 10% trở lên trước khi cuối cùng vỡ tung. Cho đến nay, bong bóng AI chỉ mới trải qua ba lần điều chỉnh tương tự. Nếu lịch sử lặp lại, một đợt thanh lý quy mô lớn có thể vẫn còn cách hai đến ba năm nữa. Quan trọng hơn, thị trường đã trở nên thận trọng - điều này không chỉ được phản ánh trong mức giảm 15% giá cổ phiếu của Nvidia mà còn trong tác động tiêu cực về giá của các khoản chi tiêu vốn gần đây và giao dịch theo chu kỳ đối với các cổ phiếu liên quan. Trong giai đoạn này, biến động giá của Bitcoin đã trở thành một phiên bản đòn bẩy của Nvidia, với đáy và đỉnh của nó diễn ra gần như đồng bộ. Khi giá cổ phiếu của Nvidia điều chỉnh, thị trường tiền điện tử cũng chịu áp lực. Cùng với việc các nhà giao dịch tiếp tục bán ra theo các mô hình chu kỳ, điều này giải thích cho mức giảm 30% của Bitcoin.

Rối loạn đặc thù của ngành tiền điện tử

Hạ bậc xếp hạng Tether

Bên cạnh những khó khăn kinh tế vĩ mô, bản thân ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đang phải đối mặt với vô số vấn đề. S&P Global đã hạ bậc xếp hạng stablecoin của Tether xuống mức thấp nhất, khiến tình hình trở nên trầm trọng hơn. Thị trường đồn đoán rằng Tether có thể cần phải thanh lý vàng, Bitcoin và các tài sản phi trái phiếu kho bạc khác để đáp ứng các yêu cầu niêm yết và tuân thủ. Mặc dù chúng tôi đã chỉ trích Tether từ lâu vì đã chấp nhận những rủi ro không cần thiết, nhưng thực tế vẫn là Tether vẫn là một công ty có vốn hóa quá mức. MicroStrategy: Không còn là một cổ phiếu nắm giữ Bitcoin chắc chắn Các hành động của MicroStrategy cũng đã thu hút sự chú ý: công ty tuyên bố sẽ cân nhắc bán Bitcoin nếu giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) giảm xuống dưới 1,0 lần. Hơn nữa, MicroStrategy đang huy động vốn để trả cổ tức bằng cách bán cổ phiếu của chính mình—một động thái bề ngoài mang những đặc điểm đáng lo ngại của mô hình Ponzi. Tệ hơn nữa, MSCI còn công bố kế hoạch loại MicroStrategy khỏi các chỉ số của mình. Từng là hình mẫu cho việc áp dụng Bitcoin của doanh nghiệp, MicroStrategy giờ đây đã trở thành một yếu tố rủi ro tiềm ẩn đối với Bitcoin.

Vanguard Chấp Nhận Tiền Điện Tử

Tin tức duy nhất thực sự lạc quan đến từ sự thay đổi lập trường của Vanguard. Công ty quản lý tài sản lớn thứ hai thế giới đã quyết định cho phép các quỹ ETF và quỹ tương hỗ chủ yếu nắm giữ tiền điện tử được giao dịch trên nền tảng của mình, hoàn toàn đảo ngược lập trường phản đối tiền điện tử lâu nay. Cột mốc thể chế khiêm tốn này có ý nghĩa quan trọng hơn nhiều so với nhận thức thông thường.

Động lực của Fed: Một sự chuyển dịch ôn hòa

Vào tháng 12, các tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã có một sự chuyển dịch đáng kể, mang lại sự hỗ trợ rất cần thiết cho các tài sản rủi ro. Vào giữa tháng 11, mối lo ngại của thị trường về việc Fed không cắt giảm lãi suất đã gia tăng, với xác suất tăng vọt lên 76%. Tuy nhiên, những lo ngại này gần như biến mất sau khi các quan chức chủ chốt của Fed đưa ra những bình luận ôn hòa—hiện tại, giá thị trường cho thấy xác suất 94% về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12. Chỉ trong vài tuần, kỳ vọng của thị trường đã hoàn toàn đảo ngược.

Trong khi đó, các yếu tố chính trị đã củng cố thêm kỳ vọng ôn hòa: trên nền tảng Polymarket, xác suất Kevin Hassett trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo đã tăng vọt lên 85%. Hassett được nhiều người coi là thân thiện với thị trường và ôn hòa hơn các ứng cử viên khác, nếu đúng như vậy, điều này có nghĩa là Fed có thể sẽ duy trì chính sách nới lỏng của mình, ngoại trừ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Cùng với việc ổn định bảng cân đối kế toán của Fed, ngân hàng trung ương dường như đang chuyển trở lại lập trường hỗ trợ. Bất chấp những lo ngại đang diễn ra, nền kinh tế vẫn không chậm lại. Hơn 80% các công ty trong S&P 500 đã báo cáo thu nhập quý 3 tốt hơn dự kiến. Thanh khoản đã trở lại thị trường sau khi tình trạng đóng cửa chính phủ kết thúc. Chi tiêu của chính phủ vẫn là một trong những động lực cốt lõi của chu kỳ kinh tế này và cùng với đầu tư vào AI, nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn sôi động ngay cả khi lãi suất cao. Những phát hiện chính bao gồm: (1) những dấu hiệu rõ ràng về sự chậm lại thực sự trong chi tiêu tài khóa - điều này sẽ loại bỏ một sự hỗ trợ lớn cho nền kinh tế; (2) Hiệu suất của Nvidia - là một chỉ báo hàng đầu về tâm lý AI và tiền điện tử, các biến động của nó có mối tương quan cao với thị trường tiền điện tử; và (3) liệu tác động chậm trễ của chính sách thắt chặt định lượng (QT) có gây ra vấn đề thanh khoản hay không, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang áp dụng lập trường ôn hòa hơn. Đối với thị trường tiền điện tử, sự thay đổi lập trường của Vanguard có ý nghĩa quan trọng hơn nhiều người nghĩ. Việc áp dụng của các tổ chức giống như một đoàn tàu chở hàng di chuyển chậm; một khi đã khởi hành, rất khó để dừng lại dễ dàng. Những lo ngại do Tether và MicroStrategies nêu ra rất đáng lưu ý, nhưng có thể bị phóng đại về những rủi ro trước mắt.