Tài sản kỹ thuật số biến động ở mức cao: Đã đến lúc bước ngoặt của chu kỳ chưa?

Áp lực tiếp tục gia tăng trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, với đợt bán tháo rộng rãi tác động đến các loại tiền tệ chính. Hoạt động phái sinh đặc biệt sôi động, dẫn đến cấu trúc thị trường ngày càng nhạy cảm và phản xạ. Dòng vốn chảy vào chậm lại Sau khi đạt mức cao nhất là 124.400 đô la vào tuần trước, đà tăng của Bitcoin đã chững lại, với mức giá giảm xuống mức thấp nhất là 112.900 đô la, giảm gần 9,2%. Sự sụt giảm này đi kèm với sự suy yếu gần đây của dòng vốn chảy vào, cho thấy sự miễn cưỡng của các nhà đầu tư trong việc bơm tiền mới ở mức cao hiện tại. So với các mức cao lịch sử trước đó, tốc độ dòng vốn chảy vào hiện tại đã chậm lại đáng kể: trong các mức cao trước đó vào tháng 3 và tháng 12 năm 2024, vốn hóa thị trường thực hiện (vốn hóa thực hiện) tăng +13% mỗi tháng, trong khi mức đỉnh hiện tại chỉ là +6% mỗi tháng. Giai đoạn dòng vốn chảy vào yếu này làm nổi bật sự suy yếu đáng kể của nhu cầu của nhà đầu tư. Hoạt động chốt lời gần đây cũng đang giảm, như có thể thấy qua "Chỉ báo Lãi lỗ ròng thực hiện điều chỉnh theo biến động". Chỉ số này đo lường lãi lỗ thực hiện của BTC và được chuẩn hóa theo quy mô thị trường của tăng trưởng xuyên chu kỳ của Bitcoin. Sau đó, chỉ số này được điều chỉnh bằng biến động thực hiện trong 7 ngày để phản ánh lợi nhuận giảm dần và đặc điểm tăng trưởng chậm lại của các tài sản trưởng thành. Đáng chú ý, ba đợt chốt lời quy mô lớn đã xảy ra trong các đợt bứt phá năm 2024 ở mức 70.000 đô la và 100.000 đô la, cũng như ở mức cao trước đó là 122.000 đô la vào tháng 7 năm nay. Những sự kiện này phản ánh cả mong muốn chốt lời mạnh mẽ của các nhà đầu tư và nhu cầu cũng mạnh mẽ không kém trên thị trường để hấp thụ áp lực bán. Ngược lại, trong đợt nỗ lực đạt mức cao nhất mọi thời đại này, hoạt động chốt lời thực hiện đã giảm đáng kể. Động lực này có thể được hiểu là: ngay cả khi áp lực bán từ những người nắm giữ hiện tại giảm xuống, thị trường vẫn không duy trì được đà tăng. Khi đà tăng trưởng của thị trường địa phương đảo ngược và giá tiếp tục giảm, chúng tôi theo dõi các khoản lỗ đã thực hiện để đánh giá liệu tâm lý nhà đầu tư có chuyển biến tiêu cực đáng kể hay không. Trong xu hướng giảm cục bộ này, các khoản lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư tăng tốc, trung bình 112 triệu đô la mỗi ngày. Tuy nhiên, con số này vẫn nằm trong phạm vi điển hình của các đợt thoái lui cục bộ trong chu kỳ thị trường tăng giá này—các lệnh bán tháo được kích hoạt bởi các sự kiện như việc hủy bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên vào tháng 8 năm 2024 và "nỗi lo sợ thuế quan của Trump" vào tháng 3-4 năm 2025 cao hơn đáng kể so với mức hiện tại. Điều này cho thấy rằng mặc dù thị trường suy thoái, niềm tin của nhà đầu tư vẫn chưa bị ảnh hưởng đáng kể. Sự sụt giảm do đòn bẩy: Trong khi hoạt động lãi lỗ trên chuỗi tương đối trầm lắng trong các mức cao gần đây và các đợt thoái lui sau đó, hoạt động trên thị trường tương lai đã tăng tốc đáng kể. Hợp đồng mở hợp đồng tương lai Bitcoin vẫn ở mức cao 67 tỷ đô la, làm nổi bật mức đòn bẩy cao hiện tại trên thị trường. Hơn 2,3 tỷ đô la hợp đồng mở đã bị thanh lý trong đợt bán tháo gần đây, dẫn đến mức giảm giá trị danh nghĩa lớn thứ 23 được ghi nhận. Điều này chứng minh bản chất đầu cơ của thị trường—ngay cả những biến động giá vừa phải cũng có thể gây ra sự sụt giảm đáng kể các vị thế đòn bẩy. Phân tích kỹ hơn cho thấy cả vị thế mua và bán đều chứng kiến ​​sự gia tăng thanh lý trong quá trình hình thành các mức đỉnh trước đó và các đợt giảm giá sau đó: 74 triệu đô la vị thế bán đã bị thanh lý trong thời gian đỉnh trước đó, trong khi 99 triệu đô la vị thế mua đã bị thanh lý trong xu hướng giảm. Tuy nhiên, những con số này vẫn thấp hơn đáng kể so với các khoản thanh lý được thấy trong các điều kiện thị trường biến động tương tự trong năm nay, cho thấy rằng các khoản thanh lý gần đây chủ yếu là các biện pháp quản lý rủi ro tự nguyện chứ không phải là thanh lý bắt buộc do đòn bẩy quá mức. Tổng số hợp đồng mở của các hợp đồng tương lai cho các altcoin lớn (ETH, SOL, XRP và DOGE) đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục 60,2 tỷ đô la vào cuối tuần, gần bằng quy mô của các hợp đồng Bitcoin. Tuy nhiên, sự tăng vọt này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, với giá giảm mạnh 2,6 tỷ đô la khi giá điều chỉnh, đánh dấu mức giảm lớn thứ mười trong lịch sử. Sự biến động mạnh mẽ này cho thấy các altcoin đang thu hút sự chú ý đáng kể của các nhà đầu tư, làm trầm trọng thêm tính phản xạ và sự mong manh của thị trường tài sản kỹ thuật số. Hơn nữa, sự gia tăng gần đây của các lệnh gọi ký quỹ (margin call) trên các altcoin lớn đã dẫn đến sự gia tăng đột biến của các lệnh gọi ký quỹ, đạt mức đỉnh trung bình hàng ngày là 303 triệu đô la, gấp hơn hai lần khối lượng lệnh gọi ký quỹ trên thị trường tương lai Bitcoin. Khối lượng lệnh gọi ký quỹ cuối tuần thậm chí còn xếp thứ 15 trong lịch sử, phản ánh nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư đối với các altcoin có đòn bẩy.

Hoạt động đầu cơ đang nóng lên

Ethereum từ trước đến nay được coi là một tài sản dẫn đầu, và chu kỳ vượt trội của nó thường gắn liền với "mùa altcoin" trên thị trường tài sản kỹ thuật số.

Sự thay đổi trong tỷ lệ hợp đồng mở của Bitcoin và Ethereum có thể được sử dụng để quan sát sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của những người tham gia thị trường. Dữ liệu hiện tại như sau: Hợp đồng mở của Bitcoin: 56,7% Hợp đồng mở của Ethereum: 43,3% Sự gia tăng nhanh chóng gần đây về thị phần của Ethereum cho thấy sự chuyển dịch sự chú ý của thị trường sang bên ngoài đường cong rủi ro. Hợp đồng mở của nó đã đạt mức cao thứ tư trong lịch sử, xác nhận sự gia tăng đáng kể trong hoạt động đầu cơ. Điều quan trọng cần lưu ý là với tư cách là tài sản kỹ thuật số lớn thứ hai, Ethereum là một trong số ít tài sản có khả năng thu hút nguồn vốn từ các tổ chức.

Xu hướng này thậm chí còn rõ rệt hơn xét về khối lượng giao dịch:

Thị phần hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Ethereum trong khối lượng giao dịch đã tăng vọt lên mức cao kỷ lục là 67%, đánh dấu sự thay đổi cấu trúc mạnh mẽ nhất từng được ghi nhận.

Sự thay đổi đáng kể trong hoạt động giao dịch này đã khiến các nhà đầu tư tập trung hơn vào lĩnh vực altcoin, cho thấy sự gia tăng nhanh chóng về khẩu vị rủi ro trong chu kỳ thị trường hiện tại. Cuộc tranh luận về các điểm uốn chu kỳ: Việc đo lường hiệu suất của Bitcoin từ mức thấp của mỗi chu kỳ cho thấy trong cả hai chu kỳ 2015-2018 và 2018-2022, các mức đỉnh lịch sử trước đó đều xảy ra 2-3 tháng sau các điểm tương ứng trong chu kỳ hiện tại. Mặc dù sự tồn tại của chỉ hai chu kỳ bán hoàn thiện là chưa đủ bằng chứng, nhưng sự đồng bộ thời gian này, kết hợp với làn sóng chốt lời trên chuỗi trong hai năm qua và mức độ đầu cơ cao hiện tại trên thị trường phái sinh, rất đáng được chú ý. Bằng chứng hỗ trợ thêm: Thời gian nguồn cung lưu hành của Bitcoin trên phạm vi độ lệch chuẩn +1 trong chu kỳ hiện tại đã kéo dài đến 273 ngày, trở thành chu kỳ dài thứ hai được ghi nhận, chỉ đứng sau 335 ngày trong chu kỳ 2015-2018. Điều này cho thấy thời gian của chu kỳ hiện tại tương đương với các chu kỳ lịch sử, được đo lường từ góc độ "phần lớn nguồn cung đang ở trạng thái sinh lời". Lợi nhuận tích lũy (bằng BTC) mà những người nắm giữ dài hạn (LTH) nhận được từ mức cao trước chu kỳ đến đỉnh cuối cùng đã vượt qua tất cả các chu kỳ trước đó, ngoại trừ năm 2016-2017. Hiện tượng này phù hợp với các chỉ số đã đề cập ở trên và, theo quan điểm của áp lực bán, càng khẳng định thêm rằng chu kỳ hiện tại đã bước vào giai đoạn lịch sử muộn của nó. Tuy nhiên, mỗi chu kỳ là duy nhất và hành vi thị trường không nhất thiết phải tuân theo một mô hình thời gian cố định. Những động lực này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Chu kỳ bốn năm truyền thống có còn hiệu lực không? Chúng ta có đang chứng kiến ​​sự phát triển này không? Những tháng tới sẽ tiết lộ câu trả lời. Kết luận: Dòng tiền Bitcoin đang có dấu hiệu yếu đi, với nhu cầu suy yếu ngay cả sau khi giá đạt mức cao kỷ lục là 124.400 đô la. Sự chậm lại trong động lực này trùng hợp với sự gia tăng các vị thế đầu cơ: Lãi suất mở trong các altcoin lớn đã đạt mức cao kỷ lục trong thời gian ngắn là 60 tỷ đô la trước khi giảm trở lại 2,5 tỷ đô la.

Ethereum, với tư cách là người dẫn đầu của "mùa altcoin", một lần nữa dẫn đầu vòng quay này:

Lợi ích mở của nó đã đạt mức cao thứ tư trong lịch sử và thị phần của khối lượng hoán đổi vĩnh viễn tăng vọt lên mức cao kỷ lục là 67%, đánh dấu sự thay đổi cấu trúc mạnh mẽ nhất cho đến nay.

Xét về mặt chu kỳ, xu hướng giá của Bitcoin cũng lặp lại các mô hình lịch sử:

Trong cả chu kỳ 2015-2018 và 2018-2022, mức cao trước đó xảy ra 2-3 tháng sau điểm thấp hiện tại trong chu kỳ.

Mức độ chốt lời của những người nắm giữ dài hạn tương đương với các giai đoạn điên cuồng trong lịch sử, củng cố đặc điểm cuối chu kỳ của thị trường.

Tóm lại, các tín hiệu như đòn bẩy cao, chốt lời và đầu cơ mạnh mẽ phù hợp với đặc điểm của một thị trường đã trưởng thành trong lịch sử. Tuy nhiên, mỗi chu kỳ là duy nhất, và Bitcoin cũng như thị trường nói chung không nhất thiết phải tuân theo một mốc thời gian cố định.