مع دخول الصناعة مرحلة النضج، كيف ينبغي لشركات رأس المال الاستثماري المشفرة أن تستجيب؟

المؤلف: سام ليمان، مستثمر في شركة سيمبوليك كابيتال؛ ترجمة: Golden Finance xiaozou

في الأشهر القليلة الماضية وحدها، شهدت أربعة صناديق تشفير معروفة إما تتحول إلى إدارة السيولة الصرفة أو تغلق بهدوء. تواجه العديد من المؤسسات من الدرجة الأولى صعوبة في جمع الأموال. لقد ترك العديد من المستثمرين الذين أعرفهم السوق تمامًا - تحول البعض إلى مسار الذكاء الاصطناعي، وتقاعد البعض الآخر بشكل مباشر (ليس فقط لأنهم كسبوا معاشًا تقاعديًا كافيًا من عملات الذكاء الاصطناعي الميمية). وهذا ليس من قبيل الصدفة بأي حال من الأحوال، بل إن المنطق الأساسي للصناعة يخضع لتغيير نوعي.

أعتقد أن عالم العملات المشفرة يودع طفولته الجامحة وغير المنضبطة ويدخل فترة مستقرة وناضجة. إن النظام الفوضوي المبكر المليء بالتطلعات قصيرة الأجل والمضاربة والتحكيم في رأس المال الاستثماري يفسح المجال لعصر جديد أكثر نضجًا وتنظيمًا. ستكون لهذه العملية التحولية عواقب بعيدة المدى، ومن المؤسف أن معظم شركات رأس المال الاستثماري Web3 ليست مستعدة لذلك. يحب المستثمرون المغامرون دائمًا التحدث إلى رواد الأعمال حول أهمية "القدرة على التكيف". والآن جاء دورهم لإجراء التغيير بأنفسهم.

إليكم أفكاري حول تحول الصناعة: لماذا فشلت استراتيجيات رأس المال الاستثماري المشفرة التقليدية؟ كيف سيظهر النموذج الجديد؟ من هم المستثمرون الذين سيبرزون في المرحلة القادمة؟

1. نموذج رأس المال الاستثماري التقليدي Web3

يتبع نموذج رأس المال الاستثماري القديم للعملات المشفرة هذا الروتين بشكل أساسي:

• ابحث عن المشاريع التي ستصدر رموزها خلال عام تقريبًا، والتي تحتاج إلى علاقات مع كبرى بورصات التداول المركزية (كانت هناك سابقًا عمليات جمع أموال، وكان هدفها الرئيسي هو "فريق إدارة من كبرى البورصات"، وكانت خدماتهم المزعومة ذات القيمة المضافة تتمثل في القدرة على الكشف مسبقًا عن المشاريع التي يمكن إدراجها. إذا كانت هناك صناديق لا تزال تروج لهذا الخطاب، فلا تصدقها...)

• استثمر من خلال اتفاقية SAFT (واحصل على لقب استشاري بالمناسبة)

• بيع للمستثمرين الأفراد فورًا بعد إصدار رمز المشروع (TGE) - كانت قواعد الحظر في ذلك الوقت أكثر مرونة بكثير من القواعد القياسية الحالية "فترة حظر لمدة عام + إصدار خطي لمدة 3 سنوات". خلال دورة السوق الصاعدة، يكون لدى المستثمرين الأفراد دائمًا شهية كبيرة لعملة Nth VC.

يتسامح هذا النظام مع الكثير من السلوكيات السيئة: أولاً، تقوم العديد من شركات رأس المال الاستثماري بجمع الأموال لمدة خمس سنوات - أي نصف المدة العادية لصناديق Web2 فقط. من المؤكد أن هذا الهيكل لن يكون قادرًا على دعم البناة على المدى الطويل. عندما يكون عمر الصندوق 5 سنوات فقط، فكيف يمكنه الاستثمار في مشاريع تتطلب مسار تطوير مدته 10 سنوات؟ من ناحية أخرى، يضطر المؤسسون الذين يتلقون هذا النوع من التمويل إلى تسريع السيولة في غضون فترة زمنية محدودة، وغالبًا ما يسارعون إلى إصدار الرموز قبل التحقق من ملاءمة المنتج للسوق (PMF). ولحسن الحظ، هذا النموذج يموت بسرعة. في عام 2025، نشهد سوقًا ناضجًا بشكل متزايد مع لوائح واضحة بشكل متزايد، وعودة المؤسسات المالية التقليدية، وتحول تركيز الصناعة إلى الأساسيات، والمرافق الحقيقية، ونماذج الأعمال المستدامة.

2. ظهور النمو

ستتطلب صناعة التشفير المستقبلية من المستثمرين ورجال الأعمال التحلي بقدر أكبر من الصبر. إن نضج السوق من شأنه أن يؤدي إلى التغييرات الهامة التالية: • فترة إغلاق أطول: تتبنى معظم بورصات التداول المركزية المعيار الجديد المتمثل في "فترة إغلاق لمدة عام واحد + إصدار خطي لمدة 2-3 سنوات".

• الأساسيات أولاً: أدى انتشار العملات البديلة واحترافية المستثمرين الأفراد إلى إجبار المشاريع على اختراق عوامل الجودة مثل الدخل الحقيقي والخنادق ومسارات الربح. • مسارات الخروج المتنوعة: لقد زادت جدوى الاكتتابات العامة الأولية لشركات العملات المشفرة، وزاد عدد عمليات الدمج والاستحواذ التي يمكن أن يكون لها تأثير كبير، مما يوفر قنوات سيولة جديدة مستقلة عن إصدار الرموز.

أجرؤ على القول إن معظم شركات رأس المال الاستثماري Web3 تجد صعوبة في التكيف مع الوضع الطبيعي الجديد. وبناء على ما لاحظته، فإن المؤسسات التي أدركت هذه الحقيقة إما خرجت من السوق، أو تحولت إلى استثمارات السيولة، أو بدأت في جمع الأموال المنظمة التي تتكيف مع القواعد الجديدة. إن المؤسسات التي تدعم النموذج الجديد باستمرار سوف تكون بمثابة بداية العصر الذهبي.

3. الفائزون في ظل الوضع المتغير

ملاحظة: إن الوضع الجديد يعني فرصاً هائلة للعديد من الصناديق. اليوم، ستحتكر المؤسسات الشاملة القادرة على دعم الدورة بأكملها من "جولة التمويل الأولي إلى الاكتتاب العام الأولي" المحيط الأزرق - في الوقت الحالي لا يوجد أكثر من 10 صناديق تشفير قادرة على قيادة جولة التمويل A وما فوق. والأمر الأكثر أهمية هو أن هناك عددا قليلا فقط من المؤسسات التي تتمتع بالقدرة على توجيه الاكتتابات العامة الأولية: فكم عدد الصناديق التي تقدر (وتنفذ) الحوكمة الرسمية للشركات؟ هل أنت على دراية بعملية الجولة الترويجية والعلاقات مع المستثمرين؟ أخشى أن يكون عددهم قليلًا... ولكن بالنسبة لتلك الصناديق التي التزمت بالمعايير العالية وعملت بشكل منهجي، فإن الآن هي اللحظة السحرية للاستثمار. ويتطور أيضًا دور المستثمرين في المرحلة المبكرة. في الماضي، كان مستثمرو الجولة التمهيدية بحاجة فقط إلى المساعدة في بناء المجتمع واستقطاب المشاركة الفكرية، وكان بإمكانهم صرف الأموال قبل تشكيل المنتج. واليوم، يتعين عليهم أن يشاركوا بشكل عميق في العمل الأساسي مثل مطابقة المنتج للسوق وأبحاث المستخدم، بدلاً من حث أطراف المشروع على إصدار عملات معدنية مقابل النقود.

ومن الجدير بالذكر أنه في عام 2023، دعا مايلز جينينجز، المستشار العام لشركة a16z crypto، إلى "العثور على PMF أولاً ثم إصدار العملات المعدنية"، مما تسبب في جدل في ذلك الوقت. لحسن الحظ، ومع تزايد التركيز على الأساسيات، تعود الصناعة إلى منطقها، مما سيؤدي إلى نشوء المزيد من الشركات المنخرطة في أعمال عملية (ملاحظة: التجربة الحالية في "إصدار العملات المعدنية على نطاق صغير" جديرة بالاهتمام. يسمح هذا النموذج للفريق بجمع تمويل التطوير اللازم فقط، ولا تزال جدواه قيد الدراسة).

أربعة. إن نضج صناعة التشفير ليس أمراً سيئاً بأي حال من الأحوال، بل هو خطوة ضرورية لتحرك التكنولوجيا نحو التطبيق السائد. إن المشاريع التي يتم بناؤها اليوم أكثر أهمية، وأكثر تركيزاً على المشاكل الحقيقية، وأكثر قدرة على خلق قيمة دائمة من تلك التي سبقتها. بالنسبة لشركات رأس المال الاستثماري، يعد هذا تحديًا وفرصة في نفس الوقت. إن المؤسسات التي تستطيع تعديل استراتيجياتها للتكيف مع الدورة الطويلة، والتركيز على الأساسيات بدلاً من المبالغة، وتوفير خدمات ذات قيمة مضافة حقيقية سوف تزدهر. في نهاية المطاف، سيتم التخلي عن اللاعبين الذين يلتزمون بالروتين القديم من قبل رواد الأعمال الذين يختارون أسس نموذجية جديدة.

تشهد صناعة العملات المشفرة نموًا. السؤال هو: هل يمكن لمشاريع رأس المال الاستثماري أن تنمو بشكل متزامن؟