Stablecoin trở thành tiền như thế nào: Tính thanh khoản, chủ quyền và tín dụng

Tác giả: Sam Broner, đối tác đầu tư tiền điện tử a16z; Bản dịch: Jinse Finance xiaozou

Hệ thống tài chính truyền thống đang bắt đầu chấp nhận stablecoin và khối lượng giao dịch stablecoin tiếp tục tăng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu - chúng nhanh, gần như miễn phí và có thể lập trình cao. Quá trình chuyển đổi từ công nghệ cũ sang công nghệ mới có nghĩa là chúng ta cần phải thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của doanh nghiệp và quá trình chuyển đổi này cũng sẽ phát sinh những rủi ro mới. Xét cho cùng, mô hình tự lưu ký được định giá bằng tài sản kỹ thuật số (thay vì tiền gửi đã đăng ký) về cơ bản đã bị phá vỡ với hệ thống ngân hàng đã tồn tại hàng trăm năm.

Vậy thì cấu trúc tiền tệ lớn hơn và các cân nhắc về chính sách mà các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết để điều hướng thành công quá trình chuyển đổi này là gì? Chúng tôi sẽ đi sâu vào ba thách thức chính và các giải pháp tiềm năng mà cả các công ty khởi nghiệp và những người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống nên quan tâm: tính đơn nhất của tiền tệ, đồng tiền ổn định đô la Mỹ trong các nền kinh tế không phải đô la Mỹ và tác động của các loại tiền tệ chất lượng cao được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc.

1."Sự thống nhất tiền tệ"và việc xây dựng một hệ thống tiền tệ thống nhất

Sự thống nhất tiền tệ có nghĩa là mọi hình thức tiền tệ trong một nền kinh tế (bất kể đơn vị phát hành hay phương thức lưu trữ) đều có thể được trao đổi ngang giá (1:1) và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và ký kết hợp đồng. Khái niệm này ngụ ý rằng ngay cả khi các công cụ tiền tệ được phát hành bởi nhiều tổ chức hoặc công nghệ, thì vẫn có một hệ thống tiền tệ thống nhất. Trên thực tế, số dư đô la của bạn tại JPMorgan Chase, Wells Fargo và Venmo phải tương đương chính xác với một đồng tiền ổn định (luôn là 1:1). Nguyên tắc này vẫn đúng mặc dù có sự khác biệt trong cách các tổ chức này quản lý tài sản của họ và những khác biệt quan trọng nhưng thường bị bỏ qua trong tình trạng quản lý của họ. Lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử xây dựng và cải thiện các hệ thống để đảm bảo khả năng chuyển đổi của đồng đô la.

Ngân hàng Thế giới, các ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và cơ quan quản lý ủng hộ một loại tiền tệ duy nhất vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và thanh toán hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân coi đó là điều hiển nhiên.

Tuy nhiên, cơ chế hoạt động hiện tại của stablecoin không đáp ứng được nguyên tắc "tiền tệ duy nhất" vì nó được tích hợp kém với cơ sở hạ tầng hiện có. Giả sử Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la bằng stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Do sự trượt giá do độ sâu của thanh khoản, tỷ giá hối đoái thực tế mà người dùng nhận được sẽ thấp hơn 1: 1. Các giao dịch lớn sẽ tác động đến giá thị trường, dẫn đến việc người dùng nhận được ít hơn 5 triệu đô la trong số tiền cuối cùng. Tình trạng hiện tại này là không thể chấp nhận được nếu stablecoin thực sự phá vỡ hệ thống tài chính.

Chỉ bằng cách thiết lập một hệ thống trao đổi ngang giá toàn cầu, stablecoin mới có thể trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu chúng không thể đóng vai trò là thành phần của hệ thống tiền tệ thống nhất, tiện ích của stablecoin sẽ giảm đi rất nhiều.

Chế độ hoạt động hiện tại của stablecoin như sau: Các đơn vị phát hành như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ đổi trực tiếp stablecoin của họ (lần lượt là USDC và USDT) cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh, thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường yêu cầu ngưỡng số tiền cụ thể (chẳng hạn như 100.000 đô la); MakerDAO phi tập trung sử dụng mô-đun ổn định neo (PSM) để cho phép người dùng trao đổi DAI lấy các loại tiền ổn định khác (như USDC) theo tỷ giá hối đoái cố định, về cơ bản hoạt động như một cơ sở đổi/hoàn tiền có thể xác minh được.

Mặc dù các giải pháp này có hiệu quả, nhưng chúng vẫn chưa được áp dụng rộng rãi và yêu cầu bên tích hợp phải kết nối cồng kềnh với từng bên phát hành. Nếu không có quyền truy cập trực tiếp vào các hệ thống này, người dùng chỉ có thể trao đổi hoặc rút tiền giữa các loại tiền ổn định khác nhau thông qua thực hiện thị trường (thay vì thanh toán ngang giá).

Trong trường hợp không có kênh tích hợp trực tiếp, các công ty hoặc ứng dụng có thể hứa sẽ duy trì mức chênh lệch cực kỳ hẹp (ví dụ: luôn đảm bảo rằng mức chênh lệch 1 USDC sang 1 DAI được kiểm soát trong vòng 1 điểm cơ bản), nhưng các cam kết như vậy vẫn phụ thuộc vào điều kiện thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và khả năng hoạt động.

Về mặt lý thuyết, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng nhiều vấn đề liên quan đến chúng - lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền hạn chế và đổi mới chậm - khiến những mô hình có thể mô phỏng tốt hơn hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng.

Đối với những người xây dựng và những người áp dụng theo tổ chức, thách thức là thiết kế một hệ thống cho phép các đồng tiền ổn định "chỉ là tiền" như tiền gửi ngân hàng, số dư tài khoản công nghệ tài chính và tiền mặt, bất chấp sự khác biệt về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm của người dùng. Việc tích hợp stablecoin vào khối tiền tệ đơn nhất cung cấp cho các doanh nhân những cơ hội xây dựng sau:

Đúc và đổi tiền có thể truy cập rộng rãi:Các đơn vị phát hành hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và cơ sở hạ tầng hiện có khác để đạt được quyền truy cập liền mạch và ngang bằng vào stablecoin, giúp stablecoin có thể chuyển đổi ngang bằng thông qua các hệ thống hiện có, giống như các loại tiền tệ truyền thống.

Stablecoin clearing house:Thiết lập cơ chế hợp tác phi tập trung (tương tự như phiên bản stablecoin của ACH hoặc Visa) để đảm bảo trao đổi tức thời, không ma sát và minh bạch. Mô-đun ổn định cố định (PSM) là một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng sẽ hiệu quả hơn nhiều nếu giao thức có thể được mở rộng trên cơ sở này để đảm bảo thanh toán ngang bằng giữa các đơn vị phát hành tham gia và tiền pháp định USD.

Phát triển một lớp thế chấp đáng tin cậy và trung lập:Chuyển đổi khả năng chuyển đổi sang một lớp thế chấp được áp dụng rộng rãi (có thể là tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc trái phiếu kho bạc được gói), cho phép các đơn vị phát hành stablecoin thử nghiệm với thương hiệu, tiếp thị và các ưu đãi, trong khi người dùng có thể mở gói và đổi theo yêu cầu.

Sàn giao dịch tốt hơn, thực hiện ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản:Sử dụng các phiên bản được tối ưu hóa của các công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm và thực hiện các đường dẫn gửi và rút tiền hoặc trao đổi tối ưu để xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ với mức trượt giá tối thiểu. Đồng thời, ẩn đi sự phức tạp để người dùng stablecoin có thể nhận được các khoản phí có thể dự đoán được ngay cả khi giao dịch ở quy mô lớn.

2. Đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ, chính sách tiền tệ và quy định về vốn

Nhiều quốc gia có nhu cầu lớn về đồng đô la Mỹ. Đối với những người sống trong môi trường lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn chặt chẽ, đồng đô la ổn định là phao cứu sinh để duy trì sinh kế của họ - một phương tiện bảo vệ tiền tiết kiệm và là kênh trực tiếp đến thương mại toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la, với tư cách là đơn vị hạch toán quốc tế, có thể đơn giản hóa các giao dịch xuyên biên giới và làm rõ các định giá. Mọi người cần một loại tiền tệ nhanh, được công nhận rộng rãi và ổn định để tiêu dùng và tiết kiệm, nhưng tình hình hiện tại là: chi phí chuyển khoản xuyên biên giới có thể lên tới 13%, 900 triệu người sống trong các nền kinh tế lạm phát cao không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không được tiếp cận với các dịch vụ ngân hàng đầy đủ. Sự thành công của đồng đô la ổn định không chỉ khẳng định nhu cầu về đô la của thị trường mà còn phản ánh mong muốn về các loại tiền tệ chất lượng cao.

Ngoài các yếu tố chính trị và chủ nghĩa dân tộc, lý do cốt lõi khiến các quốc gia duy trì tiền tệ của riêng mình là vì nó mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế theo các điều kiện của địa phương. Khi thiên tai ảnh hưởng đến sản xuất, các mặt hàng xuất khẩu chính bị thu hẹp hoặc lòng tin của người tiêu dùng bị lung lay, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành thêm tiền để giảm thiểu tác động, cải thiện khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.

Việc áp dụng rộng rãi đồng đô la ổn định có thể làm suy yếu khả năng điều tiết nền kinh tế của các nhà hoạch định chính sách địa phương. Nguyên nhân gốc rễ là thứ mà các nhà kinh tế gọi là "bộ ba bất khả thi" - bất kỳ quốc gia nào cũng chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau cùng một lúc: (1) dòng vốn tự do, (2) tỷ giá hối đoái cố định hoặc được kiểm soát chặt chẽ và (3) chính sách tiền tệ được xác định bởi các điều kiện trong nước.

Chuyển tiền ngang hàng phi tập trung sẽ tác động đến tất cả các khía cạnh chính sách của bộ ba bất khả thi cùng một lúc. Các khoản chuyển tiền như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn, tương đương với việc mở cửa cưỡng bức các luồng vốn; đô la hóa sẽ làm suy yếu hiệu quả chính sách của các biện pháp kiểm soát tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo tài sản của người dân vào các đơn vị kế toán quốc tế. Hiện nay, các quốc gia chủ yếu dựa vào kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng dẫn mọi người sử dụng tiền tệ của riêng họ nhằm duy trì việc thực hiện các chính sách này.

Tuy nhiên, đồng đô la Mỹ ổn định vẫn hấp dẫn các quốc gia khác vì đô la rẻ hơn, có thể lập trình được có thể thúc đẩy thương mại, đầu tư và kiều hối. Vì hầu hết các hoạt động kinh doanh quốc tế đều được tính bằng đô la Mỹ nên việc tiếp cận đô la Mỹ có thể giúp thương mại quốc tế nhanh hơn, thuận tiện hơn và do đó phổ biến hơn. Chính phủ vẫn có thể đánh thuế tiền gửi và rút tiền và quản lý các đơn vị lưu ký địa phương.

Nhưng các quy định, hệ thống và công cụ khác nhau hiện đang áp dụng ở cấp độ ngân hàng đại lý và thanh toán quốc tế đang cung cấp sự bảo vệ hiệu quả chống lại rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Trong khi các đồng tiền ổn định tồn tại trên một sổ cái công khai, có thể lập trình (giúp các công cụ bảo mật dễ phát triển hơn), các công cụ đó vẫn cần được xây dựng—tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối các đồng tiền ổn định với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có được sử dụng để duy trì và thực thi các chính sách đó.

Trừ khi chúng ta mong đợi các quốc gia có chủ quyền từ bỏ các công cụ chính sách có giá trị để theo đuổi mục tiêu tăng hiệu quả (điều này không chắc xảy ra) hoặc ngừng tập trung vào các tội phạm tài chính như gian lận (điều này cũng không chắc xảy ra), các doanh nhân có cơ hội xây dựng các hệ thống cải thiện cách các đồng tiền ổn định tích hợp với nền kinh tế địa phương.

Thách thức thực sự là phải nắm bắt công nghệ tiên tiến hơn và cải thiện các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các bộ đệm thận trọng vĩ mô khác—để các đồng tiền ổn định có thể tích hợp với các hệ thống tài chính địa phương. Các giải pháp kỹ thuật này sẽ cho phép:

Áp dụng USD Stablecoin tại địa phương:Tích hợp USD stablecoin vào các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán tại địa phương thông qua các cơ chế trao đổi nhỏ, tùy chọn và có khả năng chịu thuế - cải thiện tính thanh khoản tại địa phương mà không làm gián đoạn hoàn toàn hệ thống tiền tệ địa phương.

Stablecoin tại địa phương như là đường dẫn cục bộ:Phát hành stablecoin tại địa phương với tính thanh khoản sâu và tích hợp cơ sở hạ tầng tài chính địa phương sâu. Mặc dù có thể cần các trung tâm thanh toán bù trừ hoặc các lớp thế chấp trung lập để đạt được sự tích hợp rộng rãi, nhưng khi stablecoin tại địa phương được tích hợp vào cơ sở hạ tầng tài chính, chúng sẽ trở thành cách tốt nhất để giao dịch FX và trở thành đường ray thanh toán hiệu suất cao mặc định.

Thị trường FX trên chuỗi:Thiết lập các hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá trên các stablecoin và tiền tệ fiat. Những người tham gia thị trường có thể cần nắm giữ các công cụ sinh lãi làm dự trữ và sử dụng đòn bẩy cao để hỗ trợ các chiến lược giao dịch FX hiện có.

MoneyGramvà các đối thủ cạnh tranh khác:Xây dựng mạng lưới gửi và rút tiền mặt bán lẻ tuân thủ và thưởng cho các đại lý sử dụng stablecoin để thanh toán. Mặc dù MoneyGram gần đây đã tung ra các sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn rất nhiều cơ hội thị trường cho các đối thủ cạnh tranh khác có kênh phân phối trưởng thành.

Nâng cấp tuân thủ:Cải thiện các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ các kênh stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình lớn hơn của stablecoin để cung cấp thông tin chi tiết phong phú và nhanh hơn về dòng tiền.

3. Cân nhắc về tác động của trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp của stablecoin

Tỷ lệ áp dụng stablecoin tiếp tục tăng, dựa trên các đặc điểm tiền tệ gần như tức thời, gần như miễn phí và có thể lập trình vô hạn của chúng - không phải là sự chứng thực của trái phiếu chính phủ. Tiền ổn định dự trữ fiat chỉ được áp dụng rộng rãi đầu tiên vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ điều chỉnh nhất. Nhu cầu của người dùng bắt nguồn từ tính thực tế và độ tin cậy (thanh toán 24/7, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu) và không nhất thiết phụ thuộc vào cấu trúc tài sản thế chấp.

Tuy nhiên, tiền ổn định dự trữ fiat có thể rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan của "thành công là kết quả của thành công": nếu việc phát hành tiền ổn định tăng gấp mười lần (ví dụ, từ 262 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la trong vài năm) và các cơ quan quản lý yêu cầu chúng phải được thế chấp hoàn toàn bằng Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, điều này sẽ gây ra hậu quả gì? Kịch bản này ít nhất nằm trong phạm vi khấu trừ hợp lý và tác động của nó đối với thị trường thế chấp và việc tạo tín dụng có thể cực kỳ sâu rộng.

(1) Nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn

Nếu đồng tiền ổn định trị giá 2 nghìn tỷ đô la được phân bổ hoàn toàn cho trái phiếu kho bạc ngắn hạn (một trong số ít tài sản hiện được các cơ quan quản lý công nhận), đơn vị phát hành sẽ nắm giữ khoảng một phần ba tổng số trái phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành là 7,6 nghìn tỷ đô la. Sự thay đổi này sẽ khuếch đại vai trò hiện tại của các quỹ thị trường tiền tệ - nắm giữ tập trung các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp - nhưng tác động lên thị trường trái phiếu kho bạc sẽ còn sâu rộng hơn nữa.

Trái phiếu kho bạc có sức hấp dẫn kép khi làm tài sản thế chấp: chúng được coi rộng rãi là một trong những tài sản có rủi ro thấp nhất và thanh khoản nhất trên thế giới; và chúng được tính bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái. Nhưng việc phát hành 2 nghìn tỷ đô la tiền ổn định có thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc và làm giảm tính thanh khoản tích cực trên thị trường repo. Mỗi đồng tiền ổn định bổ sung là một giá thầu bổ sung cho trái phiếu kho bạc, cho phép Bộ Tài chính Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, nhưng cũng khiến các thực thể khác trong hệ thống tài chính khó khăn và tốn kém hơn trong việc có được trái phiếu kho bạc ngắn hạn - điều này có thể nén lợi nhuận của các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định trong khi khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp để quản lý thanh khoản hơn.

Một giải pháp tiềm năng là Bộ Tài chính phát hành thêm nợ ngắn hạn (ví dụ: mở rộng các trái phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la), nhưng ngay cả như vậy, sự mở rộng liên tục của ngành công nghiệp đồng tiền ổn định vẫn sẽ định hình lại mô hình cung và cầu.

(2)Mô hình ngân hàng hẹp

Về cơ bản, một đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định tương tự như một "ngân hàng hẹp": nó nắm giữ 100% dự trữ của mình dưới dạng tiền mặt tương đương và không tham gia vào hoạt động cho vay. Mô hình này về bản chất có rủi ro thấp - đây là một phần lý do tại sao nó nhận được sự chấp thuận sớm của cơ quan quản lý. Hệ thống ngân hàng hẹp vừa đáng tin cậy vừa dễ xác minh, mang đến cho người nắm giữ token một tuyên bố rõ ràng về giá trị trong khi tránh được toàn bộ gánh nặng quản lý mà các ngân hàng dự trữ một phần phải đối mặt. Nhưng quy mô của stablecoin tăng gấp mười lần có nghĩa là 2 nghìn tỷ đô la sẽ được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc - điều này sẽ có hiệu ứng lan tỏa đến việc tạo ra tín dụng.

Mối quan tâm của các nhà kinh tế về mô hình ngân hàng hẹp là nó sẽ hạn chế khả năng vốn cung cấp tín dụng cho nền kinh tế thực. Ngân hàng truyền thống (tức là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần) chỉ giữ lại một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt, trong khi cho vay phần lớn tiền gửi cho các doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân. Dưới sự giám sát chặt chẽ của các cơ quan quản lý, các ngân hàng quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn đáo hạn của khoản vay để đảm bảo rằng người gửi tiền có thể dễ dàng tiếp cận tiền mặt.

Đây chính xác là lý do tại sao các cơ quan quản lý không muốn cho phép các ngân hàng nhỏ hấp thụ tiền gửi—hệ số nhân tiền (tỷ lệ một đô la trên nhiều khoản tín dụng) thấp hơn trong một hệ thống ngân hàng nhỏ. Xét cho cùng, nền kinh tế hoạt động dựa trên tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng thông thường đều được hưởng lợi từ hoạt động kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Ngay cả khi một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Hoa Kỳ chuyển sang tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các ngân hàng có thể phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan là thu hẹp nguồn vốn rẻ nhất của mình. Các ngân hàng này sẽ phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc thu hẹp việc tạo tín dụng (giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ) hoặc thay thế tiền gửi bị mất bằng nguồn vốn bán buôn như khoản ứng trước của Ngân hàng cho vay nhà liên bang—nhưng phương án sau tốn kém hơn và có thời hạn đáo hạn ngắn hơn.

Nhưng tiền ổn định, với tư cách là loại tiền chất lượng tốt hơn, có thể hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền cao hơn. Một stablecoin duy nhất có thể được chuyển, thanh toán, cho vay hoặc vay nhiều lần mỗi phút bởi con người hoặc phần mềm - đạt được lưu thông không bị gián đoạn 24/7.

Stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ: tiền gửi được mã hóa là một giải pháp khác có thể giữ các yêu cầu về stablecoin trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của các chuỗi khối hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần và mỗi token có giá trị ổn định về cơ bản tiếp tục hỗ trợ sổ sách cho vay của tổ chức phát hành. Do đó, hiệu ứng nhân tiền được khôi phục - không phải thông qua tốc độ lưu thông mà thông qua việc tạo tín dụng truyền thống - trong khi người dùng vẫn được hưởng khả năng thanh toán 24/7, khả năng hợp thành và khả năng lập trình trên chuỗi.

Bằng cách thiết kế stablecoin để chúng có thể: (1) giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần bằng cách sử dụng mô hình tiền gửi được mã hóa; (2) mở rộng tài sản thế chấp từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang các tài sản thanh khoản chất lượng cao khác; và (3) có các kênh thanh khoản tự động tích hợp (thỏa thuận mua lại trên chuỗi, các cơ sở ba bên, nhóm vị thế nợ được thế chấp) để tái chế dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng - đây không hẳn là một sự thỏa hiệp với các ngân hàng mà là một giải pháp thay thế để duy trì sức sống kinh tế.

Rõ ràng là mục tiêu của chúng ta là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, nơi các nhu cầu kinh doanh hợp lý có thể dễ dàng nhận được các khoản vay. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống trong khi tăng tốc độ lưu thông tiền, cho vay phi tập trung được thế chấp và cho vay tư nhân trực tiếp.

Mặc dù môi trường quản lý hiện tại khiến tiền gửi được mã hóa không khả thi, nhưng khi khuôn khổ quản lý đối với stablecoin dự trữ fiat trở nên rõ ràng hơn, thì mô hình stablecoin sử dụng cùng một tài sản thế chấp như tiền gửi ngân hàng đã trở nên khả thi.

Stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi sẽ cho phép các ngân hàng cải thiện hiệu quả vốn trong khi vẫn tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại và mang lại khả năng lập trình, lợi thế về chi phí và tốc độ của stablecoin. Các loại tiền ổn định như vậy có thể sử dụng một cơ chế phát hành đơn giản - khi người dùng chọn đúc một loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của họ và chuyển nghĩa vụ gửi tiền vào tài khoản tiền ổn định được gộp chung. Các loại tiền ổn định đại diện cho quyền của người nắm giữ bằng đô la đối với các tài sản này có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định.

Ngoài các loại tiền ổn định được thế chấp bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng sẽ cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, giảm ma sát trên thị trường Kho bạc và đẩy nhanh quá trình lưu thông tiền.

Cho phép các ngân hàng áp dụng tiền ổn định:Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành tiền ổn định, các ngân hàng có thể cho phép người dùng rút tiền gửi trong khi vẫn giữ nguyên lợi nhuận tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng, do đó cải thiện biên độ lãi suất ròng (NIM). Tiền ổn định cũng cung cấp cho các ngân hàng cơ hội tham gia trực tiếp vào hệ thống thanh toán mà không cần trung gian.

Trao quyền cho doanh nghiệp và cá nhân nắm bắt DeFi:Khi ngày càng nhiều người dùng tin tưởng trực tiếp vào tài sản của mình thông qua stablecoin và tài sản được mã hóa, các doanh nhân nên giúp những người dùng này truy cập tiền một cách nhanh chóng và an toàn.

Mở rộng các loại tài sản thế chấp và mã hóa chúng:Mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang trái phiếu đô thị, giấy thương mại được xếp hạng cao, chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) hoặc các sản phẩm được thế chấp bằng tài sản thực (RWA) - vừa giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất vừa cung cấp hỗ trợ tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo rằng tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao và các đặc điểm chất lượng cao để duy trì giá trị neo của stablecoin.

Thúc đẩy tài sản thế chấp trên chuỗi để tăng cường thanh khoản:Mã hóa các tài sản như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc để xây dựng hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.

Vị thế nợ thế chấp(CDP)Mô hình:Sử dụng các giải pháp stablecoin dựa trên CDP như DAI của MakerDAO và sử dụng các tài sản đa dạng trên chuỗi làm tài sản thế chấp, nó có thể phân tán rủi ro và tái tạo hiệu ứng mở rộng tiền tệ của hệ thống ngân hàng trên chuỗi. Đồng thời, các stablecoin như vậy được yêu cầu phải trải qua các cuộc kiểm toán của bên thứ ba nghiêm ngặt và duy trì tính minh bạch để xác minh tính vững chắc của mô hình thế chấp.