파월은 위기 신호를 감지합니다.

오늘 파월 의장은 테이퍼링을 중단할 준비가 되었다는 깜짝 발표를 했습니다.

그는 무엇을 보았을까요!

Powell의 주요 동기

Powell이 테이퍼링을 중단한 주요 동기는 금융 시장의 유동성 위기를 예방하기 위해서입니다.

연설에서 파월 의장은 다음과 같이 언급했습니다."

레포 금리의 전반적인 강화와 특정 날짜에 일시적이지만 더 뚜렷한 압력을 포함해 유동성 조건이 점차 긴축되고 있다는 여러 징후가 나타나기 시작했습니다. 위원회의 계획은 2019년 9월과 같은 자금시장 긴축을 피하기 위한 신중한 접근법을 제시하고 있습니다.

무엇을 의미할까요?

차트를 통해 알아봅시다.

차트:SOFR

위 차트에 있는 SOFR(담보 오버나이트 금융 금리)은 오늘날 세계에서 가장 중요한 단기 금리 중 하나입니다. 또한 파월 의장의 연설에서 언급된 '레포 금리'의 핵심을 나타냅니다. (2022년부터 연준은 LIBOR를 SOFR로 대체하는 방안을 추진하고 있으며, 현재 수조 달러 규모의 대출, 채권, 파생상품의 가격이 SOFR로 책정되고 있습니다)

SOFR은 미국 국채를 담보로 오버나이트 레포 거래가 이루어지는 실제 이자율을 말합니다. SOFR은 미국 재무부 증권을 담보로 사용하는 오버나이트 레포 거래의 실제 이자율입니다.

단순히 말해, 금융기관이 미국 국채를 담보로 다른 기관에서 하룻밤 동안 현금을 빌리는데, 이 "담보 단기 차입"의 평균 이자율 수준이 SOFR입니다.

이 SOFR은 연방준비제도의 정책 금리인 FFR과 동일합니다.

SOFR은 연준의 정책 금리인 FFR과 어떤 관련이 있나요?

연준의 정책금리인 FFR(연방기금금리)은 인위적으로 설정한 금리 범위로, 연준은 상한과 하한 금리의 통로를 통해 통제하는데, ON RRP(역환매금리)가 통로의 하한이고 IORB(준비은행에 대한 이자)가 상한입니다. )가 상한입니다.

연준의 정책 금리는 현재 4.00%~4.25%로, 사실상 환매조건부채권매입금리(RRP)는 4.00%, 은행 보유금리에 대한 이자(IORB)는 4.25%로 설정되어 있습니다.

그렇다면 연준은 어떻게 정책 금리를 금리 범위 내에서 유지할까요?

먼저 상한 IORB(은행 지급준비금 이자)를 살펴보면 은행은 연준에 지급준비금 계좌를 가지고 있고 연준은 지급준비금에 대한 이자(현재 4.25%)를 지급하므로 은행이 다른 은행에 4.25%보다 낮은 이자율로 돈을 빌려줄 이유가 없기 때문에 금리 상한이 생깁니다.

더 낮은 ON RRP(역 레포 금리)를 살펴보면 이 ON RRP의 정식 명칭은 오버나이트 리버스 레포입니다. 머니마켓펀드 등은 은행이 보유하는 지급준비금을 보유할 수 없지만 연준의 역 레포 수단인 연준에 밤새 현금을 빌려주는 데 참여할 수 있습니다. 하룻밤 동안 연준에 현금을 빌려주면 연준은 국채를 담보로 4.00%의 안전한 이자율을 적용받습니다.

연준에 연 4.00%의 이자율을 제시할 수 있으므로 그 이하로 대출할 인센티브가 없습니다. 이 경우 시장 금리는 오랫동안 ON RRP 금리보다 낮을 수 없습니다.

그리고 SOFR은 연준이 아닌 시장 내 기관들이 서로 거래하는 금리입니다.

이론적으로 연준의 금리 회랑 메커니즘(IORB 상한 + ON RRP 하한)은 모든 단기 시장 금리(SOFR 포함)를 확실하게 "클립"해야 하는데, 이는 SOFR이 4.00%이면 모두가 ON RRP로 가고, SOFR이 4.25%이면 은행이 연준에 돈을 넣기 때문이죠. 그러면 은행은 더 많은 이자를 벌기 위해 연준에 있는 막대한 준비금을 풀고(연준에 보관하면 4.25%만 돌려받기 때문에) 수익률을 낮춥니다.

그러나 문제는 은행이 차익거래를 위해 연준에서 자금을 인출할 수 없거나 단순히 "차익거래"를 할 만큼 충분하지 않아 지급준비금이 더 이상 충분하지 않아 SOFR이 IORB 상한 아래로 내려가면 SOFR 금리가 잠시 깨진다는 것입니다.

이 메커니즘을 이해한 후, 위의 차트를 통해 9월 15일경 SOFR이 4.5% 상한을 잠시 벗어났습니다(당시 연준 정책금리 FFR은 여전히 4.25~4.5%였음). 이것이 바로 파월 의장이 '특정 날짜에 더 뚜렷하지만 일시적인 압력'이라고 말한 것입니다.

금리 인하 이후 9월 29일 이후 또 다른 '크레스트'가 발생했는데, 이 역시 금리 인하 이후 새로운 상한선인 4.25%에 매우 근접한 모습을 보였습니다.

시장금리가 지속적으로 '테스트'되거나 심지어 정책금리 상한을 돌파하는 현상의 주된 이유는 다양한 요인으로 인해 은행이 시장에서 '차익거래' 기회가 있을 때 활용할 수 있는 여분의 준비금이 없을 정도로 충분한 준비금을 보유하지 못할 수 있기 때문입니다.

2019년에 이런 일이 한 번 발생했습니다.

2017~2019년 연준은 마지막 테이퍼링(QT)을 진행 중이었으며 그 결과 은행 시스템은 다음과 같은 결과를 초래했습니다. 지급준비금 잔액(지급준비율)이 약 2조8000억 달러에서 약 1조3000억 달러로 감소했고, 동시에 미국 국채 발행 규모 확대, 시장 현금을 흡수하기 위한 대규모 국채 발행, 분기 말 법인세 납부, 국채 결산일 등과 시기가 겹치면서 시중 단기자금이 순식간에 빠져나갔습니다.

당시 은행 시스템의 유동성은 "많은 것처럼 보였지만" 실제로는 안전의 가장자리까지 밀려난 상태였습니다.

2019년 9월 16일 월요일, 여러 이벤트가 한꺼번에 발생했습니다: 기업이 분기별 세금을 납부(기업이 은행 계좌에서 현금 이체 → 은행 보유액 감소), 재무부가 대규모 국채 발행(투자자가 재무부에 지급 → 은행 보유액 추가 감소)을 결제합니다. 그 결과 은행 시스템의 지급 준비금이 약 1,000억 달러가 갑자기 감소하게 됩니다.

같은 날 SOFR은 2.2%에서 5.25%로 급등했고, 밤새 레포 금리는 2%에서 10% 이상으로 치솟았으며 은행과 중개업체는 현금을 빌리지 못해 레포 거래가 거의 동결되는 전형적인 '유동성 대란'이 발생했습니다.

이것이 바로 파월 의장의 연설의 요지입니다.

위원회의 계획은 2019년 9월과 같은 자금 시장 긴축을 피하기 위한 신중한 접근 방식을 제시하고 있습니다.

당시 연준은 위기 대응을 위해 새벽 시간대 초과 근무를 할 수밖에 없었고, 뉴욕 연준은 9월 17일 새벽 긴급하게 개입하여 야간 레포 운영을 재개하고 당일 530억 달러의 현금을 투입하여 레포 시장의 유동성을 완화했으며, 이후 며칠 동안 하루 총 700억 달러 이상의 유동성을 계속 투입하면서 긴급하게 다음과 같은 조치를 취했습니다. 매입 규모 축소를 일시적으로 중단한다고 발표하고 규모를 확대하기 시작했습니다.

파월 의장은 이러한 악몽을 반복하고 싶지 않다는 것이 분명합니다. 연준의 장기 계획은 은행 보유액이 '적정 수준'을 '약간 상회'할 때 테이퍼링을 중단하는 것입니다.

파월 의장은 '앞으로 몇 달 안에 그 수준에 근접할 것'이라고 판단했습니다.

기술적으로나 운영적으로 테이퍼링이 의도한 목표에 가까워지고 있으며, 이를 지속할 경우 과도한 보유자산 부족으로 이어져 시스템 리스크를 유발할 수 있다는 뜻입니다.

2차적 동기

위의 주요 동기 외에도 파월 의장은 연설에서 '고용의 하방 위험이 증가한 것으로 보인다'고 강조하면서 노동 시장을 '불충분하게 부양되고 약간 약하다'고 설명했습니다.

테이퍼링 중단이 직접적인 금리 인하나 경기 부양책은 아니지만, 지속적인 금융 환경 긴축의 한 요소를 제거한다는 점에서 시장에 약간의 온기를 불어넣는 요소이기도 합니다. 경제(특히 고용 시장)가 약세를 보이고 있는 상황에서 긴축이 계속되면 경기 침체 위험이 더욱 커집니다.

마지막으로 파월 의장은 다음과 같이 언급했습니다."

우리의 생각은 대차대조표 축소에 대한 신호가 금융 여건의 상당한 긴축을 촉발한 최근의 여러 사건에서 영감을 얻었습니다. 2018년 12월의 사건과 2013년의 '테이퍼링 패닉'을 생각하고 있습니다.

당시 자산매입 축소 신호만으로도 글로벌 금융시장에 급격한 혼란을 일으켰으며, 이는 현재 연준이 대차대조표 운영에 대한 시장 커뮤니케이션에 매우 신중을 기하고 있음을 시사합니다.

따라서 향후 몇 개월 내에 테이퍼링이 '중단될 것'이라는 신호를 미리 공개하면 시장 참여자들이 메시지를 소화하고 포트폴리오를 조정할 충분한 시간을 가질 수 있습니다.

이렇게 명확하고 예측 가능한 커뮤니케이션은 긴축에서 중립으로의 전환을 원활히 하고 갑작스러운 정책 변화로 인한 불필요한 시장 변동성을 피하기 위해 고안된 것입니다. 이는 그 자체로 시장의 기대치를 관리하는 중요한 수단입니다.