Tác giả: Shania, Jay Jo; Nguồn: Tiger Research; Biên soạn: Vernacular Blockchain
JP Morgan đã phát hành token tiền gửi trên blockchain công khai và tích hợp công nghệ vào trật tự hiện có. Ngược lại, Circle đã tạo ra một trật tự mới hoàn toàn dựa trên công nghệ bằng cách thành lập một ngân hàng tín thác.
Điều thú vị là hai công ty này, với nền tảng và cách tiếp cận rất khác nhau, hiện đang áp dụng các công nghệ mới và xây dựng các tổ chức mới. Chiến lược này cuối cùng đã làm mờ ranh giới giữa họ.
Tuy nhiên, sự mờ nhạt về danh tính này cũng có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh vốn có của họ, như ngành công nghiệp công nghệ tài chính đã từng trải qua. Do đó, mỗi bên tham gia cần hiểu "lợi thế bất công" mà mình có và tìm ra sự cân bằng giữa công nghệ và tổ chức.
1. Cuộc chiến giành cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi
Công nghệ blockchain đang trở thành nền tảng mới của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. Các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty tiền điện tử bản địa đang cạnh tranh quyết liệt để giành vị trí dẫn đầu trong hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo. JPMorgan Chase cải thiện hiệu quả bằng cách tích hợp công nghệ blockchain vào hệ thống tài chính truyền thống, trong khi Circle cam kết xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính mới hoàn toàn dựa trên blockchain như một giải pháp thay thế cho cấu trúc truyền thống.
Mô hình này tương tự như sự cạnh tranh giữa công nghệ tài chính (fintech) và tài chính công nghệ (techfin) do các công ty công nghệ lớn thúc đẩy trong quá khứ. Tuy nhiên, bối cảnh cạnh tranh hiện tại hoàn toàn khác. Trước đây, cạnh tranh tập trung vào việc cải thiện trải nghiệm người dùng và cung cấp các dịch vụ tài chính hạn chế, trong khi cạnh tranh hiện tại đã thâm nhập vào cấp độ cơ sở hạ tầng cốt lõi, bao gồm phát hành tài sản, dòng vốn, thanh toán giao dịch (settlement) và lưu ký tài sản (custody).
Cuộc cạnh tranh này không chỉ xoay quanh lợi thế công nghệ mà còn về việc ai sẽ thiết kế và vận hành hệ sinh thái tài chính tương lai. Các tổ chức tài chính truyền thống đang cố gắng thực hiện những chuyển đổi gia tăng trong khuôn khổ hệ thống và quy định hiện hành, trong khi các công ty tiền điện tử bản địa đang tập trung vào hiệu quả công nghệ và khả năng mở rộng để xây dựng một trật tự mới. Báo cáo này sẽ khám phá các chiến lược tài chính trên chuỗi của JPMorgan Chase và Circle, phân tích hướng phát triển của cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi và cách các bên tham gia khác nhau sẽ định hình trật tự tài chính toàn cầu mới.
2. JPMorgan Chase: Xây dựng blockchain trên nền tảng tài chính truyền thống
Vào tháng 6 năm 2025, bộ phận blockchain Kinexys của JPMorgan Chase đã bắt đầu thử nghiệm token tiền gửi (JPMD) trên nền tảng blockchain công khai. Trước đây, JPMorgan Chase chỉ áp dụng công nghệ blockchain ở quy mô nhỏ trên cơ sở hạ tầng blockchain riêng tư. Lần này, JPMorgan Chase đã áp dụng một chiến lược khác, phát hành tài sản trực tiếp trên mạng lưới mở và hỗ trợ các giao dịch trên chuỗi. Điều này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng để các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu vận hành trực tiếp các dịch vụ tài chính trên blockchain công khai.
JPMD kết hợp các đặc điểm của tài sản kỹ thuật số và tiền gửi truyền thống. Khi khách hàng gửi đô la Mỹ vào JPMorgan Chase, ngân hàng sẽ ghi nhận khoản tiền này là khoản tiền gửi trong bảng cân đối kế toán và sau đó phát hành một lượng token JPMD tương đương trên blockchain công khai. Các token này có thể lưu hành tự do trên blockchain trong khi vẫn giữ được quyền sở hữu hợp pháp đối với tiền gửi của ngân hàng. Người nắm giữ token có thể đổi chúng lấy tiền mặt đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và có thể được hưởng bảo vệ tiền gửi và thu nhập lãi. Không giống như các stablecoin truyền thống tập trung lợi nhuận vào đơn vị phát hành, JPMD cung cấp cho người dùng các quyền tài chính đáng kể hơn.
Những đặc điểm này mang đến cho các nhà quản lý tài sản và nhà đầu tư những tiện ích thiết thực vượt xa sự ổn định pháp lý thông thường. Ví dụ: tài sản hoạt động trên blockchain công khai có thể được quy đổi 24/7 bằng JPMD làm công cụ thanh toán. JPMD hỗ trợ quy đổi tức thì thành tiền mặt, thay vì yêu cầu một đường dẫn "rút tiền" riêng biệt để chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định. Ngoài ra, JPMD còn cung cấp khả năng bảo vệ tiền gửi và tiềm năng thu nhập lãi suất, từ đó nâng cao hệ sinh thái quản lý tài sản trên chuỗi.
JPMorgan Chase đã ra mắt token tiền gửi để đáp ứng dòng vốn và các cấu trúc doanh thu mới được hình thành xung quanh stablecoin. Ví dụ: Tether tạo ra khoảng 13 tỷ đô la doanh thu mỗi năm, và Circle cũng kiếm được hàng tỷ đô la bằng cách quản lý các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Mô hình doanh thu của các stablecoin này khác với mô hình chênh lệch lãi suất cho vay-tiền gửi truyền thống, nhưng tạo ra cấu trúc thu nhập tương tự thông qua tiền của khách hàng.
Tất nhiên, JPMD cũng có những hạn chế. Thiết kế của nó hoàn toàn phù hợp với khuôn khổ quản lý tài chính hiện hành, khiến việc đạt được tính phi tập trung và tính mở hoàn toàn của blockchain trở nên khó khăn. Hiện tại, dịch vụ này chỉ dành cho khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, JPMD cung cấp một chiến lược thiết thực cho các tổ chức tài chính truyền thống để tham gia vào các dịch vụ tài chính công khai dựa trên blockchain trong khi vẫn duy trì tính ổn định và tuân thủ. Nhiều nhà quan sát trong ngành tin rằng JPMD đại diện cho sự phát triển liên tục của kết nối cấu trúc giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái trên chuỗi.
3. Circle: Xây dựng Tài chính Bản địa trên Blockchain
Circle đã trở thành một nhân tố chủ chốt trong lĩnh vực tài chính trên chuỗi thông qua đồng tiền ổn định USDC. USDC được neo giá 1:1 với đô la Mỹ và dự trữ của nó bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Ưu điểm kỹ thuật của USDC bao gồm chi phí thấp và thanh toán tức thì, và nhiều công ty sử dụng nó như một giải pháp thay thế thiết thực cho các khoản thanh toán của công ty và chuyển tiền xuyên biên giới. USDC hỗ trợ chuyển tiền theo thời gian thực 24 giờ mà không cần các thủ tục phức tạp của mạng lưới SWIFT truyền thống, giúp các công ty khắc phục những hạn chế của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, cơ cấu kinh doanh hiện tại của Circle có một số hạn chế. BNY Mellon đóng vai trò là đơn vị lưu ký dự trữ của USDC, và BlackRock chịu trách nhiệm quản lý vận hành tài sản. Cơ cấu này thuê ngoài các chức năng cốt lõi cho các tổ chức bên ngoài. Mặc dù Circle có thể thu được thu nhập từ lãi, nhưng quyền kiểm soát trực tiếp đối với tài sản của công ty còn hạn chế. Ngoài ra, mô hình doanh thu hiện tại của công ty phụ thuộc rất nhiều vào môi trường lãi suất cao. Để đạt được tính bền vững lâu dài và đa dạng hóa doanh thu, Circle cần một cơ sở hạ tầng tài chính độc lập hơn và thẩm quyền hoạt động mạnh mẽ hơn.
Để giải quyết những hạn chế này, Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) vào tháng 6 năm 2025 để thành lập một ngân hàng tín thác quốc gia. Động thái này không chỉ là một nỗ lực tuân thủ mà còn là một chiến lược chuyển đổi. Nhiều nhà quan sát trong ngành tin rằng đây là dấu mốc chuyển đổi của Circle từ một đơn vị phát hành stablecoin đơn thuần thành một tổ chức tài chính toàn diện. Danh tính ngân hàng tín thác sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý hoạt động lưu ký dự trữ và tài sản, qua đó tăng cường kiểm soát nội bộ đối với cơ sở hạ tầng tài chính của chính mình và mở rộng dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số cho các nhà đầu tư tổ chức.
Circle ban đầu là một công ty tiền điện tử nội địa, nhưng hiện đang điều chỉnh chiến lược để xây dựng hoạt động bền vững trong khuôn khổ thể chế hiện có. Điều này bao gồm những đánh đổi, chẳng hạn như tính linh hoạt giảm sút và gánh nặng pháp lý gia tăng. Phạm vi thẩm quyền được cấp trong tương lai sẽ phụ thuộc vào diễn biến chính sách và cách giải thích của các cơ quan quản lý. Tuy nhiên, động thái này đánh dấu một cột mốc quan trọng trong cách các cấu trúc tài chính trên chuỗi có thể phát triển và thích ứng trong khuôn khổ thể chế hiện có.
4. Ai sẽ dẫn dắt tài chính trên chuỗi?
Những người tham gia từ nhiều nền tảng khác nhau đang tích cực tham gia vào hệ sinh thái tài chính trên chuỗi, từ các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase đến các công ty tiền điện tử bản địa như Circle. Hiện tượng này gợi nhớ đến bối cảnh cạnh tranh của ngành công nghiệp công nghệ tài chính trong quá khứ. Vào thời điểm đó, các công ty công nghệ đã tham gia vào lĩnh vực tài chính bằng cách nội bộ hóa các chức năng cốt lõi như thanh toán và chuyển tiền, trong khi các tổ chức tài chính truyền thống mở rộng điểm tiếp xúc người dùng và cải thiện hiệu quả hoạt động thông qua chuyển đổi số.
Điều quan trọng là sự cạnh tranh này không chỉ đơn thuần là song song mà còn phá vỡ ranh giới giữa hai bên. Một hiện tượng tương tự hiện đang xuất hiện trở lại trong lĩnh vực tài chính trên chuỗi. Ví dụ: Circle trực tiếp xử lý các chức năng cốt lõi như quản lý dự trữ và lưu ký tài sản bằng cách nộp đơn xin thành lập ngân hàng tín thác. JPMorgan Chase đã phát hành token tiền gửi trên các blockchain công khai và mở rộng sang lĩnh vực quản lý tài sản trên chuỗi. Hai bên bắt đầu từ những hướng khác nhau, nhưng dần dần tiếp thu các chiến lược và lĩnh vực kinh doanh của nhau, cố gắng tìm kiếm sự cân bằng mới.
Xu hướng này mang đến những cơ hội mới, nhưng cũng đi kèm với rủi ro. Nếu các tổ chức tài chính truyền thống muốn bắt chước sự nhanh nhẹn và tốc độ của các công ty công nghệ, họ có thể xung đột với các hệ thống kiểm soát rủi ro hiện có. Ví dụ, Deutsche Bank đã thúc đẩy chiến lược "ưu tiên số hóa" và đầu tư CNTT quy mô lớn, nhưng lại gây ra lỗi hệ thống do xung đột với cơ sở hạ tầng cũ, dẫn đến thiệt hại hàng tỷ đô la.
Ngược lại, các công ty tiền điện tử bản địa phải đối mặt với những rủi ro khác. Họ có thể hy sinh tính linh hoạt và khả năng thực thi - vốn luôn là lợi thế cạnh tranh chính của họ - bằng cách theo đuổi sự chấp nhận của các tổ chức quá mức.
Thành công của cạnh tranh tài chính trên chuỗi cuối cùng phụ thuộc vào sự hiểu biết sâu sắc về nền tảng và lợi thế độc đáo của chính nó. Các doanh nghiệp phải phát triển chiến lược dựa trên "lợi thế bất đối xứng" của mình và phối hợp tích hợp công nghệ và khuôn khổ thể chế trên cơ sở này. Việc hai yếu tố này có thể cân bằng hay không sẽ quyết định ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng.
2024
Catherine
