الركود الاقتصادي يلوح في الأفق في الولايات المتحدة

المصدر: تطبيق مياو تو

قد يكون الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم الأميركية وسيلة أخرى يستخدمها ترامب لإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن. في 10 مارس 2025 بالتوقيت الشرقي، شهدت سوق الأسهم الأمريكية انهيارًا مثيرًا. وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 4% في يوم واحد، وهو أكبر انخفاض يومي له منذ سبتمبر/أيلول 2022؛ وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.7%، وهو أسوأ أداء يومي له منذ 18 ديسمبر/كانون الأول 2024؛ وأغلق مؤشر داو جونز الصناعي منخفضا بنسبة 2.08%. وقادت أسهم التكنولوجيا الانخفاض، حيث انخفضت أسهم شركة إنفيديا، التي كانت في يوم من الأيام محبوبة السوق، بنسبة 5.1%، كما بلغ انخفاضها منذ بداية العام ما يقرب من 20%(حتى إغلاق يوم 11 مارس/آذار)؛ كما انخفضت أسهم شركة تسلا بأكثر من 15% في اليوم، وهو أكبر انخفاض يومي لها منذ أكثر من أربع سنوات، وتبخرت قيمتها السوقية بمقدار 130 مليار دولار بين عشية وضحاها. ويبدو أن المحفز لكل هذا هو تصريحات ترامب خلال عطلة نهاية الأسبوع - ففي مقابلة، رفض ترامب التنبؤ بما إذا كانت الولايات المتحدة ستواجه ركودًا، وقال بدلاً من ذلك إن الاقتصاد يمر بـ"فترة انتقالية" أو "فترة ألم". وفسرت الأسواق تصريحات ترامب على أنها تعني أن الاقتصاد الأميركي قد يواجه قريبا صعوبات خطيرة، ما أثار مخاوف المستثمرين بشأن هبوط حاد للاقتصاد الأميركي. ويبدو أن وراء هذا الانخفاض لعبة أعمق بين ترامب وبنك الاحتياطي الفيدرالي. ويبدأ عدد متزايد من محللي السوق في الشك في أن الهبوط الحاد في أسعار الأسهم الأميركية لم يكن عرضيا، بل كان في الواقع "تكتيك تعذيب" من جانب إدارة ترامب، مما أدى إلى خلق حالة من الذعر الاقتصادي لإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن.

#01"ركود" ترامب

لماذا يتوق ترامب إلى هذا الحد لخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة؟

أولاً،إن الوضع الحالي للديون في الولايات المتحدة قد وصل بالفعل إلى مستوى التحذير. تجاوز حجم الدين الوطني الأمريكي 36 تريليون دولار أمريكي. ووفقًا لتحليل أجراه لاري ماكدونالد، المتداول السابق في ليمان براذرز ومؤسس تقرير "مصائد الدببة"، إذا استمر مستوى سعر الفائدة الحالي عند 4.5%، فقد يرتفع الإنفاق على فوائد الدين الأمريكي إلى ما بين 1.2 تريليون و1.3 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2026، متجاوزًا الإنفاق الدفاعي، وسيكون العجز المالي لا يُطاق. ومن أجل خفض نفقات الفائدة، لجأت إدارة ترامب إلى تسريح العمال، وتجميد مشاريع البنية الأساسية، وحتى التخطيط لمبادلات الديون (اقتراض جديد لسداد القديم). ويقدر ماكدونالد أنه إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، فإن الولايات المتحدة يمكن أن توفر 400 مليار دولار من نفقات الفائدة، وهو ما يمكن أن يفسح المجال أيضاً للحكومة لإصدار السندات. ثانياً، يأمل ترامب في تعزيز عودة التصنيع الأميركي من خلال بيئة أسعار الفائدة المنخفضة وحل مشكلة الفراغ الصناعي. لقد فاز ترامب في الانتخابات في نوفمبر/تشرين الثاني 2024 تحت شعارات مثل "إحياء التصنيع" و"الرسوم الجمركية لحماية أميركا"، لكن النتائج الفعلية للسياسات لم تكن مثالية. من أجل إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة في أقرب وقت ممكن، لجأ ترامب مرارا وتكرارا إلى الانتقادات العامة والضغوط السياسية، لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتنازل في مواجهة ضغوط ترامب المتواصلة. بعد خفض أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس في العام الماضي، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي "الضغط على المكابح". في أواخر يناير/كانون الثاني 2025، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس في عجلة من أمره لتعديل موقفه السياسي ويحتاج إلى مراقبة البيانات وتأثيرات سياسات ترامب. في السابع من مارس/آذار، كرر باول دعوته إلى "التحلي بالصبر"، مؤكدا أن الأساسيات الاقتصادية الحالية سليمة، وسوق العمل متوازنة، وعلى الرغم من أن التضخم لم يصل إلى هدف 2%، فلا يوجد خطر من خروجه عن السيطرة، وبالتالي ليست هناك حاجة للتسرع في تعديل أسعار الفائدة. وقد فسر السوق هذا التصريح على أنه إشارة إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفض أن يكون رهينة سياسية.

وعلى هذه الخلفية، صعد ترامب الضغوط، وبدأ في "اتخاذ تدابير صارمة" وتهديد بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال خلق حالة من الذعر. على سبيل المثال، أدى ترويجه لسياسات التعريفات الجمركية المرتفعة، ومطالبته بإجراء فحص ذاتي لسجل الذهب الأميركي، ودعمه لعمليات تسريح العمال التي تقوم بها لجنة الكفاءة الحكومية التي يرأسها ماسك، والبيانات غير الزراعية الضعيفة (ارتفع معدل البطالة إلى 4.1%) إلى تفاقم قلق السوق. ومن الطبيعي أن يصبح الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم الأميركية جزءاً من اللعبة بين ترامب وبنك الاحتياطي الفيدرالي. وقد تم تفسير هذه السلسلة من الإجراءات على أنها "ضربة مركبة" من قبل إدارة ترامب لإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة من خلال التسبب في ركود السوق وإثارة الذعر. قال لاري ماكدونالد، أحد المتداولين السابقين في ليمان براذرز، في إحدى حلقات البودكاست الأخيرة، إن ترامب يتعمد خلق حالة من الركود من أجل إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة وبالتالي تقليل نفقات الفائدة للحكومة الأمريكية. وتنظر استراتيجية إدارة ترامب أيضًا إلى أنها "مقامرة كبيرة" اقتصادية تعتمد على الألم الاقتصادي قصير الأمد لكسر الجمود في السياسة النقدية وتمهيد الطريق لنمو صحي طويل الأجل. ويبدو أن ترامب يحاول إيجاد توازن بين التحفيز المالي وإدارة الديون، وتجنب تكرار أخطاء عهد هوفر والاقتراب من مسار عهد روزفلت. وكما علمتنا الأزمة الاقتصادية في ثلاثينيات القرن العشرين، فإن التنسيق بين السياسات النقدية والمالية في أوقات الأزمات أكثر أهمية بكثير من الاعتماد فقط على حرية السوق. لكن هذا الاختيار ليس خاليا من المخاطر. إن التدخل في استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى زيادة توقعات التضخم على المدى الطويل، وهو ما لا يخدم مكانة الدولار كعملة احتياطية. ورغم أن هذا من شأنه أن يؤدي إلى خفض أعباء الديون الفعلية من خلال "القمع المالي"، فإنه قد يؤدي أيضاً إلى إحداث تقلبات في سوق رأس المال العالمية وتسريع عملية "إزالة الدولرة". #02 باول "لا يُصاب بالذعر" على الرغم من انتشار الذعر في السوق، حافظ باول على "هدوئه في مواجهة الخطر". والسبب وراء ذلك ليس صعب الفهم، إذ يجب على الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على استقلاليته، وتعتمد قراراته بشكل أساسي على البيانات الاقتصادية وتوقعات التضخم (المستهدف هو 2%)، بدلاً من الضغوط السياسية.

حاليا، لا يزال التضخم في الولايات المتحدة أعلى من المستوى المستهدف ومن المتوقع أن يرتفع أكثر. يمر التضخم في الولايات المتحدة بمنعطف حاسم. فبعد انخفاضه المستمر من النصف الثاني من عام ٢٠٢٣ إلى عام ٢٠٢٤، ظهرت بوادر انتعاش في أوائل عام ٢٠٢٥. وفقًا للبيانات الصادرة عن وزارة العمل الأمريكية، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 3.0% على أساس سنوي في يناير، متجاوزًا التوقعات البالغة 2.9%. وكان هذا هو الشهر الرابع على التوالي من الانتعاش، وعاد إلى "عصر الثلاثة" بعد سبعة أشهر. ومن المثير للقلق بشكل خاص سياسة التعريفات الجمركية التي ينتهجها ترامب، والتي قال باول إنها قد تؤدي إلى ارتفاع أسعار بعض السلع وقد تؤدي إلى تعقيد جهود بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم. على سبيل المثال، ستؤدي الرسوم الجمركية المرتفعة إلى زيادة تكلفة الواردات إلى الولايات المتحدة، مما سيرفع أسعار السلع الأمريكية، ويؤدي إلى ارتفاع تكاليف شركات التصنيع. وعلى وجه الخصوص، ستجد الشركات التي تعتمد على سلسلة التوريد الصينية صعوبة في إيجاد بدائل بنفس الفعالية من حيث التكلفة. وعلاوة على ذلك، فإن الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى ردود فعل انتقامية من جانب بلدان أخرى. على سبيل المثال، قد تفرض كندا رسوماً جمركية على المنتجات الأميركية، وقد تعلق المكسيك تعاونها مع الولايات المتحدة في مجال قطع غيار السيارات، وهو ما قد يؤدي إلى زيادة الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة.

تاريخيا، أثبتت إجراءات التعريفة الجمركية المماثلة فعاليتها في دفع الأسعار إلى الارتفاع. في فبراير/شباط 2018، فرض ترامب تعريفة جمركية بنسبة 20% على الغسالات المستوردة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الغسالات بنحو 18.2% في الأشهر التالية، وهو ما يكاد يطابق مبلغ التعريفة الجمركية. أصدر قسم الأبحاث في مورجان ستانلي مؤخرا تقريرا يقول إنه يتوقع أن يرتفع معدل التضخم في الولايات المتحدة إلى 2.5% في عام 2025، وهو أعلى من التوقعات البالغة 2.3% في ديسمبر/كانون الأول من العام الماضي. وعلى نحو أكثر تشاؤما، أظهر مسح جامعة ميشيغان للمستهلكين أن توقعات التضخم في الولايات المتحدة للأشهر الاثني عشر المقبلة ارتفعت إلى 4.3% (أعلى مستوى في نحو 30 عاما)، وأن التوقعات طويلة الأجل وصلت إلى 3.5%.

إذا استمر ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة، فإن نافذة بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة سوف تكون مسدودة بالكامل. يعتقد بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أنه إذا لجأ إلى سياسة تيسيرية في وقت مبكر للغاية في هذا الوقت، فقد يكرر "الركود التضخمي" الذي حدث في سبعينيات القرن العشرين. وكما أظهرت دروس سبعينيات القرن العشرين، فإن سوء فهم طبيعة التضخم وتخفيف السياسة النقدية في وقت مبكر للغاية يمكن أن يؤدي إلى ارتفاع التضخم في الأمد البعيد، ويجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف على تنفيذ سياسات تشديد أكثر عدوانية، وهو ما لا يفشل في السيطرة على التضخم فحسب، بل ويسبب ضرراً أكبر للاقتصاد. والأمر الأكثر أهمية هو أن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي تجاه الاقتصاد الأميركي ليس متشائما. ويعتقد باول أن الاقتصاد الأميركي بشكل عام لا يزال في حالة جيدة. وعلى الرغم من ارتفاع معدل البطالة إلى 4.1% في فبراير/شباط 2025، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر/تشرين الثاني 2024، وهو ما أثار مخاوف السوق بشأن تباطؤ الاقتصاد الأميركي، إلا أن باول ما زال يعتقد أن التباطؤ كان متوقعا وإلى حد ما نتيجة متوقعة لاستراتيجية بنك الاحتياطي الفيدرالي لكبح التضخم. وأظهر تقرير الرواتب غير الزراعية لشهر فبراير أن الولايات المتحدة أضافت 151 ألف وظيفة، وهو ما كان أقل من المتوقع ولكن لا يزال يشير إلى نمو معتدل في سوق العمل. وتدعم هذه البيانات وجهة نظر باول القائلة بأن النمو الاقتصادي الحالي مستقر وليس هناك حاجة إلى سياسة نقدية مفرطة في التيسير. يفضل بنك الاحتياطي الفيدرالي الاستمرار في الحفاظ على سياسات حكيمة بدلاً من المبالغة في رد الفعل تجاه تقلبات السوق قصيرة الأجل. في الماضي، عندما واجه بنك الاحتياطي الفيدرالي انهيارًا في السوق، كان يتخذ عادةً التدابير في الوقت المناسب لتحقيق الاستقرار السريع في معنويات السوق، لكنه الآن تبنى موقفًا أكثر حذرًا ويبدو أنه اختار "الانتظار والترقب" في ظل تقلبات السوق.

اليوم، أصبحت مواقف السوق والاحتياطي الفيدرالي وترامب في تناقض حاد. يعتقد السوق عمومًا أن الهبوط الحاد في أسعار الأسهم الأمريكية يرجع إلى تزايد المخاوف بشأن ركود اقتصادي في الولايات المتحدة؛ ويصر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال "جيدًا" ولا توجد أي علامات على الركود، وبالتالي فهو ليس في عجلة من أمره لخفض أسعار الفائدة؛ ويصر ترامب على أن الاقتصاد الأمريكي سيمر بـ"فترة انتقالية" أو "فترة ألم" ويرفض التنبؤ بما إذا كان سيدخل في حالة ركود، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد تكون في مرحلة من التكيف والانتقال. تعكس وجهات النظر المختلفة لهذه الأحزاب الثلاثة اعتبارات مختلفة في اللعبة الاقتصادية: السوق قلق بشأن عدم اليقين في المستقبل، ويحاول ترامب الضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال تصريحاته السياسية وردود أفعال السوق، في حين يعتمد بنك الاحتياطي الفيدرالي على البيانات والأساسيات الاقتصادية، ويبدو أكثر هدوءا وعقلانية.

#03 انظر من يرمش أولاً

إن التوتر بين ترامب وباول له تاريخ طويل، وتتمحور اختلافاتهما الأساسية بشكل أساسي حول السياسة النقدية واستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي. يعتقد ترامب أن الرئيس يجب أن يكون له رأي في السياسة النقدية وتحديد أسعار الفائدة، في حين يصر باول على استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي، بحجة أن البنك المركزي بدون تدخل مباشر من البيت الأبيض من شأنه أن يفيد الاقتصاد الأميركي بشكل كبير. وكما قال أنتوني بومبليانو، مؤسس ورئيس تنفيذي لشركة الاستثمار بروفيشنال كابيتال مانجمنت، إذا استمر سوق الأسهم في الهبوط، فسوف ينتهي الأمر بمنافسة بين ترامب وباول حول من يرمش أولاً. ويبدو الآن أن ترامب اتخذ مجموعة متنوعة من التدابير للضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي، في حين يحاول البنك الحفاظ على استقلاليته.

ولكن الصراع بين بنك الاحتياطي الفيدرالي والبيت الأبيض يعتمد في نهاية المطاف على ثلاثة متغيرات رئيسية:

(1) اتجاه البيانات غير الزراعية. (2) تبادل الرقائق السياسية. إذا استمر التضخم في الانخفاض وكسر معدل البطالة حاجز 4.5٪ في الأشهر المقبلة، فقد يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة؛ ولكن إذا كانت البيانات الاقتصادية قوية، فسوف يواجه ترامب خطر انهيار سوق الأسهم، مما يجبره على قبول اتجاه السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي؛ قد يحاول ترامب الحصول على تسوية من بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال تعديل سياسة التعريفات الجمركية (مثل تعليق الزيادات في التعريفات الجمركية على كندا مؤقتًا)، لكن باول يحتاج إلى موازنة الأصوات المتشددة داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي؛ (3) نقطة حاسمة لمشاعر السوق. لقد حَسَّنَ السوقُ الحاليُّ احتمالَ خفضِ أسعارِ الفائدةِ بمقدارِ 75 نقطةَ أساسٍ في عامِ 2025. إذا أصرَّ الاحتياطيُ الفيدراليُّ على "الثباتِ"، فقد يُؤدِّي ذلك إلى انخفاضٍ مُزدوجٍ في أسعارِ الأسهمِ والسندات. في هذه الحالة، قد يضطرُّ الاحتياطيُ الفيدراليُّ إلى تقديمِ تنازلاتٍ، أو على الأقلِّ اتخاذِ بعضِ الإجراءاتِ لتهدئةِ معنوياتِ السوق. إذا قرر باول أخيرا خفض أسعار الفائدة قبل الموعد المحدد في ظل الضغوط المستمرة، فسوف يؤدي هذا إلى إضفاء ديناميكيات جديدة على السياسة النقدية العالمية وتوفير مساحة أكبر للمناورة للسياسة النقدية الصينية. بالنسبة للأسهم من الفئة أ، فإن المزايا سوف تفوق العيوب بالتأكيد.

ولكن من الصعب أن نكون متفائلين بشأن سوق الأسهم الأميركية، بغض النظر عن من "يرمش" أولاً. بالنسبة للولايات المتحدة، يُشكّل التأثير المتراكم للدين الأمريكي البالغ 36 تريليون دولار تهديدًا منهجيًا، لكن أولوية ترامب لا تزال ترسيخ سلطته السياسية. وتتمثل استراتيجيته في "خلق أزمة أولًا، ثم حلها". بعد إثارة الذعر في السوق، بمجرد إجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على إطلاق تخفيضات واسعة النطاق في أسعار الفائدة، من المتوقع أن يتعافى الاقتصاد، وسوف يعزو ترامب ذلك إلى "سياساته الاقتصادية الناجحة" لتمهيد الطريق لانتخابات التجديد النصفي لعام 2026. ولكن مثل هذه الاستراتيجية قد تجلب مخاطر أكثر خطورة على المدى الطويل، وخاصة تفاقم مشكلة الديون الأميركية، وهو ما قد يشكل في نهاية المطاف حلقة مفرغة من "التضحية بالاقتصاد لإنقاذ الانتخابات".

إن ضعف الاقتصاد الأميركي، وسياسات ترامب غير المنتظمة، وعدم اليقين بشأن الحرب التجارية، وخفض الإنفاق الحكومي الذي يقوده ماسك، كل ذلك لا يزال يؤثر على ثقة السوق. وفي الوقت نفسه، يتغير منطق السوق أيضاً: حيث تضعف "استثنائية" الأسهم الأميركية تدريجياً، وتتدفق الأموال من الأسهم الأميركية المبالغ في قيمتها إلى أسواق مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية نسبياً، مثل الأسواق الناشئة مثل الصين. إن هذا الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم الأميركية ليس تعديلاً عادياً للسوق، بل هو أقرب إلى "اختبار لسوق الأسهم" بعد تولي ترامب منصبه في يناير/كانون الثاني 2025. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 11% منذ توليه منصبه. و"أرباح ترامب" التي كان المستثمرون يتوقون إليها في السابق، أصبحت الآن بمثابة "انهيار أسهم ترامب" في السوق. في يوم من الأيام، كانت الأسواق مليئة بالتفاؤل بشأن سياسات ترامب، حيث كان من المتوقع أن تؤدي حوافزه الاقتصادية وإصلاحاته إلى ازدهار سوق الأسهم؛ لكن الواقع اليوم صادم. على أية حال، فإن الهبوط الحاد في أسعار الأسهم الأميركية أرسل إشارة تحذير واضحة للمستثمرين. بين حالة عدم اليقين بشأن سياسة إدارة ترامب والتعديلات السياسية التي يقوم بها بنك الاحتياطي الفيدرالي، سوف تشهد السوق فترة من الاضطراب ويحتاج المستثمرون إلى الاهتمام بشكل وثيق بالبيانات الاقتصادية وإشارات السياسة، وإدارة المخاطر بشكل جيد، والتكيف مع تقلبات السوق الناجمة عن اللعبة بين "ترامب والاحتياطي الفيدرالي".