Có sự thay đổi nào trong định hướng giám sát RWA hay đó là lời cảnh báo về rủi ro hệ thống?

Theo Reuters đưa tin hôm thứ Hai (22/9), trích dẫn hai nguồn tin thân cận, Ủy ban Quản lý Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) gần đây đã ban hành "hướng dẫn không chính thức" cho một số công ty chứng khoán đại lục, yêu cầu họ tạm thời ngừng token hóa tài sản thực (RWA) tại Hồng Kông. Động thái này được hiểu là tín hiệu mới nhất cho thấy cách tiếp cận thận trọng của Bắc Kinh đối với sự bùng nổ tài sản kỹ thuật số ở nước ngoài. Mặc dù tính xác thực của tin tức này hiện chưa được xác nhận, nhưng chắc chắn nó đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường. Giả sử tin tức này là sự thật, chúng tôi tin rằng mặc dù có vẻ như đây là một sự thay đổi trong định hướng quản lý, nhưng thực tế nó đại diện cho việc đánh giá lại bản chất của hoạt động kinh doanh RWA. "Hướng dẫn không chính thức" này không nên chỉ được hiểu là sự kìm hãm sự đổi mới, mà là một biểu hiện thận trọng của việc quản lý rủi ro theo quy định trong môi trường tài chính quốc tế phức tạp. 1. Những Vùng Xám Pháp lý trong Hoạt động Kinh doanh RWA Những vùng xám pháp lý xung quanh việc token hóa tài sản vật chất không phải là bí mật. Quá trình xác nhận quyền sở hữu tài sản, chuyển đổi tài sản vật chất thành token trên chuỗi, đặt ra câu hỏi về mối liên hệ pháp lý giữa quyền sở hữu và hệ thống pháp luật. Hệ thống luật sở hữu tài sản của nước tôi dựa trên tài sản hữu hình, nhưng bản chất của tài sản được token hóa vẫn chưa rõ ràng. Sự mơ hồ này gây ra rủi ro cho các hoạt động tiếp theo. Việc định giá cũng đặt ra nhiều thách thức. Các phương pháp định giá tài sản truyền thống gặp khó khăn trong việc thích ứng với tính chất toàn cầu 24/7 của các giao dịch được token hóa, và việc cân bằng giữa tần suất định giá và độ chính xác là rất khó khăn. Các vấn đề pháp lý xuyên biên giới như dữ liệu, ngoại hối và thuế đặt ra nhiều thách thức. Việc tuân thủ dữ liệu xuyên biên giới đặc biệt nổi bật. Các giao dịch tài sản được token hóa vốn dĩ mang tính xuyên biên giới, trong khi Luật An ninh mạng và Luật An ninh Dữ liệu của nước tôi áp đặt các hạn chế nghiêm ngặt đối với việc xuất khẩu dữ liệu tài chính. Mâu thuẫn này đòi hỏi các giải pháp sáng tạo. Các doanh nghiệp RWA có thể lách luật kiểm soát ngoại hối hiện hành và cho phép dòng tài sản xuyên biên giới trên thực tế thông qua token hóa, điều này tạo ra căng thẳng với các chính sách kiểm soát tài khoản vốn hiện hành. Thuế xuyên biên giới cũng phức tạp không kém. Việc thiếu các quy tắc về thẩm quyền thuế và thời điểm đánh thuế đối với các giao dịch tài sản kỹ thuật số xuyên biên giới có thể dẫn đến thất thu thuế. Hơn nữa, các cơ chế phối hợp quản lý tài chính xuyên biên giới còn thiếu hiệu quả. Hoạt động RWA liên quan đến nhiều khu vực pháp lý, trong khi các khuôn khổ hợp tác quản lý vẫn tập trung vào các doanh nghiệp tài chính truyền thống. Việc phối hợp quản lý đối với các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số mới vẫn đang trong giai đoạn thăm dò. Trong bối cảnh này, cách tiếp cận thận trọng của các cơ quan quản lý là hợp lý và hợp lý. II. Thực tế đằng sau việc "Dừng lại" Ở Trung Quốc đại lục, hoạt động kinh doanh RWA luôn tồn tại trong một phạm vi pháp lý tương đối hạn hẹp. Trung Quốc vẫn chưa ban hành luật và quy định cụ thể nào điều chỉnh việc token hóa tài sản kỹ thuật số, và các thông lệ hiện hành thường dựa trên những diễn giải mở rộng của luật hiện hành. Bằng cách kết hợp luật pháp và quy định của Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, các công ty chứng khoán về cơ bản đang tìm kiếm một vị thế trong bối cảnh pháp lý. Về mặt pháp lý, việc "dừng lại" này không có ý nghĩa thực chất, vì Trung Quốc đại lục thiếu các quy định rõ ràng thúc đẩy hoạt động kinh doanh RWA. Các công ty chứng khoán trước đây đã thực hiện hoạt động kinh doanh này dựa trên tác động điển hình của các trường hợp trước đây như Langxin Technology. Logic "mọi thứ đều được phép trừ khi bị pháp luật cấm" này không hoàn toàn đúng trong lĩnh vực tài chính, vì không phải mọi hoạt động kinh doanh RWA đều giống như một dự án thử nghiệm, đặc biệt là những hoạt động liên quan đến dòng vốn xuyên biên giới và rủi ro hệ thống. "Hướng dẫn không chính thức" của các cơ quan quản lý nên được hiểu là một cảnh báo rủi ro hơn là một sự thay đổi chính sách. Hướng dẫn này cảnh báo các bên tham gia thị trường về những rủi ro pháp lý và chính sách liên quan đến đổi mới quá mức trong bối cảnh thiếu khuôn khổ pháp lý rõ ràng. Cảnh báo này giúp ngăn ngừa việc hình thành những kỳ vọng sai lệch trên thị trường và tránh việc áp dụng các quy định "một cỡ cho tất cả". Đáng chú ý, hướng dẫn này nhắm vào hoạt động kinh doanh RWA được thực hiện tại Hồng Kông, cho thấy sự quan tâm của cơ quan quản lý đang mở rộng ra ngoài các hoạt động trong nước và tập trung vào việc truyền tải rủi ro tiềm ẩn từ các hoạt động ở nước ngoài của các tổ chức tài chính Trung Quốc. Việc mở rộng phạm vi quản lý xuyên biên giới này phù hợp với chính sách của nước tôi, ưu tiên cả việc mở cửa tài chính và phòng ngừa rủi ro. Thứ ba, Khắc phục quan niệm sai lầm về "Chênh lệch giá quy định". Khi hoạt động kinh doanh RWA phát triển, thị trường dần hình thành một quan niệm sai lầm về "sự chấp thuận của quy định" hoặc thậm chí là "sự bãi bỏ quy định". Một số chuyên gia tin rằng miễn là hoạt động kinh doanh khả thi về mặt kỹ thuật và có nhu cầu thị trường thì có thể tiếp tục, và thái độ của cơ quan quản lý sẽ dần chuyển từ chấp nhận sang chấp thuận. Sự hiểu lầm này xuất phát từ cách hiểu phiến diện về mối quan hệ giữa đổi mới tài chính và quy định. Quy định tài chính và đổi mới luôn là một thể thống nhất biện chứng. Việc quy định chậm hơn đổi mới là điều bình thường, nhưng điều này không có nghĩa là các cơ quan quản lý sẽ chấp thuận vô điều kiện mọi đổi mới. Mục tiêu cốt lõi của quy định là ngăn ngừa rủi ro hệ thống và duy trì sự ổn định tài chính. Bất kỳ đổi mới nào đe dọa đến mục tiêu cốt lõi này cuối cùng đều sẽ bị quản lý. Tuyên bố về quy định này làm rõ sự hiểu lầm này và chứng minh rằng một số chiến lược "chênh lệch giá quy định" vượt quá giới hạn là không bền vững. Để phát triển lành mạnh hoạt động kinh doanh RWA, việc tuân thủ phải được đặt lên hàng đầu ngay từ đầu, chứ không phải là một suy nghĩ sau này. Điều này đòi hỏi các chuyên gia không chỉ xem xét tính khả thi về mặt kỹ thuật và giá trị thương mại mà còn phải đánh giá đầy đủ chi phí tuân thủ và thái độ của cơ quan quản lý. Sự phát triển trong tương lai của hoạt động kinh doanh RWA sẽ càng chú trọng hơn vào "bản chất hơn hình thức". Ngay cả khi một số yêu cầu quy định được lách luật thông qua các biện pháp kỹ thuật hoặc các thỏa thuận xuyên biên giới, miễn là hoạt động kinh doanh thực chất liên quan đến các hoạt động tài chính, thì nó phải tuân theo các quy định tương ứng. Nguyên tắc quản lý này giúp ngăn ngừa chênh lệch giá quy định và thúc đẩy cạnh tranh công bằng trên thị trường. IV. Hướng tới một Tương lai Phát triển Tuân thủ Xu hướng mã hóa kỹ thuật số quả thực là điều không thể tránh khỏi. Công nghệ Blockchain đã tạo ra tiềm năng to lớn trong việc tăng tính thanh khoản của tài sản, và các thị trường tài chính lớn trên thế giới đang tích cực khám phá các ứng dụng liên quan. Tuy nhiên, tính không thể đảo ngược của các xu hướng công nghệ không có nghĩa là tất cả các ứng dụng công nghệ đều xứng đáng được quảng bá. Chìa khóa nằm ở cách nắm bắt các xu hướng này đồng thời kiểm soát rủi ro. Việc tuân thủ phương pháp tiếp cận hướng đến giá trị là điều kiện tiên quyết cho sự phát triển lành mạnh của hoạt động kinh doanh RWA. Việc token hóa nên phục vụ mục đích cải thiện hiệu quả của nền kinh tế thực, thay vì tạo ra một công cụ đầu cơ. Khi lựa chọn dự án, nên ưu tiên các tài sản chất lượng cao thực sự cần token hóa để giải quyết các vấn đề thanh khoản, tránh tạo ra thị trường giao dịch cho các tài sản thiếu giá trị thực. Hoạt động hợp pháp và tuân thủ là nền tảng cho sự phát triển bền vững của hoạt động kinh doanh RWA. Điều này đòi hỏi các chuyên gia phải chủ động hợp tác với các cơ quan quản lý và tích cực tham gia vào việc xây dựng quy định, thay vì trốn tránh quy định. Các cân nhắc về tuân thủ nên được đưa vào thiết kế doanh nghiệp ngay từ giai đoạn đầu để đảm bảo mô hình kinh doanh phù hợp với các nguyên tắc quản lý, thay vì sử dụng các biện pháp sau này. Cụ thể, các doanh nghiệp RWA nên tập trung vào các ưu tiên tuân thủ sau: Thứ nhất, quản lý sự phù hợp của khách hàng để đảm bảo chỉ những nhà đầu tư đủ điều kiện mới được tham gia vào các giao dịch; Thứ hai, công bố thông tin minh bạch để công bố đầy đủ rủi ro tài sản và cấu trúc token cho các nhà đầu tư; thứ ba, cô lập rủi ro để ngăn chặn việc lan truyền rủi ro token hóa sang hệ thống tài chính truyền thống; và thứ tư, hợp tác quản lý xuyên biên giới để chủ động tuân thủ các yêu cầu quản lý tại các khu vực pháp lý khác nhau. Quy định và đổi mới chưa bao giờ đối lập nhau, mà là một sự cân bằng động hỗ trợ lẫn nhau. "Hướng dẫn không chính thức" của CSRC không nên được hiểu đơn thuần là sự bác bỏ hoạt động kinh doanh RWA, mà là định hướng cho sự phát triển lành mạnh của ngành. Trong xu hướng số hóa tài sản không thể đảo ngược, chỉ bằng cách đặt phòng ngừa và kiểm soát rủi ro làm trọng tâm của đổi mới, chúng ta mới có thể hiện thực hóa khát vọng ban đầu về tài chính ứng dụng công nghệ và tránh lặp lại những sai lầm của các đổi mới tài chính trước đây. Triển vọng cho hoạt động kinh doanh RWA vẫn còn rộng mở, nhưng con đường này có thể cần phải điều chỉnh liên tục. Các bên tham gia thị trường nên xem tuyên bố quản lý này như một cơ hội để làm rõ những hiểu lầm và trở lại với lý trí, cùng nhau xây dựng một mô hình kinh doanh và khuôn khổ quản lý vừa tận dụng lợi thế công nghệ vừa kiểm soát rủi ro hiệu quả. Chỉ bằng cách này, việc token hóa tài sản vật chất mới thực sự trở thành một cuộc khám phá có lợi cho đổi mới tài chính, chứ không phải là điểm bùng phát rủi ro tiếp theo.