이 주기가 왜 그렇게 어려운가요?

저자: 디파이 투자자 굿 오바 번역, 골든 파이낸스

2025년은 대부분의 암호화폐 종사자에게 잔인한 해가 될 것이라고 해도 과언이 아닐 것입니다. 암호화폐 종사자들에게는 잔인한 한 해가 될 것입니다.

저 역시도 시장이 이렇게 잔인한 폭락으로 한 해를 마감할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 하지만 트레이더와 투자자로서 끊임없이 변화하는 시장에 대응하는 것이 우리의 임무입니다.

무대책이나 현실 수용 거부는 결코 실행 가능한 전략이 될 수 없습니다. 이번 경기 사이클을 이해하기 어려웠던 이유와 그 여파에 대한 저의 전망에 대해 몇 가지 성찰을 공유하고자 합니다.

I. 프로젝트와 토큰의 수가 폭발적으로 증가하고 있습니다

2017년 암호화폐 시장에서 프로젝트의 수는 수백 개에 불과했습니다. 수백 개에 불과했습니다. 2021년에는 그 수가 수천 개로 10배나 증가할 것입니다.

그리고 2025년에는 펌프 펀과 같은 장벽 없는 코인 출시 플랫폼 덕분에 시장에 출시된 토큰의 수가 수백만 개로 급증할 것으로 예상됩니다.

많은 프로젝트 팀이 시장의 관심을 끌기 위해 경쟁하면 유동성이 수많은 코인에 분산되어 심각한 자본 희석으로 이어질 수밖에 없습니다. 동시에 토큰 이코노미 모델의 약탈적 성격이 점점 더 분명해지고 있습니다.

이 주기에서 토큰의 실제 효용성은 일반적으로 증가했으며 이는 인정할 만한 진전이지만, 지난 몇 년 동안 발행된 거의 모든 신규 토큰은 "낮은 유동성 + 높은 완전 희석 가치"의 플레이북을 따랐습니다.

낮은 유동성 + 높은 완전 희석 밸류에이션은 토큰이 매우 낮은 유동성 공급량(보통 10% 이하)으로 발행되지만 완전 희석 밸류에이션은 매우 높게 발행되는 것을 의미합니다.

낮은 유동성은 인위적인 희소성을 유발하고 TGE 초기 단계에서 매도 압력을 줄여 코인 가격을 끌어올립니다. 그러나 토큰 잠금 해제의 물결이 밀려와 시장에 대량의 신규 공급이 쏟아지면 코인 가격은 필연적으로 폭락하고, 초기에 진입한 투자자는 큰 손실을 입게 됩니다.

지난 몇 년 동안 새로 발행된 거의 모든 토큰이 이러한 운명을 피하지 못했습니다.

둘째, 포인트 메커니즘은 데이터 거품을 인위적으로 부풀려 상품과 시장이 잘 맞는 것처럼 착각하게 만듭니다

올해 코인증권에서 출시된 신규 토큰의 평균 투자 수익률은 0.25배에 불과했습니다.

출처: cryptorank.io

온디맨드 바이비트 거래소에서는 이보다 더 낮은 0.11배에 불과합니다. 이는 지난 한 해 동안 이 대표적인 중앙화된 거래소에서 상장된 신규 토큰이 평균 75-89%나 하락했음을 의미합니다!

이러한 이유 중 하나는 스타트업의 실패가 당연한 일이기 때문입니다.

그러나 저는 출시 초기에 이러한 토큰의 실적이 저조한 가장 큰 이유는 포인트 기반 메커니즘의 보급 때문이라고 생각합니다. 아직 코인을 발행하지 않았고 양질의 상품이 부족한 많은 프로젝트가 완전히 희석된 높은 밸류에이션으로 토큰을 발행하기 위해 포인트 메커니즘을 통해 인위적으로 허위 수요를 창출합니다.

단기간에 많은 채굴 사용자를 유치하여 TVL을 높이고 싶으신가요? 포인트 메커니즘을 시작하면 됩니다. 암호화폐 커뮤니티에서 일시적으로 여론의 고지를 점령하고 싶으신가요? 카이토 캠페인을 시작하세요.

물론 포인트나 캠페인 자체를 부정하는 것은 아닙니다. 올바르게 사용한다면 훌륭한 성장 도구가 될 수 있습니다. 예를 들어 Hyperliquid 프로젝트는 포인트를 통해 대규모 사용자 커뮤니티를 구축할 수 있었습니다.

그러나 문제는 아직 PMF라는 상품을 실현하지 못한 많은 프로젝트가 포인트를 사용하여 락업과 거래량의 총 가치를 의도적으로 부풀려 토큰을 더 높은 가격에 판매하고 있다는 것입니다.

토큰 출시 전에는 실제 가치가 부족했던 이러한 유형의 프로젝트가 포인트 메커니즘에만 의존하여 "겨우" 살아남았지만, 실제 수요는 전혀 해결하지 못했습니다.

그리고 토큰이 온라인 상태가 되면 채굴 사용자가 이탈하고 대부분의 사람들이 이러한 프로젝트의 제품 사용을 중단하게 되며 코인 가격은 급락하여 점차 0으로 떨어지게 됩니다. 이러한 루틴이 반복되면 개인 투자자들은 결국 새로 발행되는 토큰에 대한 관심을 잃게 되고, 이는 변명의 여지가 없습니다.

설상가상으로 2022년 FTX와 테라 루나 붕괴로 인해 많은 사람들이 암호화폐 산업에 대한 신뢰를 잃은 지 오래입니다.

셋째: 시장의 관심이 암호화폐에서 AI로 이동

모든 상승장에는 고유한 버블 영역이 있습니다.

2021년의 암호화폐와 마찬가지로 2025년의 버블은 인공지능입니다. 모든 종류의 자본이 터무니없는 밸류에이션으로 인공지능 기업에 뛰어들고 있으며, 모두가 기대하는 이 강세의 물결에 편승하려고 합니다.

2017년과 2021년에는 모두가 암호화폐가 세상을 뒤집을 것이라고 확신했고, 2025년에는 모두가 AI가 인류의 미래를 다시 쓸 것이라고 확신했습니다.

두 산업 모두 세상을 바꿀 잠재력을 가지고 있다는 데는 의심의 여지가 없습니다.

그러나 당장 가장 큰 영향을 미치는 것은 많은 대형 투자 기관들이 AI를 선호하면서 암호화폐 시장에 대한 관심을 잃었다는 점입니다. 현재 AI 거품이 얼마나 과장되어 있는지 알기 때문에 2025년 1분기 전체 벤처 캐피탈 투자 중 57.9%가 AI 기업에 투자되었습니다. 반면, 블록체인 기업에 대한 벤처 캐피탈의 투자는 최근 몇 년 동안 급격히 줄어들었습니다.

자본이 암호화폐 시장에서 AI로 이동하면서, 2021년 강세장에서 얻은 투기적 프리미엄도 잃었습니다.

암호화폐 산업이 어떻게 다시 주목을 받고 기관 및 개인 투자자들을 다시 끌어들일 수 있을지는 모르겠습니다. 그러나 분명한 것은 인공지능에 의한 스포트라이트의 '도둑질'이 암호화폐 가격에 부정적인 영향을 미쳤다는 것입니다. 제 생각에는 이 세 가지 요인의 조합이 현재 시장 사이클을 특히 어렵게 만드는 것 같습니다. 다음으로 향후 몇 년 동안 시장이 어디로 갈 것인지, 적어도 업계가 나아가길 바라는 방향에 대한 제 생각을 공유하고자 합니다.

앞으로 나아갈 방향

슬프게도 거의 모든 토렌트가 2025년에 최소 50~70% 하락할 것으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 지금 누군가 저에게 "암호화폐가 멋진가요?"라고 묻는다면, 저는 여전히 절대 그렇지 않다고 대답할 것입니다.

스테이블코인과 예측 시장은 주류에 성공적으로 편입한 대표적인 두 가지 예시입니다. 그리고 오늘날 규제 당국은 그 어느 때보다 암호화폐 산업에 우호적입니다.

스테이블코인처럼 제품 시장 적합성을 달성하고 상당한 수익을 창출하는 성공적인 암호화폐 프로젝트는 향후 몇 년 동안 가치가 급격히 상승할 가능성이 높습니다.

그러나 동시에 지난 몇 달 동안 우리가 경험한 시장 폭락은 어느 정도 불가피한 일이었다고 생각합니다.

암호화폐 시장에는 실제로 강력한 팀을 갖춘 양질의 프로젝트가 있지만, 수십억 달러의 가치가 있지만 매출이나 제품 시장 적합성이 없는 '공기 프로젝트'가 더 많습니다.

현재 암호화폐 업계에 진정으로 필요한 것은 암호화폐 네이티브뿐만 아니라 일반인들의 실제 문제를 해결하는 더 많은 제품입니다. 가장 중요한 것은 이러한 제품이 안정적인 수익을 창출하고 토큰 보유자에게 실질적인 혜택을 주는 지속 가능한 토큰 경제 모델을 설계할 수 있어야 한다는 것입니다.

그래야만 암호화폐 토큰이 다시 매력적인 투자처가 될 것입니다.

지난 몇 년 동안 대부분의 디앱의 비즈니스 모델은 본질적으로 "토큰을 직접 판매하는 것"이었습니다.

그러나 오늘날 투기적 프리미엄은 사라졌고 암호화폐 산업으로 유입되는 자본은 점점 더 희소해지고 있습니다. 저는 시장이 점차 펀더멘털로 돌아갈 것이라고 믿습니다.

이 비전이 지나치게 이상주의적이고 실현 불가능하다고 생각할 수도 있습니다. 하지만 이번과 같은 폭락은 생계를 위해 토큰 판매에 의존하는 수많은 시장 적합성 없는 프로젝트의 재정 사슬을 끊어버리고, 결국 이들의 종말을 초래하며 업계의 재편을 완성할 것입니다.

그러나 이미 수익을 내고 있는 프로젝트는 개발 비용의 전부는 아니더라도 상당 부분을 충당할 수 있을 만큼 충분한 수익을 창출하고 있기 때문에 살아남을 가능성이 훨씬 더 높습니다.

이유는 간단합니다. 성공적인 프로젝트는 먼저 수익성 있는 비즈니스여야 합니다. 그렇지 않다면 토큰을 장기 투자 대상으로 삼지 않을 것입니다.

물론 예외는 항상 존재합니다. 예를 들어 프라이버시 코인은 건전하고 지속 가능한 경제 모델이 전혀 없음에도 불구하고 최근 뛰어난 성과를 거두고 있습니다.

현재의 프라이버시 개념과 같은 인기 있는 이야기에 베팅하는 것은 펀더멘털을 무시하더라도 매우 수익성이 높을 수 있습니다. 하지만 대부분의 내러티브는 최대 몇 개월의 라이프사이클을 가지고 있다는 점을 명심하세요. 따라서 이러한 유형의 거래에 참여하기로 결정했다면 열풍이 사그라들었을 때 피해를 입지 않도록 주의해야 합니다.

유감스럽게도 99%의 암호화폐 프로젝트는 새로운 시장 상황에 적응하지 못하고 결국 사라지게 될 것입니다.

그렇기 때문에 투자 결정은 그 어느 때보다 신중해야 합니다. 하지만 저는 시장을 떠나지 않은 사람들에게도 여전히 많은 기회가 있다고 굳게 믿습니다.

암호화폐 르네상스는 일어날지 여부의 문제가 아니라 언제 일어날지 여부의 문제입니다.