Tác giả: Arthur Azizov, nhà sáng lập B2 Ventures Nguồn: cointelegraph Bản dịch: Shan Ouba, Golden Finance
Mặc dù ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển nhanh chóng và lý tưởng phi tập trung của nó, tính thanh khoản của nó vẫn bị phân mảnh và mong manh - phản ánh những rủi ro tiềm ẩn của tài chính truyền thống và khiến toàn bộ thị trường phải chịu những cú sốc đột ngột khi tâm lý thị trường thay đổi.
Mặc dù tiền điện tử có đặc điểm phi tập trung và hứa hẹn mang lại sự đổi mới, nhưng xét cho cùng, nó vẫn là một "loại tiền tệ". Và tất cả các loại tiền tệ đều không thể thoát khỏi thực tế của cấu trúc thị trường hiện tại.
Khi thị trường tiền điện tử phát triển, nó ngày càng giống với sự tiến hóa trong vòng đời của các công cụ tài chính truyền thống. **"Ảo tưởng về tính thanh khoản"** đã trở thành một trong những vấn đề cấp bách nhất nhưng ít được thảo luận nhất, đây là sản phẩm phụ tất yếu của toàn bộ quá trình trưởng thành của thị trường.
Năm 2024, thị trường tiền điện tử toàn cầu được định giá ở mức 2,49 nghìn tỷ đô la và dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ đô la vào năm 2033, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 9,7% trong thập kỷ tới.
Tuy nhiên, ẩn sau sự tăng trưởng mạnh mẽ này là một lỗ hổng rất lớn. Cũng giống như thị trường ngoại hối và trái phiếu, thị trường tiền điện tử hiện phải đối mặt với cái gọi là vấn đề "thanh khoản ảo": sổ lệnh có vẻ thanh khoản khi thị trường ổn định đột nhiên cạn kiệt trong những biến động dữ dội.
Ảo giác về thanh khoản
Với khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 7,5 nghìn tỷ đô la, thị trường ngoại hối trong lịch sử được coi là thị trường thanh khoản nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này hiện cũng đang bắt đầu cho thấy sự mong manh.
Một số tổ chức tài chính và nhà giao dịch đang bắt đầu cảnh giác với cái gọi là ảo tưởng về chiều sâu của thị trường. Trượt giá cũng thường xuyên xảy ra đối với các cặp tiền tệ thanh khoản nhất, chẳng hạn như euro/đô la (EUR/USD). Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, không có ngân hàng hoặc nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng chấp nhận rủi ro lưu kho (rủi ro nắm giữ tài sản biến động) trong quá trình bán tháo trên thị trường.
Năm 2018, Morgan Stanley chỉ ra sự thay đổi về mặt cấu trúc trong rủi ro thanh khoản: yêu cầu về vốn cao hơn sau cuộc khủng hoảng tài chính buộc các ngân hàng phải thoát khỏi lĩnh vực cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất mà được chuyển sang các nhà quản lý tài sản, ETF và hệ thống giao dịch thuật toán.
Ngày xửa ngày xưa, các quỹ chỉ số và ETF mọc lên như nấm sau mưa. Năm 2007, các quỹ chỉ số chỉ nắm giữ 4% MSCI World Free Float, nhưng đến năm 2018, tỷ lệ này đã tăng gấp ba lần lên 12% và một số mục tiêu thậm chí còn đạt 25%. Điều này đã tạo ra một sự không phù hợp về mặt cấu trúc - các sản phẩm tài chính trông có vẻ thanh khoản, nhưng thực tế lại chứa các tài sản có tính thanh khoản cực kỳ thấp.
ETF và quỹ thụ động hứa hẹn "tự do ra vào", nhưng các tài sản mà họ nắm giữ (đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp) thường không đáp ứng được kỳ vọng khi thị trường biến động dữ dội. Trong những biến động dữ dội, ETF thường bị bán tháo dữ dội hơn so với các tài sản cơ bản; các nhà tạo lập thị trường sẽ mở rộng chênh lệch giá mua-bán hoặc thậm chí thoát khỏi giao dịch hoàn toàn vì họ không muốn tiếp quản trong tình trạng hỗn loạn.
Hiện tượng này, ban đầu chỉ xảy ra trong tài chính truyền thống, hiện đang "lặp lại một cách chuyên nghiệp" trên thị trường tiền điện tử. Hoạt động trên chuỗi, sổ lệnh giao dịch tập trung và khối lượng giao dịch có vẻ lành mạnh, nhưng khi tâm lý thay đổi, độ sâu của thị trường thường bốc hơi ngay lập tức.
"Ảo tưởng thanh khoản" trên thị trường tiền điện tử đang nổi lên
Ảo tưởng thanh khoản này trên thị trường tiền điện tử không phải là mới. Trong thời kỳ suy thoái của thị trường năm 2022, ngay cả các token chính thống cũng đã trải qua sự trượt giá đáng kể và chênh lệch giá ngày càng lớn trên các sàn giao dịch hàng đầu.
Sự sụt giảm gần đây của token OM của Mantra là một cảnh báo khác rằng khi tâm lý thị trường thay đổi mạnh mẽ, lực mua có thể biến mất ngay lập tức và hỗ trợ giá bốc hơi. Thị trường có vẻ sâu sắc trong thời kỳ bình lặng có thể nhanh chóng sụp đổ dưới áp lực.
Gốc rễ của vấn đề là cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử vẫn còn rất phân mảnh. Không giống như thị trường chứng khoán hoặc ngoại hối, tính thanh khoản của tài sản tiền điện tử được phân bổ trên nhiều sàn giao dịch, mỗi sàn có sổ lệnh và hệ thống tạo lập thị trường riêng.
Sự phân mảnh này đặc biệt nghiêm trọng đối với các mã thông báo "hạng hai" nằm ngoài top 20 theo vốn hóa thị trường. Chúng thường được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch, nhưng không có cơ chế định giá thống nhất hoặc hỗ trợ của nhà tạo lập thị trường thống nhất, chúng phụ thuộc nhiều hơn vào một số ít người tham gia thị trường theo định hướng nhiệm vụ. Chúng dường như có tính thanh khoản, nhưng thiếu chiều sâu và sự phối hợp thực sự.
Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, một số chủ sở hữu dự án và người tham gia thị trường sẽ cố tình tạo ra tính thanh khoản giả để thu hút sự chú ý hoặc có được cơ hội niêm yết. Lệnh giả, khối lượng giao dịch giả và gian lận lệnh đặc biệt phổ biến ở các sàn giao dịch vừa và nhỏ.
Những "nhà giao dịch giả" này ngay lập tức rút lui khi gặp phải biến động, để lại các nhà đầu tư bán lẻ một mình đối mặt với rủi ro giá sụp đổ.
Giải pháp: thống nhất thanh khoản từ lớp giao thức
Để thực sự giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, phải đạt được sự tích hợp sâu ở lớp giao thức cơ bản. Điều này có nghĩa là: Các chức năng định tuyến và bắc cầu chuỗi chéo phải được nhúng vào kiến trúc cốt lõi của blockchain, thay vì được vá sau đó.
Hiện tại, một số blockchain Lớp 1 đã bắt đầu áp dụng thiết kế kiến trúc mới này, coi lưu thông tài sản là cơ chế cốt lõi của chính blockchain. Cách tiếp cận này giúp thống nhất các nhóm thanh khoản, giảm sự phân mảnh và đạt được dòng vốn trôi chảy hơn trên toàn thị trường.
Đồng thời, cơ sở hạ tầng cơ bản cũng đã được cải thiện đáng kể: các lệnh từng mất 200 mili giây để thực hiện giờ chỉ mất 10-20 mili giây. Các hệ sinh thái đám mây như Amazon và Google đã hỗ trợ xử lý giao dịch chuỗi đầy đủ thông qua cơ chế nhắn tin P2P giữa các cụm.
Lớp hiệu suất này không còn là một hạn chế nữa mà là một trình tăng tốc: nó cho phép các nhà tạo lập thị trường và rô-bốt giao dịch hoạt động theo thời gian thực trên toàn thế giới. Điều đáng chú ý là hiện tại có tới 70%-90% khối lượng giao dịch stablecoin trên thị trường tiền điện tử đến từ các hệ thống giao dịch tự động.
Tuy nhiên, một hệ thống "ống nước" hiệu suất cao chỉ là nền tảng. Điều quan trọng hơn là hợp tác với khả năng tương tác thông minh ở cấp độ giao thức và cơ chế định tuyến thanh khoản thống nhất, nếu không thì giống như xây dựng một tuyến đường sắt cao tốc trên vùng đất chia cắt - chạy nhanh, nhưng theo các hướng khác nhau.
Nhưng hiện tại, toàn bộ cơ sở hạ tầng này đã được thiết lập, đủ để hỗ trợ việc thành lập một hệ thống tài chính lớn hơn.
Catherine
Kikyo
Alex