“Quyền in 1:1” của stablecoin có thể mang lại bao nhiêu lợi nhuận?

1. Stablecoin: "Cỗ máy in tiền tư nhân" của Kỷ nguyên Số Trong năm qua, "stablecoin" đã trở thành một trong những thuật ngữ nóng nhất trên thị trường vốn. Stablecoin là tiền kỹ thuật số được neo giá theo tiền pháp định, về mặt lý thuyết được neo giá 1:1 vào tiền pháp định và được hỗ trợ bởi tài sản thực. Điều này đặt ra câu hỏi: nếu các công ty thương mại điện tử xuyên biên giới lớn phát hành stablecoin để giảm chi phí giao dịch và tiết kiệm hàng chục triệu nhân dân tệ mỗi năm thì điều đó là hợp lý. Tuy nhiên, trên thực tế, stablecoin thường được phát hành bởi các nền tảng blockchain và nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật số. Vậy, "sức mạnh in tiền 1:1" này thực sự có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận? Đừng đánh giá thấp ngành kinh doanh này. Bối cảnh thị trường stablecoin toàn cầu rất rõ ràng: USDT chiếm 60% thị phần, và USDC chiếm 25%. Trong số đó, Tether, đơn vị phát hành USDT, đã gây xôn xao dư luận: mức lương trung bình của nhân viên đứng thứ hai trên toàn cầu. Bloomberg cũng đưa tin rằng họ đang cân nhắc bán 3% cổ phần với giá 15-20 tỷ đô la, ngụ ý mức định giá lên tới 500 tỷ đô la, tương đương với OpenAI và SpaceX. Điều gì khiến Tether có giá trị lớn như vậy? Thứ hai, "Logic in tiền" của Stablecoin. Các ngân hàng truyền thống kiếm lợi nhuận bằng cách chấp nhận tiền gửi và cho vay để kiếm lợi nhuận. Các nhà phát hành Stablecoin thu thập đô la Mỹ và đúc chúng thành các token trên blockchain. Tiền trong tay là nguồn lợi nhuận. Circle (đơn vị phát hành USDC): Hoạt động của họ ổn định. Sau khi nhận được tiền, họ chủ yếu đầu tư chúng vào các tài sản có rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt để đảm bảo tỷ giá hối đoái 1: 1 với đô la Mỹ. Tether (đơn vị phát hành USDT): Mô hình của họ cấp tiến hơn. Hiện tại, họ nắm giữ 100 tỷ đô la dự trữ và kiếm được hơn 4 tỷ đô la hàng năm chỉ từ lãi suất. Lợi nhuận ròng dự kiến ​​đạt 13,7 tỷ đô la vào năm 2024, tương ứng với biên lợi nhuận 99%. Danh mục đầu tư của Tether không chỉ bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, mà còn cả Bitcoin và các khoản đầu tư cổ phiếu trên khắp cơ sở hạ tầng thanh toán, năng lượng tái tạo, trí tuệ nhân tạo và token hóa. Ở một mức độ nào đó, Tether không còn giống một công ty stablecoin đơn thuần nữa, mà giống một ngân hàng đầu tư hàng đầu và gã khổng lồ quản lý tài sản hơn. Thứ ba, "Cuộc chiến Stablecoin" của các giao thức DeFi Khi "mô hình in tiền" trở nên quá sinh lời, nó tự nhiên thu hút vô số kẻ bắt chước. Nhiều giao thức DeFi đã tham gia vào cuộc chiến stablecoin:

DAI của MakerDAO: Một trong những stablecoin phi tập trung thành công sớm nhất

• Đổi mới: Đây là công ty đầu tiên đưa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vào dự trữ của mình, tại một thời điểm nắm giữ hơn 1 tỷ đô la tín phiếu kho bạc ngắn hạn.

• Phân phối doanh thu: Doanh thu dư thừa được đưa vào một bộ đệm thặng dư, sau đó được sử dụng để mua lại và đốt token quản trị MKR. MKR không còn chỉ là "quyền biểu quyết quản trị" nữa mà được liên kết trực tiếp với dòng tiền, trở thành một "token cổ phần" có giá trị thực.

Frax: Một "Cỗ máy in tiền" nhỏ nhưng tập trung

Quy mô tổng thể của Frax khá nhỏ, với nguồn cung lưu hành luôn dưới 500 triệu đô la, nhưng thiết kế của nó lại cực kỳ tinh vi. Phân phối doanh thu: Một phần được sử dụng để tiêu hủy token FRAX nhằm duy trì sự khan hiếm; một phần được phân phối cho người đặt cược để tăng cường sự tham gia của người dùng; phần còn lại được đầu tư vào kho sFRAX, nơi theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, cung cấp cho người dùng một sản phẩm theo dõi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Mặc dù quy mô nhỏ hơn nhiều so với Tether, Frax vẫn tạo ra hàng chục triệu đô la doanh thu hàng năm, khiến nó trở thành một ví dụ thực sự về "quy mô nhỏ, hiệu quả cao". GHO của Aave: Một phần mở rộng của cho vay DeFi Aave, một giao thức cho vay nổi tiếng, đã ra mắt stablecoin của riêng mình, GHO, vào năm 2023. Mô hình: Khi người dùng vay GHO, tiền lãi họ trả sẽ được chuyển trực tiếp đến DAO của Aave, thay vì một tổ chức bên ngoài. Phân phối thu nhập: Khoảng 20 triệu đô la tiền lãi hàng năm; một nửa được phân phối cho những người đặt cược token AAVE, và nửa còn lại được giữ lại trong kho bạc của DAO để quản trị và phát triển cộng đồng. Hiện tại, hệ sinh thái GHO có quy mô khoảng 350 triệu đô la, nhưng chiến lược chính của nó là tích hợp sâu sắc stablecoin với hoạt động cho vay, tạo thành một "hệ sinh thái vòng kín theo chiều dọc". Có thể nói rằng mỗi giao thức stablecoin đang nỗ lực xây dựng máy in tiền riêng, mỗi giao thức đều thể hiện những khả năng độc đáo riêng.

Thứ tư, Những lo ngại tiềm ẩn: Liệu chúng có thực sự ổn định?

Mặc dù stablecoin giúp giảm chi phí giao dịch xuyên biên giới và cải thiện hiệu quả, nhưng chúng cũng tiềm ẩn nhiều nguy cơ tiềm ẩn:

• Tài sản được neo giữ không hoàn toàn ổn định: Dự trữ của Tether bao gồm Bitcoin, và trong trường hợp biến động đáng kể, stablecoin có thể "rời khỏi mỏ neo của nó".

• Quy trình phân phối doanh thu không minh bạch: Nhiều giao thức tuyên bố rằng doanh thu sẽ được sử dụng để mua lại token hoặc thưởng, nhưng hoạt động thực tế lại là một "hộp đen".

• Các chiến lược phòng ngừa rủi ro mang lại rủi ro: Về mặt lý thuyết, việc sử dụng các mô hình phòng ngừa rủi ro tương lai không thể đảm bảo an toàn 100%.

So với tín dụng quốc gia Mặc dù được chứng thực, "uy tín" của các stablecoin tư nhân luôn bị hạn chế. 5. Tại sao Tether được định giá 500 tỷ đô la? Với vô số rủi ro, tại sao Tether vẫn được định giá 500 tỷ đô la? Câu trả lời nằm ở chỗ: stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng của thời đại kỹ thuật số. Chúng không chỉ là công cụ thanh toán và quyết toán mà còn có thể được nhúng vào hoạt động cho vay, giao dịch và RWA (mã hóa tài sản thực tế), cung cấp các kênh mới cho lưu thông vốn toàn cầu. Định giá cao của Tether thực sự phản ánh kỳ vọng to lớn của thị trường về tương lai của RWA. Tất nhiên, việc thực hiện tuân thủ quy định vẫn là một yếu tố quan trọng quyết định sự phát triển trong tương lai của stablecoin. Stablecoin có vẻ chỉ là nền tảng của thị trường tiền kỹ thuật số, nhưng trên thực tế, chúng đại diện cho một loại "tiền xu" mới trong hệ thống tài chính. Cho dù đó là mức định giá 500 tỷ đô la của Tether hay sự phát triển mạnh mẽ của các giao thức DeFi, tất cả đều nhắc nhở chúng ta rằng bối cảnh tiền tệ của thời đại kỹ thuật số đang âm thầm được viết lại.