Galaxy: Báo cáo đầu tư mạo hiểm tiền điện tử quý 3 năm 2025 - Phân tích dòng tiền và xu hướng

Tác giả: Alex Thorn, Trưởng phòng Nghiên cứu, Galaxy Digital; Bản dịch: @Jinse Finance xz

Trong quý 3 năm 2025, hoạt động đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn ở mức thấp so với mức tăng trưởng trước đó của thị trường. Mặc dù có một số tăng trưởng so với quý trước, nhưng điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi một vài thương vụ giai đoạn cuối. Định giá đã tăng lên mức tăng trưởng của thị trường, trong khi hoạt động đầu tư giai đoạn đầu vẫn diễn ra sôi động. Môi trường kinh tế vĩ mô tiếp tục gây áp lực lên các nhà quản lý quỹ đang tìm kiếm các khoản phân bổ mới, và hoạt động gần đây của thị trường tiền điện tử trong quý 4 có thể sẽ tiếp tục cản trở việc phân bổ trong quý 4 năm nay và quý 1 năm 2026. Sự cạnh tranh từ các công cụ đầu tư như ETF và các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số đã làm trầm trọng thêm những khó khăn.

Mặc dù vẫn thấp hơn mức tăng trưởng của thị trường giai đoạn 2021-2022, hoạt động đầu tư mạo hiểm nhìn chung vẫn diễn ra sôi động và lành mạnh. Các lĩnh vực như stablecoin, trí tuệ nhân tạo, cơ sở hạ tầng blockchain và giao dịch tiếp tục thu hút các giao dịch và tài trợ, và hoạt động đầu tư vòng tiền hạt giống vẫn ổn định.

Với cam kết của chính quyền mới trong việc thúc đẩy việc áp dụng Bitcoin, tiền điện tử và công nghệ blockchain, sự thống trị lâu dài của Hoa Kỳ trong lĩnh vực này có thể sẽ được củng cố hơn nữa. Trong quý 3 năm 2025, tổng vốn đầu tư mạo hiểm vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử đạt 4,59 tỷ đô la (giảm 59% so với quý trước), với 414 giao dịch (giảm 15% so với quý trước). Các giao dịch giai đoạn cuối chiếm 56% tổng vốn đầu tư, trong khi các giao dịch giai đoạn đầu chiếm 44%. Các dự án dựa trên giao dịch, với 2,1 tỷ đô la tài trợ, là lĩnh vực được đầu tư mạo hiểm ưa chuộng nhất, bao gồm Revolut đã huy động được 1 tỷ đô la và Kraken đã huy động được 500 triệu đô la. Hoa Kỳ một lần nữa thống trị về quy mô tài trợ và số lượng giao dịch. Về mặt gây quỹ, các nhà đầu tư đã phân bổ 3,16 tỷ đô la cho 13 quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử mới. (1) Số lượng và số tiền đầu tư Trong quý 3, các công ty đầu tư mạo hiểm đã đầu tư tổng cộng 4,65 tỷ đô la vào các công ty khởi nghiệp và công ty tư nhân trong lĩnh vực tiền điện tử và blockchain (tăng 290% so với quý trước), với 415 khoản đầu tư (tăng 9% so với quý trước). Trong quý 3, bảy khoản đầu tư chiếm một nửa tổng số vốn đầu tư mạo hiểm vào lĩnh vực tiền điện tử và blockchain: Revolut (1 tỷ đô la), Kraken (500 triệu đô la), Erebor (250 triệu đô la), Treasury (146 triệu đô la), Fnality (135 triệu đô la), Mesh Connect (130 triệu đô la) và ZeroHash (104 triệu đô la). Nhìn vào dữ liệu hàng năm, mặc dù số lượng đầu tư không vượt quá những năm trước, nhưng tổng số tiền đầu tư trong ba quý đầu năm 2025 đã vượt qua cùng kỳ năm 2023 và 2024.

（2）Số tiền đầu tư và giá Bitcoin

Trong các chu kỳ trước, đầu tư vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử có mối tương quan cao với giá Bitcoin. Tuy nhiên, chu kỳ này lại khác. Kể từ tháng 1 năm 2023, giá Bitcoin đã tăng mạnh, nhưng hoạt động đầu tư mạo hiểm lại không theo kịp. Sự quan tâm yếu ớt từ các nhà đầu tư vào tiền điện tử mạo hiểm (VC) và không gian VC nói chung, cùng với sự cạnh tranh từ các công cụ thị trường đại chúng như ETF và các công ty kho bạc, đã tiếp tục chuyển hướng các khoản tiền có thể đã chảy vào các công ty khởi nghiệp.

Trong quý 3 năm 2025, 57% quỹ được đầu tư vào các công ty trưởng thành và 43% quỹ được chảy vào các công ty tăng trưởng. Về khối lượng giao dịch, tỷ lệ các giao dịch vòng hạt giống vẫn ổn định theo quý và vẫn ở mức lành mạnh so với các chu kỳ trước. Chúng tôi đánh giá mức độ hoạt động của các công ty khởi nghiệp bằng cách theo dõi tỷ lệ các giao dịch vòng hạt giống. Trong vài quý vừa qua, tỷ lệ các giao dịch giai đoạn sau tiếp tục tăng, phản ánh sự gia tăng chung về mức độ trưởng thành của thị trường.

（3）Định giá và Quy mô Giao dịch

Định giá của các công ty tiền điện tử được đầu tư mạo hiểm tiếp tục tăng trong năm 2025, vượt mức cao nhất năm 2021 trong quý đầu tiên và tiến gần đến mức đó trong quý thứ ba. Định giá chung của thị trường đầu tư mạo hiểm cũng tăng trong năm 2025, nhưng vẫn chưa đạt đến đỉnh điểm của năm 2021. Quy mô giao dịch trung bình trong lĩnh vực tiền điện tử cũng đạt mức cao kỷ lục trong quý 3 năm 2025, với quy mô giao dịch trung bình là 4,5 triệu đô la và mức định giá trước khi gọi vốn trung bình là 36 triệu đô la.

（4） Phân tích danh mục đầu tư

Trong hệ thống phân loại của chúng tôi, các công ty giao dịch/giao dịch/đầu tư/cho vay đã huy động được nhiều vốn nhất từ ​​các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, giành lại vị trí hàng đầu với hơn 2 tỷ đô la tiền tài trợ. Revolut đã nhận được 1 tỷ đô la và Kraken nhận được 500 triệu đô la. Loại hình kinh doanh này sở hữu mô hình kinh doanh trưởng thành nhất trong lĩnh vực tiền điện tử và từ lâu đã chiếm tỷ trọng lớn nhất trong phân bổ vốn đầu tư mạo hiểm.

Về lâu dài, thị phần tài trợ trong nhiều lĩnh vực khác nhau đã cho thấy một số xu hướng thú vị, vượt ra ngoài sự thống trị liên tục của danh mục "giao dịch/giao dịch/đầu tư/cho vay". Ví dụ, thị phần của danh mục Web3/NFT/DAO/metaverse/game đã giảm kể từ đỉnh cao trong kỷ nguyên PFP, trong khi các danh mục thanh toán/phần thưởng và ngân hàng lại cho thấy xu hướng tăng.

Xét về khối lượng giao dịch, đầu tư vào lĩnh vực này đang ngày càng đa dạng hơn theo thời gian.

(5) Giai đoạn đầu tư và Phân tích Danh mục

Số tiền đầu tư và khối lượng giao dịch được phân loại theo loại hình và giai đoạn cung cấp một bức tranh rõ ràng hơn về giai đoạn phát triển của các công ty trong từng danh mục đang huy động vốn. Trong quý 3 năm 2025, phần lớn vốn đầu tư vào danh mục "Giao dịch/Trao đổi/Đầu tư/Cho vay" đã chảy vào các công ty ở giai đoạn trưởng thành (chủ yếu là Revolut và Kraken). Ngược lại, các tổ chức tài chính trong các danh mục như ngân hàng chủ yếu là các công ty ở giai đoạn tăng trưởng. Bằng cách phân tích sự phân bổ vốn đầu tư ở các giai đoạn khác nhau trong từng danh mục, có thể thấy được mức độ trưởng thành tương đối của các cơ hội đầu tư khác nhau. Cũng như các quý trước, các danh mục đầu tư chính trong quý 3 năm 2025 thể hiện sự đa dạng hóa lành mạnh về các giai đoạn giao dịch. Bằng cách phân tích tỷ lệ giao dịch ở các giai đoạn khác nhau trong mỗi danh mục, chúng ta có thể hiểu rõ hơn về chu kỳ phát triển của từng danh mục có thể đầu tư.

（6）Phân bổ Đầu tư theo Địa lý

Trong quý 3 năm 2025, 47% quỹ đầu tư chảy vào các công ty có trụ sở chính tại Hoa Kỳ. Vương quốc Anh đứng thứ hai với 28%, tiếp theo là Singapore (3,8%) và Hà Lan (3,3%).

Về khối lượng giao dịch, tình hình phần lớn tương tự nhưng phân bổ có phần phân tán hơn. Các công ty có trụ sở chính tại Hoa Kỳ đã hoàn thành 40% tổng khối lượng giao dịch, tiếp theo là Singapore (7,3%), Vương quốc Anh (6,8%) và Hồng Kông (3,6%).

Xét về năm thành lập, các công ty được thành lập vào năm 2018 huy động được nhiều vốn nhất, trong khi các công ty được thành lập vào năm 2024 nhận được nhiều khoản đầu tư nhất.

2、Tình hình huy động vốn từ quỹ đầu tư mạo hiểm

Mặc dù tổng số vốn huy động được tăng nhẹ so với cùng kỳ, môi trường huy động vốn cho các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vẫn còn nhiều thách thức. Môi trường kinh tế vĩ mô và sự biến động của thị trường tiền điện tử trong giai đoạn 2022-2023 tiếp tục khiến một số nhà đầu tư e ngại việc duy trì cam kết đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử từ đầu năm 2021 đến năm 2022. Gần đây, sự chú ý ngày càng tăng đối với trí tuệ nhân tạo cũng đã làm giảm bớt sự chú ý khỏi tài sản tiền điện tử, trong khi các quỹ ETF giao ngay và các công ty chứng khoán cũng đang cạnh tranh để thu hút các quỹ đầu tư của tổ chức.

Trong quý 3 năm 2025, các quỹ đầu tư mạo hiểm tập trung vào lĩnh vực tiền điện tử đã huy động được tổng cộng 3,16 tỷ đô la từ 16 quỹ. Nhìn vào dữ liệu hàng năm, tổng số tiền mà các quỹ đầu tư mạo hiểm huy động được trong ba quý đầu năm 2025 đã vượt quá tổng số tiền của năm 2024 và dự kiến ​​sẽ vượt qua mức của năm 2023.

Đến năm 2025, quy mô trung bình của các quỹ đầu tư mạo hiểm đã tăng lên 163 triệu đô la, nhưng quy mô trung vị đã giảm xuống còn 36 triệu đô la.

3. Tóm tắt

Tâm lý thị trường đang được cải thiện và hoạt động đầu tư đang gia tăng, nhưng cả hai vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức cao lịch sử. Trong các chu kỳ tăng giá trước đây của thị trường vào năm 2017 và 2021, hoạt động đầu tư mạo hiểm có mối tương quan cao với giá của các tài sản tiền điện tử thanh khoản, nhưng trong hai năm qua, bất chấp giá tiền điện tử tăng, hoạt động đầu tư vẫn trì trệ. Sự trì trệ này của đầu tư mạo hiểm là do nhiều yếu tố, chẳng hạn như sự suy giảm sức hấp dẫn của các lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vốn phổ biến trước đây (ví dụ: trò chơi, NFT và Web3); sự cạnh tranh giành vốn đầu tư từ các công ty khởi nghiệp AI; và lãi suất nói chung cao hơn làm giảm nhiệt huyết của các nhà đầu tư mạo hiểm. Các công ty trưởng thành sẽ dẫn đầu về quy mô tài trợ vào năm 2025. Trong ba quý vừa qua, nguồn vốn tài trợ cho các công ty trưởng thành đã vượt quá nguồn vốn dành cho các công ty khởi nghiệp, phản ánh sự trưởng thành ngày càng tăng của ngành. Khi ngành công nghiệp này trưởng thành, tỷ lệ các giao dịch vòng tiền hạt giống tiếp tục giảm. Với việc công nghệ tiền điện tử được các tổ chức truyền thống lâu đời áp dụng và nhiều công ty được VC hỗ trợ đạt được sự phù hợp với thị trường, thời kỳ hoàng kim của vốn đầu tư mạo hiểm vòng tiền hạt giống trong lĩnh vực tiền điện tử có thể đã qua. Các ETP giao ngay (sản phẩm giao dịch trên sàn) và các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số (DATCO) có thể đang gây áp lực lên các quỹ và công ty khởi nghiệp. Một số khoản đầu tư nổi bật của các nhà phân bổ trong lĩnh vực ETP Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ cho thấy một số nhà đầu tư lớn (quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ đầu cơ, v.v.) có thể đang tiếp cận ngành thông qua các công cụ lớn, có tính thanh khoản cao này, thay vì chuyển sang đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu. Sự chú ý đến các ETP Ethereum giao ngay đã tăng lên trong hai quý vừa qua. Nếu xu hướng này tiếp tục, hoặc nếu các ETP bao gồm các lớp blockchain thay thế khác, nhu cầu về các lĩnh vực như DeFi hoặc Web3 có thể sẽ chảy vào các ETP thay vì hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm. Sự trỗi dậy của các Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DATCO) vào năm 2025 cũng có thể cạnh tranh với vốn đầu tư mạo hiểm để thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trong lĩnh vực này. Các nhà quản lý quỹ vẫn đang phải đối mặt với một môi trường đầy thách thức. Mặc dù các quỹ phân bổ tăng nhẹ trong năm 2025, số lượng quỹ mới đã giảm trong hai quý liên tiếp và duy trì ở mức thấp nhất trong năm năm. Các xu hướng kinh tế vĩ mô tiếp tục gây khó khăn cho các nhà phân bổ, nhưng những thay đổi đáng kể trong môi trường pháp lý có thể báo hiệu sự hồi sinh trong mối quan tâm của nhà đầu tư trong lĩnh vực này. Hoa Kỳ tiếp tục thống trị hệ sinh thái khởi nghiệp tiền điện tử. Bất chấp môi trường pháp lý đặc biệt phức tạp và thường xuyên gây khó khăn trong những năm gần đây, các công ty và dự án có trụ sở tại Hoa Kỳ vẫn luôn hoàn thành phần lớn các giao dịch và nhận được nhiều khoản đầu tư nhất. Xu hướng này tiếp tục trong năm nay khi chính quyền mới và Quốc hội bắt tay vào chương trình nghị sự ủng hộ tiền điện tử nhất trong lịch sử. Chúng tôi kỳ vọng sự thống trị của Hoa Kỳ sẽ được củng cố, đặc biệt là khi Đạo luật GENIUS đã được ban hành, và hơn nữa, nếu Quốc hội thông qua dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử, nó sẽ thu hút sự tham gia đáng kể của các công ty dịch vụ tài chính truyền thống của Hoa Kỳ vào lĩnh vực này.