출처: Pantera, AIMan@GoldenFinance 편집
이더리움 보관 회사 비트마인의 회장 톰 리와 판테라 캐피탈의 파트너 코스모 장은 최근 디지털 자산 보관소(DAT)에 투자하는 근거를 분석하는 대화를 나눴습니다. 가 ETF나 기초 토큰 자체를 보유하는 것보다 더 나은 암호화폐 투자 수단이 될 수 있는 이유, DAT의 등장 배경, BitMine이 이더리움 볼트를 선택한 이유, DAT의 잠재적 위험 등에 대해 논의했습니다. 대담의 주요 내용은 다음과 같습니다.
Cosmo: 오늘날의 시장 환경과 시장 구조는 어떤가요? 무엇이 디지털 자산의 도약을 이끌고 있나요?
Tom Lee: 2025년을 내다보면 시장을 주도하는 분야는 두 가지가 될 것입니다. 하나는 여전히 AI와 MAG 7, 그리고 이와 유사한 복합체지만, 올해 암호화폐 관련 주식도 또 다른 시장 리더로 부상했습니다 ......
AI 붐은 디지털 경제가 부상하고 있다는 것을 투자자들에게 분명하게 보여주기 때문에 실제로 힘을 실어주고 있다고 생각합니다. 사람들의 상상력을 자극하고 이제 투자자들은 프로그래밍 가능한 화폐에 큰 관심을 보이고 있습니다. 스테이블코인은 소비자, 판매자, 은행이 주류로 채택하는 것을 보았기 때문에 암호화폐 세계의 ChatGPT 이야기라고 생각합니다.
Cosmo: 디지털 자산 수탁 회사의 경우, 이런 투자 기회를 찾는 투자자층은 어떤 모습인가요?
Tom Lee: 디지털 자산에 대한 기관 및 개인 투자자의 관심은 놀랍습니다. 기관 투자자 측면에서는 서클뿐만 아니라 마이크로스트레티지가 선순위 채권, 전환사채, 사채 등 마이크로스트레티지가 발행한 채권이 최고의 수익률을 기록하면서 전환사채 시장과 채권 시장의 성격을 바꿔놓았기 때문이라고 생각합니다. - 동종 업계에서 가장 우수한 성과를 거둔 채권이었기 때문입니다. 마이크로스트레티지의 채권을 보유하지 않았다면 대형주 지수를 지속적으로 밑돌았을 것입니다 ......
저도 여러분만큼이나 놀랐습니다. ETF가 출시되면 MicroStrategy가 정말 필요할까 싶었습니다. 왜냐하면, 순자산가치(NAV)로 비트코인을 살 수 있고 약간의 공제만 하면 항상 비트코인이 될 것이기 때문이죠." 이런 디지털 자산 수탁 회사, 그리고 제대로 하는 회사는 주당 암호화폐 포지션에 실제로 추가할 수 있는 것으로 밝혀졌습니다. 이는 ETF를 직접 보유하는 것보다 큰 장점입니다. 둘 다 가격과 함께 상승하지만, 그 중 하나는 매년 추가 암호화폐 단위를 제공하기 때문입니다.
코스모: 사람들은 디지털 자산 트레이딩을 단순히 레버리지가 높은 암호화폐 투자로 생각하지만, 실상은 훨씬 더 미묘합니다. 디지털 자산 재무부의 성과에 대한 주요 동인을 어떻게 분석하시나요?
Tom Lee: 저는 암호화폐 트레이딩 회사의 주요 강점이 다섯 가지라고 생각하며, 궁극적으로는 여섯 번째 요소인 관리로 귀결된다고 생각합니다. 하지만 주요 동인은 자본 시장입니다. 예를 들어, 암호자산 회사가 두 배의 프리미엄을 받고 거래된다고 가정해 봅시다. 즉, 주식을 발행할 때마다 발행 후 한 주를 팔면 두 주를 사들이기 때문에 프리미엄이 붙는 것입니다. 주식을 팔아서 실제로 보유 지분을 늘리는 것인데, 이는 매우 이상한 개념이지만 가치를 더합니다.
두 번째 동인은 ETF 보유자가 부담해야 하는 자본 비용입니다. 금융기관에 가서 10%의 이자율로 돈을 빌린다고 가정해 봅시다. 첫째, 암호화폐 ETF 보유자는 기업이기 때문에 대부분의 개인 투자자보다 돈을 빌리는 데 비용이 적게 듭니다. 둘째, 암호화폐 재무 회사는 전환사채, 파생상품, 심지어 채권 시장을 이용해 자본 비용을 절감함으로써 암호화폐의 변동성을 활용할 수 있습니다. 따라서 실제로 거의 0%에 가까운 금리로 자금을 차입할 수 있습니다(MicroStrategy의 경우 0%).
세 번째 장점은 상장 기업이 실제로 주식을 발행할 수 있다는 점입니다. 이더를 보유한 디지털 자산 보관 회사가 하나 또는 두 개가 있는데 그 중 하나가 순자산가치(NAV)로 거래된다고 가정해 보겠습니다. 프리미엄을 가진 회사가 다른 회사를 NAV로 인수하면 주당 이더리움 보유량이 갑자기 늘어날 수 있습니다.
또 다른 차이점은 운영 회사를 만들어 주당 보유량을 늘릴 수 있다는 것입니다. 예를 들어, 이더콥 내에서 이 이더콥 재무 회사는 실제로 이더콥 생태계에 참여하여 더 많은 이더를 축적하고 궁극적으로 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 궁극적으로 이 이야기를 믿는 것은 시장의 몫입니다. 따라서 현재 경영진이 방금 설명한 모든 목표를 어떻게 달성할 것인지에 대한 명확한 비전을 가지고 있는 것이 중요하다고 생각합니다. 시장에서 믿음을 주는 토큰은 상당히 높은 가격에 거래될 것이라고 생각합니다. 그래서 메타플래닛은 7배의 프리미엄을 받고 거래되고 있습니다. 특히 신흥 토큰 분야에서는 이러한 토큰이 실제로 5~7배의 프리미엄을 오랫동안 유지할 수 있다고 생각합니다.
코스모: 네, 마지막으로 말씀하신 두 가지, 즉 수익을 창출하고 생태계 발전에 참여할 수 있는 능력은 비트코인이 아닌 재무 회사에만 있는 고유한 능력이라고 생각합니다.
Cosmo: 과거에 매장량을 기반으로 가치를 평가받았지만 매장량 가치보다 높은 가격에 거래된 다른 산업에 대해 흥미로운 비유를 해주셨습니다. 어떤 상황이었나요? 왜 그랬을까요?
Tom Lee: 몇 가지 선례가 있는데, 가장 먼저 떠오르는 것은 아마도 석유 산업이나 원자재라고 생각합니다. ......
1990년 시가총액 기준 최대 주식은 엑슨모빌이었는데, 25년 동안 S&P 500 지수에서 의 상위 5위 안에 들었습니다. 따라서 커리어 내내 "시장에서 가장 큰 주식은 엑손모빌이죠."라고 말할 수 있습니다. 흥미롭게도 이 주식은 실적에 따라 거래되는 것이 아니라 입증된 매장량으로만 거래되며, 항상 입증된 매장량 이상으로 거래됩니다. 투자자들은 "이봐요, 엑슨모빌이잖아요. 그들은 똑똑하고, 시추를 잘하고, 항상 더 많은 석유를 발견하죠."라고 말하기 때문입니다. 따라서 항상 기본 석유 보유량보다 높은 프리미엄이 붙게 됩니다.
Cosmo: 이러한 디지털 자산 자산이 모두 똑같이 만들어지는 것은 아닙니다. 좋은 DAT가 갖춰야 할 자질과 특징은 무엇이라고 생각하시나요?
Tom Lee:
투자자나 주식 투자자에게 정말 중요한 것은 회사에 대해 두 가지를 믿는 것입니다. 첫째, 회사의 운영에 내재적 가치가 있다는 것. 둘째, 회사의 수익이 자본 비용을 초과할 수 있고 따라서 회사에 보상을 줄 것이라고 믿는 것. ......
두 번째는 정말 견고한 선도 투자자를 찾아야 한다는 것입니다. 디지털 자산 수탁 회사의 과제는 월스트리트와 같은 전통적인 금융 세계에 대한 신뢰뿐만 아니라 암호화폐 세계에 대한 신뢰를 보여줘야 한다는 것입니다. 많은 디지털 자산 수탁 회사들이 이를 찾는 것이 매우 어려울 것이라고 생각합니다. ......
Cosmo: 저는 아마 70개의 프로젝트를 살펴봤고 그 중 60개는 성공했습니다. 저도 전적으로 동의합니다. 팀은 가장 중요한 요소 중 하나입니다. 당연히 자본 시장 엔진이 필요하고 좋은 마케팅 엔진이 필요합니다.
코스모: 비트마인은 이더리움 수탁 회사입니다. 이더를 선택한 이유는 무엇인가요?
Tom Lee: 저희에게는 이더가 디지털 자산 수탁 회사를 만들기에 이상적인 출발점인 것 같았습니다. 이더는 실제 자산을 토큰화하여 블록체인에 올려놓을 수 있는 최적의 장소라는 것을 깨달았기 때문에 저희의 관심을 끌었습니다. 대부분의 실물 자산이 여기에 해당합니다. 스테이블코인이 좋은 예입니다. 서클이 기업공개에 성공할 수 있었던 스테이블코인은 기본적으로 달러를 블록체인에 올려놓고 이를 통해 암호화폐를 거래할 수 있습니다. ......
이제 은행들이 실제로 이에 관심을 보이고 있습니다. 따라서 JP모건 체이스는 골드만 삭스와 마찬가지로 자체 스테이블코인을 만들 것입니다. JP모건은 이더를 사용할 것입니다. 로빈후드는 방금 일부 개인 자산을 토큰화하기 위한 토큰화 계획을 발표했습니다. 하지만 이 역시 대부분 이더 블록체인을 통해 이루어질 것입니다.
이더를 소프트웨어라고 생각하면 석유와 같다고 말하는 사람도 있지만, 실제로는 이 모든 활동을 주도하는 것은 소프트웨어입니다. 기술 스택을 살펴보면 일반적으로 해당 계층에 도달하면 일반적으로 가장 높은 배수를 얻습니다. 따라서 이더리움은 서클에 비해 현저히 저평가되어 있다고 생각합니다. 물론 스테이블코인에 대한 수요는 실제로 10배까지 성장할 수 있다고 생각합니다. 베산트 재무장관은 2조 달러 규모의 시장이 될 수 있다고 생각합니다. 현재 2천억 달러가 넘는 규모에서 10배가 늘어난다는 뜻입니다. 기하급수적인 성장입니다. 이는 이더리움에 대한 기하급수적인 수요를 창출할 것입니다.
코스모: 어떤 리스크가 있다고 보시나요, 또는 우리가 고려해야 할 사항은 무엇이고 간과할 수 있는 것은 무엇인가요?
Tom Lee:
위험은 분명히 존재하지만, 사실 흥미로운 점은 어떤 면에서는 디지털 자산 수탁 회사가 ETF보다 덜 위험할 수 있다는 주장도 있다는 것입니다.
두 회사가 공유하는 첫 번째 위험은 가격이 한 주기를 거쳐 정점에 도달하는 이른바 '암호화폐 겨울'이 올 수 있다는 점입니다. 주기를 거쳐 정점에 도달한 후 가격이 하락하는 것입니다. ETF의 경우 주당 이더와 같은 고정된 양의 암호화폐를 보유하게 됩니다. 따라서 이더 가격이 하락하면 그에 따라 손실이 증가합니다. 하지만 이더리움을 보유하는 동안 해당 기업은 이더리움 보유량을 3배 또는 10배까지 늘렸을 수 있습니다.
디지털 자산 예탁 회사가 4달러 상당의 이더를 보유하고 있는데 2년 후 이더가 주당 20달러, 즉 30달러의 가치가 있다고 가정해 보겠습니다. 이더가 약세장에 진입하여 40% 하락하더라도 주당 보유한 이더의 가치가 크게 증가했기 때문에 주가는 실제로 하락하지 않습니다. 이것이 위험 중 하나라고 생각하지만, 주당 이더리움의 가치가 증가할 수 있으므로 위험을 완화할 수 있습니다.
둘째, 자본 시장이 비우호적이 되어 자본 조달이 매우 어려워졌습니다. 따라서 앞서 말씀드린 5~6가지 엔진은 주당 순자산 가치를 높이는 한두 가지 방법이 될 뿐이고, 주가수익비율은 낮아질 수 있습니다. 그럴 수도 있다고 생각합니다. 하지만 다시 말하지만, 상장 주식이기 때문에 통합에 대한 욕구를 불러일으키고 희소성을 만들어 프리미엄이 다시 돌아올 수 있습니다. 저는 그렇게 할 수 있는 방법이 있고 리스크가 있다고 생각하지만, 그러한 리스크에 대한 상쇄책이 있습니다.
Cosmo:
위험이 있고 변동성이 분명히 있습니다 ......
그러나 기본적으로 상쇄할 수 있는 요소가 많다는 데 동의합니다. 사람들이 자주 제기하는 것 중 하나가 바로 그레이 스케일과의 관계죠? 그레이스케일 비트코인 거래는 오랫동안 순자산가치(NAV) 이하에서 거래되었다고 생각합니다. 이는 매우 다른 상황입니다. 사실 그레이 셰이드는 폐쇄형 신탁입니다. 디지털 자산 신탁 회사는 폐쇄형 투자 수단이 아니라 상장 기업입니다. 따라서 결국 합병을 할 때 환매할 수 있으며, 이러한 거래에 대해 NAV의 두 배 미만으로 M&A를 할 수 있습니다.
Tom Lee:
사실 코스모의 지적이 옳습니다. 어떤 디지털 자산 보유자도 그렇게 하기를 원하지는 않겠지만, 만약 NAV 이하로 거래된다면 이론적으로 디지털 자산을 매도하고 주식을 다시 매수하는 것이 효율적인 시장이 기대하는 것이기 때문입니다. 또는 같은 이유로 두 회사 간의 합병을 추진하는 이유가 될 수도 있습니다.
Anais
Kikyo
Weatherly
Catherine