Tham vọng của Coinbase: con đường xây dựng đế chế tiền điện tử

Tác giả: Jay Jo, Chuyên viên phân tích nghiên cứu tại Tiger Research; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou

Coinbase đang chuyển đổi từ một sàn giao dịch đơn giản thành một hệ sinh thái tiền điện tử đầy đủ thông qua chuỗi Base và ứng dụng The Base.

Công ty cũng đang đi theo mô hình của Google, mở rộng ảnh hưởng của mình đến toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử bằng cách mua lại một số công ty khởi nghiệp tiền điện tử và một mạng lưới "cựu thành viên" Coinbase hùng mạnh.

Động thái chiến lược của Coinbase rõ ràng sẽ thúc đẩy sự phổ biến của ngành công nghiệp tiền điện tử. Nhưng nó cũng hình thành một kiến trúc tập trung mới, đặt ra câu hỏi khó khăn về cách cân bằng các giá trị phi tập trung.

1. Coinbase: Tham vọng vượt ra ngoài sàn giao dịch

Vào tháng 4 năm 2021, Coinbase trở thành sàn giao dịch tiền điện tử đầu tiên được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Công ty đã được niêm yết trên Nasdaq thông qua hình thức niêm yết trực tiếp. Đây không chỉ là một đợt IPO của một công ty mà còn là một bước ngoặt mang tính biểu tượng, đánh dấu việc ngành công nghiệp tiền điện tử chính thức bước vào hệ thống tài chính chính thống. Tên của công ty cũng mang tính biểu tượng. "Coinbase" bắt nguồn từ "giao dịch Coinbase" của Bitcoin - giao dịch đầu tiên được ghi nhận khi một khối mới được tạo ra, đại diện cho thời điểm tiền điện tử ra đời. Cái tên này phản ánh cam kết vững chắc của công ty trong việc trở thành điểm khởi đầu của hệ sinh thái tiền điện tử. Ý nghĩa biểu tượng của Coinbase không chỉ giới hạn ở cái tên. Công ty đã và đang mở rộng phạm vi kinh doanh dựa trên hoạt động giao dịch và hiện đang xây dựng một hệ sinh thái khổng lồ. Việc ra mắt Ethereum L2 Base và bản phát hành mới nhất của The Base App (TBA) tại sự kiện "A New Day One" cho thấy Coinbase đang xây dựng một hệ sinh thái tiền điện tử toàn diện, từ cơ sở hạ tầng đến lớp ứng dụng. Bài viết này sẽ phân tích cách Coinbase phát triển từ một sàn giao dịch thành một đế chế bao trùm toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử và khám phá tầm quan trọng của những thay đổi này đối với ngành. 2. Hệ sinh thái tiền điện tử toàn diện: sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng và ứng dụng tiêu dùng 2.1 Sàn giao dịch: Con gà đẻ trứng vàng đáng tin cậy của Coinbase. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Coinbase chắc chắn là sàn giao dịch. Công ty cung cấp dịch vụ giao dịch tiền điện tử cho nhiều người dùng, từ cá nhân đến tổ chức, và kiếm doanh thu thông qua phí giao dịch. Đến năm 2024, doanh thu từ phí giao dịch sẽ chiếm khoảng 60% tổng doanh thu, đạt khoảng 4 tỷ đô la. Thu nhập phí giao dịch tương đối ổn định đã trở thành nền tảng để Coinbase phát triển các hoạt động kinh doanh mới, tương tự như mô hình phát triển của Amazon, sử dụng AWS như một con bò sữa để mở rộng các hoạt động kinh doanh đa dạng.

Ngoài ra, giá trị của sàn giao dịch còn được thể hiện ở khả năng mở rộng chiến lược. Là kênh nạp và rút cốt lõi kết nối tiền pháp định và tiền điện tử, sàn giao dịch đã có được lượng người dùng và dữ liệu giao dịch khổng lồ nhờ vị thế này. Dựa trên nền tảng này, sàn giao dịch đóng vai trò là một trung tâm chiến lược, có thể tự nhiên đưa người dùng vào một hệ sinh thái rộng lớn hơn. Sàn giao dịch này không chỉ mang lại sự ổn định tài chính cho Coinbase mà còn mang lại khả năng mở rộng chiến lược, trở thành nền tảng cốt lõi cho sự phát triển sinh thái.

2.2 Chuỗi cơ sở: Bước nhảy vọt chiến lược từ ngoài chuỗi lên trên chuỗi

Chuỗi cơ sở là một blockchain lớp thứ hai dựa trên Ethereum do Coinbase xây dựng trực tiếp. Thông qua chuỗi này, Coinbase đã mở rộng từ hoạt động giao dịch sang lĩnh vực trên chuỗi.

Sự mở rộng này bắt nguồn từ các đặc điểm cấu trúc của hệ sinh thái tiền điện tử. Hệ sinh thái tiền điện tử được chia thành hai môi trường: ngoài chuỗi và trên chuỗi. Các sàn giao dịch chủ yếu cung cấp dịch vụ giao dịch giữa tiền pháp định và tiền điện tử trong môi trường ngoài chuỗi.

Tuy nhiên, việc sử dụng tiền điện tử thực tế diễn ra trong môi trường trên chuỗi bên ngoài Coinbase. Điều này bao gồm các tình huống như cho vay thế chấp dựa trên tiền điện tử và tham gia quản trị. Ví dụ: sau khi người dùng mua tiền điện tử trên Coinbase, họ cần chuyển chúng vào chuỗi để tham gia vào các giao thức DeFi cụ thể. Điều này có nghĩa là Coinbase phải đối mặt với những hạn chế về cấu trúc và buộc phải chuyển người dùng sang các hệ sinh thái khác.

Chuỗi cơ sở giải quyết những hạn chế này. Giờ đây, ngay cả khi người dùng mua tiền điện tử trên Coinbase và rút chúng, họ vẫn có thể ở lại hệ sinh thái Coinbase. Giống như Apple kiểm soát cả phần cứng và phần mềm, Coinbase hiện có thể quản lý toàn bộ quy trình của người dùng từ sàn giao dịch đến cơ sở hạ tầng. Ý nghĩa chiến lược này rất quan trọng.

2.3 TBA: Mảnh ghép cuối cùng của bức tranh sinh thái tiền điện tử

Vào tháng 7 năm 2025, Coinbase đã công bố ra mắt siêu ứng dụng trên chuỗi TBA, hướng tới một tầm nhìn đầy tham vọng hơn. Chiến lược này không chỉ giới hạn ở việc thu hút người dùng thông qua các sàn giao dịch mà còn hướng đến việc cung cấp cho người dùng một lớp ứng dụng có thể sử dụng trực tiếp thông qua cơ sở hạ tầng Base. Mặc dù có nhiều dApp được phát triển dựa trên Base, nhưng chúng lại phân tán và khó tích hợp. Cho dù hiệu suất của chuỗi cơ sở có xuất sắc đến đâu hay chi phí thấp đến đâu, nếu người dùng thông thường không thể dễ dàng truy cập vào nó, thì việc tạo ra giá trị thực sự là rất khó khăn.

TBA tích hợp các yếu tố cốt lõi của hệ sinh thái tiền điện tử - sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng và ứng dụng - vào một nền tảng duy nhất để mang lại trải nghiệm người dùng liền mạch. Người dùng có thể thực hiện thanh toán và chuyển tiền điện tử, đồng thời kiếm thu nhập thông qua các dịch vụ xã hội của Farcaster và sử dụng chúng ngay lập tức cho các khoản thanh toán trực tuyến và ngoại tuyến, tạo ra một trải nghiệm on-chain mới. Nhiều dịch vụ hoạt động cùng nhau để tạo thành một sức mạnh tổng hợp mạnh mẽ, cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái kinh tế on-chain khổng lồ. Nhờ đó, ngưỡng tham gia vào nền kinh tế on-chain đã được hạ thấp đáng kể. Điều này đánh dấu hệ sinh thái khổng lồ mà Coinbase đã xây dựng cuối cùng đã hoàn thành mảnh ghép cuối cùng của câu đố.

3. Coinbase xây dựng một đế chế tiền điện tử

Coinbase không còn chỉ là một sàn giao dịch. Dựa trên hoạt động kinh doanh sàn giao dịch, công ty đã liên tục xây dựng cơ sở hạ tầng blockchain và các ứng dụng tiêu dùng, và cuối cùng đã phát triển thành một đế chế khổng lồ bao trùm toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.Ngoài ra, thông qua các chiến lược M&A mạnh mẽ, phạm vi kinh doanh của công ty đang mở rộng sang nhiều lĩnh vực đa dạng hơn - bao gồm việc mua lại nền tảng quản lý token LiquiFi, công ty công nghệ bằng chứng không kiến thức Iron Fish, nền tảng quảng cáo Web3 Spindl và sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử Deribit, mở rộng tầm ảnh hưởng của mình đến mọi ngóc ngách của ngành công nghiệp Web3.

Những biện pháp này giống như một chiến lược hàng không mẫu hạm nhằm kiểm soát mọi điểm tiếp xúc của tiền điện tử. Mối quan hệ của nó với Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC, thậm chí còn thú vị hơn: Coinbase không chỉ là cổ đông chính của Circle mà còn có thể chia sẻ một tỷ lệ nhất định thu nhập lãi USDC bên cạnh khoản đầu tư cổ phần. Thỏa thuận thậm chí còn quy định rằng nếu Circle phá sản hoặc không thực hiện được nghĩa vụ phân phối lợi nhuận, một số quyền và lợi ích liên quan đến USDC sẽ được chuyển giao cho Coinbase. Có thể thấy rằng Coinbase kiểm soát hầu hết cơ sở hạ tầng cốt lõi trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Chiến lược mở rộng của Coinbase không chỉ đạt được thông qua sáp nhập và mua lại. Một chiến lược cốt lõi khác là cho phép mạng lưới "cựu thành viên" Coinbase thâm nhập vào toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử giống như "Mafia PayPal" trước đây. Công ty đã đầu tư vào hơn 40 công ty khởi nghiệp Web3 do các cựu nhân viên Coinbase thành lập và tiếp tục xây dựng một mạng lưới hợp tác chặt chẽ bằng cách thiết lập quan hệ đối tác. Các trường hợp điển hình bao gồm Polychain Capital, được thành lập bởi Olaf Carlson-Wee, nhân viên đầu tiên của Coinbase, và các dự án Web3 nổi tiếng như dYdX, Farcaster, Zora và B3, tất cả đều được thành lập bởi các cựu nhân viên Coinbase.

Chúng tôi vẫn coi Coinbase là một sàn giao dịch, nhưng mô hình hoạt động thực tế của nó gần giống với Google trong kỷ nguyên Web2. Cũng giống như Google bắt đầu với lĩnh vực tìm kiếm và cuối cùng thống trị toàn bộ lĩnh vực kỹ thuật số, bao gồm quảng cáo, điện toán đám mây và hệ sinh thái di động, Coinbase cũng bắt đầu với lĩnh vực sàn giao dịch và xây dựng một đế chế khổng lồ bao phủ toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

4. Thị trường tiền điện tử tập trung vào sàn giao dịch: ưu và nhược điểm?

Coinbase đang xây dựng một đế chế khổng lồ. Con đường phát triển của công ty từ sàn giao dịch đến chuỗi cơ sở rồi đến TBA đều có những định hướng chiến lược rõ ràng. Nhưng trong chiến lược mở rộng mạnh mẽ, chúng ta cần xem xét vị thế của nó trong ngành.

Tiền điện tử từng giương cao ngọn cờ phi tập trung, nhưng giờ đây nó đang quay trở lại tập trung hóa để theo đuổi sự tiện lợi. Một khi người dùng tự nguyện tham gia vào hệ sinh thái Coinbase, họ thường không tìm thấy lý do gì để rời đi - về cơ bản điều này không khác gì cấu trúc tài chính truyền thống.

Sự thay đổi này không hoàn toàn tiêu cực. Các nền tảng tích hợp như TBA mang lại lợi ích thực sự cho người dùng: không cần kết nối ví phức tạp, không cần chuyển đổi giữa các nền tảng, không cần lo lắng về phí gas cao, người dùng có thể truy cập tất cả các dịch vụ trong một ứng dụng. Từ việc kiếm thu nhập thông qua các hoạt động xã hội đến việc thực sự hoàn tất thanh toán, toàn bộ quá trình diễn ra liền mạch. Mô hình của Coinbase rõ ràng đã thúc đẩy sự phổ biến của tiền điện tử.

Nhưng vấn đề then chốt không thể bỏ qua: tiền điện tử ban đầu được sinh ra để phi tập trung, nhưng giờ đây nó đã tạo ra một cấu trúc tập trung mới vì sự tiện lợi. Người dùng tự nguyện ở lại hệ sinh thái Coinbase và thiếu động lực để chuyển đổi, về cơ bản không khác gì hệ thống tài chính tập trung truyền thống mà chúng ta đang cố gắng phá vỡ.

Thị trường đã lựa chọn sự tiện lợi, và rất khó để đảo ngược xu hướng này. Ưu tiên hàng đầu là tìm ra sự cân bằng giữa sự tiện lợi của tập trung hóa và tinh thần phi tập trung hóa. Thách thức thực sự là làm thế nào để xây dựng một hệ sinh thái đảm bảo quyền lựa chọn của người dùng thông qua cạnh tranh lành mạnh và đổi mới liên tục, đồng thời duy trì giá trị cốt lõi của tiền điện tử.