77 đơn xin cấp phép stablecoin: Hồng Kông lựa chọn thế nào?

Tác giả: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Giới thiệu: Bối cảnh pháp lý mới với cả cơ hội và thách thức

Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông gần đây đã công bố rằng tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2025, tổng cộng 77 tổ chức đã bày tỏ ý định xin giấy phép stablecoin, bao gồm nhiều tổ chức khác nhau, bao gồm ngân hàng, công ty công nghệ, công ty chứng khoán và tổ chức thanh toán. Dữ liệu này phản ánh cả mức độ quan tâm cao của thị trường đối với khuôn khổ pháp lý về stablecoin của Hồng Kông lẫn những thách thức pháp lý và lựa chọn thực tế phát sinh. Đối mặt với số lượng lớn đơn đăng ký như vậy, chính quyền Đặc khu Hành chính Hồng Kông và các cơ quan quản lý tài chính đang rơi vào tình thế khó khăn. Việc phê duyệt tất cả các đơn đăng ký này sẽ gây áp lực rất lớn lên nguồn lực quản lý. Tuy nhiên, nếu chỉ một số ít được chấp thuận, và các công ty chưa được chấp thuận cũng đáp ứng các yêu cầu theo luật định, điều này có thể làm suy yếu danh tiếng của Hồng Kông về pháp quyền. Câu hỏi sâu xa hơn đằng sau tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc phê duyệt này là: Làm thế nào Hồng Kông có thể nắm bắt cơ hội lịch sử của sự phát triển stablecoin đồng thời giảm thiểu những rủi ro tài chính tiềm ẩn?

II. Bản chất của Cạnh tranh Stablecoin: Cạnh tranh giữa các Quốc gia và Lời kêu gọi Khởi nghiệp

Nhìn bề ngoài, cạnh tranh stablecoin là một cuộc cạnh tranh về công nghệ giữa các công ty, nhưng về bản chất, đó là cuộc cạnh tranh giữa sức mạnh tài chính và lợi thế thể chế của các quốc gia. Hệ thống tiền tệ fiat có thể được chia thành ba loại: tiền tệ tiêu chuẩn (như đô la Mỹ và euro), tiền tệ neo (như đô la Hồng Kông) và tiền tệ có chủ quyền (như yên Nhật và nhân dân tệ Trung Quốc). Sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định (stablecoin) định giá bằng đô la Mỹ đặt ra thách thức cho tất cả các loại tiền tệ có chủ quyền, và nhiều đồng tiền có chủ quyền yếu hơn có thể dần rút khỏi thị trường quốc tế.

Trong cuộc cạnh tranh toàn cầu này, tinh thần khởi nghiệp đóng một vai trò quan trọng. Trong lịch sử, đổi mới tài chính thường được thúc đẩy bởi các doanh nhân. Năm 1694, doanh nhân người Scotland William Paterson thành lập Ngân hàng Anh, giải quyết cuộc khủng hoảng tài chính của chính phủ Anh và đặt nền móng cho hệ thống tiền tệ hiện đại. Năm 1983, Bộ trưởng Tài chính Richard Pang, một doanh nhân đầy nhiệt huyết, đã đi đầu trong việc triển khai hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, giải cứu Hồng Kông khỏi cuộc khủng hoảng tỷ giá hối đoái và đưa thành phố này trở thành một trung tâm tài chính quốc tế. Ngày nay, Hồng Kông đang ở một thời điểm quan trọng trong quá trình phát triển stablecoin, đòi hỏi sự cân bằng giữa quản lý rủi ro và đổi mới, điều này đòi hỏi tinh thần khởi nghiệp. Các nhà quản lý chuyên nghiệp rất giỏi trong việc thực hiện các quy định nhưng thường thận trọng khi phải đối mặt với các quyết định quan trọng. Hồng Kông cần kết hợp quy định chuyên môn với đổi mới sáng tạo để nắm bắt cơ hội lịch sử do sự phát triển của stablecoin mang lại.

III. Phân tích Ưu và Nhược điểm của việc Phát hành Ba Loại Stablecoin

(I) Stablecoin Đô la Hồng Kông: Những Hạn chế Thực tế và Tái cấu trúc Thể chế

Stablecoin Đô la Hồng Kông phải đối mặt với những hạn chế thực tế rõ ràng. Đồng đô la Hồng Kông được liên kết với đồng đô la Mỹ theo hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, với biên độ biến động được kiểm soát trong phạm vi 1%, tuân theo quy định thị trường của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA). Nếu nhiều công ty được phép phát hành stablecoin đô la Hồng Kông, các nhà đầu cơ có thể lợi dụng chênh lệch giá giữa đô la Mỹ, đô la Hồng Kông và stablecoin để kinh doanh chênh lệch giá, dẫn đến những rủi ro không thể kiểm soát.

Do đó, việc phát hành stablecoin đô la Hồng Kông cần được tái cấu trúc dựa trên hệ thống tiền tệ hiện hành. Lựa chọn tốt nhất là HKMA chỉ định ba ngân hàng phát hành tiền giấy (HSBC, Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc (Hồng Kông)) để phát hành stablecoin đô la Hồng Kông, tận dụng hệ thống tỷ giá hối đoái cố định. Cách tiếp cận này tối đa hóa việc sử dụng hệ thống hiện có đồng thời đưa tín dụng và tính ổn định của stablecoin vào phạm vi quản lý của HKMA. (II) Đồng stablecoin đô la Mỹ (USHK): Cơ hội lớn cho Hồng Kông Đồng stablecoin đô la Mỹ (USHK) mang đến những cơ hội phát triển đáng kể cho Hồng Kông. Trong khi Cục Dự trữ Liên bang chịu trách nhiệm về sự ổn định của đồng đô la Mỹ, HKMA chỉ cần đảm bảo tỷ giá cố định giữa USHK và đô la Mỹ. Cơ chế phát hành tương tự như đồng đô la Hồng Kông, nhưng các đơn vị phát hành có thể được mở rộng để bao gồm nhiều tổ chức đủ điều kiện, thay vì chỉ ba ngân hàng. USHK có những lợi thế rõ ràng: Cơ chế thu nhập sáng tạo: HKMA có thể phân phối một phần lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cho các tổ chức phát hành. Điều này khiến nó hấp dẫn hơn đáng kể so với Tether (không trả lãi) và các tổ chức bị hạn chế bởi "Đạo luật Genius" của Hoa Kỳ. Minh bạch tín dụng: HKMA đã tích lũy được 42 năm uy tín, quy trình kiểm toán và hoạt động của cơ quan này rất trưởng thành và minh bạch, vượt xa các tổ chức tư nhân như Tether.

Hiệu ứng thương hiệu thống nhất: Việc sử dụng thống nhất thương hiệu USHK mang lại lợi ích cho quy mô kinh tế và sự chấp nhận quốc tế, đồng thời thể hiện rõ hơn đặc điểm của Hồng Kông với tư cách là một trung tâm tài chính.

Lộ trình triển khai

Ethereum được ưu tiên sử dụng làm chuỗi phát hành vì cơ chế đồng thuận ổn định và tính minh bạch cao;

Đồng thời, một cơ sở dữ liệu tập trung minh bạch dựa trên Ethereum sẽ được thiết lập để tăng cường quản lý AML/CFT;

Các quy tắc triển khai đặc biệt sẽ được xây dựng để đảm bảo tuân thủ các tiêu chuẩn KYC, AML và CFT cấp ngân hàng.

Xét về mặt địa chính trị, Hoa Kỳ, với tư cách là một quốc gia được pháp luật quản lý, khó có thể can thiệp vào hệ thống tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông hoặc việc phát hành các sản phẩm tương tự USDT. Do đó, việc ra mắt USHK có tính hợp pháp quốc tế.

(III) Đồng Nhân dân tệ ổn định (CNHK): Một lựa chọn hạn chế cho sự phát triển thận trọng

Một cơ chế tương tự cũng có thể được áp dụng cho việc phát hành đồng Nhân dân tệ ổn định (CNHK), nhưng cần giới hạn chặt chẽ trong thị trường Nhân dân tệ nước ngoài, với quy mô có thể kiểm soát được (khoảng 3 nghìn tỷ Nhân dân tệ) và không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính của Trung Quốc đại lục. Việc thúc đẩy quốc tế hóa Nhân dân tệ thông qua cách tiếp cận này bị hạn chế bởi thực tế là Nhân dân tệ không thể chuyển đổi, khiến cách tiếp cận nói trên không khả thi. Một số người đã đề xuất phát hành đồng Nhân dân tệ ổn định được bảo chứng bằng vàng, nhưng ý tưởng này đã lỗi thời và thiển cận, thiếu sự hiểu biết sâu sắc về tiền điện tử, vốn xuất hiện trong thời đại internet. Việc phát triển đồng Nhân dân tệ ổn định cần được tiến hành thận trọng, đảm bảo chúng không làm suy yếu sự ổn định tài chính của Trung Quốc đại lục. Thứ tư, phân tích toàn diện quyết định phê duyệt: ưu và nhược điểm và đổi mới quy định. Ưu và nhược điểm của việc phê duyệt toàn diện. Việc phê duyệt tất cả 77 đơn đăng ký của các tổ chức sẽ gửi đi một tín hiệu tích cực rằng Hồng Kông đang đón nhận đổi mới tài chính, thu hút thêm nhiều tổ chức hiện diện tại thành phố và thúc đẩy sức sống của thị trường trong ngắn hạn. Tuy nhiên, điều này sẽ gây áp lực rất lớn lên các nguồn lực quản lý, có khả năng dẫn đến việc giám sát không đầy đủ và gia tăng rủi ro tài chính. Việc phát hành đồng tiền ổn định đồng nhất bởi nhiều tổ chức có thể dẫn đến sự phân mảnh thị trường và làm giảm hiệu quả kinh tế theo quy mô. Ưu và nhược điểm của việc phê duyệt có chọn lọc. Việc phê duyệt có chọn lọc một số lượng nhỏ các tổ chức (ví dụ: 10-15) có thể đảm bảo chất lượng quy định, giảm rủi ro hệ thống và tập trung nguồn lực vào việc xây dựng các tổ chức mạnh. Tuy nhiên, điều này có thể đặt ra câu hỏi về tính công bằng, và các công ty đủ điều kiện nhưng không được phê duyệt có thể khởi kiện, làm suy yếu danh tiếng của Hồng Kông về pháp quyền. Hơn nữa, việc sàng lọc quá nghiêm ngặt có thể kìm hãm sự đổi mới của thị trường. V. Khuyến nghị Chính sách: Nắm bắt Cơ hội Lịch sử và Lựa chọn Hợp lý Thiết lập Khung Pháp lý Khác biệt Thực hiện quản lý theo danh mục cho các đơn vị phát hành stablecoin có bản chất khác nhau và xây dựng các yêu cầu pháp lý khác biệt. Thực hiện quy định chặt chẽ hơn đối với các stablecoin quan trọng mang tính hệ thống và nới lỏng các điều kiện cho stablecoin một cách phù hợp trong phạm vi hạn chế. Ưu tiên phát triển US Dollar Stablecoin (USHK). Tập trung nguồn lực vào việc phát triển USHK và xây dựng nó thành năng lực cạnh tranh cốt lõi của Hồng Kông. Tận dụng pháp luật, cơ sở hạ tầng tài chính và vị thế quốc tế của Hồng Kông để biến USHK thành một lựa chọn thay thế stablecoin bằng đô la Mỹ an toàn và minh bạch hơn cho USDT. Kiểm soát chặt chẽ việc phát hành Hong Kong Dollar Stablecoin. Duy trì cách tiếp cận thận trọng đối với việc phát hành Hong Kong Dollar Stablecoin, giới hạn chỉ ở ba ngân hàng phát hành để đảm bảo tính nhất quán với hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết và tránh chênh lệch giá và rủi ro tài chính.

Thận trọng thúc đẩy sự phát triển của stablecoin Nhân dân tệ.

Việc phát triển stablecoin Nhân dân tệ nên được giới hạn chặt chẽ ở thị trường nước ngoài, với quy mô được kiểm soát để tránh ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính của Trung Quốc đại lục. Các dự án thí điểm có thể được tiến hành ban đầu, sau đó dần dần mở rộng sau khi tích lũy kinh nghiệm.

Giới thiệu cơ chế thử nghiệm khuôn khổ pháp lý.

Để cân bằng giữa đổi mới và rủi ro, nên giới thiệu cơ chế thử nghiệm khuôn khổ pháp lý, cho phép các công ty thử nghiệm các stablecoin mới và các công nghệ liên quan trong một môi trường hạn chế, tạo cơ sở thực tế để cải thiện khuôn khổ pháp lý.

Tăng cường ứng dụng công nghệ quản lý

Tăng cường đầu tư, nâng cao trình độ công nghệ quản lý và sử dụng các công nghệ như blockchain, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo để đạt được giám sát và đánh giá rủi ro theo thời gian thực, từ đó cải thiện hiệu quả và độ chính xác của quy định.

Giải phóng tinh thần kinh doanh.

Dành chỗ cho sự đổi mới trong khuôn khổ quản lý, khuyến khích các chuyên gia có tinh thần kinh doanh tham gia vào việc xây dựng và thực hiện chính sách, đồng thời tránh tư duy quá bảo thủ của các nhà quản lý chuyên nghiệp cản trở sự đổi mới tài chính. VI. Kết luận: Lựa chọn lịch sử của Hồng Kông 77 đơn xin cấp phép stablecoin vừa là thách thức vừa là cơ hội. Quyết định then chốt mà Hồng Kông đang phải đối mặt không chỉ đơn thuần là "chấp thuận hay từ chối", mà là làm thế nào để tối đa hóa lợi ích của việc phát triển stablecoin đồng thời giảm thiểu rủi ro tiềm ẩn thông qua quy định khác biệt và đổi mới thể chế. Đồng stablecoin đô la Mỹ (USHK) đại diện cho một cơ hội lịch sử quan trọng đối với Hồng Kông. Là một đồng tiền được neo theo đô la Mỹ, đồng đô la Hồng Kông sẽ không bị ảnh hưởng bởi sự trỗi dậy của các stablecoin đô la Mỹ và có thể hưởng lợi từ việc triển khai thành công. Tận dụng uy tín chủ quyền và nền tảng tài chính của mình, Hồng Kông có thể thu hút các nền kinh tế nhỏ khác áp dụng USHK. Đây là một cơ hội lịch sử quan trọng đối với Hồng Kông. Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin về cơ bản là cạnh tranh giữa các quốc gia. Hồng Kông cần phát huy tinh thần khởi nghiệp và cân bằng giữa quản lý rủi ro với sức sống đổi mới. Các cơ quan quản lý của Hồng Kông nên thể hiện trách nhiệm lịch sử, duy trì giám sát chặt chẽ đồng thời đổi mới và bao trùm, đồng thời nắm bắt cơ hội lịch sử để phát triển stablecoin. Hồng Kông có đủ điều kiện để trở thành quốc gia dẫn đầu toàn cầu về phát triển stablecoin, nhưng điều này đòi hỏi sự ra quyết định sáng suốt, giám sát sáng tạo và tinh thần khởi nghiệp có trách nhiệm. Quyết định chấp thuận 77 đơn đăng ký sẽ là phép thử quan trọng để đánh giá năng lực của Hồng Kông với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế và là yếu tố quan trọng để xác định liệu Hồng Kông có thể duy trì khả năng cạnh tranh trong nền kinh tế số hay không.