Vào ngày 17 tháng 9, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức phê duyệt "Tiêu chuẩn Niêm yết Toàn cầu cho Đơn vị Ủy thác Hàng hóa" (Số phát hành 34-103995). Đây không chỉ là một tài liệu kỹ thuật đơn thuần, mà là một "cổng thông tin thể chế" thực sự - nghĩa là việc niêm yết các ETF tiền điện tử giao ngay trong tương lai sẽ chuyển từ phê duyệt từng trường hợp sang một quy trình chuẩn hóa, nhanh chóng và toàn cầu. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vừa cắt giảm lãi suất và kỳ vọng ngày càng tăng về sự mất giá của đồng đô la, bước đột phá về quy định này đã mang lại sự cộng hưởng kép giữa "thanh khoản và thể chế hóa" cho tài sản tiền điện tử, khiến nó trở thành một trong những sự kiện quy định mang tính biểu tượng nhất trên thị trường tiền điện tử năm nay. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ trả lời những câu hỏi sau: Quy định mới chính xác thay đổi điều gì và nó sẽ có tác động như thế nào? Đồng tiền điện tử nào sẽ được hưởng lợi trước tiên, và ETF giao ngay nào dự kiến sẽ được phê duyệt trước? Nhà đầu tư cần lưu ý điều gì? Với việc triển khai các quy định mới và việc định hình lại logic di chuyển vốn, làm thế nào các nhà đầu tư thông thường có thể nắm bắt cơ hội và kiểm soát rủi ro? 1. Các tiêu chuẩn chung đã có những thay đổi gì? Chuyển từ "có cho phép hay không" sang "cách thức quản lý" Trước khi ban hành các quy định mới này, các ETF giao dịch tiền điện tử giao ngay phải tuân theo quy trình phê duyệt từng trường hợp cụ thể, yêu cầu chúng phải vượt qua hai ngưỡng phê duyệt: 1. Phê duyệt Thay đổi Quy tắc 19b-4—một đơn xin sửa đổi quy tắc của sàn giao dịch gửi lên SEC. Đây là một đánh giá nội dung, tùy thuộc vào khả năng bị SEC từ chối. 2. Phê duyệt Bản cáo bạch S-1—một đơn vị phát hành ETF nộp bản cáo bạch S-1 lên SEC để phê duyệt, tiết lộ các chi tiết như cơ cấu quỹ, nhà quản lý và phí. Đây là một đánh giá mang tính hình thức hơn. Quy trình phê duyệt kép này không chỉ kéo dài mà còn thường bị cản trở bởi các tranh cãi chính trị và bất đồng về tuân thủ. Ví dụ, đã có sự gia tăng đột biến về số lượng đơn đăng ký ETF Bitcoin giao ngay vào năm 2021, nhưng tất cả đều bị SEC từ chối ở giai đoạn 19b-4 trong năm 2021 và 2022. Một loạt đơn đăng ký mới đã được nộp từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2023, và cuối cùng, vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, cả hai hồ sơ 19b-4 và S-1 đều được chấp thuận trong cùng một ngày, sau gần tám tháng xem xét qua lại. "Tiêu chuẩn Niêm yết Toàn cầu", được SEC thông qua vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, đã mang lại những thay đổi cơ bản. Tiêu chuẩn này làm rõ rằng các ETF hàng hóa đủ điều kiện không còn cần phải nộp đơn đăng ký 19b-4 theo từng trường hợp cụ thể, mà chỉ cần thông qua quy trình phê duyệt S-1, giúp giảm đáng kể thời gian và chi phí phê duyệt. Các ETF đủ điều kiện phải đáp ứng một trong ba tiêu chí sau: 1. Hàng hóa cơ sở phải được giao dịch trên thị trường thành viên ISG (Nhóm Giám sát Liên thị trường), chẳng hạn như NYSE, Nasdaq, CME và LME. 2. Hợp đồng tương lai cho hàng hóa cơ sở phải được giao dịch liên tục trên Thị trường Hợp đồng Chỉ định (DCM) trong ít nhất sáu tháng, và Thỏa thuận Chia sẻ Giám sát Toàn diện (CSSA) phải được thiết lập giữa các sàn giao dịch. DCM là một sàn giao dịch tuân thủ được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cấp phép, chẳng hạn như CME, CBOT và Sàn Giao dịch Phái sinh Coinbase. 3. Một ETF hiện hữu phải được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia Hoa Kỳ, với ít nhất 40% tài sản được phân bổ cho hàng hóa cơ sở. Vì hầu hết các tài sản tiền điện tử được coi là hàng hóa, quy tắc này thực tế được thiết kế riêng cho các ETF giao ngay tiền điện tử. Con đường thứ hai là khả thi nhất: miễn là một tài sản tiền điện tử có hợp đồng tương lai hoạt động ít nhất sáu tháng trên một sàn giao dịch như CME hoặc Coinbase Derivatives, nó có thể bỏ qua quy trình phê duyệt 19b-4, có khả năng cho phép ra mắt nhanh chóng một ETF giao ngay. So với mô hình cũ, các quy định mới mang lại những thay đổi ở hai khía cạnh: 1) Quy trình phê duyệt được đơn giản hóa: 19b-4 không còn là "rào cản" nữa. Theo mô hình cũ, các ETF giao ngay tiền điện tử cần hoàn tất việc phê duyệt kép đối với thay đổi quy tắc 19b-4 và bản cáo bạch S-1, cả hai đều không thể bị bỏ qua. Trường hợp này cũng xảy ra với các ETF Bitcoin và Ethereum trước đây: thời gian xem xét 19b-4 lên tới 240 ngày là một yếu tố chính làm chậm quá trình. Theo các quy định mới, miễn là sản phẩm đáp ứng các tiêu chuẩn thống nhất, các sàn giao dịch có thể tiến hành trực tiếp quy trình phê duyệt S-1, loại bỏ các cuộc đàm phán 19b-4 lặp đi lặp lại và rút ngắn đáng kể chu kỳ niêm yết. 2) Thay đổi thẩm quyền đánh giá: CFTC và DCM đóng vai trò quan trọng hơn. Việc đánh giá tính đủ điều kiện của hợp đồng tương lai đang dần chuyển từ SEC sang Thị trường hợp đồng được chỉ định (DCM) và CFTC (Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai Hoa Kỳ). Theo hệ thống hiện tại, DCM có hai cách chính để niêm yết hợp đồng mới: Tự chứng nhận: DCM chỉ cần gửi đơn tự chứng nhận đến CFTC một ngày làm việc trước khi hợp đồng ra mắt. Nếu không có phản đối nào, hợp đồng sẽ tự động có hiệu lực. Điều này thường đòi hỏi thị trường giao ngay phải minh bạch về giá, đủ thanh khoản và có thể kiểm soát được rủi ro thao túng thị trường. Phê duyệt Tự nguyện: Nếu hợp đồng gây tranh cãi, DCM có thể chủ động xin phê duyệt từ CFTC để có được sự bảo vệ pháp lý mạnh mẽ hơn. Điều này có nghĩa là miễn là thị trường giao ngay của một tài sản tiền điện tử cụ thể đủ lành mạnh, DCM có quyền tự chủ đáng kể trong việc thúc đẩy niêm yết hợp đồng tương lai của mình. Trong khi đó, việc SEC xem xét S-1 chủ yếu tập trung vào tính đầy đủ của việc công bố thông tin và tuân thủ cấu trúc sản phẩm, mang tính chất "đánh giá chính thức". Nhìn chung, SEC đang chuyển đổi từ cơ quan đánh giá từng trường hợp sang cơ quan ban hành quy định. Phương pháp tiếp cận quản lý cũng đang chuyển từ "có cho phép hay không" sang "cách thức quản lý". Theo khuôn khổ này, việc ra mắt các ETF tiền điện tử giao ngay sẽ hiệu quả và được chuẩn hóa hơn. Những loại tiền điện tử nào có khả năng được hưởng lợi nhiều nhất? 10 loại tiền điện tử lớn có hợp đồng tương lai và đơn đăng ký ETF hiện hành sẽ là những loại đầu tiên được ra mắt ETF. Trong số các DCM (Thị trường Hợp đồng Chỉ định) hiện có, Sàn giao dịch Phái sinh Coinbase của Coinbase tự hào sở hữu dòng sản phẩm hợp đồng tương lai tiền điện tử toàn diện nhất, hiện đang bao gồm 14 loại tiền điện tử. Theo dữ liệu của SoSoValue, hiện có 35 ETF giao ngay tiền điện tử đang chờ phê duyệt, bao gồm 13 loại tiền tệ. Ngoại trừ SUI, TRX và JitoSOL, 10 loại tiền tệ còn lại đã có hợp đồng tương lai được niêm yết trên Coinbase Derivatives trong hơn sáu tháng, tuân thủ đầy đủ các yêu cầu chung của các quy định mới. Điều này có nghĩa là: Khoảng 30 ETF giao ngay bao gồm 10 loại tiền điện tử—LTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK và BCH—dự kiến sẽ được phê duyệt nhanh chóng trong những tuần hoặc tháng tới. Thị trường đang chuẩn bị cho làn sóng ETF tiếp theo. Ví dụ: mặc dù các loại tiền điện tử như XLM và SHIB đã có hợp đồng tương lai, nhưng vẫn chưa có ai nộp đơn đăng ký ETF giao ngay, khiến chúng có khả năng trở thành làn sóng quản lý tiếp theo. Thứ ba, khi việc cắt giảm lãi suất trùng với sự bùng nổ của ETF, các nhà đầu tư nên chú ý điều gì? Tiến độ phát hành ETF, xu hướng lãi suất vĩ mô, phân bổ tài sản chéo và dòng vốn
Trong ngắn hạn, việc triển khai các tiêu chuẩn chung sẽ đẩy nhanh đáng kể việc ra mắt ETF tiền điện tử, hạ thấp ngưỡng phát hành và thu hút thêm vốn tổ chức và các sản phẩm tuân thủ.
Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến vào thứ Năm và biểu đồ dot plot báo hiệu hai lần cắt giảm nữa trong năm nay, mở ra một chu kỳ cắt giảm lãi suất. Kỳ vọng về sự mất giá của đồng đô la Mỹ đang bắt đầu sôi sục và vốn toàn cầu đang tìm kiếm các mỏ neo tài sản mới.
Các lực lượng thanh khoản vĩ mô và cải cách thể chế đang va chạm trực diện: một mặt là thanh khoản khổng lồ được giải phóng bởi hệ thống đô la Mỹ, mặt khác là tiềm năng tăng vọt của các ETF tài sản tiền điện tử. Sự đan xen của hai yếu tố này có thể định hình lại logic phân bổ vốn, đẩy nhanh quá trình hội nhập sâu rộng giữa thị trường vốn truyền thống và tài sản tiền điện tử, thậm chí đánh dấu điểm khởi đầu cho việc định hình lại bối cảnh tài sản toàn cầu trong thập kỷ tới. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư cần tập trung vào bốn lĩnh vực chính: 1. Tốc độ phát hành ETF: Đối với các ETF giao ngay tiền điện tử tuân thủ các quy tắc chung, bản cáo bạch S-1 thường trải qua nhiều lần cập nhật trước khi phê duyệt cuối cùng, bổ sung các chi tiết như mức phí và quy mô chào bán ban đầu. Những cập nhật này thường báo hiệu thời điểm đếm ngược đến ngày ra mắt thị trường. 2. Môi trường kinh tế vĩ mô: Lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, dự báo biểu đồ dot plot và hiệu suất của chỉ số đô la Mỹ sẽ quyết định hướng đi của khẩu vị rủi ro và đóng vai trò là manh mối chính cho việc định giá tài sản. 3. Phân bổ chéo tài sản: Trong thời kỳ đồng đô la Mỹ suy yếu, vàng, hàng hóa và tài sản tiền điện tử thường bổ sung cho nhau. Bằng cách đa dạng hóa mức độ tiếp xúc của mình, các nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro trong khi nắm bắt được nhiều đường cong lợi suất. 4. Dòng vốn: So với biến động giá, dòng vốn ròng hàng ngày vào các quỹ ETF phản ánh tốt hơn tâm lý thị trường và xu hướng, thường mang lại tầm nhìn xa hơn và giúp nhà đầu tư nắm bắt cơ hội trước khi thị trường đảo chiều. Tóm lại, các quy định mới, cùng với chu kỳ cắt giảm lãi suất, đang mở ra "cánh cửa kép" về mặt thể chế và thanh khoản cho các quỹ ETF tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư, điều này vừa mang đến cơ hội mới vừa định hình lại sâu sắc logic phân bổ tài sản.
Weatherly
Kikyo
Anais
Catherine