2025년 4월, 미국 증권거래위원회(SEC) 기업금융부는 스테이블코인에 대한 정책 성명을 발표하여 스테이블코인이 증권에 해당하는지 여부에 대해 현재까지 가장 명확한 기관의 견해를 제시했습니다. SEC의 기업금융국은 2025년 4월 스테이블코인에 대한 정책 성명을 발표하여 스테이블코인이 증권에 해당하는지 여부에 대해 현재까지 가장 명확한 기관의 견해를 제시했습니다.

이 성명서는 법적 구속력은 없지만 규제 실무에서 무시해서는 안 되는 신호를 보내며, 처음으로 특정 유형의 "규정 준수 스테이블코인"이 증권이 아닌 조건을 체계적으로 설명했습니다. 특정 유형의 "규정 준수 스테이블코인"이 연방 증권법의 요건에서 면제되는 조건을 처음으로 체계적으로 명확히 설명합니다.

업계에서 이는 법률의 질적 특성에 대한 보다 명확한 기준이며, 향후 스테이블코인 프로젝트 설계 및 규정 준수 판단에 중요한 근거가 될 것입니다.

정책의 범위: "규정 준수 스테이블코인"의 세 가지 기본 조건

정책의 범위: "규정 준수 스테이블코인"의 세 가지 기본 조건

< p style="text-align: left;">증권거래위원회는 다음 세 가지 특성을 모두 갖춘 스테이블코인으로 논의를 제한하고 있음을 시사하며 성명서를 시작합니다.

증권 코인. 왼쪽;">1. 미국 달러에 고정: 통화 가치와 미국 달러 간의 1:1 고정 교환 관계;

2. 미국 달러로 전환 가능:

2. 달러로 상환 가능: 발행자는 사용자가 언제든지 1:1 비율로 스테이블코인을 달러로 전환할 수 있도록 지원;

3. 실제 준비금으로 뒷받침: 준비금 자산은 반드시 다음과 같은 자산이어야 합니다. 총 가치가 항상 유통되는 스테이블코인의 총량보다 크거나 같은 저위험 고유동성 자산이어야 합니다.

이러한 유형의 상품을 SEC에서는 커버드 스테이블코인이라고 하며, 결제, 송금, 가치 저장과 같은 상업적 기능으로 사용이 제한되어야 한다고 명시하고 있습니다.

이러한 유형의 상품을 SEC에서는 "커버드 스테이블코인"이라고 부르며, 결제, 송금, 가치 저장과 같은 상업적 기능으로 사용이 제한되어야 하고, 소득이나 투자 이익을 받을 권리가 포함되어서는 안 되며, 지배권, 이익 공유 또는 자산에 대한 청구권과 같은 증권의 특성을 가져서는 안 된다고 명확히 명시하고 있습니다. 즉, 명확한 앵커링 로직, 완전한 상환 메커니즘, 견고하고 투명한 자산 보유를 전제로 증권이 아닐 수 있는 스테이블코인을 준수하는 상품으로 간주합니다

즉, SEC는 이러한 상품을 증권이 아닌 준수 스테이블코인으로 간주합니다. (규제 대상 스테이블코인).

이 문서에서 강조한 커버드 스테이블코인의 특성을 보면, 다음 유형의 스테이블코인에는 적용되지 않는다는 것이 분명합니다:

• 미국 달러 이외의 자산(예: 금, 기타 암호화폐, 원자재)에 고정된 스테이블코인;

• 앵커를 유지하기 위해 알고리즘 메커니즘을 사용하여 공급을 조절하는 "알고리즘 스테이블코인"

• 외형상 미국 달러에 고정되어 있지만 실제로 상환이 미국 달러로 이루어지지 않는 통화

• 이자, 소득 또는 배당금을 제공하는 "소득 스테이블코인"입니다.

이 분류는 기본적으로 현재 시장에서 수익을 창출하지 않거나 보유량에 대한 충분한 투명성이 없는 대부분의 비수탁 스테이블코인 상품을 제외합니다. ">이 성명서의 분석은 부분적으로 두 가지 미국 증권법 법리 기준을 기반으로 합니다.

1. 금융상품이 '어음'에 해당하는지 판단하는 Reves 기준:. Reves 사례 표준: 금융상품이 "어음"과 같은 담보부 채무상품에 해당하는지 여부 결정;

2. Howey 사례 표준:

3.

약정이 증권 제공의 일반적인 패턴인 "투자 계약"에 해당하는지 여부를 결정합니다.

이 두 가지 기준은 미국 연방 법원 시스템이 "사실 우선" 기준으로 금융 상품을 특성화하는 중요한 경로를 구성하며, SEC 조사에서 증권으로 확인된 많은 암호화 자산 프로젝트의 핵심이 되었습니다. 또한 SEC 조사에서 많은 암호화폐 자산 프로젝트가 증권으로 인정받게 된 핵심 분석 도구이기도 합니다.

• 1부: 왜 "노트"가 아닌가요? "? (리브스 사례 분석)

The SEC는 네 가지 측면에서 사례별로 "규정 준수 스테이블코인"을 분석했습니다.

The SEC는 네 가지 측면에서 사례별로 "규정 준수 스테이블코인"을 분석했습니다.

문서에 따르면 규정을 준수하는 스테이블코인 구매자는 일반적으로 수익을 창출하려는 동기가 아니라 결제, 송금, 가치 저장과 같은 상업적 기능에 의해 동기를 부여받습니다. 또한 이러한 스테이블코인은 사용자에게 어떠한 소득 권리나 투자 수익에 대한 약속도 제공하지 않습니다. 따라서 기존의 금융 상품과는 근본적으로 다릅니다.

두 번째는 유통 모드의 특성입니다. 이러한 스테이블코인은 유통시장에서 유통될 수 있지만, 1:1 앵커링, 제한된 가격 변동성, 상환 메커니즘이라는 설계 목표 때문에 일반적인 투기나 투자 유인을 갖지 못합니다.

셋째, 투자자의 기대치. SEC는 이러한 스테이블코인은 '투자 기회'로 판매되지 않으며, 보유자가 '미래 소득'을 얻을 수 있을 것이라는 기대감으로 이어지지 않는다고 강조했습니다.

넷째, 위험 통제 메커니즘. 이 부분은 특히 이 성명서의 초점입니다. 규정 준수 스테이블코인의 준비자산은 다음 요건을 충족해야 합니다.

• 준비자산은 요청 상환에 한정되며 일상적인 운영에는 사용할 수 없습니다.. span>

• 예비자산은 요청 결제용으로 제한되며 대여, 담보 또는 재담보 제공이 불가합니다.

• 준비자산은 발행자의 자산과 독립적이고 제3자 청구와 분리되어야 합니다.

• 발행자가 사용할 수 있는 준비금은 보유자에게 분배되지 않으며 투자 관계를 형성하지 않습니다.

이러한 구조적 장치를 바탕으로 SEC는 이러한 스테이블코인이 증권법의 적용을 받지 않는다는 판단을 뒷받침하기에 충분한 상당한 위험 통제 메커니즘을 갖추고 있다고 생각합니다.

• 2부: "투자 계약"에 해당하지 않는 이유는 무엇인가요? "? (하우이 분석)

증권거래위원회는 "어음"에 해당하지 않더라도 "투자계약"에 해당하는지 여부를 추가로 분석했습니다. "투자 계약"은 여전히 하우위 테스트의 적용을 받습니다. align: left;">금융투자 여부

• 일반 기업에 송금되는지 여부;

• 투자자의 수익 기대 여부;

• 투자자의 수익 기대 여부;

투자자가 수익에 대한 기대가 있는 경우

• 수익이 타인의 노력에 의해 발생하는지 여부.

이 성명서는 커버드 스테이블코인 사용자들이 투자 목적 없이 스테이블코인을 구매했으며, 해당 자금은 오로지 스테이블코인에 해당하는 가치를 얻기 위한 목적으로만 사용되었고 수익을 기대하는 공유의 목적이 아니라고 주장하고 있습니다. .

또한 이러한 스테이블코인은 "미래 소득권 증서"가 아닌 "결제 및 가치 저장 수단"으로 판매되고 있습니다. 또한 이러한 스테이블코인은 '미래 소득권 증서'가 아닌 '지급 및 가치 저장 수단'으로 판매되어 왔으며 자산 가치 상승을 제공하는 투자 상품으로 홍보되지 않았습니다. 따라서 하우위 테스트의 핵심 기준인 '수익 기대'와 '타인의 노력'을 충족하지 못합니다.

증권거래위원회는 커버드 스테이블코인이 투자 계약으로 구조화되어 판매되지 않았으므로 증권에 해당하지 않는다고 결론지었습니다.

업계에 미치는 즉각적인 영향: 참고할 수 있는 규정 준수 경로 제공

.

규제 정책 관점에서 이 문서의 주요 의의는 '완화'가 아니라 처음으로 비증권으로 간주될 수 있는 스테이블코인 모델을 명확히 제시하여 상품 설계, 공시 의무, 리스크 관리 측면에서 시장 참여자들이 참고할 수 있는 체계를 제공한다는 데 있습니다.

또 다음과 같은 중요한 신호를 보냅니다:

1. 준비금 메커니즘, 지급금 메커니즘, 규제 준수 경계는 밀접하게 연결되어 있습니다. 투명성이 부족하거나 준비자산이 혼합된 스테이블코인은 증권으로 간주될 수 있습니다.

2. 수익 속성은 매우 민감합니다. '이자', '인센티브', '배당금' 또는 '지배권'이 포함된 모든 수익 속성은 투자 상품으로 추정됩니다.

3. 홍보 콘텐츠 및 시장 포지셔닝이 판단에 포함됩니다. 증권거래위원회는 특히 투자자가 자산을 증권으로 보는지 여부는 프로젝트 소유자가 자산의 사용과 기능을 대중에게 홍보하는 방식에 따라 부분적으로 달라진다고 지적했습니다.

4. 규제 판단은 각 사례의 사실에 근거하며 이 문서는 단지 지침을 제공할 뿐입니다. 성명은 특히 이번 분석이 특정 유형의 자산 기반 스테이블코인에만 적용되며, 실제 프로젝트가 증권에 해당하는지는 사안별 분석의 대상이 된다는 점을 강조하며 마무리합니다.

맨쿠니안 변호사의 결론

. 기업가와 프로젝트 소유자에게는 명확한 가이드라인이 있지만 높은 기준을 준수하는 경로입니다. 또한 미국 규제 당국이 스테이블코인 사업을 전면적으로 차단하려는 의도가 아니라 사실관계와 규제 선례를 통해 운영 경계를 설정하려는 의지가 있음을 보여줍니다.

해외 조직, 규정 준수 결제 서비스 제공업체, 심지어 기존 금융 기관에게도 이는 규정 준수를 위한 명확한 창구가 될 수 있습니다. 무조치 서한, 테스트 사례 또는 공식적인 입법 추가.

향후 SEC나 법원이 특정 스테이블코인이 실제 집행의 맥락에서 증권에 해당하지 않고 이러한 조건을 충족한다고 인정한다면, 해당 모델은 진정으로 합법적인 것으로 인정받게 될 것입니다. 이는 웹 3.0 결제 및 국경 간 청산 업계 전체에 중요한 신호가 될 것입니다.

스테이블코인, 결제 토큰 또는 규정 준수 구조 설계에 대한 추가적인 법적 판단을 구하고 싶으시면 언제든지 Mancunian 팀에 문의해 주시기 바랍니다. 당사는 계속해서 글로벌 규제 정책의 최신 동향을 파악하고 건설적인 규정 준수 조언을 제공할 것입니다.