Tại sao stablecoin lại là thứ hot nhất? Có cần thiết phải có stablecoin RMB không?

Trong podcast này, chúng ta hãy nói về "stablecoin". Khái niệm này đã nóng lên trong hai năm qua, đặc biệt là năm nay, với sự ra đời của các dự luật và diễn biến mới ở Hồng Kông và Hoa Kỳ, stablecoin đã trở thành "cậu bé đẹp nhất" trong lĩnh vực tài chính. Tốc độ phát triển của nó thật đáng kinh ngạc. Vào năm 2023, quy mô thị trường đã vượt quá 230 tỷ đô la Mỹ và số lượng tài khoản hoạt động đã vượt quá 250 triệu. Citibank thậm chí còn lạc quan dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin có thể đạt 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương với dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.

Gần đây, việc quản lý stablecoin cũng đã tăng tốc trên toàn thế giới. Ví dụ, Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ ("Đạo luật Genius") đã được Thượng viện thông qua, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã khởi động dự án sandbox stablecoin sớm nhất là vào năm 2024 và Hội đồng Lập pháp đã thông qua dự thảo luật vào ngày 21 tháng 5, chính thức thiết lập hệ thống cấp phép phát hành stablecoin - nghĩa là dù là phát hành stablecoin fiat tại Hồng Kông hay phát hành stablecoin được neo theo đô la Hồng Kông ở nước ngoài thì đều phải được cấp phép.

Tuy nhiên, đối với những người bình thường, stablecoin vẫn là một khái niệm có phần "mơ hồ", dễ bị nhầm lẫn với RMB kỹ thuật số, Bitcoin và thậm chí là Trump Coin, Dogecoin, v.v. Gần đây, tôi thậm chí còn nghe nhiều người hỏi: "Stablecoin phổ biến như vậy, liệu nó có trở thành Bitcoin tiếp theo không?" - Sự hiểu lầm này chính là điều chúng ta cần làm rõ ngày hôm nay.

Quan trọng hơn, tại thời điểm stablecoin đô la Mỹ và stablecoin đô la Hồng Kông đã có những tiến bộ đáng chú ý, liệu sẽ có một stablecoin RMB trên thế giới không? Có cần thiết không? Có khả thi không?

· Bản ghi·

01 Phân tích khái niệm cốt lõi: sự khác biệt giữa stablecoin, RMB kỹ thuật số và Bitcoin

Để hiểu về stablecoin, trước tiên chúng ta phải phân biệt nó với một số khái niệm phổ biến khác.

Nhìn chung, tất cả những thứ này đều thuộc về họ lớn "tài sản tiền điện tử". Trong họ này, có "tiền tệ fiat kỹ thuật số" (RMB kỹ thuật số) do ngân hàng trung ương phát hành, "token" (stablecoin) được neo vào tiền tệ fiat, "vàng kỹ thuật số" (Bitcoin) có nguồn gốc từ thế giới blockchain và "tiền meme" (Dogecoin) hoàn toàn được hỗ trợ bởi đức tin và các câu chuyện. Hôm nay, chúng ta chủ yếu thảo luận về những loại stablecoin tuân thủ được quản lý, có dự trữ và được neo vào tiền tệ fiat.

02 Stablecoin "ổn định" như thế nào? Cơ chế và rủi ro đằng sau chúng

Mặc dù tên gọi là "stablecoin", nhưng trong lịch sử, nó không phải lúc nào cũng ổn định. Ví dụ, đồng tiền ổn định đô la Mỹ lớn nhất USDT đã từng giảm xuống dưới 1 đô la và USDC tuân thủ cũng giảm xuống 0,8 đô la do vấn đề dự trữ trong cuộc khủng hoảng Ngân hàng Thung lũng Silicon, và stablecoin thuật toán Terra/Luna đã giảm trực tiếp xuống 0.

Vậy, làm thế nào để stablecoin thực sự có thể duy trì ổn định? Trên thực tế, nguyên tắc rất đơn giản, tương tự như logic của các nhà tiền tệ cổ đại:

Theo lịch sử, đó là do những "thợ kim hoàn" đầu tiên (tương tự như những người phát hành) phát hiện ra rằng họ có thể chiếm dụng dự trữ để cho vay, dẫn đến việc không thể quy đổi và gây ra tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng. Do đó, cốt lõi của hoạt động giám sát hiện đại là ngăn ngừa những rủi ro như vậy. Cả quy định của Hoa Kỳ và Hồng Kông đều yêu cầu rõ ràng rằng tài sản dự trữ phải đủ và có chất lượng cao (như tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn), tình trạng tài sản phải được công khai hàng tháng và việc thanh toán lãi suất bị cấm để ngăn ngừa rủi ro đầu cơ. Các biện pháp này thực sự giống với các yêu cầu quy định đối với tỷ lệ đủ vốn và dự trữ tiền gửi của ngân hàng.

03 Stablecoin giải quyết những vấn đề thực sự nào?

Lý do tại sao stablecoin có thể phát triển nhanh chóng là vì chúng đáp ứng được nhu cầu cụ thể của thị trường, đặc biệt là những lĩnh vực mà hệ thống tài chính truyền thống khó có thể đáp ứng được.

Theo quan điểm của bên phát hành, họ có thể kiếm lợi nhuận bằng cách tính phí giao dịch hoặc sử dụng quỹ dự trữ ký quỹ cho các khoản đầu tư rủi ro thấp (như mua trái phiếu chính phủ), do đó, họ có động lực để khám phá thêm nhiều kịch bản ứng dụng hơn.

04 Stablecoin và RMB kỹ thuật số: đối thủ hay đồng đội?

Có cả xung đột và bổ sung giữa stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (như RMB kỹ thuật số).

Về mặt kỹ thuật, hai loại này không khác nhau nhiều. Cái gọi là "phi tập trung" cũng là một đề xuất sai lầm trong stablecoin vì nó cũng có một cơ quan phát hành tập trung.

Sự khác biệt chính nằm ở mô hình phát triển và cơ chế khuyến khích. Là một loại tiền tệ hợp pháp, ngân hàng trung ương hy vọng rằng RMB kỹ thuật số có thể bao gồm tất cả các kịch bản thanh toán, nhưng các ngân hàng thương mại có thể thiếu động lực quan tâm thương mại đủ để thúc đẩy. Những bên phát hành stablecoin có động cơ lợi nhuận rõ ràng và sẽ có động lực hơn để tìm kiếm và phát triển các kịch bản ứng dụng phù hợp và hiệu quả nhất.

Theo quan điểm này, stablecoin giống như "người do thám" hoặc "người tiên phong" của đồng RMB kỹ thuật số. Các kịch bản ứng dụng thành công mà nó đã khám phá trong quá khứ có khả năng sẽ được RMB kỹ thuật số vay mượn và hấp thụ trong tương lai. Có thể nói rằng stablecoin "đầu tiên phải mặc áo vest để khám phá con đường, và khi con đường được khám phá, RMB kỹ thuật số sẽ cởi áo vest và theo kịp".

05 Chúng ta có cần stablecoin RMB không?

Câu trả lời là có, nên phát hành nếu có nhu cầu. Tuy nhiên, việc phát hành stablecoin không chỉ xem xét sự tiện lợi của thanh toán tại thời điểm đó mà còn phải xem xét hệ thống quản lý tiền tệ đằng sau nó.

Nếu dự trữ stablecoin được đơn vị phát hành sử dụng để cho vay hoặc đầu tư, các loại tiền tệ mới sẽ được tạo ra từ hư không, điều này sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản và lãi suất của toàn xã hội và thậm chí can thiệp vào chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Do đó, nếu muốn phát hành thì phải quản lý chặt chẽ.

Theo góc độ khác, cả Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đưa các đồng tiền ổn định được phát hành ở nước ngoài và được neo vào đồng tiền hợp pháp của riêng họ theo quy định. Với sự tiến bộ của quá trình quốc tế hóa RMB, nếu chúng ta không chủ động thiết lập một bộ quy tắc quản lý để quản lý các đồng tiền ổn định RMB có thể xuất hiện ở nước ngoài, thì sẽ để lại lỗ hổng rủi ro. Trên thực tế, đã có các đồng tiền ổn định RMB quy mô nhỏ ở nước ngoài. Do đó, việc phát hành và thiết lập một hệ thống quản lý tương ứng là cần thiết và cấp bách.

06 Làm thế nào để phát hành đồng tiền ổn định RMB?

Chúng ta có thể học hỏi từ "cơ chế thử nghiệm" của Hồng Kông và thử nghiệm trong phạm vi nhỏ trước, sau đó sẽ thúc đẩy sau khi thành công. Có thể tiến hành thử nghiệm ở cả trong và ngoài nước, nhưng thử nghiệm ở thị trường nước ngoài (như Hồng Kông) có thể có giá trị hơn vì có thể kiểm tra đầy đủ hơn các kịch bản ứng dụng xuyên biên giới và quan sát tác động của nó đối với dòng vốn quốc tế, mang lại kinh nghiệm phong phú hơn cho việc giám sát.

Về đơn vị phát hành, có thể cân nhắc chỉ cho phép các ngân hàng phát hành (tương tự như hối phiếu ngân hàng) hoặc cho phép các tổ chức phi tài chính đủ điều kiện tham gia theo cơ chế thử nghiệm. Cuối cùng, thị trường sẽ cho phép các đồng tiền ổn định tuyệt vời nổi bật thông qua sự cạnh tranh và lựa chọn, giống như giấy phép thanh toán. Mặc dù nhiều giấy phép đã được cấp, nhưng cuối cùng, thị trường chủ yếu do một số tổ chức hàng đầu thống trị.

07 Tác động của đồng tiền ổn định đến hệ thống tài chính

Trong phân tích cuối cùng, chìa khóa thành công của một stablecoin nằm ở: "Tôi có thể đổi nó lấy tiền không?" Nếu cuối cùng không thể đổi nó thành tiền tệ hợp pháp một cách an toàn và thuận tiện, thì dù công nghệ và mô hình có tiên tiến đến đâu, nó cũng sẽ vô ích.