デジタル開発グローバル調査報告書｜RWA：KANANの1ドルマンネリ打破のカギは？

デジタル開発グローバルリサーチレポートVol.3 Issue 20 (2025/5/12-2025/5/18)

本号では、ビットコインマイニングRWA関連コンテンツを参考までに簡単に分析します。

1、函南株は1ドル割れ

PRNewswireによると、Kannan Technologiesは2025年5月13日、ナスダックから、同社の米国預託株式（「ADS」）の終値が直近の1株当たり1ドルを下回ったため、同社はナスダック上場規則5550(a)(2)を順守していないという書面による通知を受け取ったと発表した。同社の米国預託株式（ADS）の終値は、過去30営業日連続で1株当たり1ドルを下回っている。NASDAQの通知書は、当社のNASDAQにおける証券の上場や取引に直接的な影響を与えるものではありません。align: left;">KANANの株価がここまで下がった原因は一体何でしょうか？1つ目は、事業構造が比較的一枚岩よりであること、KANANテクノロジーの収益の柱はマイニングマシンの販売と自営マイニングに依存しており、この一枚岩構造により、ビットコイン価格の変動、世界的な算術競争、電力コストなどの影響を受けやすいことです。2024年にビットコインが半減した後、マイナーの利益率は圧縮され、マイニングマシンの需要が減少する可能性があり、その結果、同社の業績と株価に影響を与える。第二に、業界リスクが高く、ビットコインマイニング業界は「重資産」産業であり、研究開発や生産への投資が高いが、様々な外部要因の収益性、同時に、世界のエネルギーを消費するマイニング規制。同時に、エネルギー消費型鉱業の世界的な規制が強化され、JNTはグリーン鉱山の変革の課題に直面している、投資家はまた、株価に反映され、その将来の発展を懸念している。第三に、市場競争が激しい、ビットコインマイニングマシン製造分野の競争は白熱し、Bitmainと他のライバルが強い力を持っています。KANANテクノロジーは、市場シェア、技術研究開発などの面で激しい競争に直面しています。優位性を維持できない場合、市場の信頼に影響を与え、株価の圧力につながる。strong>嘉南科技の経営悪化に対処する戦略はいくつもある。事業の多角化、マイニングチップの設計能力の再利用、AIトレーニングASICの開発（ビットメインの変革の道を参照）、新エネルギー企業との協力、「カーボンニュートラル算術トークン」の発行、ESGファンドの誘致などである。例えば、株価が1ドルより低い状態が長期間続く場合、現在の低い株価で発行済み株式を買い戻し、資本基盤を縮小する；株価が1ドルより低い状態が長期間続く場合、他の株式と合併（例えば10in1）し、ナスダックの上場ステータスを維持する；戦略的ファンドや暗号に友好的な投資機関を導入し、資本を注入して株主構成を最適化する；ブランドを変更する場合、マイニングマシンの研究開発の進捗状況、マイニングサイトのエネルギー効率のデータ、RWAの資産の監査報告などを定期的に公開し、資本市場の信頼を再構築する。

RWAは利用可能な代替の道であり、RWAの中核的価値観はKANANの事業と互換性がある。第一に、在庫資産を活性化させることができます。 Jannanのマイニングマシンの在庫やマイニング演算などの重い資産は、トークン化によって流動資産に変換することができ、キャッシュフローの圧力を緩和することができます。第二に、「ハードウェア・メーカー」から「演算金融サービス・プロバイダー」へと、ビットディアをベンチマークとした評価ロジックを改善できる（BTDRの売上高株価倍率は3.5倍で、KANANの0.8倍より高い）。第三に、資本の増加を引き寄せることができ、RWAトークンは暗号ネイティブ資本（DAOファンド、DeFiプロトコルなど）や伝統的な金融機関（管理会社など）を引き寄せることができる。RWA事業が他の戦略的調整と同時に推進される場合、KANAN Technologyは比較的短期間でキャッシュフローの改善、すなわちトークン化を通じて5億米ドルから10億米ドルの資産流動性を放出すること、株価対売上高比率が（同業他社平均に対して）効果的に改善され、株価が少なくとも2-3米ドルの範囲に戻ること、事業構造の最適化、非鉱業機械販売による収益の割合が30％以上に増加し、周期的な依存が減少することが期待される。

RWAには同業他社の成功例がある。公開情報によると、ビットディア（BTDR）はSPAC上場＋算術リースのトークン化を経て、2023年第3四半期の売上高は前年同期比35％増、時価総額は6億ドル以上で安定、ハットエイト（HUT）はM＆A統合（米ビットコイン社と合併）とビットコイン誓約書の貸借を経て、2023年の弱気相場の株価は下落に大きな抵抗力を持つ。

第三に、ビットコインマイニングRWA思考の基本モデル

ビットコインマイニングRWA業務は、特定のモデル、管轄区域、規制の枠組みに関連して分析する必要があります。以下は、関連する公開市場情報に照らして、3つのモデルとその基礎となるメカニズム、法的リスク、コンプライアンス戦略をまとめたものです。

(1) Arithmetic-backed RWA

(1) Arithmetic-backed RWA

(2) Arithmetic-backed RWA基本的な仕組みは、採掘者が自らの演算能力を担保に、スマートコントラクトを通じて対応するトークン（例えば、1TH/sの演算能力が1トークンに対応）を発行する。投資家がトークンを購入すると、その演算能力に比例したビットコインのマイニング収益を得ることができる。

特徴としては、第一に、直接的な収益分配、つまりスマートコントラクトを通じて収益が自動的に分配されるため、透明性が高く、仲介者を信頼する必要がないこと、第二に、トークンを流通市場で取引できるため、従来の算術パワー投資の出口敷居が低くなっていることが挙げられる。リスクのポイントは、採掘者のパフォーマンス能力に依存することであり、算術発電が中断されたり採掘者が停止したりすると、トークンの価値が損なわれる可能性がある。

法的リスク。トークンが「証券」であるとみなされた場合（たとえば、米国のハウエイ・テストに準拠した場合）、登録または証券発行の免除（Reg D/Sなど）の対象となるか、SECから罰則を受ける可能性があります。スマート・コントラクトの法的有効性は、法域の違いによって影響を受ける可能性がある（スマート・コントラクトの法的地位を認めていない国があるなど）。トークンの利益はインカムゲインまたはキャピタルゲインとして扱われ、税務申告の対象となる可能性がある（暗号通貨に関する米国国税庁の税務規則など）。トークンを匿名で取引できる場合、これはFATFトラベラー規則（取引の両当事者の身元確認が必要）に違反する可能性があります。

コンプライアンス戦略。これには、「投資に対するリターン期待」を回避するトークンの経済モデルを設計することも含まれます（例えば、配当手段ではなく、使用権トークンとして）。算術担保の財産権と収益分配条件を明確にし、オフチェーンプロトコルによるスマートコントラクトの司法上の適用可能性を補足する。KYC/AMLコンプライアンス、準拠した取引プラットフォームへのアクセス、ユーザー識別（KYC）と大口取引監視の実施。収益の種類（採掘収入や資本増価など）を指定した税務報告テンプレートを投資家に提供する。

(ii)算術リース型RWA

。基本的な仕組みは、プラットフォームがマイニングの演算をトークンにパッケージ化し、ユーザーがトークンを購入、つまり演算をリースして、マイニング出力の対応するパーセンテージを受け取るというものです。トークンは通常、一定期間（例えば1年間）演算能力を使用する権利を表す。

1つ目の特徴は、参加するための敷居が低いことです。つまり、投資家はマイナーを管理する必要がなく、トークンを保有することでマイニングに参加できます。2つ目は柔軟な期間であり、トークンはさまざまなニーズを満たすために短期または長期のリース用に設計することができる。しかし、そのリスクポイントは、プラットフォームの信用に依存することであり、プラットフォームがうまく動作していないか、詐欺があるか、あるいは逃げた場合、それは資金の損失につながる可能性があります。

法的リスク。プラットフォームが固定収入や保証されたリターンを約束した場合、非公認であることが判明したり、一般の預金を違法に吸収するライセンスを取得していることが判明したりする可能性があります。プラットフォームが演算能力の変動やマイニングマシンの故障などのリスクを隠蔽した場合、詐欺や虚偽広告に該当する可能性があります（例えば、米国FTC（連邦取引委員会）によるクラウドマイニングプラットフォームの調査）。演算プロバイダー、プラットフォーム運営者、ユーザーは異なる国に属しており、多国間の規制要件を満たす必要がある（例：暗号資産サービスプロバイダーのライセンス要件に関するEU MiCA規制）。

コンプライアンス運用戦略。1つ目は、ビジネスモデルを脱公約数化すること、つまり「固定収入」の宣伝を避け、収入がビットコインの価格や算術難易度、その他の変数に連動することを明確にすること。2つ目は、演算能力の変動、マイニングマシンの運用・保守コスト、プラットフォームサービスの料金体系をユーザー規約で開示し、情報開示コンプライアンスを実現すること。3つ目は、ユーザーが集中する地域の関連ライセンス（例：米国のMSBライセンス、香港のVASPシステム）を申請することに加え、演算プロバイダー、トークン発行者、取引プラットフォームを分離し、単一主体の法的リスクを軽減することです（例：シンガポールVASPライセンスの分離規制）。

(3)DeFi＋算術RWA

基本的なメカニズムは、算術資産と分散型金融（DeFi）を組み合わせ、流動性プーリング、質権マイニング、イールドライト分割を通じて、組み合わせ可能な金融デリバティブを生成することである。

この仕組みの特徴は、第一に、利益の再投資、つまり、ユーザーがDeFi契約に算術的利益を質入れし、追加の利子や流動性報酬を得ることができることです。2つ目は、算術収益権を「元本トークン」と「利息トークン」に分割したり、DEXで算術先物を取引したりといった金融化イノベーションである。リスクポイントは、スマートコントラクトの脆弱性、市場のボラティリティ、流動性リスクを重ね合わせることである。

法的リスク。算術収益権を「プリンシパル・トークン」と「インタレスト・トークン」に分割することは、デリバティブ取引とみなされ、CFTC（米国商品先物取引委員会）またはESMA（欧州証券市場庁）の規則の対象となる可能性があります。ユーザーの損失に対する責任の所在が不明確になるコードの脆弱性（The DAO事件など）や、DeFiプロトコルの匿名性は、キャピタルゲイン税や付加価値税を回避するために利用される可能性があります（暗号課税に対するEU DAC8の強化など）。

コンプライアンス戦略。第一に、デリバティブライセンス申請に注意を払い、収益権や先物契約の分割を伴う場合は、デリバティブ取引ライセンス（例えば、米国CFTCのDCOライセンス）を申請する必要があります。第二に、第三者監査やスマートコントラクト保険を通じて技術的リスクを軽減すること。第三に、コンプライアンス予測マシンを使って疑わしい取引を監視したり、資産を凍結できる「監督モジュール」を導入すること。第四に、税務ツールと連携して、取引の記録と税務報告を自動化する。

要約すると、許可されている法域でサンドボックスを試験的に導入する（例：アブダビのADGM、英国のFCAサンドボックス、香港のRWAサンドボックス）。企業は、異なる地域のユーザー向けに差別化された利用規約を策定する一方で、一時的な適用除外を取得する（EUのGDPRデータ保護規定、米国カリフォルニア州のCCPAプライバシー規定など）。算術資産保有者、トークン発行者、運営者が異なる司法管轄区（例：ケイマン財団、シンガポール、エストニア、ドバイ）に所在する場合、それぞれの地域の法的要件に従う必要があり、さらに算術変動や法的紛争の補償のためのリスク準備金として収益の一部を確保する必要がある。関連する参加者が、体系的なコンプライアンス要件を実施し、法的リスクをコントロールしながら、算術トークン化のコンプライアンスとイノベーションの道を探ることができるよう、複数の措置が取られています。