Bitwise: Việc niêm yết ETF Solana sẽ có tác động như thế nào đến giá SOL?

Lưu ý: ETF đầu tiên được thế chấp 100% bằng Solana sẽ được niêm yết trên NYSE vào tối ngày 28. Điều này sẽ tác động như thế nào đến giá của Solana? Bitwise đã tiến hành nghiên cứu, được Golden Finance tổng hợp, và sau đây là:

Điểm chính

• Theo các giả định đơn giản về điều kiện thị trường hiện nay, giả sử dòng vốn chảy vào hiện tại và hệ số nhân giá (1,5x) vẫn không đổi, thì dòng vốn ròng 1 tỷ đô la sẽ tương ứng với mức tăng giá khoảng 34% của Solana.

• Chúng tôi kỳ vọng mối quan hệ giữa dòng vốn và biến động giá sẽ được củng cố khi tài sản này được thể chế hóa.

• Các ETF tiền điện tử giao ngay trước đây thường là các sự kiện "bán tin tức".

Giới thiệu

Việc phê duyệt ETF BTC và ETH giao ngay tại Hoa Kỳ vào ngày 11 tháng 1 năm 2024 và ngày 24 tháng 7 năm 2024 chắc chắn mang tính lịch sử. Những sự kiện này đánh dấu một bước ngoặt lớn về tính hợp pháp của tiền điện tử như một tài sản danh mục đầu tư, thúc đẩy việc áp dụng của các nhà đầu tư tổ chức và củng cố tài sản kỹ thuật số như một thành phần của tài chính chính thống.

Mặc dù châu Âu từ lâu đã cởi mở hơn với các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) tiền điện tử, nhưng Hoa Kỳ, dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý như Jay Clayton và Gary Gensler, đã tụt hậu một cách đột phá và mang tính chính trị. Clayton là một người hoài nghi bảo thủ, trong khi Gensler đã mang chuyên môn "hiểu biết về tiền điện tử" của mình vào cuộc chiến đối đầu. Sau khi đối mặt với các tổn thất pháp lý và tổn hại danh tiếng, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt cả hai tài sản, đánh dấu sự bật đèn xanh cuối cùng cho quy định. Ứng dụng ETF Solana đi theo con đường của các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay, sử dụng cùng một khuôn khổ cổ phần ủy thác dựa trên hàng hóa và dựa trên các thỏa thuận chia sẻ giám sát liên quan đến hợp đồng tương lai Solana của CME. Solana là đồng tiền điện tử lớn thứ sáu theo vốn hóa thị trường (khoảng 110 tỷ đô la), nhưng thị trường tương lai CME của nó thanh khoản hơn và lớn hơn đối thủ cạnh tranh gần nhất, XRP (lớn thứ năm theo vốn hóa thị trường; khoảng 157 tỷ đô la), với hơn 100 triệu đô la mỗi ngày và trung bình 266 triệu đô la mỗi ngày vào tháng 7 năm 2025. Thị trường tương lai CME của Solana được cho là đủ sức xoa dịu những lo ngại của SEC về "sự thao túng một thị trường lớn, không được quản lý". Điều này diễn ra sau khi các tiêu chuẩn niêm yết phổ quát được giới thiệu, cho phép các công ty đủ điều kiện khởi động quỹ chỉ bằng một cú nhấp chuột. Điều này không nhất thiết tự động thúc đẩy tài sản, nhưng nó chuyển đổi tài sản tiền điện tử từ "những loại tiền tệ ít được biết đến được gắn với ví trên blockchain" thành "mã chứng khoán mà bất kỳ ai có tài khoản môi giới đều có thể truy cập". Điều này sẽ tạo tiền đề cho một đợt tăng giá của tài sản khi các yếu tố cơ bản và tâm lý thị trường hội tụ với tài chính truyền thống (Trad-Fi). Bài viết này nhằm mục đích giải mã liệu việc niêm yết ETF SOL có tác động đến giá của SOL hay không. Sự chấp thuận của SEC là một sự kiện "Bán tin tức" Diễn biến giá sau những phê duyệt này cho thấy rằng mặc dù việc ra mắt ETF có xu hướng tăng giá trong dài hạn, nhưng chúng có thể là một sự kiện "Bán tin tức" trong ngắn hạn. Cả hai tài sản ban đầu giao dịch thấp hơn trước khi đảo chiều tăng giá trong vòng khoảng hai tuần sau khi được chấp thuận. Phê duyệt BTC (tháng 1 năm 2024): BTC đã tăng khoảng 1,75 lần trong 90 ngày trước khi được chấp thuận, vì thị trường đã định giá việc phê duyệt và giao dịch với đà tăng mạnh khi bước vào năm thứ hai của chu kỳ bốn năm. Đợt thoái lui này là một ví dụ điển hình về việc chốt lời sau một sự kiện tín hiệu mạnh. Phê duyệt ETH (tháng 7 năm 2024): Diễn biến giá của Ethereum hỗn loạn hơn, giao dịch đi ngang trước khi được chấp thuận. Tác động của thị trường đối với ETF ETH vẫn chưa chắc chắn, một phần là do dòng tiền đổ vào ETF BTC vẫn còn tương đối thấp vào thời điểm đó, dẫn đến sự không chắc chắn về việc liệu ETF có thể thay đổi nhu cầu về mặt cấu trúc hay không.

Biến động giá BTC và ETH trước và sau khi ETF giao ngay được chấp thuận

Cả hai tài sản cuối cùng đều được hưởng lợi từ việc ETF được chấp thuận, nhưng phản ứng ban đầu cho thấy thị trường đã dự đoán trước quyết định này.

Lịch sử không lặp lại, nhưng nó luôn có vần điệu

Nếu lịch sử có thể là một chỉ dẫn, thì việc ETF của SOL được chấp thuận có thể chứng kiến ​​một mô hình tương tự: giảm ngắn hạn hoặc phản ứng yếu ớt, sau đó là hỗ trợ cấu trúc dài hạn. Việc phê duyệt này đã được thảo luận rộng rãi và dự đoán trước, do đó, nó không có khả năng là hoàn toàn bất ngờ, đặc biệt là khi xét đến việc phê duyệt một ETF hiện có.

Mối quan hệ giữa dòng chảy SOL ETP (tính theo tỷ lệ phần trăm AUM) và lợi nhuận SOL thể hiện beta trung bình là 0,269, nghĩa là, trung bình, dòng chảy 1% vào SOL ETP (so với AUM) có liên quan đến sự thay đổi +0,269% trong lợi nhuận hàng tuần của SOL.

Tuy nhiên, R² chỉ xấp xỉ 16,5%, nghĩa là dòng chảy giải thích chưa đến một phần năm tổng thể biến động lợi nhuận trên toàn bộ mẫu quan sát. Nói cách khác, mặc dù tồn tại mối quan hệ định hướng, nhưng phần lớn biến động giá của SOL có thể do các yếu tố nằm ngoài phạm vi phân tích này thúc đẩy.

Hầu hết các điểm dữ liệu đều tập trung chặt chẽ xung quanh dòng chảy bằng không, chỉ có một vài tuần cực đoan (giá trị ngoại lệ, với dòng chảy đạt 50% đến 300%) khiến đường hồi quy dịch chuyển lên trên. Điều này cho thấy mối quan hệ này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các sự kiện dòng tiền ETP lớn, chứ không phải các tuần "bình thường". Quy mô mẫu của chúng tôi bao gồm 13 cổ phiếu SOL, trải dài từ VSOL SW Equity với 1041 ngày (ngày 21 tháng 9 năm 2021) đến SSK US Equity (ETF đầu tiên được SOL hỗ trợ) với 82 ngày. Dữ liệu dòng tiền ròng của quỹ được tổng hợp theo số tuần kể từ khi mỗi cổ phiếu được thành lập.

Lợi nhuận hàng tuần của SOL so với Dòng tiền hàng tuần của SOL ETP (% Tổng tài sản quản lý)

Dòng tiền Solana ETP đang tăng, nhưng vẫn còn ở mức thấp

Kể từ quý 4 năm 2024, và đặc biệt là trong vài tháng qua, dòng vốn toàn cầu đổ vào Solana ETP đã tăng mạnh, hiện nắm giữ khoảng 3,9 tỷ đô la tổng tài sản được quản lý (AUM). Con số này thể hiện sức hút đáng kể đối với các nhà đầu tư tổ chức, nhưng vẫn còn nhỏ so với Bitcoin và Ethereum.

Trong quý 4 năm 2024, trước thềm chiến thắng bầu cử của Trump, Solana đã vượt trội hơn, trở thành blockchain được lựa chọn để phát hành tiền ảo meme. Nền tảng phát hành meme coin tiêu biểu của chu kỳ này, Pump.fun, được xây dựng trên Raydium, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hàng đầu của Solana. Vào thời kỳ đỉnh cao của sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân, Solana chiếm gần 90% tổng khối lượng giao dịch DEX. Meme coin chiếm một phần đáng kể trong khối lượng này và hệ sinh thái Solana được hưởng lợi rất nhiều từ nó. Mặc dù dòng tiền ETP đóng góp, nhưng chúng không phải là động lực chính. Mặc dù dòng tiền đổ vào giải thích cho diễn biến giá của SOL mạnh mẽ hơn bao giờ hết ở mức hiện tại (tăng lên khoảng 20% ​​vào năm 2025), nhưng động lực của nhà đầu tư cá nhân vẫn chiếm ưu thế. Có hai lý do chính cho điều này: 1. SOL vẫn là một tài sản do nhà đầu tư cá nhân chi phối. Nó là nền tảng của cơn sốt meme coin, với một phần đáng kể khối lượng giao dịch gắn liền với nền tảng phát hành token. 2. Về mặt tuyệt đối, dòng tiền đổ vào của các tổ chức tương đối nhỏ. Với tổng tài sản ETP được quản lý khoảng 3,9 tỷ đô la, SOL vẫn là một tài sản có hệ số beta cao, rủi ro cao, được định vị cao hơn trên đường cong rủi ro đối với các danh mục đầu tư tài chính truyền thống. Các nhà đầu tư tổ chức đang tham gia, nhưng ở quy mô nhỏ. Ma trận Tương quan Tài sản Chéo Trong giai đoạn đầu của thị trường giá xuống (2022), R² lăn tăng vọt lên hơn 40% và hệ số beta vẫn dương. Điều này phản ánh các giai đoạn đồng thời mua lại và giảm giá—dòng tiền và lợi nhuận có mối liên hệ chặt chẽ, với beta dương trong các giai đoạn này, vì cả hai đều bị thúc đẩy bởi việc bán tháo hoặc đầu hàng bắt buộc. Trong sáu tháng đầu năm 2022, giá đã giảm khoảng 77%.

Khi thị trường giá xuống bước sang năm 2023, giá đã giảm thêm khoảng 77% vào cuối năm, với beta tiến gần đến 0 và đôi khi thậm chí chuyển sang âm, và R² giảm xuống mức cực thấp. Điều này cho thấy dòng vốn vào có xu hướng "bám chặt" hoặc ngược xu hướng—các nhà đầu tư trung bình vào các thị trường yếu ngay cả khi giá tiếp tục giảm. Trong giai đoạn này, dòng vốn vào tăng trong khi lợi nhuận giảm, dẫn đến beta âm. Hành vi thị trường bị chi phối nhiều hơn bởi các cú sốc bên ngoài (chẳng hạn như sự sụp đổ của FTX và áp lực thanh khoản lan rộng) hơn là bởi dòng vốn ETP.

Ngược lại, thị trường tăng giá của năm 2024-25 lại cho thấy một bức tranh khác, với beta thường dương và giá trị R² trong khoảng 10%-20%. Trong những giai đoạn này, dòng vốn có xu hướng theo đuổi và khuếch đại xu hướng tăng: vốn và phân bổ mới củng cố đà tăng. Mặc dù dòng vốn không phải là động lực duy nhất của hiệu suất, nhưng chúng có mối tương quan chặt chẽ với giá trong các giai đoạn beta cao và R² mạnh. Các đột biến âm đôi khi của beta trong những giai đoạn này thường liên quan đến sự thoái lui hoặc các sự kiện tái cân bằng thị trường, chẳng hạn như vốn mới theo đuổi mức tăng từ các đợt tăng giá trước đó hoặc việc rút vốn trong các đợt thoái lui ngắn hạn. Dòng vốn ròng ảnh hưởng đến giá như thế nào: Theo các giả định đơn giản hóa về điều kiện thị trường hiện nay, giả sử hệ số nhân giá dòng vốn hiện tại (1,5 lần) vẫn không đổi, thì dòng vốn ETF ròng 1 tỷ đô la sẽ tương ứng với mức tăng giá khoảng 38%. Lưu ý rằng bảng độ nhạy này hoàn toàn đồng thời; nó không kết hợp bất kỳ sự không chắc chắn nào (R² hoặc khoảng tin cậy/dự đoán) vào các số liệu tác động đến giá. Độ nhạy của Hiệu suất Solana đối với Dòng tiền quỹ ETP ròng Phân bổ của tổ chức: Trong 3,5 năm qua, dòng tiền quỹ ETP đã có các mức độ ảnh hưởng khác nhau đến hiệu suất giá của Solana. Phần lớn sự biến động giá này có thể được giải thích bởi các yếu tố nằm ngoài phạm vi phân tích này. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng Solana có khả năng vẫn do các nhà đầu tư bán lẻ thống trị, được thúc đẩy bởi vai trò là nền tảng ra mắt tiền xu meme hàng đầu và uy tín văn hóa mạnh mẽ của nó trong ngành. Các nhà đầu tư tổ chức có thể có ảnh hưởng lớn hơn đến xu hướng giá trong tương lai.

Kết luận

Việc SEC Hoa Kỳ chấp thuận ETF Solana sẽ đánh dấu một cột mốc quan trọng khác cho ngành, nhưng điều đó sẽ không nhất thiết thúc đẩy sự phát triển của ngành trong ngắn hạn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, giống như BTC và ETH, việc phê duyệt ETF này sẽ được định giá trước phần nào, dẫn đến rủi ro điều chỉnh ban đầu cao hơn.

Về lâu dài, các ETF sẽ tăng cường và gia tăng sức hấp dẫn của tài sản đối với các nhà đầu tư tổ chức bằng cách cung cấp một gói đầu tư chi phí thấp, chống phá sản cho các chứng khoán cơ sở. Điều này sẽ dần dần gia tăng sự tham gia của các tổ chức và có thể giải thích sự biến động gia tăng trong biến động giá của Solana theo thời gian, trong khi "hệ số nhân" (hệ số beta) sẽ tăng lên, do đó làm tăng biến động giá cả hai chiều.