Mọi người đang ăn mừng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Liệu bài phát biểu của Powell có thực sự "ôn hòa" đến vậy không?

Tác giả: Li Xiaoyin, Wall Street Journal

Bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole vào thứ Sáu tuần trước được nhiều người hiểu là một tín hiệu rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Tuyên bố này ngay lập tức khơi dậy sự phấn khích trên thị trường, đưa chứng khoán Mỹ lên mức cao kỷ lục mới.

Tuy nhiên, nhà kinh tế học người Mỹ và Chủ tịch Đại học Stanford, Jonathan Levin, viết trong một chuyên mục của Bloomberg hôm thứ Bảy, lập luận rằng nếu phân tích sâu hơn bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole, thông điệp cốt lõi của bài phát biểu không phải là nới lỏng vô điều kiện, mà là sự cân bằng khó khăn giữa hai rủi ro kép của thị trường lao động trì trệ và lạm phát cao trong một môi trường kinh tế u ám.

Levin nhận định rằng phản ứng dữ dội của thị trường hôm thứ Sáu phần lớn đã bỏ qua những sắc thái quan trọng trong bài phát biểu của Powell. Ông nhấn mạnh rằng nếu Fed thực sự cắt giảm lãi suất, thì đó có thể là do nền kinh tế đang gặp khó khăn, đòi hỏi sự can thiệp của ngân hàng trung ương, chứ không phải do lạm phát đang hạ nhiệt. Bối cảnh sâu sắc này đã bị lu mờ bởi phản ứng ban đầu của thị trường. Bài báo nhấn mạnh rằng Powell thừa nhận trong bài phát biểu của mình rằng các nhà hoạch định chính sách đang phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn: cân bằng giữa hai nhiệm vụ kép là thúc đẩy việc làm đầy đủ và duy trì ổn định giá cả. Tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách này cho thấy lộ trình cắt giảm lãi suất trong tương lai có thể chậm hơn và bất định hơn so với dự kiến ​​của thị trường. Bài báo lưu ý rằng khi lạm phát tăng vọt lên 9,1% vào năm 2022, các mục tiêu của Fed đã rõ ràng và sự đồng thuận về chính sách tương đối dễ dàng đạt được. Nhưng hiện nay, các nhà hoạch định chính sách đang phải đối mặt với một tình huống phức tạp hơn nhiều. Powell cũng nhấn mạnh trong bài phát biểu của mình: "Khi các mục tiêu của chúng ta đang căng thẳng như thế này, khuôn khổ của chúng ta đòi hỏi chúng ta phải cân bằng hai khía cạnh của nhiệm vụ kép này." Levin giải thích rằng, một mặt, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp thấp, dữ liệu thị trường lao động đã bắt đầu dao động. Mặt khác, lạm phát vẫn cao hơn một chút so với mục tiêu 2% của Fed. Bài báo trích lời Powell nói: "Lãi suất chính sách của chúng tôi hiện đã gần mức trung lập hơn 100 điểm cơ bản so với một năm trước", điều này cho phép Fed "tiến hành thận trọng". Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng "chính sách tiền tệ không được thiết lập theo một lộ trình định sẵn". Sự bất đồng chính sách này đã trở nên rõ ràng trong nội bộ Fed. Quyết định duy trì lãi suất ở mức 4,25% đến 4,5% vào tháng 7 đã gây ra sự bất đồng quan điểm từ hai thành viên hội đồng quản trị, lần đầu tiên điều này xảy ra kể từ năm 1992 và làm nổi bật sự bất đồng đáng kể về cách diễn giải dữ liệu kinh tế hiện tại. Bài báo nhấn mạnh rằng một điểm then chốt đã bị bỏ qua đằng sau sự hoan nghênh của thị trường đối với việc cắt giảm lãi suất là động lực chính của Fed cho việc cắt giảm lãi suất có thể xuất phát từ những lo ngại về một nền kinh tế đang xấu đi. Trong bài phát biểu hôm thứ Sáu, Powell đặc biệt lưu ý rằng thị trường lao động hiện tại đang ở trong một "trạng thái cân bằng đặc biệt", với cả cung và cầu lao động đều chậm lại đáng kể, một phần do chính sách thắt chặt nhập cư. Powell thẳng thắn: "Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro sụt giảm việc làm đang gia tăng. Nếu những rủi ro này trở thành hiện thực, chúng có thể nhanh chóng biểu hiện dưới dạng gia tăng mạnh mẽ tình trạng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn." Nói cách khác, việc cắt giảm lãi suất sẽ là một động thái phòng thủ hơn là một tuyên bố về sức mạnh kinh tế. Bài viết chỉ ra rằng các dữ liệu khác cũng ủng hộ mối lo ngại này. Powell lưu ý rằng tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ trong nửa đầu năm nay chỉ bằng khoảng một nửa so với mức tăng trưởng của năm 2024, một phần do chi tiêu tiêu dùng chậm lại. Điều này không phù hợp với nền tảng cho một thị trường chứng khoán tăng giá liên tục. Thách thức lạm phát vẫn chưa được giải quyết. Giữa những lo ngại về thị trường việc làm, rủi ro lạm phát vẫn còn. Bài viết cho biết nhiều nhà kinh tế tiếp tục lo ngại rằng thuế quan của Trump sẽ đẩy giá hàng hóa lên cao trong những tháng và thậm chí là những quý tới. Mặc dù tác động hiện tại còn nhẹ, nhưng những người trong ngành dự đoán rằng áp lực tăng giá sẽ thực sự xuất hiện khi các mẫu xe mới ra mắt năm 2026 ra mắt thị trường. Bản thân việc ứng phó với những cú sốc giá do thuế quan gây ra cũng là một chủ đề được tranh luận sôi nổi. Những người theo chủ nghĩa ôn hòa cho rằng các nhà hoạch định chính sách nên bỏ qua sự thay đổi "đột ngột" này về mặt giá cả, trong khi những người theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng điều này có thể làm trầm trọng thêm kỳ vọng lạm phát phi mã trong bối cảnh lạm phát cao gần năm năm. Levin tin rằng bản thân Powell dường như có xu hướng "bỏ qua" tác động của thuế quan, đây có thể là một trong số ít tín hiệu ôn hòa tinh tế trong bài phát biểu của ông. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rõ ràng rằng "chúng ta không thể mặc định rằng kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì ổn định" và thừa nhận những lo ngại này. Bài viết kết luận bằng cách nhấn mạnh rằng cách diễn giải ôn hòa của thị trường về bài phát biểu của Powell có thể hơi phóng đại, có lẽ do kỳ vọng rộng rãi của các nhà đầu tư về một lập trường diều hâu hơn, dẫn đến việc điều chỉnh vị thế. Thực tế thì ôn hòa hơn nhiều, nhưng hoàn toàn phù hợp với tình hình kinh tế hiện tại. Ngoài những thách thức về chính sách, bài phát biểu của Powell đã khéo léo tránh được áp lực chính trị từ Trump nhằm cắt giảm mạnh lãi suất. Xét trên mọi phương diện, bài phát biểu của Powell không hề có dấu hiệu nhượng bộ trước áp lực. Levin nhận định rằng dựa trên dữ liệu hiện có, Fed dường như sẵn sàng cắt giảm lãi suất sớm nhất là vào tháng tới và sau đó tiếp tục tìm kiếm mức lãi suất phù hợp để hỗ trợ tăng trưởng bền vững và lạm phát thấp. Tuy nhiên, triển vọng vẫn còn rất bất định, và tốc độ nới lỏng chính sách có thể chậm hơn dự đoán của thị trường.