Vì sao HashKey lại trở thành "cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên tại Hồng Kông"?

I. Giới thiệu

Ngày 1 tháng 12 năm 2025, một tin tức lớn đã được công bố: Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX), HashKey, một trong những nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VATP) được cấp phép đầu tiên tại Hồng Kông, đã chính thức vượt qua vòng điều trần niêm yết của HKEX.

Ngay từ một hoặc hai tháng trước, đã có những tin đồn nội bộ trên thị trường rằng HashKey đang chuẩn bị cho đợt IPO. Vào ngày 1 tháng 12, HashKey đã vượt qua vòng điều trần và công bố "Bộ thông tin sau điều trần". Nhiều độc giả ở Trung Quốc đại lục sẽ tự hỏi: Việc niêm yết của HashKey đang ở giai đoạn nào?

Từ góc độ pháp lý, HKEX đã tiến hành thẩm định và xem xét toàn diện các thông tin cơ bản của HashKey, bao gồm kiến ​​trúc kinh doanh cơ bản, hệ thống tuân thủ phức tạp, tình trạng tài chính và cấu trúc quản trị doanh nghiệp. Về cơ bản, điều này công nhận sự gia nhập của HashKey vào thị trường vốn chính thống, và chỉ còn một bước nữa là đến niêm yết.

Gói thông tin sau phiên điều trần (PHIP) của HashKey, được công bố trên nền tảng công khai của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, có nội dung và mật độ thông tin rất giống với bản cáo bạch truyền thống, ngoại trừ một số thông tin nhạy cảm được giữ bí mật. PHIP chứa các dữ liệu tài chính quan trọng, cơ cấu vốn chủ sở hữu và thông tin quản lý, khiến nó trở thành một tài liệu quan trọng để hiểu tại sao HashKey lại có tiềm năng trở thành cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên của Hồng Kông. Hôm nay, Crypto Shalu sẽ cung cấp một phân tích pháp lý chi tiết về "bản cáo bạch giả" này, hy vọng sẽ mang lại những hiểu biết có giá trị.

II. Phân tích kiến ​​trúc tuân thủ

1. Sự công nhận của cơ quan quản lý trên nhiều khu vực pháp lý

Câu chuyện cốt lõi của HashKey nằm ở khuôn khổ tuân thủ xuyên khu vực pháp lý được xây dựng trên toàn cầu. Crypto Lawyers trước đây đã tuyên bố rằng tuân thủ là một khái niệm tương đối; Trong một khu vực pháp lý cụ thể, việc tuân thủ liên tục các quy định địa phương được coi là tuân thủ. Tài sản kỹ thuật số có tính lưu động cao, và một giấy phép duy nhất của Hồng Kông rõ ràng là không đủ, đặc biệt là khi Hồng Kông kiểm soát chặt chẽ tính thanh khoản của các sàn giao dịch. Mặc dù việc nới lỏng gần đây cho phép các sàn giao dịch kết nối với thanh khoản ở nước ngoài, nhưng vẫn còn những hạn chế nghiêm ngặt đối với các quốc gia nước ngoài và điều kiện của sàn giao dịch. Xem bài viết của Crypto Lawyers: "Phân tích chính sách chuyên sâu của Web3 Lawyer | Quy định mới dành cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo tại Hồng Kông (Phần 1): Thông tư về việc chia sẻ thanh khoản của các nền tảng giao dịch tài sản ảo."

Do đó, hầu hết các vấn đề tuân thủ của các nền tảng đều bắt nguồn từ việc họ được yêu cầu cung cấp dịch vụ trên toàn cầu, nhưng chỉ đăng ký công ty và xin giấy phép tại một khu vực duy nhất.

Để giải quyết vấn đề này, giải pháp của HashKey là thành lập các thực thể và nắm giữ giấy phép địa phương tại nhiều trung tâm tài chính trên toàn cầu để tuân thủ các yêu cầu quy định của địa phương. Dữ liệu PHIP cho thấy phạm vi hoạt động kinh doanh của HashKey bao phủ các trung tâm tài chính lớn ở châu Á và trên toàn cầu, bao gồm Hồng Kông, Singapore, Nhật Bản, Bermuda, UAE và Ireland, nơi công ty đã nhận được giấy phép. Điều này dựa trên chi phí hoạt động pháp lý và năng lực quản trị cực kỳ cao, mở rộng ma trận pháp lý trên toàn cầu, thay vì chỉ đơn giản là "thu thập" giấy phép ở nhiều địa điểm khác nhau. 2. Tuân thủ Công nghệ và Kiểm soát Nội bộ là ưu tiên hàng đầu. Dữ liệu PHIP cho thấy các sắp xếp của HashKey về lưu ký tài sản và vận hành nền tảng phần lớn phù hợp với hệ thống quy định của Hồng Kông. ... Các tài liệu cho thấy HashKey có các biện pháp tương đối nghiêm ngặt trong quản lý tài sản khách hàng, bao gồm việc nhiều lần nhấn mạnh rằng cấu trúc lưu ký tài sản khách hàng hoàn toàn tách biệt với tài sản của công ty và thuộc về một hệ thống độc lập; tài sản kỹ thuật số của khách hàng chủ yếu được lưu trữ trong ví lạnh, và tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, 96,9% tài sản của nền tảng được lưu trữ trong ví lạnh; Các biện pháp tuân thủ phổ biến khác bao gồm áp dụng quy trình phê duyệt đa chữ ký và nắm giữ tài sản tiền tệ pháp định của khách hàng trong tài khoản ủy thác độc lập, v.v. Hơn nữa, không giống như các sàn giao dịch được cấp phép khác ở Hồng Kông, Tập đoàn HashKey đã xây dựng một mạng lưới mở rộng Ethereum Layer 2 "thân thiện với quy định" - HashKey Chain. Định vị của nó không phải là một chuỗi công khai dành cho người dùng bán lẻ hoặc các ứng dụng phi tập trung nói chung, mà là một cơ sở hạ tầng cung cấp các dịch vụ tuân thủ cụ thể cho các tổ chức. PHIP cũng đề cập rằng HashKey Chain đã được các tổ chức tài chính lớn lựa chọn làm hệ thống cơ bản cho các chứng khoán được mã hóa. Tài liệu cho thấy HashKey Chain đã xem xét việc tuân thủ trong giai đoạn thiết kế giao thức. Điều này có nghĩa là việc phát hành, chuyển nhượng và thanh toán trên chuỗi này phải tuân theo các quy tắc được xác định trước, và tính minh bạch, khả năng kiểm toán và tính công khai được chính phủ Hồng Kông coi trọng được hỗ trợ trực tiếp bởi cơ sở hạ tầng cơ bản. Điều này loại bỏ nhu cầu các công ty phải xây dựng các hệ thống phức tạp từ đầu, và HashKey Chain có thể đáp ứng các yêu cầu quy định mà không yêu cầu các công ty phải chịu chi phí phát triển tuân thủ kỹ thuật, do đó đẩy nhanh việc áp dụng tài sản kỹ thuật số tuân thủ bởi toàn bộ ngành tài chính truyền thống. 3. Công khai Cấu trúc Quản trị Việc công khai đầy đủ cấu trúc quản trị doanh nghiệp của HashKey trong PHIP là một phần hiếm khi được đề cập trong các tài liệu khác. Thứ nhất, xét về cấu trúc doanh nghiệp, HashKey Holdings là một công ty trách nhiệm hữu hạn được miễn trừ, đăng ký tại Quần đảo Cayman. Các tài liệu nêu rõ Luật Công ty Quần đảo Cayman, Sắc lệnh Công ty Hồng Kông và Bộ luật Quản trị Doanh nghiệp được áp dụng ngay từ đầu. Điều này cho thấy công ty đang tự so sánh mình với các tiêu chuẩn của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông dành cho các công ty niêm yết, và cấu trúc quản trị của công ty đã được xây dựng hoàn toàn theo các tiêu chuẩn này. Ví dụ, PHIP đã công bố rằng hội đồng quản trị sau khi niêm yết sẽ bao gồm một giám đốc điều hành, một giám đốc không điều hành và ba giám đốc độc lập, với ủy ban kiểm toán hoàn toàn bao gồm các giám đốc độc lập. Đây là cấu trúc tiêu chuẩn cho các công ty niêm yết, nhưng không phổ biến trong số các công ty Web3. Mặc dù cấu trúc quản trị của HashKey có vẻ không đáng kể, nhưng nó đã đóng một vai trò quan trọng trong sự thành công của công ty từ góc độ pháp lý. III. Ý nghĩa Cuộc thảo luận xung quanh việc niêm yết của HashKey là độc đáo, một phần do bản chất đặc biệt của tình trạng pháp lý của nó. CryptoShadow lưu ý rằng HashKey thường được so sánh với OSL, và các cuộc tranh luận gay gắt xoay quanh việc ai xứng đáng với danh hiệu "cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên của Hồng Kông". Về mặt pháp lý, OSL không có giấy phép VATP tại thời điểm niêm yết, trong khi HashKey thực sự là công ty đầu tiên cố gắng gia nhập thị trường vốn truyền thống với giấy phép VATP, do đó mang ý nghĩa rõ ràng về mặt quy định và tín hiệu ngành. CryptoShadow tin rằng sự tiến bộ của HashKey tại Hồng Kông chủ yếu đến từ động lực bên ngoài mạnh mẽ và các mục tiêu phát triển nội bộ rõ ràng. Chính phủ Hồng Kông hiện đang ở thời điểm thuận lợi cho chính sách tiền điện tử. Chúng tôi tin rằng Hồng Kông chắc chắn là một đầu cầu cho chương trình thí điểm tài sản ảo của Trung Quốc, và chính phủ Hồng Kông có thể cần một trường hợp tuân thủ thành công để chứng minh những thành tựu của mình. Là một chuẩn mực cho VATP của Hồng Kông, việc niêm yết thành công của HashKey về cơ bản chứng minh rằng Web3 và việc tuân thủ không mâu thuẫn và có thể đạt được thông qua thể chế hóa. Tất nhiên, từ góc độ kinh doanh, việc tuân thủ là rất quan trọng, nhưng chi phí cũng rất đáng kể. Theo khuôn khổ pháp lý của nhiều quốc gia, HashKey thực hiện các nghĩa vụ pháp lý, bao gồm kiểm soát rủi ro liên tục, AML/KYC, bảo mật mạng và kỹ thuật, và chi phí kiểm toán, tất cả đều yêu cầu hỗ trợ tài chính liên tục. Phần các yếu tố rủi ro của PHIP nêu rõ rằng nền tảng có thể phải đối mặt với các cuộc xem xét, điều tra và thủ tục thực thi của cơ quan quản lý trong quá trình hoạt động, điều này có thể dẫn đến đầu tư thời gian đáng kể và chi phí pháp lý và tuân thủ lớn. Các nghĩa vụ của HashKey là liên tục, không phải là khoản đầu tư một lần. Hơn nữa, sự tin tưởng của các tổ chức và danh tiếng toàn cầu đạt được thông qua việc niêm yết công khai hấp dẫn hơn nhiều đối với các tổ chức tài chính truyền thống đang tìm kiếm các đối tác ổn định và an toàn so với một sàn giao dịch tư nhân. **Lưu ý đặc biệt:** Bài viết này là tác phẩm gốc của nhóm CryptoSalt và chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả. Nó không cấu thành tư vấn pháp lý hoặc lời khuyên về bất kỳ vấn đề cụ thể nào.