GENIUS法：2兆ドルのステーブルコインが米国債を救う？

今回は、米国債消化のための米国のステーブルコイン利用について、参考までに簡単に分析する。

ベンジャミン・ベッセント米財務長官は2025年5月8日、下院金融サービス委員会で、暗号通貨は世界的に米ドルの利用を促進する重要なイノベーションの源泉であると証言し、デジタル資産から米国債に対して約2兆ドルの潜在的需要があると指摘した。この需要は主にステーブルコインから生じているという。

米財務省や複数の機関の分析によると、米国債に対するステーブルコインの需要は急増しているが、2兆ドルもの米国債を吸収し、米国債売却の救世主となり得るのだろうか。総合的な判断を下すには、政策、市場動向、潜在的な課題と組み合わせる必要がある。

I. 米国債に対するステーブルコインの現在の需要規模

米国債に対するステーブルコインの現在の需要規模は数千億ドルに達している。需要の規模は数千億ドルに達している。2025年3月末時点で、Tetherは約1200億ドルの短期米国債を、Circleは220億ドル以上の米国債を保有していた。

ステーブルコインの時価総額は約2300億ドル（2025年データ）であり、現在の埋蔵比率（米国債60％～80％程度）を考慮すると、米国債の需要は1380億ドル～1840億ドル程度となり、米国債市場総額（約兆ドル）の0.38％～0.51％を占めることになる。

以前、JPモルガンは、2024年末までに約1140億ドルの米国債が安定コインの準備金として使われていると推定していた。ステーブルコインの市場規模が拡大し、関連法案も進んでいることから、米国債に対するステーブルコインの需要規模は今後さらに拡大することが予想される。ベッセント米財務長官は、デジタル資産空間における米国債の需要は今後数年で急増する可能性があり、潜在的な規模は2兆ドルに達し、そのほとんどがステーブルコインによるものだと述べた。

2つ目は、ドルに対するステーブルコインの戦略的意義

ほとんどのステーブルコインは、USDTやUSDCなど、米ドルに対する固定為替レートのペッグを維持している。ステーブルコインによる米国債の需要の増加は、ステーブルコインの発行体が準備としてより多くの米ドル資産を保有する必要があることを意味し、米ドルが国際的な支払いや決済でより広く使用されるようになる。これにより、国際市場における米国債の需要が高まり、米国債の市場認知度と魅力が向上し、世界の資産配分における米ドル資産の割合がさらに高まり、国際金融市場における米ドルの中核的地位が強化される。

安定した通貨からの米国債に対する需要は、世界の資金を米国の金融市場に流入させ、米国の財政赤字と経済発展に資金的支援を提供している。これによって米国は、莫大な軍事費、社会福祉計画、インフラ建設などを維持するための資金を低コストで調達できるようになり、米国の経済的・軍事的覇権がさらに強化され、間接的に米ドルの覇権が強固になる。

米国債の安定コインの需要増は、米国金融市場の継続的な革新と発展を促し、金融市場の厚みと幅を向上させている。例えば、米国債に関連するデリバティブ市場の発展を促進し、より多くの国際金融機関が米国金融市場の取引に参加し、世界における米国金融市場の影響力を高め、そして国際金融システムにおける米ドルの中核的地位を強固なものにしている。

米国債に対する安定コインの需要拡大を促す3つの要因

関連法案の推進要因:米国議会で審議中のSTABLE Act 2025およびGENIUS Act 2025では、ステーブルコインを米国短期債などの優良資産で全額担保することが求められています。を完全担保とすることを求めている。法案が可決されれば、ステーブルコイン業界は米国債の保有を増やすことを余儀なくされ、年間4000億ドルの追加需要が発生する可能性がある。

ほとんどのステーブルコインは、1:1の現金と流動性の高い資産（主に短期米国債）の準備によって支えられている。ステーブルコイン発行者は米国債などの準備資産を保有することでキャリー収入を得、このビジネスモデルが発行者をステーブルコイン発行拡大に向かわせ、ひいては米国債の需要を高めている。

ステーブルコインの流通量と世界的な需要が増加し続ける中、発行体はステーブルコインの価値を安定させるため、準備資産として米国債をより多く保有する必要があるだろう。スタンダード・チャータードは、ステーブルコインの市場価値は現在の2300億ドルから2028年までに2兆ドルに増加する可能性があると予測しており、これは現在の準備ルールに従えば、2兆ドルの目標に近い1.2兆ドルから1.6兆ドルの米国債の需要に相当する。

デジタル資産の業界全体の発展に伴い、ブロックチェーン技術は革新を続けており、ステーブルコインをはじめとするブロックチェーンベースの金融商品と米ドルと米国債市場の一体化がますます深まり、デジタル資産の分野に多くの投資家や資金が集まっている。米国債に対するステーブルコインの需要を間接的に刺激している。オンチェーンでトークン化された米国債市場は、2024年の7億6900万ドルから2025年には34億ドルに成長し、著しい成長率を示す。DeFiエコシステムの収束が進めば、米国債の流動性需要がさらに拡大する可能性がある。

4、安定した通貨は米国債の信用論理を変えない

一言で言えば、米国債に対する安定コインの需要は大きな成長の可能性を秘めているが、2兆ドルを消化できるかどうかは以下の条件次第である。第一に、関連法案の可決と業界のコンプライアンスを促進するための準備要件の厳格な執行、第二に、クロスボーダー決済における安定コイン、DeFiの採用率が増加し続けること、第三に、米国債発行の成長率が鈍化するか、または需要構造の移行期にある必要がある。規模拡大を達成するための需要構造の移行期間である必要があります。

しかし、現実的には課題がある。米国債のストックは約36兆ドルで、仮にステーブルコインの需要が2兆ドルに達したとしても、そのシェアはまだ5.5%に過ぎず、米国債の需給の不均衡を完全に解消するには十分ではない。米国債の伝統的な買い手は保有残高を減らし続けており、安定コインの需要増はこのギャップを埋める必要がある。現在の安定コインの米国債消化率（年間約1000億ドルの新規追加）は、米国債の純発行額（2024年に26.7兆ドル）よりもまだ低い。

関連法案は超党派の分裂に直面しており、投資家保護が不十分であることが法案の遅延や条項の調整につながり、ステーブルコインのコンプライアンス・プロセスに影響することを懸念する議員もいる。上記の関連法案案が政治的な相違やその他の理由で遅延したり、可決されなかったりした場合、安定コインの発行者は米国債に投資するための法的レベルの必須要件を欠くことになり、米国債に対する安定コインの需要の期待される成長に影響を与える可能性があります。

さらに、各国の安定コインやデジタル資産に対する規制政策の違いにより、安定コイン発行者のグローバルな事業展開や需要に制約が生じる可能性があります。が制限され、事業拡大や米国債需要に影響を及ぼす可能性がある。例えば、一部の国がステーブルコインを警戒し、自国での使用や発行を制限することで、世界のステーブルコイン市場の規模が縮小し、米国債の需要が間接的に減少する可能性があります。

ステーブルコイン市場は競争が激化しており、新たなステーブルコイン・プロジェクトが登場し、市場シェアの断片化が起こる可能性があります。一部の小規模なステーブルコイン発行体は、財務力に限界があるため、大規模な発行体ほど米国債に投資できない可能性があります。同時に、競合他社に差をつけるために、発行体は米国債への依存度を下げるために革新的な資産配分戦略を採用するかもしれない。さらに、より魅力的な低リスクで流動性の高い資産が出現した場合、ステイブルコインの発行体は、その資本の一部を米国債からこれらの代替資産にシフトする可能性がある。新興のデジタル資産や伝統的な金融資産の中には、特定の市場環境においてより優れた投資価値を示すものがあり、その結果、米国債に対するステーブルコインの需要がそがれる可能性があります。

一言で言えば、短期的には、安定コインは米国債の重要な買い手になるかもしれないが、長期的には、その役割は米国債の供給と需要の矛盾を完全に解決するというよりは、短期的な救済になる可能性が高い。実際、米国債の安定的な通貨消化は、前提条件として米国債自体の信用に関わるものであり、政策と市場の相乗効果で2兆円の目標が達成されたり、部分的に達成されたりすることはあっても、米国債自体の信用論理を変えることはなく、米国債市場の安定的な通貨への期待は非現実的である。