Stablecoin: Bối cảnh quản lý toàn cầu từ Hoa Kỳ đến Hồng Kông

Stablecoin, hình thức sản phẩm gần nhất với RWA trong tài chính tiền điện tử, đang phải đối mặt với những thay đổi chưa từng có về mặt quy định.

Vào sáng sớm ngày 18 tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Trao cho mọi quốc gia một đồng tiền ổn định thống nhất), được ca ngợi là một cột mốc trong luật thanh toán tiền điện tử, với 68 phiếu thuận và 30 phiếu chống. Đây là lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập một lộ trình tuân thủ rõ ràng cho đồng tiền ổn định ở cấp liên bang, đánh dấu bước ngoặt quan trọng đối với tài sản tiền điện tử từ các thử nghiệm kỹ thuật sang thể chế hóa.

Đồng thời, Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã có những sắp xếp hướng tới tương lai thông qua Sắc lệnh đồng tiền ổn định và các đơn xin cấp phép liên quan trong tương lai, và sẽ chính thức chấp nhận các đơn xin cấp phép phát hành đồng tiền ổn định vào ngày 1 tháng 8, trở thành trung tâm tài chính đầu tiên trên thế giới triển khai cơ chế cấp phép đồng tiền ổn định tại địa phương.

Như đã nêu trong "A Panorama of Traditional Institutions Entering the Market: Positions, Stablecoins, and Legislation Go Hand in Hand, Are Giants Reshaping Web3?", chu kỳ tuân thủ mới do Hoa Kỳ và Hồng Kông đại diện có thể định hình lại sâu sắc vị thế của stablecoin trong hệ thống tài chính toàn cầu. Những động lực tiềm ẩn đằng sau tất cả các biến số này đang tăng tốc lên hàng đầu.

Hoa Kỳ: Bắn phát súng đầu tiên về việc tuân thủ Stablecoin

Sản phẩm tài chính tiền điện tử thành công nhất thế giới trong năm năm qua là gì?

Câu trả lời không khó để đoán. Không phải những cải tiến tài chính trên chuỗi như Uniswap đã châm ngòi cho Mùa hè DeFi, cũng không phải những tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số như CryptoPunks đã tạo nên cơn sốt NFT. Thay vào đó, chính những đồng tiền ổn định mà mọi người từ lâu đã quen thuộc.

Đúng vậy, ngoài các trò chơi có thuộc tính người dùng lớn như DeFi và NFT, đồng tiền ổn định dành cho người dùng thông thường đã trở thành một trong những trường hợp sử dụng được người dùng tiền điện tử/không phải tiền điện tử chấp nhận rộng rãi và dần trở thành cầu nối quan trọng trong thanh toán trên chuỗi, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch tài chính và thậm chí là các kịch bản Web2, mở rộng và đào sâu đáng kể cơ sở người dùng của nền kinh tế tiền điện tử.

Nhưng xét một cách khách quan, ứng dụng rộng rãi của nó luôn nằm trong vùng xám -

Là một con quay thời tiết của các quy tắc tài chính toàn cầu, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" của Hoa Kỳ chắc chắn là một cột mốc. Lần đầu tiên, dự luật này quy định toàn diện về định nghĩa, tiêu chuẩn phát hành, cơ chế dự trữ và quyền của người dùng đối với stablecoin ở cấp liên bang. Các điểm cốt lõi bao gồm: hỗ trợ dự trữ bắt buộc 1:1, tất cả các đơn vị phát hành phải duy trì dự trữ tiền tệ hợp pháp bằng với stablecoin đã phát hành và người dùng có thể đổi stablecoin của họ theo tỷ lệ 1:1 bất kỳ lúc nào.

Đồng thời, các điều kiện phát hành chỉ giới hạn ở các ngân hàng, tổ chức tài chính phi ngân hàng được cấp phép và các doanh nghiệp tuân thủ kiểm toán, và các đối tượng áp dụng rất rộng, bao gồm cả stablecoin thanh toán bù trừ của doanh nghiệp, stablecoin thanh toán của người tiêu dùng, v.v. Điều này có nghĩa là

hoạt động kinh doanh stablecoin, vốn từ lâu vẫn đang lang thang trong vùng xám, sẽ lần đầu tiên bước vào con đường thể chế "có luật để dựa vào và các quy định để tuân thủ",đặc biệt là đối với các công ty như Circle, PayPal, JPMorgan, v.v. đang thúc đẩy hoạt động kinh doanh stablecoin.

Vì lý do này, với tư cách là công ty phát hành stablecoin duy nhất hiện đang được niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, Circle đã tăng giá kể từ khi IPO vào ngày 5 tháng 6, tăng vọt từ giá phát hành là 31 đô la lên mức tối đa là 263,45 đô la, tăng hơn 100%, xếp hạng trong số những công ty lớn như Coinbase và Robinhood.

Đáng chú ý hơn là

Điều này cũng cho thấy trí tưởng tượng về "sự tuân thủ của stablecoin" không còn giới hạn ở Web3 nữa mà đã bắt đầu được đưa vào câu chuyện tài chính chính thống. Bất kể hướng đi thực tế tiếp theo là gì, đây là bước ngoặt để tài sản tiền điện tử tiếp tục đi sâu vào tầm nhìn chính thống và có được khuôn khổ pháp lý và tuân thủ.

Hồng Kông: Dẫn đầu trong việc cấp giấy phép và đẩy nhanh quá trình triển khai

Kể từ khi "Tuyên bố chính sách về phát triển tài sản ảo tại Hồng Kông" được công bố vào ngày 31 tháng 10 năm 2022, Hồng Kông đã đi đầu trong các khu vực pháp lý lớn trên thế giới trong lĩnh vực quản lý tiền điện tử.

Ngay từ tháng 1 năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã ban hành một tài liệu thảo luận về tài sản tiền điện tử và tiền ổn định và mời các bên liên quan cung cấp phản hồi. Vào đầu năm ngoái, cơ quan này đã ra mắt một "hộp cát" để các đơn vị phát hành tiền ổn định hiểu được mô hình kinh doanh của các tổ chức có kế hoạch phát hành tiền ổn định fiat tại Hồng Kông.

Và"Sắc lệnh tiền ổn định" mới nhất của Hồng Kông sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông bắt đầu chấp nhận các đơn xin cấp phép.Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã đưa ra tham vấn thị trường về các hướng dẫn cụ thể để thực hiện "Sắc lệnh tiền ổn định".

Nguồn: Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông

Dựa trên thông tin hiện được tiết lộ, thiết kế thể chế chính tuân thủ nguyên tắc "cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng giám sát", bao gồm cả việc đơn vị phát hành phải nộp đơn xin giấy phép phát hành stablecoin lên HKMA, phải có công ty đăng ký tại địa phương và tài sản phải được liên kết hoàn toàn với tổng số tiền phát hành và tài sản dự trữ phải là tiền pháp định có tính thanh khoản cao hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Có thể nói rằng các quy mô và cơ chế quản lý nêu trên tương tự như của Hoa Kỳ. Điều đáng chú ý là Hệ thống quản lý của Hồng Kông áp dụng cho các loại tiền ổn định được neo giữ bằng các loại tiền tệ chính như USD và HKD. Cốt lõi của chính sách này là cung cấp phương tiện thanh toán bù trừ ổn định cho tài chính Web3, đồng thời thu hút nhiều tổ chức hơn triển khai hoạt động kinh doanh tiền ổn định tại Hồng Kông.

Cần lưu ý rằng với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế, Hồng Kông đã tích cực khám phá con đường đổi mới tài chính và thị trường tiền ổn định ở một mức độ nào đó là vùng an toàn của Hồng Kông với tư cách là một gã khổng lồ tài chính quốc tế - thị trường này bao gồm nhiều định dạng dịch vụ tài chính khác nhau và có nhiều năm tích lũy và kinh nghiệm phong phú, hệ thống kiểm soát rủi ro trưởng thành, cơ sở hạ tầng giao dịch lành mạnh và lượng khách hàng lớn.

Điều này cũng khiến thị trường này linh hoạt hơn và phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế hơn so với Hoa Kỳ, thu hút nhiều tổ chức hơn sử dụng Hồng Kông làm bàn đạp để khám phá con đường thanh toán bù trừ và phát hành tiền ổn định tại thị trường Châu Á. Hiện tại, các công ty lớn trong nước như HashKey và OSL được cho là đã nộp đơn xin chuẩn bị hoặc bố trí để cấp phép cho stablecoin và đã trở thành điểm vào quan trọng để quan sát sự tích hợp của cơ sở hạ tầng tài chính và tuân thủ tiền điện tử của Hồng Kông.

Liên minh Châu Âu, Hàn Quốc và những nơi khác đã phát triển mạnh mẽ

Ngoài ra, "Quy định MiCA" (Thị trường tài sản tiền điện tử) của EU có hiệu lực vào năm 2024 đã bao trùm đầy đủ việc giám sát tuân thủ đối với tài sản tiền điện tử và đã phân loại chi tiết các stablecoin, bao gồm EMT (mã thông báo tiền điện tử) và ART (mã thông báo tham chiếu tài sản).

Trong số đó, cái trước đề cập đến các đồng tiền ổn định được neo vào một loại tiền pháp định duy nhất, chẳng hạn như EURC do Circle phát hành, và cái sau đề cập đến các đồng tiền ổn định được neo vào một rổ tài sản, chẳng hạn như loại Libra đã thất bại. Các đồng tiền ổn định EMT cần phải có giấy phép của Cơ quan tiền điện tử của Liên minh châu Âu, được ngân hàng trung ương quản lý, công bố thành phần dự trữ và cơ chế hoạt động, đồng thời đảm bảo quyền quy đổi của người dùng. EURC của Circle là lô sản phẩm đầu tiên được hưởng lợi từ việc triển khai MiCA.

Đồng thời, Hàn Quốc, quốc gia có tầm ảnh hưởng không thể đánh giá thấp trong lĩnh vực tiền điện tử, cũng đã đề xuất "Luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số" của tổng thống mới Lee Jae-myung, người đang nắm quyền. Quy định rõ ràng rằng miễn là một công ty Hàn Quốc có vốn điều lệ ít nhất là 500 triệu won (khoảng 370.000 đô la Mỹ) và đảm bảo rằng việc hoàn trả được đảm bảo thông qua quỹ dự trữ thì có thể phát hành stablecoin. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Hàn Quốc, khối lượng giao dịch stablecoin của Hàn Quốc đã tăng vọt, với khối lượng giao dịch của các stablecoin đô la Mỹ lớn đạt 57 nghìn tỷ won (khoảng 42 tỷ đô la Mỹ) trên năm sàn giao dịch trong nước lớn (Upbit, Bithumb, Korbit, Coinone và Gopax) trong quý đầu tiên.

Mới đây, Ryu Sang-don, phó thống đốc cấp cao của Ngân hàng Hàn Quốc, cũng cho biết việc giới thiệu stablecoin mệnh giá won nên được thực hiện dần dần.Các ngân hàng thương mại được quản lý chặt chẽ nhất nên được phép phát hành stablecoin won trước, sau đó dần dần mở cửa cho các tổ chức phi ngân hàng sau khi tích lũy kinh nghiệm.

Ngoài ra, một số trung tâm tài chính lớn trước đây đã phát hành các khuôn khổ stablecoin địa phương hoặc các dự án thí điểm:

• Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã đề xuất một dự thảo quy định về stablecoin vào năm 2023, nhấn mạnh vào dự trữ 1:1, công bố minh bạch và các yêu cầu hoạt động tại địa phương;

• Thị trường toàn cầu Abu Dhabi (ADGM) tại Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã triển khai một chương trình thí điểm thanh toán và bù trừ stablecoin, thu hút các doanh nghiệp xuyên biên giới như PayPal và USDC;

• Nhật Bản đã thông qua một dự luật mới cho phép các ngân hàng và công ty tín thác phát hành stablecoin;

Nhìn chung, quy định của châu Âu tập trung vào việc bảo vệ quyền của người dùng và sự ổn định tài chính, trong khi Hàn Quốc thích khám phá thông qua sự hợp tác với các công ty tài chính và công nghệ lớn trong nước. Điều này không chỉ cho thấy hệ thống quản lý stablecoin toàn cầu đang dần hướng tới một tiêu chuẩn thống nhất mà còn cho thấy stablecoin không còn là một vùng xám nữa mà đang được coi là một phần chính thức của đổi mới tài chính. Nền tảng thử nghiệm quy định của nó cũng đã trở thành một công cụ chính sách vốn quan trọng để thu hút các dự án Web3.

Nói theo biện chứng, bắt đầu từ năm 2025, cho dù là ETF tài sản tiền điện tử hay stablecoin, chu kỳ quản lý mới đã trở thành một bước ngoặt rõ ràng trong sự phát triển của Web3 và ngành công nghiệp tiền điện tử, đặc biệt là khi tuân thủ trở thành dòng chính của giai đoạn phát triển stablecoin tiếp theo. Việc khám phá các quốc gia khác nhau ở cấp độ thể chế không chỉ ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường mà còn định hình sâu sắc cơ sở hạ tầng tương lai của tài chính Web3.

Có thể nói rằng, khi nhìn vào thế giới,stablecoin đang trải qua sự thay đổi mạnh mẽ từ "mở rộng cơ sở" sang "do hệ thống dẫn dắt",và việc tái thiết mô hình theo sự thay đổi lớn này cũng đang được thực hiện một cách toàn diện khi luật pháp và quy định của nhiều quốc gia được thực hiện lần lượt.