انتهى عصر "الشراء فقط، لا تبيع أبدًا": لماذا ستُنهي الاستراتيجية أسطورة اكتناز العملات؟

تاو تشو، جينسي فاينانس

ملخص

في 6 مايو 2026، أعلنت شركة ستراتيجي عن خسارة صافية قدرها 12.54 مليار دولار للربع الأول من عام 2026. واقترح الرئيس التنفيذي مايكل سايلور إمكانية بيع البيتكوين لدفع أرباح الأسهم، مما يغير الاستراتيجية المعلنة سابقًا بعدم بيع البيتكوين مطلقًا.

---

أولًا. لماذا قد تبيع شركة ستراتيجيز عملة البيتكوين؟

في 5 مايو، أصدرت شركة ستراتيجيز نتائجها المالية للربع الأول من عام 2026، وكانت البيانات غير مبشرة، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى الانخفاض الحاد في أسعار البيتكوين في بداية العام.

وفقًا للتقرير المالي، بلغ صافي خسارة ستراتيجيز للربع الأول من عام 2026 مبلغ 12.54 مليار دولار، أو خسارة مخففة قدرها 38.25 دولارًا للسهم العادي، بينما بلغ صافي الخسارة للربع الأول من عام 2025 مبلغ 4.22 مليار دولار، أو خسارة مخففة قدرها 16.49 دولارًا للسهم العادي.

بلغ صافي الخسارة المنسوبة إلى المساهمين العاديين في الربع الأول من عام 2026 مبلغ 12.77 مليار دولار، مقارنة بصافي خسارة منسوبة إلى المساهمين العاديين قدرها 4.23 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025. وبحلول عام 2026، وصلت حيازات ستراتيجيز من البيتكوين إلى 818,334، أي بنسبة 22%. زيادة سنوية؛ بلغ عائد البيتكوين منذ بداية العام 9.4%؛ وجمعت الشركة 11.68 مليار دولار منذ بداية العام. كما تُشير استراتيجية إلى أن عائد البيتكوين لديها يبلغ حوالي 9% منذ بداية العام. يقيس هذا المؤشر نمو كل بيتكوين - نسبة كمية العملة المشفرة التي تمتلكها الشركة إلى عدد أسهمها - بمرور الوقت. ويقيس عائد البيتكوين كفاءة استراتيجية في تحويل رأس المال إلى حصة من البيتكوين للمساهمين. خلال مكالمة الأرباح في الخامس من مايو، شبّه مايكل سايلور شركة "ستراتيجي" بشركة تطوير عقاري، قائلاً: "إذا اشتريت أرضًا بعشرة آلاف دولار للفدان، ثم بعتها بمئة ألف دولار للفدان، واستخدمت الأرباح لشراء المزيد من الأراضي... أو إذا بعت أرضًا بمئة ألف دولار للفدان لسداد فوائد الدين الذي استخدمته لشراء المزيد من الأراضي، فلن يقول أحد إن هذا يضر بأسعار العقارات، ولن يقول أحد إن نموذج العمل هذا غير ناجح. شركات التطوير العقاري تقوم أساسًا على شراء الأراضي بأسعار منخفضة وبيعها بأسعار مرتفعة. "ستراتيجي" أشبه بشركة تطوير بيتكوين." وبالمثل، صرّح رئيس "ستراتيجي" ومديرها التنفيذي، فونغ لي، خلال مكالمة الأرباح: "إذا بعنا بيتكوين للحصول على دولارات، أو بعنا بيتكوين للحصول على قروض، وكان ذلك يزيد من قيمة البيتكوين، فسندرس القيام بذلك في المستقبل." يُمثل هذا تحولًا دقيقًا ولكنه هام في موقف "ستراتيجي" تجاه البيتكوين: فلم تعد الشركة تُراكم البيتكوين بشكل سلبي، بل تُدير ميزانيتها العمومية بنشاط لتعظيم قيمة البيتكوين. وفقًا لبيانات من بولي ماركت، ارتفعت احتمالية بيع شركة ستراتيج لعملة بيتكوين قبل 31 ديسمبر من هذا العام إلى 42%؛ واحتمالية بيعها قبل 31 مايو من هذا العام إلى 15%؛ واحتمالية بيعها قبل 30 يونيو من هذا العام إلى 29%. وتأثرًا بأخبار "بيع بيتكوين"، انخفض سعر سهم ستراتيج بأكثر من 4% في التداولات المسائية.

II. ماذا يعني "بيع" شركة ستراتيجي؟

في السابق، كانت ستراتيجي من أشدّ المستثمرين المتفائلين بعملة البيتكوين، حيث دأبت على زيادة حيازاتها بغض النظر عن حالة السوق، سواء كانت صاعدة أو هابطة، ووسّعت مركزها من خلال السندات وغيرها من الوسائل، مما شكّل علاقة وثيقة مع البيتكوين. ولكن الآن، حتى هذا المستثمر المتفائل للغاية أبدى إمكانية بيع البيتكوين.

أولاً، تغيّرت معنويات السوق. عندما أكّدت ستراتيجي ومؤسسها مايكل سايلور باستمرار على استراتيجيتهما المتمثلة في شراء البيتكوين والاحتفاظ به دون البيتكوين، تجرّأ العديد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات على دخول السوق. ولكن الآن، لا يسع الناس إلا أن يتساءلوا: إذا كان حتى المستثمر المتفائل يبيع، فهل قيمة البيتكوين على المدى الطويل موضع شك؟

ثانياً، فيما يتعلق بتأثير ذلك على السوق، على المدى القصير، تسبّب الخبر مباشرةً في انخفاض سعر سهم ستراتيجي بنسبة 4%. ومع ذلك، لم يؤثر ذلك بشكل مباشر على سوق البيتكوين؛ حتى وقت كتابة هذا التقرير، ارتفع سعر البيتكوين إلى أكثر من 81,000 دولار، مُعكسًا بذلك اتجاهه الهبوطي السابق. على المدى المتوسط ​​إلى الطويل، إذا باعت شركة "ستراتيجي" عملاتها من خلال معاملات خارج البورصة، فسيكون تأثير ذلك على السوق محدودًا نسبيًا؛ أما إذا باعت على دفعات في السوق المفتوحة، فسيؤدي ذلك إلى ضغط بيع مستمر على سوق العملات الرقمية. مع ذلك، فإن بيع "ستراتيجي" لعملاتها ليس سلبيًا تمامًا. فبصفتها من كبار المستثمرين الذين يمتلكون 818,334 بيتكوين، فإن قدرتها على البيع ستعزز سيولة السوق بشكل مباشر. ثالثًا، تتحول "ستراتيجي" من نموذج تكديس العملات إلى نموذج تخصيص إدارة الأصول، مما يدل على تطور في منطق استثمار المستثمرين المؤسسيين. في السابق، كانت "ستراتيجي" تزيد حيازاتها باستمرار، وتجمع العملات بنشاط. أما الآن، فستعدل "ستراتيجي" حيازاتها من البيتكوين بناءً على ظروف السوق، وستبيع جزءًا منها عند الضرورة لتعظيم قيمة كل بيتكوين. وهذا أقرب إلى نموذج تخصيص إدارة الأصول في النظام المالي السائد. ثالثًا، هل يمكن استدامة نموذج الائتمان الرقمي لشركة "ستراتيجي"؟ تُركز التقارير المالية لشركة "ستراتيجي" بشكل أساسي على منصة "STRC"، حيث يتم استكشاف أصول سلوكها في بيع العملات الرقمية. وصرح رئيس الشركة ومديرها التنفيذي، فونغ لي، قائلاً: "سيستمر تبني البيتكوين في النمو خلال عام 2026. وقد حقق الإقراض الرقمي، الذي تُعد "STRC" مثالاً عليه، نجاحًا باهرًا. وأظهرت "STRC" طلبًا قويًا، وسيولة عالية، وتقلبات منخفضة. ومنذ بداية العام، جمعنا 5.6 ​​مليار دولار أمريكي كعائدات إجمالية من خلال "STRC"، مع ارتفاع حجم التداول اليومي إلى 375 مليون دولار أمريكي، وانخفاض التقلبات إلى 3%، كل ذلك خلال فترة انخفاض سوق البيتكوين. كما شهدنا أيضًا إعلان مؤسسات مالية تقليدية وبنوك كبرى، بما في ذلك مورغان ستانلي، وغولدمان ساكس، وسيتي غروب، عن إطلاق صناديق استثمار متداولة للبيتكوين، وخدمات التداول، والحفظ، والإقراض." صرح المدير المالي أندرو كانغ قائلاً: "تُعدّ ستراتيجي شركة رائدة عالميًا في مجال إصدار القروض الرقمية، حيث تمتلك أسهمًا ممتازة قائمة بقيمة تزيد عن 13.5 مليار دولار أمريكي، بالإضافة إلى مركز مالي قوي في سوق البيتكوين. ولدينا سجل حافل بدفع أرباح كاملة وفي الوقت المحدد، إذ قمنا بدفع 23 دفعة متتالية كاملة وفي الوقت المحدد منذ إطلاق منتج الأسهم الممتازة في أوائل عام 2025، بإجمالي يزيد عن 693 مليون دولار أمريكي. وقد ساهم الطلب القوي في السوق على أداة الإقراض الرقمي الخاصة بنا، STRC، في رفع عائد البيتكوين إلى 9.4% خلال الأشهر الأربعة الأولى من هذا العام، مع زيادة القيمة السوقية للبيتكوين بحوالي 5 مليارات دولار أمريكي." صرح المؤسس والرئيس التنفيذي مايكل سايلور قائلاً: "ارتفعت القيمة السوقية لشركة STRC إلى 8.5 مليار دولار أمريكي في غضون تسعة أشهر فقط، ما يجعلها أكبر سهم ممتاز في العالم من حيث القيمة السوقية. ومن خلال الاستفادة من أداء البيتكوين وتعزيز استقرار الأسعار، ابتكرنا أداة ائتمانية بنسبة شارب تبلغ 2.53. وقد حفز هذا الأمر نمو نظام ائتماني رقمي أوسع، حيث تمتلك شركات مثل بريفالون وسترايف وأنكوراج حاليًا 150 مليون دولار أمريكي من أسهم STRC، بينما تمتلك بروتوكولات التمويل اللامركزي مثل أبيكس وساتورن أكثر من 270 مليون دولار أمريكي. كما اقترحنا على المساهمين التصويت على مضاعفة وتيرة توزيعات أرباح STRC إلى مرة كل شهرين، وهو ما نعتقد أنه سيعزز جاذبية STRC بشكل أكبر من خلال زيادة السيولة وتحسين استقرار الأسعار." ويضع المسؤولون التنفيذيون في الشركة حاليًا STRC كركيزة أساسية لنموذج "الإقراض الرقمي" الخاص بالشركة. ويبلغ السعر المستهدف لسهم STRC 100 دولار أمريكي، ويقدم توزيعات أرباح سنوية متغيرة تقارب 11.5%، إلا أن تصميمه غير المتماثل قد لفت انتباه المحللين. ترتبط عوائد مساهمي STRC بالميزانية العمومية لشركة Strategy، لكن المساهمين ما زالوا يواجهون مخاطر انخفاض الأسعار في حال تراجع أسعار البيتكوين أو ضعف الطلب على الأسهم. في ظل ركود سوق العملات الرقمية الحالي، يتعين على Strategy دراسة حاجتها إلى مزيد من السيولة النقدية، وهو ما يؤثر بشكل مباشر على قرار بيع حيازاتها من العملات الرقمية. تستطيع Strategy تخفيف ضغوط الديون، وتحسين التدفقات النقدية، ودفع أرباح الأسهم الممتازة عن طريق بيع الرموز. حتى الآن، دفعت Strategy أكثر من 693 مليون دولار أمريكي كأرباح على أسهمها الممتازة (بما في ذلك STRC وSTRK وSTRF وSTRD). مع ذلك، تتسع الخلافات في السوق حول نموذج STRC، حيث يرى النقاد أنه يعتمد على إصدار "دائري"، بل ويصفه البعض بأنه عملية احتيال هرمي. بينما يرى آخرون أنه وسيلة لترجمة متطلبات العائد إلى انكشاف Strategy على البيتكوين. في الشهر الماضي، وصف مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Bitwise، شركة STRC بأنها "سهم ممتاز دائم يُتداول كأي سهم عادي، لكنه يُقدم عوائد أرباح تُشبه عوائد السندات"، مُضيفًا أن شركة Strategy يُمكنها "جمع مليارات الدولارات" من خلال هذه الأداة لتمويل شراء المزيد من البيتكوين. في المقابل، يرى آخرون، بمن فيهم مُحللون في شركة Grayscale، أن صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية لا تزال "أبسط" طريقة للتعرض للبيتكوين، مُتجنبةً تعقيدات هياكل الأسهم الممتازة. يكمن جوهر الجدل في أن نموذج STRC يعتمد على توازن ديناميكي بين سعر البيتكوين، والقدرة التمويلية، وطلب السوق؛ إذ أن أي تقلبات في هذه العناصر ستختبر استدامته. رابعًا: هل باعت Strategy بيتكوين من قبل؟ الإجابة هي نعم. كانت عملية بيع البيتكوين الوحيدة التي أعلنت عنها Strategy علنًا على نطاق واسع في ديسمبر 2022، عندما باعت ما يقرب من 704 بيتكوين. وذكر الإفصاح الرسمي أن الغرض لم يكن هبوطيًا، بل كان تحسينًا ضريبيًا - بيع الأصول بخسارة دفترية لتعويض الضرائب على الدخل الآخر. بعد بيع 704 بيتكوين وتحقيق خسارة، استخدمت الشركة الخصم الضريبي. مع ذلك، وبعد يومين، أعادت شركة "ستراتيجي" شراء 810 بيتكوين. لم يُقلل هذا الإجراء من حيازات "ستراتيجي" من البيتكوين، بل على العكس، زادها. في ذلك الوقت، فسّر السوق عملية البيع على أنها مناورة فنية، ولذلك لم تُثر ضجة كبيرة. لكن في سيناريو البيع الحالي، قد يُستخدم البيتكوين المباع لتوزيعات الأرباح أو تحسين الديون، مما يُمثل نقطة تحول جوهرية في استراتيجية "الشراء فقط". كان البيع قبل ثلاث سنوات بهدف شراء المزيد، بينما يهدف البيع هذا العام إلى تحسين هيكل رأس المال؛ وهما أمران مختلفان تمامًا. الخلاصة: تتحول "ستراتيجي" من كونها مشتريًا قويًا إلى إدارة نشطة للبيتكوين. مع نضوج سوق العملات الرقمية، يُصبح البيتكوين أداة مالية قابلة للتخصيص بشكل أكبر. عندما يُعدّل حتى أكثر المستثمرين ثباتًا على المدى الطويل استراتيجياتهم، تكون قواعد اللعبة في سوق العملات الرقمية قد تغيرت.