Vào ngày 29 tháng 7, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt một cơ chế tạo và mua lại các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) Bitcoin và Ethereum vật lý, đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong khuôn khổ cấu trúc làm nền tảng cho các phương tiện đầu tư tiền điện tử. Quyết định này thay thế mô hình chỉ sử dụng tiền mặt được sử dụng bởi các ETP tiền điện tử đầu tiên và điều chỉnh khuôn khổ pháp lý cho các quỹ tài sản kỹ thuật số phù hợp với các ETP hàng hóa hiện có, chẳng hạn như ETP vàng. Chủ tịch SEC, Paul S. Atkins, người nhậm chức vào tháng 4, đã mô tả động thái này là một phần của nỗ lực rộng lớn hơn nhằm thiết lập một khuôn khổ "phù hợp với mục đích" cho tiền điện tử. Lệnh của SEC cũng thúc đẩy một loạt các phê duyệt liên quan, bao gồm các đơn đăng ký cho các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) kết hợp Bitcoin (BTC) và Ether (ETH), các quyền chọn trên một số ETP Bitcoin giao ngay và nâng giới hạn vị thế cho các sản phẩm phái sinh này lên mức trần chung là 250.000 hợp đồng, vốn phổ biến trên các thị trường hàng hóa truyền thống. Những thay đổi này nhằm mục đích điều chỉnh hệ sinh thái phái sinh tiền điện tử phù hợp với hệ sinh thái ETP tài sản thực đã tồn tại từ lâu. Điều này diễn ra sau một loạt các đơn đăng ký được một số sàn giao dịch nộp vào tháng 7, báo hiệu sự sẵn sàng của các cơ quan quản lý trong việc áp dụng quy trình làm việc cho các ETP tài sản thực. Không giống như cấu trúc tiền mặt, trong đó Người tham gia được ủy quyền (AP) nộp tiền pháp định và dựa vào một đại lý quỹ để thực hiện giao dịch mua tiền điện tử trên thị trường mở, cơ chế vật lý cho phép AP trực tiếp giao hoặc nhận tài sản cơ sở, Bitcoin hoặc Ether. Điều này loại bỏ nhu cầu giao dịch thị trường do quỹ điều khiển, cho phép người tham gia tận dụng các kênh mua sắm hiện có như quầy giao dịch ngoài quầy (OTC), hàng tồn kho nội bộ hoặc các thỏa thuận cho vay. Kết quả thường là chi phí giao dịch thấp hơn, chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn và theo dõi giá trị tài sản ròng (NAV) chính xác hơn, như đã được ghi nhận đầy đủ với các quỹ giao dịch trên sàn hàng hóa (ETF) như SPDR Gold Shares. Cách đăng ký và mua lại vật lý thay đổi mô hình Sự thay đổi hoạt động này sẽ phân bổ lại dòng chảy thị trường chính cho các AP tập trung vào chênh lệch giá. Theo mô hình vật lý, họ có thể bán khống ETF và trực tiếp mua tiền điện tử để đăng ký khi thấy có phí bảo hiểm; Khi thấy chiết khấu, họ có thể mua lại cổ phiếu ETF để lấy tiền điện tử. Điều này loại bỏ sự chậm trễ thực hiện và rủi ro cơ sở liên quan đến thanh toán bằng tiền mặt, tạo ra các cơ hội phòng ngừa rủi ro rõ ràng hơn bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai CME. Do số lượng hợp đồng mở (open interest) trong các sản phẩm phái sinh Bitcoin trên CME đã đạt mức cao kỷ lục vào giữa năm 2025, thanh khoản dường như đủ để hỗ trợ những thay đổi này. Cơ chế sửa đổi cũng thay đổi cách dòng tiền ETF tương tác với thị trường tiền điện tử giao ngay. Theo mô hình trước đây, việc mua hoặc bán lại quỹ tạo ra áp lực mua/bán trực tiếp lên sàn giao dịch, thường ảnh hưởng đến biến động giá ngắn hạn. Các AP hiện có thể thực hiện nghĩa vụ tài sản của mình thông qua các kênh giao dịch phi tập trung (OTC), giảm bớt dấu ấn thị trường và có khả năng giảm biến động vào những ngày khối lượng giao dịch lớn. Điều này tương tự như cách thị trường vàng sử dụng mạng lưới OTC để thanh toán các luồng giao dịch ETP vàng, giảm áp lực lên sổ lệnh công khai. Mở ra cánh cửa cho dòng vốn lớn Khi cơ sở hạ tầng hoàn thiện, một số chỉ báo sẽ phản ánh tác động thị trường của quyết định này của SEC. Các chỉ báo này bao gồm phí bảo hiểm và chiết khấu ETF so với giá trị tài sản ròng, chênh lệch giữa giá tương lai CME và giá giao ngay, và các chỉ báo độ sâu sàn trên các sàn giao dịch đô la Mỹ lớn. Các nhà phân tích sẽ theo dõi xem liệu hoạt động thị trường OTC có tăng vào những ngày có lượng đăng ký cao hay không và liệu thanh khoản trên các sàn giao dịch công khai có trở nên linh hoạt hơn hay không. Về mặt cơ học, sự thay đổi này có thể làm giảm nhẹ tác động trực tiếp của dòng vốn ETF lên giao dịch, làm giảm tác động giá ngắn hạn của hoạt động thị trường sơ cấp. Tuy nhiên, tác động rộng hơn là sự thay đổi này sẽ làm tăng quy mô. Chi phí thấp hơn, các kênh đầu tư chênh lệch giá rõ ràng hơn và các công cụ phòng ngừa rủi ro tinh vi hơn đều đã làm tăng sức hấp dẫn của ETF đối với các nhà phân bổ tổ chức. Nếu những lợi thế này chuyển thành dòng vốn ròng ổn định, áp lực tăng lên nhu cầu giao ngay đối với Bitcoin và Ethereum có thể rất đáng kể. Dữ liệu dòng vốn ETF từ đầu năm 2025 đã chứng minh mối tương quan mạnh mẽ giữa dòng vốn ròng và mức tăng giá Bitcoin. Bằng cách hợp lý hóa hoạt động của quỹ, mô hình phân phối vật chất giúp giảm rào cản đối với các khoản phân bổ quy mô lớn và giúp biến động giá dễ dự đoán hơn. Việc bổ sung các quyền chọn và giới hạn phái sinh cao hơn càng hỗ trợ đầu tư tổ chức, phản ánh những đổi mới trong quá khứ về khả năng tiếp cận đã giúp mở rộng phạm vi tiếp cận hàng hóa. Cải cách quy định này thực sự hiện đại hóa cơ sở hạ tầng xung quanh các quỹ ETP tiền điện tử. Bằng cách cho phép đăng ký và mua lại vật lý, SEC đã tạo ra một con đường để nhu cầu chảy hiệu quả hơn vào tài sản kỹ thuật số, giảm thiểu ma sát mà không làm thay đổi các yếu tố cơ bản: dòng vốn ảnh hưởng đến thị trường, trong khi cấu trúc quyết định lượng vốn có thể tiếp cận blockchain. Cuối cùng, một cơ chế đăng ký và mua lại vật lý là điều cần thiết để các ETF Bitcoin cạnh tranh với các quỹ lớn nhất thế giới về quy mô tài sản. Những cơ hội mà mô hình hoạt động này mang lại là rất lớn, và hiệu quả mà nó mang lại là rất quan trọng để thu hút thêm vốn. ETF lớn nhất tính theo tài sản quản lý là ETF S&P 500 (VOO) của Vanguard Group, với 714 tỷ đô la tài sản. Để so sánh, ETF tiền điện tử giao ngay lớn nhất là IBIT của BlackRock, hiện đang quản lý 86 tỷ đô la. Liệu đăng ký và mua lại vật lý có thể cho phép các ETF Bitcoin đạt được quy mô tương tự như VOO 700 tỷ đô la hay không? Điều này đòi hỏi các ETF Bitcoin phải tăng trưởng gấp mười lần so với quy mô hiện tại, nhưng nếu giá Bitcoin so với đô la Mỹ tiếp tục tăng, ai có thể nói trước được tương lai sẽ ra sao?
Khi giá Bitcoin đạt 200.000 đô la, ngay cả khi không có dòng vốn mới đổ vào, IBIT vẫn sẽ nằm trong top 10 ETF về quy mô tài sản. Nếu dòng vốn tiếp tục đổ vào trong vài năm tới và giá Bitcoin tiếp tục tăng, tình trạng thiếu hụt nguồn cung gần như là điều không thể tránh khỏi.
Catherine
Anais
Weatherly
Kikyo