Liệu đầu tư vào stablecoin Web3 có thể trở thành thế giới mới cho hàng nghìn tỷ đô la không?

Giới thiệu: Nỗi lo về tài sản trong kỷ nguyên lãi suất thấp

Vào ngày 17 tháng 9, giờ miền Đông, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã công bố cắt giảm 25 điểm cơ bản trong phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang xuống còn 4,00%-4,25%. Quyết định này không chỉ khẳng định kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã được xây dựng từ cuối năm ngoái, mà còn củng cố sự đồng thuận của thị trường rằng con đường cắt giảm lãi suất vẫn còn bỏ ngỏ: thị trường nhìn chung dự đoán rằng vẫn còn dư địa cho hai lần cắt giảm lãi suất nữa, với tổng cộng 50 điểm cơ bản trong năm nay.

Mỗi quyết định về lãi suất của Fed đều dựa trên đánh giá toàn diện về thị trường việc làm và triển vọng tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ, và tác động của nó lan tỏa khắp thị trường vốn toàn cầu. Việc bắt đầu đợt cắt giảm lãi suất này chính thức đánh dấu sự khởi đầu của một "kỷ nguyên lãi suất thấp" cho đầu tư toàn cầu. Dù là tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ hay quỹ thị trường tiền tệ, trần lợi suất của các khoản đầu tư ổn định truyền thống đang liên tục bị đẩy xuống, và nỗi lo ngại của các nhà đầu tư về "sự thiếu hụt tài sản" ngày càng gia tăng. Trong khi đường cong lợi suất của tài chính truyền thống tiếp tục giảm, các sản phẩm đầu tư stablecoin Web3 đã thu hút sự chú ý của công chúng với lợi suất cực kỳ cao. Các sản phẩm đầu tư stablecoin được neo giá bằng USD này, dù trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) hay trên các nền tảng tài sản kỹ thuật số tập trung, thường mang lại lợi nhuận hàng năm từ 5% đến thậm chí 20%. Điều này đặt ra câu hỏi: Lãi suất của các tài sản được neo chặt vào đồng đô la Mỹ đến từ đâu? Liệu những mức lợi nhuận cao ngất ngưởng này là bong bóng thị trường thoáng qua hay sự trỗi dậy của một mô hình tài chính đột phá? Trong bài viết này, Viện Nghiên cứu Bitget Wallet sẽ phân tích những hiện tượng này, khám phá logic vận hành đằng sau những mức lợi nhuận cao này và đánh giá khách quan các cơ hội cũng như rủi ro tiềm ẩn của "trò chơi mới" này. 1. "Tiết kiệm hiện tại" trong thế giới số: Ba mô hình chính của quản lý đầu tư stablecoin. Trước khi tìm hiểu các mô hình chính thống này, cần làm rõ định nghĩa về "quản lý đầu tư stablecoin". Nói một cách đơn giản, "đầu tư stablecoin" là một hình thức kỹ thuật số tương đương với "tiền gửi ngân hàng". Các nhà đầu tư gửi stablecoin của họ (chẳng hạn như USDC và USDT), được neo giá 1:1 với đô la Mỹ, vào các nền tảng hoặc giao thức cụ thể để kiếm lãi. Mục tiêu cốt lõi của nó là mang lại cho người nắm giữ mức lợi nhuận hàng năm tương đối đáng kể và có thể dự đoán được thông qua các chiến lược lợi nhuận trên chuỗi hoặc dựa trên nền tảng, đồng thời đảm bảo tính ổn định của vốn gốc. Điều này thường duy trì tính thanh khoản cao của tiền gửi không kỳ hạn. Các sản phẩm đầu tư stablecoin hiện có trên thị trường có thể được phân loại thành ba mô hình chính dựa trên logic vận hành cơ bản và phương thức lưu ký tài sản: DeFi-native, CeFi-custodial và mô hình kết hợp giữa DeFi và CeFi. So sánh các mô hình đầu tư stablecoin chính thống Mô hình DeFi-Native: Tạo ra một "ngân hàng trên chuỗi" hoàn toàn minh bạch. Người dùng tự quản lý khóa riêng của ví và tương tác trực tiếp với các giao thức cho vay phi tập trung như Aave và Compound, gửi stablecoin vào các nhóm trên chuỗi và kiếm lãi suất thả nổi dựa trên nhu cầu thị trường theo thời gian thực. Mô hình này mang lại lợi thế là người dùng hoàn toàn kiểm soát tài sản của mình, với tất cả các dòng vốn minh bạch và công khai. Tuy nhiên, nó đòi hỏi kỹ năng vận hành cao và kiến ​​thức về blockchain. Mô hình Lưu ký CeFi: Tương tự như các sản phẩm tài chính truyền thống. Người dùng gửi stablecoin trên các nền tảng tập trung (như Coinbase và Binance), nơi quản lý tài sản của họ và phân phối lãi suất. Trải nghiệm tương tự như ứng dụng ngân hàng di động. Mặc dù điều này mang lại sự tiện lợi và dễ sử dụng, nhưng đánh đổi là người dùng từ bỏ quyền kiểm soát trực tiếp đối với tài sản của mình. Các quỹ hoạt động theo kiểu "hộp đen", dựa trên uy tín tín dụng của nền tảng. Mô hình kết hợp Ce-DeFi cố gắng kết hợp các ưu điểm của cả hai mô hình đã đề cập ở trên. Thông qua việc đóng gói kỹ thuật, nền tảng hướng tài sản của người dùng đến các giao thức DeFi cơ bản được chọn lọc để tạo ra lãi suất, đồng thời có khả năng cung cấp các khoản trợ cấp thu nhập bổ sung. Mặc dù người dùng tận hưởng sự tiện lợi của CeFi, tài sản của họ vẫn nằm trong ví riêng của họ (không lưu ký), mang lại cả lợi nhuận cao và tính tự duy trì. Tuy nhiên, rủi ro cũng đi kèm với rủi ro bổ sung của các giao thức DeFi cơ bản và bản thân nền tảng. II. Khám phá Nguồn Lợi nhuận: Các Giao thức Cho vay DeFi Hỗ trợ Nền tảng Lãi suất của Đầu tư Stablecoin như thế nào? Sau khi xem xét ba mô hình chính thống, một kết luận rõ ràng xuất hiện: nếu chúng ta gạt sang một bên các chiến dịch tiếp thị ngắn hạn của các nền tảng tập trung, đầu tư vào stablecoin có thể cung cấp nền tảng lãi suất cao, bền vững, được xây dựng hoàn toàn trên các giao thức DeFi trên chuỗi. Nguồn: DefiLlama, tính đến ngày 17 tháng 9 năm 2025 Theo dữ liệu từ DefiLlama (tính đến ngày 17 tháng 9 năm 2025), hệ sinh thái giao thức trên chuỗi đã rất đa dạng, bao gồm các danh mục như staking, cho vay, re-staking và sàn giao dịch phi tập trung. Mặc dù cơ chế của chúng khác nhau, nhưng các giao thức chính thống làm nền tảng cho các sản phẩm quản lý tài sản bằng stablecoin thường sử dụng logic tài chính cơ bản: kiếm lãi từ chênh lệch giữa cho vay và đi vay. Điều này rất giống với cốt lõi của ngân hàng thương mại truyền thống. Do đó, phần này sẽ sử dụng Aave, giao thức cho vay DeFi hàng đầu, làm ví dụ để phân tích mô hình kiếm lãi điển hình này. Được thành lập vào năm 2017 bởi doanh nhân người Phần Lan Stani Kulechov, Aave phát triển từ ETHLend, sau đó chuyển hướng và đổi tên thành Aave (có nghĩa là "ma" trong tiếng Phần Lan). Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy tổng giá trị bị khóa (TVL) của Aave đã vượt quá 40 tỷ đô la, đứng đầu trong số tất cả các giao thức DeFi. Trang web chính thức của Aave cũng cho biết Aave hoạt động trên 14 mạng lưới lớn, với lượng tiền gửi ròng vượt quá 70 tỷ đô la và khối lượng giao dịch 30 ngày đạt 270 tỷ đô la, biến nó thành một "ngân hàng trên chuỗi" khổng lồ.

Nguồn: Trang web chính thức của Aave

Mô hình kinh doanh cốt lõi của Aave là một thị trường cho vay ngang hàng hiệu quả và minh bạch. Hoạt động ổn định và khả năng liên tục cung cấp lãi suất cao chủ yếu dựa vào ba cơ chế cốt lõi:

• Thế chấp vượt mức: Đây là nền tảng và là đệm an toàn của tất cả các khoản cho vay trên chuỗi. Bất kỳ ai muốn vay tiền trước tiên phải ký quỹ tài sản tiền điện tử có giá trị cao hơn nhiều so với số tiền vay của họ làm tài sản thế chấp (ví dụ: thế chấp 150 đô la Ethereum để vay 100 đô la stablecoin). Rào cản này bảo vệ đáng kể tiền của người gửi và ngăn ngừa nợ xấu từ người vay vỡ nợ. Pool-to-Peer: Không giống như mô hình truyền thống là ghép nối người vay cá nhân với người gửi, Aave gộp tất cả stablecoin của người gửi vào một pool thanh khoản lớn duy nhất. Người vay vay trực tiếp từ pool, và lãi suất được trả cho toàn bộ pool. Thiết kế này cải thiện đáng kể hiệu quả và tính thanh khoản của việc ghép nối quỹ, cho phép người dùng gửi và rút tiền ngay lập tức mà không cần chờ đợi đối tác. Lãi suất động: Đây là nguồn lợi nhuận cao trực tiếp. Lãi suất của pool không cố định; nó được điều chỉnh theo thời gian thực bởi một thuật toán dựa trên "tỷ lệ sử dụng vốn" (tỷ lệ vốn trong pool được cho vay). Khi nhu cầu thị trường về việc vay tài sản tiền điện tử (như BTC và ETH) mạnh (ví dụ, trong thị trường tăng giá, khi các nhà giao dịch muốn tận dụng các vị thế mua), một lượng lớn tiền được cho vay, làm tăng tỷ lệ sử dụng vốn. Thuật toán tự động tăng lãi suất tiền gửi để thu hút thêm tiền gửi stablecoin, từ đó làm tăng lãi suất vay. Do đó, lãi suất cao mà người gửi stablecoin kiếm được về cơ bản được trả cho nhu cầu mạnh mẽ của người vay tài sản tiền điện tử. Ví dụ, trên chuỗi cơ sở được giao dịch tích cực, lãi suất gửi tiền stablecoin của Aave từ lâu đã duy trì ở mức khoảng 5%, phản ánh đúng cung cầu thị trường. Nguồn: Tài liệu chính thức của Aave Điều này cho thấy lợi nhuận cao từ đầu tư stablecoin không phải là ảo tưởng; chúng bắt nguồn từ các hoạt động cho vay "phi stablecoin" độc đáo của thị trường tiền điện tử, được thúc đẩy bởi tính biến động cao và nhu cầu giao dịch cao. Các giao thức DeFi như Aave về cơ bản hoạt động như các trung gian tài chính phi tập trung được điều khiển bởi mã và thuật toán.

  III. Hai đầu của thang đo: Cơ hội và những cân nhắc thực tế cho đầu tư Stablecoin

  Sau khi làm rõ logic cơ bản, định vị thị trường của đầu tư stablecoin ngày càng trở nên rõ ràng. Nó giải quyết chính xác những điểm yếu cốt lõi của các nhà đầu tư trong môi trường lãi suất thấp hiện nay. Bằng cách đầu tư vào các stablecoin được neo theo đồng đô la Mỹ, người nắm giữ có thể phòng ngừa hiệu quả sự biến động giá của các tài sản chính thống như Bitcoin và Ethereum, đồng thời thu được lợi nhuận ổn định vượt xa các kênh truyền thống.

  Như được thể hiện trong bảng dưới đây, đầu tư vào stablecoin thể hiện sức hấp dẫn độc đáo so với các sản phẩm đầu tư bằng đồng đô la ổn định chính thống. Hồ sơ rủi ro của nó tương đương với trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ, hướng đến sự ổn định vốn, nhưng tiềm năng lợi nhuận của nó cao hơn gấp đôi so với các quỹ thị trường tiền tệ. Hơn nữa, nó kết hợp tính thanh khoản của tiền gửi không kỳ hạn, rào cản gia nhập cực kỳ thấp và tính minh bạch cao của mô hình trên chuỗi. Sự kết hợp giữa lợi nhuận cao, tính linh hoạt cao và tính minh bạch cao này tạo nên khả năng cạnh tranh cốt lõi của nó trong môi trường thị trường hiện tại. So sánh các sản phẩm quản lý tài sản bằng đồng đô la ổn định chính thống: Nguồn: Thông tin công khai Tuy nhiên, cơ hội đi kèm rủi ro. Như tài liệu chính thức của Aave đã nêu, "Truy cập thanh khoản phi tập trung không phải là không có rủi ro, nhưng nó có thể được giảm thiểu và quản lý." Mặc dù các nhà đầu tư bị thu hút bởi lợi nhuận cao, họ phải luôn nhận thức được những rủi ro tiềm ẩn sau: Thứ nhất, rủi ro bảo mật giao thức. Đây là một rủi ro kỹ thuật cố hữu trong thế giới blockchain. Các lỗ hổng mã tiềm ẩn trong hợp đồng thông minh, các cuộc tấn công Oracle và tính bảo mật của các cầu nối liên chuỗi đều có thể trở thành con đường cho các cuộc tấn công của tin tặc. Mặc dù việc kiểm tra mã nhiều lần và giám sát cộng đồng có thể giảm thiểu rủi ro, nhưng chúng không thể loại bỏ hoàn toàn. Thứ hai, có nguy cơ biến động thị trường cực đoan. Mặc dù các sản phẩm quản lý tài sản stablecoin đầu tư vào stablecoin, nhưng lợi nhuận của chúng đến từ nhu cầu cho vay đối với các tài sản tiền điện tử chính thống (như Bitcoin và Ethereum). Một sự sụp đổ mang tính hệ thống trên thị trường tiền điện tử có thể gây ra các đợt thanh lý hàng loạt quy mô lớn, gây áp lực thanh khoản khổng lồ lên nhóm tài trợ của giao thức cơ sở. Những sự kiện "thiên nga đen" như vậy sẽ thử thách nghiêm trọng các cơ chế quản lý rủi ro của giao thức. Cuối cùng, có nguy cơ mất giá trị của chính stablecoin. Lịch sử đã chứng minh rằng stablecoin không hoàn toàn ổn định. Ngay cả các stablecoin chính thống cũng có thể tạm thời lệch khỏi mức giá cố định do hoảng loạn thị trường hoặc khủng hoảng tín dụng tại đơn vị phát hành. Nếu một sự sụp đổ tín dụng mang tính hệ thống tương tự như sự sụp đổ của "Lehman Brothers" trong lĩnh vực tài chính truyền thống xảy ra, hiệu ứng lan tỏa lên toàn bộ hệ sinh thái sẽ là vô cùng to lớn. IV. Kết luận: Đón nhận Đổi mới DeFi trong Bối cảnh Bình thường Mới của Việc Cắt giảm Lãi suất Trở lại câu hỏi ban đầu được đặt ra trong bài viết này: Khi Cục Dự trữ Liên bang dần mở cửa cho việc cắt giảm lãi suất, buộc các nhà đầu tư toàn cầu phải tìm kiếm các nguồn tăng trưởng thu nhập mới, thì những đổi mới DeFi, điển hình là quản lý tài sản bằng stablecoin, chắc chắn mang đến một lựa chọn cực kỳ hấp dẫn. Nó không còn chỉ là một thử nghiệm cho một vài chuyên gia, mà đã dần phát triển thành một hệ sinh thái tài chính có khả năng xử lý lượng vốn lớn, vận hành với logic và hiệu quả tự nhất quán. Nó khéo léo biến nhu cầu vốn dồi dào trong thế giới Web3 thành một sản phẩm tương tự như "tiết kiệm đô la lãi suất cao" mà các nhà đầu tư bên ngoài có thể hiểu và tham gia, xây dựng một cầu nối kết nối các nhà đầu tư truyền thống với tài chính phi tập trung. Tất nhiên, chúng ta phải đối mặt với thực tế rằng "thế giới mới" này vẫn đang được xây dựng, với cả cơ hội và rủi ro. Đối với các nhà đầu tư thông thường, cách tiếp cận đúng đắn không phải là lao vào một cách mù quáng, cũng không phải là vứt bỏ cả đứa bé lẫn nước tắm. Thay vào đó, cần hiểu rõ nguồn gốc lợi nhuận và rủi ro tiềm ẩn của DeFi, đồng thời áp dụng một cách tiếp cận hợp lý để xem xét nó như một lựa chọn mới đáng giá trong việc phân bổ tài sản đa dạng. Chỉ bằng cách đối mặt và học cách quản lý những rủi ro tiềm ẩn trong công nghệ và thị trường, lĩnh vực tài chính mới nổi này mới thực sự phát triển mạnh mẽ và ánh sáng đổi mới của DeFi mới có thể đến được với người dân bình thường.