Các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông đang đổ xô đến RWA: Tại sao cơn sốt cần phải hạ nhiệt?

Làn sóng stablecoin vẫn chưa lắng xuống, và một cuộc giằng co tinh tế đã nổi lên giữa làn sóng đổ xô của các tổ chức Trung Quốc vào RWA và những lời kêu gọi bình tĩnh trong ngành. Bối cảnh tài chính Hồng Kông đang cho thấy sự phân tầng rõ rệt. Các tổ chức nước ngoài tiếp tục đào sâu vào các lĩnh vực truyền thống như đầu tư định lượng, phòng ngừa rủi ro và IPO. Trong khi đó, các tổ chức Trung Quốc, bên cạnh những doanh nghiệp này, đang dành nhiều sự quan tâm hơn cho một lĩnh vực mới: nghiên cứu về RWA (Tài sản Thế giới Thực). Sự chuyển dịch chiến lược này xuất phát từ cả sự hỗ trợ về chính sách và dự đoán của các tổ chức tài chính về những thay đổi trong tương lai của thị trường vốn. 01. Cơn sốt RWA của các tổ chức Trung Quốc. RWA đề cập đến việc token hóa các tài sản tạo thu nhập trong thế giới thực (chẳng hạn như hợp đồng thuê khách sạn, sản xuất điện mặt trời, và thậm chí cả cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa) thông qua công nghệ blockchain, cho phép giao dịch, quản lý và lưu thông trên chuỗi. Hiện nay, việc các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông khám phá các dự án RWA đã trở thành một xu hướng. Điều này xuất phát từ việc triển khai chiến lược trụ sở chính của họ tại Trung Quốc, với hầu hết các tổ chức coi chúng là "bài tập về nhà hoặc bài tập được giao". Nhiều tổ chức đã nhận được chỉ thị từ trụ sở chính của họ để chủ động tìm hiểu các cơ hội kinh doanh liên quan. Tương tự như quá trình triển khai hầu hết các sản phẩm tài chính tại Hồng Kông, việc các tổ chức Trung Quốc khám phá các dự án RWA đòi hỏi sự tham gia của một số lượng lớn luật sư, điều này đã trực tiếp thúc đẩy sự phát triển của hoạt động kinh doanh liên quan đến tiền điện tử tại một số công ty luật Hồng Kông. Các công ty luật hàng đầu như King & Wood Mallesons và Jun He Law Firm nằm trong số đó, khiến công việc của các học viên tại các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông thậm chí còn bận rộn hơn. Vào ngày 7 tháng 8, Ant Financial và các tổ chức khác đã cùng tổ chức một hội nghị ngành RWA tại Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông. Leung Chun-ying, Phó Chủ tịch Ủy ban toàn quốc Hội nghị hiệp thương chính trị nhân dân Trung Quốc và cựu Trưởng đặc khu hành chính Hồng Kông, và Paul Chan, Bộ trưởng Dịch vụ tài chính và Kho bạc của Chính quyền đặc khu hành chính Hồng Kông, đã tham dự hội nghị. Trong bài phát biểu của mình, Leung Chun-ying chỉ ra rằng tiêu chuẩn hóa là cầu nối then chốt giữa tài sản thực và tài chính kỹ thuật số, và Hiệp hội Tiêu chuẩn hóa Web3.0 Hồng Kông nên đóng vai trò là "mỏ neo" cho các tiêu chuẩn, tạo điều kiện thuận lợi cho việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ và thúc đẩy sức sống của thị trường vốn toàn cầu. Có lẽ ban tổ chức đã đánh giá thấp sự nhiệt tình của thị trường. Khi sự kiện khai mạc lúc 14:30 cùng ngày, hội trường đã chật kín người. Hầu hết người tham dự chỉ có thể đứng ở phía sau, với rất đông người từ các tổ chức tài chính truyền thống tập trung tại hiện trường. Cảnh tượng này đã không xuất hiện trong giới tiền điện tử Hồng Kông trong một thời gian dài. Động lực của Sắc lệnh Stablecoin Làn sóng nhiệt tình của các tổ chức Trung Quốc đối với RWA này có liên quan chặt chẽ đến việc ban hành Sắc lệnh Stablecoin của Hồng Kông. Sắc lệnh, chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, là khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên trên thế giới dành cho stablecoin pháp định. Một số giám đốc điều hành cấp cao từ các tổ chức quản lý tài sản Trung Quốc tại Hồng Kông gần đây đã thường xuyên di chuyển giữa Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, thảo luận về các cơ hội kinh doanh tại Hồng Kông với trụ sở chính và một số cơ quan quản lý địa phương trong bối cảnh stablecoin đang được triển khai. Làn sóng thăm dò này được đặc trưng bởi cách tiếp cận từ trên xuống, với trụ sở chính hy vọng rằng các tổ chức tại Hồng Kông sẽ triển khai RWA trước để đặt nền móng cho sự phát triển của hệ sinh thái sau khi stablecoin được phát hành. Trước đó, hầu hết các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông đều chưa tham gia vào thị trường tiền điện tử, và một số thậm chí còn chưa nâng cấp giấy phép quản lý tài sản của mình để bao gồm các sản phẩm tiền điện tử. Chỉ một số ít, bao gồm China Asset Management (Hồng Kông), Taiping Asset Management (Hồng Kông), Harvest Fund và Bosera Asset Management, đã phát hành các sản phẩm tiền điện tử liên quan. Thông tin công khai cho thấy China Asset Management (Hồng Kông) có kế hoạch phát hành ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum vào năm 2024, ra mắt quỹ thị trường tiền tệ đô la Hồng Kông được mã hóa vào tháng 2 năm 2025 và bổ sung các sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ nhân dân tệ và đô la Mỹ được mã hóa vào tháng 7. Tính đến thời điểm đóng cửa phiên giao dịch ngày 21 tháng 8, quỹ ETF giao ngay Bitcoin của công ty có tổng tài sản khoảng 2,072 tỷ đô la Hồng Kông; quỹ thị trường tiền tệ đô la Hồng Kông được mã hóa có tổng tài sản khoảng 1,2 tỷ đô la Hồng Kông, trong đó phần đô la Mỹ chiếm 40 triệu đô la Mỹ. CPIC Asset Management Hong Kong sẽ nâng cấp giấy phép Loại 1 và Loại 4 vào tháng 9 năm 2023, trở thành một trong những công ty quản lý tài sản đầu tiên nhận được giấy phép tài sản ảo. Vào tháng 3 năm 2025, công ty sẽ ra mắt quỹ thị trường tiền tệ đô la Mỹ được mã hóa đầu tiên (CPIC Estable MMF), với quy mô phát hành là 100 triệu đô la Mỹ. Với hơn 70 tỷ đô la Hồng Kông tài sản tại Hồng Kông, việc lựa chọn quỹ thị trường tiền tệ đô la Mỹ làm chiến lược mã hóa chính chủ yếu dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư và tính thanh khoản của thị trường. Ở giai đoạn này, tầm quan trọng của các sản phẩm như vậy nằm ở việc thăm dò và chuẩn bị hơn là theo đuổi quy mô. Sự lạc quan và lo ngại của ngành Hiện tại, có rất ít tài sản tài chính phù hợp để mã hóa tại Hồng Kông. Ngoài các quỹ thị trường tiền tệ mạnh mẽ, một số tổ chức đang thử nghiệm mã hóa cổ phiếu và thậm chí khám phá việc mã hóa các sản phẩm tín dụng tư nhân. Do hầu hết các tổ chức đều chưa có kinh nghiệm trước đó về các sản phẩm tiền điện tử, sau sự gia tăng đột biến của hoạt động stablecoin tại Hồng Kông vào giữa đến cuối tháng 7, nhiều tổ chức đã bắt đầu vội vã phát triển các dự án, thậm chí thành lập các nhóm tạm thời để xây dựng sản phẩm nhằm hoàn thành "bài tập về nhà" của mình. Những người lạc quan trong ngành tin rằng mọi người sẽ cần tìm hiểu về các sản phẩm dựa trên blockchain trong tương lai, và nhiều sản phẩm tài chính hơn nữa có thể sẽ xuất hiện sau đó. Một số người thậm chí còn cho rằng tất cả các sản phẩm tài chính sẽ được đưa lên chuỗi trong vòng 5-10 năm tới, giải quyết vấn đề giao dịch 24/7, cải thiện hiệu quả và giảm chi phí. Sự phát triển của ngành tài chính phù hợp với xu hướng AI hiện tại và đang sẵn sàng cho một cuộc chuyển đổi toàn diện. Những câu chuyện thành công tại thị trường Hoa Kỳ đã tiếp tục củng cố niềm tin của ngành: BlackRock đã niêm yết iShares Bitcoin Trust (IBIT), một ETF Bitcoin giao ngay, trên Nasdaq vào ngày 11 tháng 1 năm 2024. Tính đến ngày 20 tháng 8, vốn hóa thị trường của quỹ này đã vượt quá 86,77 tỷ đô la, trở thành ETF tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Vào ngày 20 tháng 3 cùng năm, quỹ thị trường tiền tệ USD token hóa đầu tiên, Quỹ Thị trường Tiền tệ iShares USD (BUIDL), đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ USD token hóa đầu tiên, với vốn hóa thị trường khoảng 2,38 tỷ đô la tính đến ngày 20 tháng 8. Tính đến tháng 8, thị trường RWA của Hoa Kỳ đạt khoảng 24 đến 25 tỷ đô la (không bao gồm stablecoin), trong đó hơn 13 tỷ đô la là tín dụng tư nhân và 8 tỷ đô la là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đối với các tổ chức Trung Quốc tại Hồng Kông, việc nắm bắt những thay đổi về chính sách và ngành của thành phố này mang đến cơ hội vượt qua các đối thủ cạnh tranh trên thị trường vốn đang phát triển. Nhiều nhà lãnh đạo tổ chức tin rằng họ không nên bị giới hạn trong "đại dương đỏ" của các thị trường tài chính truyền thống, chẳng hạn như trái phiếu và cổ phiếu, mà nên học hỏi "cuộc cách mạng tự thân" của BlackRock và mở rộng sang các lĩnh vực mới để thích ứng với xu hướng của ngành. Đây cũng là động lực thúc đẩy sự gia tăng các sản phẩm RWA tại nhiều tổ chức quản lý tài sản ở Hồng Kông. Tuy nhiên, không phải tất cả các quan điểm đều lạc quan về cơn sốt RWA hiện nay. Một số người trong ngành chỉ ra rằng thị trường RWA Hồng Kông hiện tại đang quá nóng và cần sự bình tĩnh. Mặc dù thừa nhận công nghệ blockchain, một số người nhấn mạnh rằng công nghệ mới này không nên được thần thánh hóa. Không phải tất cả tài sản đều cần được đưa lên chuỗi; việc đưa lên chuỗi phải tuân thủ logic tài chính và giải quyết các vấn đề thực tế. Đồng thời, những mục tiêu có thể đạt được trong nhiều năm tới không nên bị nhầm lẫn với những nhiệm vụ có thể đạt được hiện tại. Ví dụ: nếu một loại tài sản nhất định có thể nhanh chóng huy động vốn trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều đó cho thấy tính thanh khoản của nó không kém và có thể không nhất thiết phải đưa lên chuỗi trong thị trường RWA hiện đang kém thanh khoản. Tuy nhiên, đối với các tài sản cơ sở có chất lượng chưa tối ưu, ngay cả việc đưa chúng lên chuỗi vẫn sẽ khó cải thiện tính thanh khoản.

Thách thức và Cơ hội trong Hệ sinh thái Ngành

Hiện tại, hệ sinh thái RWA Hồng Kông vẫn đang ở giai đoạn đầu, với nhiều tiềm năng cải thiện về khả năng tài chính và tính thanh khoản. Với cơn sốt stablecoin thúc đẩy sự quan tâm ngày càng tăng đối với RWA, chất lượng của nhiều nhóm được tiếp cận cho các dự án RWA rất khác nhau, một số thậm chí còn không rõ ràng về các quyền pháp lý cơ bản của tài sản RWA.

Trên thực tế, RWA là sản phẩm được xây dựng trên một hệ thống pháp lý toàn diện. Quyền của nhà đầu tư đối với token tài sản RWA và quyền sở hữu tài sản cơ bản tương ứng với các quyền này đòi hỏi các quy định pháp lý rõ ràng.

Đáng chú ý, việc thực hiện Pháp lệnh Stablecoin của Hồng Kông đang định hình lại bối cảnh ngành. Theo các quy định, các đơn vị phát hành stablecoin phải đáp ứng các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt (dự trữ tiền mặt ≥ 80%) và chịu sự giám sát liên tục của Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông. Khuôn khổ này không chỉ cung cấp một công cụ thanh toán tuân thủ cho các giao dịch RWA mà còn đặt ra yêu cầu cao hơn về tính xác thực và minh bạch của các tài sản trên chuỗi. Ví dụ, Ant Digital đã bắt đầu nộp đơn xin cấp phép stablecoin, với mục tiêu đưa công nghệ blockchain và các cải tiến về stablecoin vào các ứng dụng thực tế, đáng tin cậy và quy mô lớn. Các công ty môi giới Trung Quốc như Guotai Junan International và CMB International cũng đã chính thức gia nhập lĩnh vực dịch vụ giao dịch tài sản ảo bằng cách nâng cấp giấy phép. Trong tương lai, khi khuôn khổ pháp lý được cải thiện và cơ sở hạ tầng công nghệ ngày càng hoàn thiện, RWA dự kiến ​​sẽ chuyển từ giai đoạn chứng minh khái niệm sang triển khai quy mô lớn. Tuy nhiên, việc cân bằng giữa đổi mới với rủi ro, giữa hiệu quả kỹ thuật và tuân thủ pháp luật sẽ là những thách thức chính đối với tất cả các bên tham gia. Như Eddie Yue, Giám đốc Điều hành Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông, đã phát biểu: "Việc phát triển RWA không nên là một cuộc cạnh tranh, mà là một hành trình dài hạn đòi hỏi sự kiên nhẫn và trí tuệ."