تقرير بحثي حول Grayscale: العلاقة بين التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة

المؤلفون: زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في Grayscale؛ مايكل تشاو، باحث في Grayscale؛ الترجمة: @jinsecaijingxz

النقاط الرئيسية لهذه المقالة:

• تُعد Chainlink مركزًا رئيسيًا للربط بين عالم العملات المشفرة والتمويل التقليدي، وبين المجالات الموجودة على السلسلة وخارجها. تعتقد Grayscale أن حزمة تقنيات برمجيات Chainlink ستصبح البنية التحتية الأساسية لتطبيقات تقنية blockchain مثل ترميز الأصول والتمويل اللامركزي.

• غالبًا ما يُشار إلى Chainlink باسم "أوراكل" العملات المشفرة، ولكن تحديد موقعها بدقة أكبر هو برمجيات وسيطة معيارية - فهي تُمكّن التطبيقات على السلسلة من استخدام البيانات خارج السلسلة بأمان، وتحقيق التفاعل بين السلاسل، وتلبية متطلبات الامتثال على مستوى المؤسسة.

• غالبًا ما يُشار إلى Chainlink باسم "أوراكل" العملات المشفرة، ولكن تحديد موقعها بدقة أكبر هو برمجيات وسيطة معيارية - فهي تُمكّن التطبيقات على السلسلة من استخدام البيانات خارج السلسلة بأمان، وتحقيق التفاعل بين السلاسل، وتلبية متطلبات الامتثال على مستوى المؤسسة.

• يُعد رمز LINK الصادر عن هذا المشروع أعلى رمز قيمة في فئة "أصول العملات المشفرة الخدمية والخدمية"، وهو أيضًا أكبر عملة رقمية من خارج الطبقة الأولى من حيث القيمة السوقية في عالم العملات المشفرة (باستثناء العملات المستقرة). ولأن Chainlink تخدم سلاسل كتل متعددة بدلاً من شبكة واحدة، فإن امتلاك رموز LINK يعني اكتساب انخراط واسع في اقتصاد العملات المشفرة. نعتقد أن هذه الخاصية، إلى جانب مزايا أخرى، تجعل LINK أصلًا رئيسيًا يُنصح بتخصيصه عند بناء محفظة عملات مشفرة متنوعة. تتمتع تقنية blockchain العامة بالقدرة على إعادة تشكيل مشهد العملات الرقمية والتمويل الرقمي من خلال إضعاف دور الوسطاء المركزيين. ومع ذلك، يتطلب تحقيق هذه الرؤية ربط سلاسل الكتل بالعالم الحقيقي. حاليًا، تُصدر جميع الأصول المالية تقريبًا خارج السلسلة، وعلى الأقل على المدى القصير إلى المتوسط، يجب ربطها بسلسلة الكتل من خلال الترميز. علاوة على ذلك، لن تختفي بعض عناصر التمويل السائد - مثل الامتثال التنظيمي وحل النزاعات وخدمة العملاء - لذا ستظل أنواع معينة من الوسطاء موجودة لفترة طويلة. وهنا تحديدًا يكمن دور Chainlink. فهي حلقة وصل رئيسية بين عالم العملات المشفرة والتمويل التقليدي. نعتقد أنها أصبحت بنية تحتية لا غنى عنها في النظام المالي القائم على تقنية البلوك تشين، ويصعب تخيل كيف كان من الممكن لتكنولوجيا العملات المشفرة أن تصبح سائدة لولا حزمة برامج Chainlink. إن آفاق تطبيق Chainlink الواسعة والمتنامية باستمرار، ونموذجها المباشر لتراكم قيمة التوكن، ومزاياها الفريدة مقارنةً بأصول العملات المشفرة الكبيرة الأخرى، تجعل LINK خيارًا جذابًا للغاية للتخصيص في محفظة أصول مشفرة متنوعة (انظر الرسم البياني أدناه).

  

  1، تشينلينك وترميز الأصول

  لفهم تقنية تشينلينك وإمكانيات نموها المستقبلية، من الضروري دراسة دورها في عملية ترميز الأصول. مع تزايد اعتماد تقنية البلوك تشين، قد يصبح من الممكن إصدار الأوراق المالية وتتبعها بالكامل على السلسلة. ومع ذلك، لا تزال الملكية الانتفاعية للأوراق المالية - بالإضافة إلى العقارات والسلع المادية والمقتنيات والأصول الملموسة الأخرى - مسجلة في دفاتر الأستاذ التقليدية خارج السلسلة (عادةً حسابات دفتر الأستاذ الإلكترونية). يشير رمز الأصول إلى عملية تسجيل ملكية الأصول على البنية التحتية لسلسلة الكتل، مما يتيح للمشاركين في السوق الاستفادة من المزايا التكنولوجية لسلسلة الكتل، بما في ذلك التسوية الأكثر كفاءة وقدرات تفاعل العقود الذكية وخفض التكاليف المحتملة. نتوقع أن تلعب Chainlink دورًا محوريًا في تنسيق عملية الرمز، ومن المفترض أن يساعد تعاونها المعلن مع مؤسسات مثل S&P Global و FTSE Russell في تحقيق هذا الهدف. ينمو سوق الأصول الرمزية بشكل مطرد: تشير التقديرات إلى أن حجمه الحالي يبلغ حوالي 35 مليار دولار (باستثناء العملات المستقرة)، وهي زيادة كبيرة من 5 مليارات دولار في بداية عام 2023. ومع ذلك، تظل هذه القيم ضئيلة مقارنة بأسواق الأصول التقليدية. على سبيل المثال، يمثل الحجم الإجمالي الحالي للأصول المميزة 0.01% فقط (نقطة أساس واحدة) من القيمة الإجمالية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت والأسهم العالمية، بينما تمثل الأسهم والسندات جزءًا فقط من قاعدة الأصول العالمية التي قد يتم في النهاية تحويلها إلى رموز (انظر الرسم البياني أدناه). قد يعني هذا النمو المستمر في السوق زيادة الطلب على حلول البرامج الفريدة من Chainlink. ستغطي تقنية Chainlink مراحل متعددة من دورة حياة الرمز (انظر الرسم البياني أدناه): قبل أن تبدأ الأصول المميزة في التداول على السلسلة، يتحقق **إثبات الاحتياطي** مما إذا كانت مدعومة بأصول كافية خارج السلسلة؛ يضمن محرك الامتثال الآلي (ACE) استيفاء المستثمرين لمتطلبات KYC/AML؛ توفر موجزات البيانات، مع تطور أسواق السلسلة، إمكانية الوصول إلى معلومات الأسعار خارج السلسلة؛ ويتيح بروتوكول التشغيل البيني عبر السلسلة (CCIP) نقل الأصول المميزة عبر أنظمة بلوك تشين متعددة. سيحقق الرمز في النهاية نطاقًا هائلاً ويغير كيفية امتلاكنا للأصول وتداولها، ولكن لا تزال هناك العديد من التحديات العملية. نعتقد أن Chainlink هو حاليًا مشروع العملات المشفرة الأكثر جاذبيةً والذي يقدم حلولًا لهذه التحديات.

  

  2، حلول بلوكتشين معيارية

  غالبًا ما يُوصف Chainlink بأنه "عراف" تشفيري، أي مصدر يوفر بيانات الأسعار ومعلومات أخرى من خارج سلسلة الكتل (مثل أسعار البيتكوين في البورصات). هذه هي نقطة انطلاق مشروع Chainlink؛ واليوم، توسّع نطاقه بشكل كبير. الوصف الأدق لـ Chainlink هو أنها برمجيات وسيطة معيارية، فهي تسمح للتطبيقات داخل السلسلة باستخدام البيانات خارجها بأمان، وتحقيق تفاعل عبرها، وتلبية متطلبات الامتثال على مستوى المؤسسة دون الحاجة إلى دمج حلول من موردين متعددين. لتبسيط الفهم، يمكن تصنيف مكونات Chainlink المعيارية العديدة إلى ثلاثة أنواع رئيسية: أوراكل/موجزات البيانات، وبروتوكولات التشغيل البيني عبر السلاسل (CCIP)، وحلول أخرى. تُجمع هذه الخدمات في مجموعة أدوات تُسمى بيئة تشغيل Chainlink. (1) التواصل مع أوراكل: موجزات بيانات Chainlink. كان المنتج الأصلي لـ Chainlink هو سعرها وموجزات البيانات - أو "أوراكل" في مصطلحات التشفير. موجزات البيانات هي طريقة وصول تطبيقات العقود الذكية إلى المعلومات خارج السلسلة. في بنية Chainlink، يحصل مشغلو العقد المستقلون (المنظمون في شبكة أوراكل لامركزية، DONs) على البيانات من مصادر بيانات متعددة عالية الجودة، ويتوصلون إلى إجماع خارج السلسلة من خلال التقارير خارج السلسلة (OCR)، وينشرون النتائج على السلسلة لقراءة العقود. والأهم من ذلك، أن عمليات تغذية البيانات هذه يديرها مشغلون مستقلون - فـ Chainlink نفسها لا تُشغّل أي عقد. ونظرًا لأن شبكات DONs موزعة جغرافيًا وتستخدم بنى تحتية مختلفة، فقد صُممت عمليات تغذية البيانات لمواصلة العمل حتى في حالة انقطاع الخدمة في منطقة خادم سحابي واحدة. تُعتبر Chainlink على نطاق واسع بمثابة أوراكل افتراضي للتمويل اللامركزي (DeFi)، حيث توفر الأمان لأسواق المال الرئيسية والمشتقات والعملات المستقرة عبر سلاسل متعددة (انظر الرسم البياني أدناه). يُعد Aave، أكبر بروتوكول DeFi من Total Value Locked (TVL)، أيضًا أكبر عملاء Chainlink.

  

  （2 قابلية التشغيل البيني عبر السلسلة: Chainlink CCIP

  بروتوكول قابلية التشغيل البيني عبر السلسلة لـ Chainlink (CCIP) هو طبقة مراسلة قابلة للبرمجة ومعززة بالجسر: فهو يمكّن من نقل البيانات أو الرموز أو مزيج من كليهما (الرموز + التعليمات) بين سلاسل الكتل المدعومة. تُدير طبقتها الأساسية عمليات نقل الأصول عبر السلاسل من خلال معيار "TokenPools" من Chainlink، بينما يُضمن الأمان بشكل مشترك من خلال شبكة أوراكل للتنفيذ وشبكة مستقلة لإدارة المخاطر.

  

  （3）مواجهة تحديات العالم الحقيقي: خدمات أخرى من Chainlink

  بالإضافة إلى موجزات الأسعار وCCIP، توفر Chainlink مجموعة من الخدمات المعيارية التي تغطي البيانات والحوسبة والعمليات:

  • الوظائف (استدعاءات الوظائف): تسمح للعقود الذكية باستدعاء واجهات برمجة تطبيقات خارجية وتشغيل تطبيقات خفيفة الوزن العمليات الحسابية خارج السلسلة من خلال شبكة أوراكل؛

  • 3, Integration and Collaboration: **Chainlink بيئة التشغيل (CRE)**

    تدمج Chainlink خدماتها المتعددة في بيئة تشغيل Chainlink (CRE). يمكن اعتبار بيئة التشغيل (CRE) عملية منسقة تربط هذه الوحدات، لتشكل سير عمل متكامل وقابل للتدقيق. والنتيجة هي حزمة برمجيات معيارية على مستوى المؤسسات - يمكن للمستخدمين البدء بخدمة واحدة، والتوسع تدريجيًا مع تزايد الاحتياجات، مع الالتزام بمتطلبات الامتثال وقابلية التدقيق. ...3، تتعاون Chainlink: **بيئة تشغيل Chainlink (CRE)**

  3، تتعاون Chainlink: **بيئة تشغيل Chainlink (CRE)**

4، دراسة حالة CRE: JPMorgan Kinexys × Ondo Finance

من مايو إلى يونيو 2025، أجرت Chainlink وJPMorgan Kinexys وOndo Finance اختبارًا مشتركًا لتسليم المدفوعات عبر السلسلة (DvP). يشير DvP إلى التسوية المتزامنة للأصول والنقد، مما يتجنب خطر تسليم أي طرف للمدفوعات دون استلامها. استخدم جانب الأصول منتج السندات الحكومية الرمزية OUSG على شبكة Ondo Chain التجريبية، وعمل جانب الدفع على نظام الدفع الرقمي Kinexys، شبكة blockchain المرخصة، محققًا تسوية تلقائية بين الطرفين. كان CRE التابع لـ Chainlink مسؤولاً عن جدولة العمليات: حفظ OUSG، وتأكيد الأحداث خارج السلسلة، وتحويلها إلى تعليمات دفع Kinexy، والمصادقة عبر واجهة برمجة التطبيقات (API)، ومعالجة عمليات استدعاء الدفع، وإصدار OUSG. لم تغادر الأصول الشبكة الأصلية أبدًا - فقط تعليمات التسوية هي التي تتدفق - مما يدل على قدرة CRE على تنسيق أصول السلسلة العامة والبنية التحتية للسلسلة الخاصة (انظر الشكل أدناه). يتحقق هذا الاختبار من كيفية تحقيق Chainlink لتسوية متزامنة آمنة عبر السلاسل.

5، المشهد التنافسي

على الرغم من وجود منافسين لشركة Chainlink، إلا أن معظمهم لا يعملون إلا في قطاع واحد من أعمالها المتنوعة. في مجال Oracle، تركز Pyth على زمن الوصول المنخفض للغاية وبيانات الأسعار من الطرف الأول: تنشر البورصات وصانعو السوق تحديثات موقعة على Pythnet، و تسحب التطبيقات أحدث البيانات مباشرةً. أصبحت بايث منصة أوراكل تنافسية للغاية في حالات استخدام التداول، وهي تهيمن على التطبيقات القائمة على سولانا. يستخدم مشروع أوراكل آخر، ريدستون، نموذجًا معياريًا فعالًا من حيث التكلفة، يدعم توصيل السحب/الدفع والتحقق عند الطلب، مما يجعله مناسبًا بشكل خاص للأصول طويلة الذيل والسلاسل العامة الناشئة. كلا المشروعين تنافسيان في قطاعات السوق الخاصة بهما، لكنهما لا يغطيان خدمات إثبات الاحتياطي، أو الأتمتة، أو طبقة الامتثال المؤسسي. في مجال التشغيل البيني بين السلاسل، غالبًا ما تكون حلول تشينلينك متخصصة. ينقل ورم هول الرسائل عبر مجموعات عقد حارسة مرخصة، مما يوفر سرعة وتكاملًا واسعًا، ولكنه محدود بنموذج الترحيل هذا. يوفر لاير زيرو نقاط نهاية خفيفة الوزن مع أمان قابل للتكوين، مما يمنح التطبيقات مرونة في كيفية التحقق من الرسائل. إذا تطلب بروتوكول ما حلاً يدمج الربط والبيانات والامتثال والعمليات، فإن تشينلينك تتمتع بميزة فريدة. يكمن الخطر الرئيسي لهيمنة تشينلينك في التحدي المحتمل إذا استخدمت التطبيقات أوراكل أخرى و/أو منافسين تكتسب برامج التكامل رواجًا في السوق. ولمراقبة هذا الخطر، ينبغي على المستثمرين التركيز على نمو سلاسل الكتل غير المعتمدة على آلات القيمة الإلكترونية، حيث إن معدل اعتماد تشينلينك على هذه السلاسل أقل من البروتوكولات الأخرى. 6. **رمز لينك**: يوفر رمز لينك من تشينلينك مدفوعات وحوافز لخدمات متنوعة ضمن المشروع. يُعد LINK الرمز الأعلى قيمة سوقية بين "أصول العملات المشفرة للخدمات والمرافق" - وهو بمثابة "أداة بنية تحتية" حقيقية للتمويل على السلسلة - وأكبر أصل من حيث القيمة السوقية بين رموز الشبكة غير التابعة للطبقة الأولى في مجال العملات المشفرة (باستثناء العملات المستقرة). يبلغ إجمالي عرض LINK مليارًا، مع ما يقرب من 700 مليون قيد التداول بالفعل. تتحكم تشينلينك في العرض غير المتداول، حيث تُصدر عرضًا متداولًا جديدًا بمعدل 7% سنويًا. تشمل مصادر إيرادات تشينلينك إيرادات السلسلة (مثل رسوم شبكة CCIP) وإيرادات خارج السلسلة (مثل مدفوعات عقود الشركات، بما في ذلك البنوك وموفري البيانات). تتراكم رموز LINK. القيمة من خلال آلية شبيهة بإعادة الشراء: في أغسطس 2025، أطلقت Chainlink احتياطي LINK، حيث حوّلت إيرادات الخدمة برمجيًا إلى LINK وأزالتها من العرض المتداول. تُظهر أحدث البيانات أن الاحتياطي يحتوي على ما يقرب من 800,000 رمز LINK، بقيمة حوالي 11 مليون دولار أمريكي بالأسعار الحالية (انظر الرسم البياني أدناه). على الرغم من أن القيمة الدولارية كبيرة، إلا أن حجم الاحتياطي الحالي لا يزال صغيرًا نسبيًا مقارنة بالعرض المتداول. يكمن الاستثمار الأساسي في LINK في إمكانات نمو الطلب المستقبلي على خدمات Chainlink، مما سيعزز الطلب على الرموز. إذا استمر تزايد الاعتماد، فقد تُسرّع Chainlink نمو احتياطي LINK، مما يؤدي إلى ندرة وارتفاع الأسعار. يمكن لرموز LINK أيضًا تحقيق عوائد إضافية من خلال التخزين، بعائد سنوي حالي يتراوح بين 4% و5% تقريبًا. قد يؤدي الطلب الوظيفي المتزايد على LINK ضمن منظومة Chainlink إلى ارتفاع سعرها أيضًا. يجب اعتبار النمو الأبطأ من المتوقع في الطلب على خدمات Chainlink خطرًا سلبيًا رئيسيًا للاستثمار في LINK. 7. الخاتمة: نعتقد أن Chainlink تتمتع بإمكانات نمو كبيرة. إذا قامت المؤسسات المالية الرئيسية يومًا ما بتداول أصول رمزية بقيمة تريليونات الدولارات على منصات لامركزية، فمن المرجح أن تصبح Chainlink أحد المشاريع الرئيسية التي تُنسق هذه العملية. لقد أصبحت البنية التحتية لتمويل البلوك تشين، ولا سيما في ظل التفاعل السلس بين العقود الذكية والأصول والبيانات والمؤسسات في العالم الحقيقي. بفضل دورها كطبقة ربط متعددة السلاسل، لا ترتبط LINK بشبكة واحدة، بل توفر انفتاحًا واسعًا على النمو الشامل لاقتصاد العملات المشفرة. لذلك، تُعد LINK أحد الأصول الأساسية التي يجب التركيز عليها عند بناء محفظة متنوعة من أصول العملات المشفرة.