비트코인 주식과 채권의 부상

린 알든, 브로큰머니 작성자, AI맨@골든파이낸스 편집

지난 1년여 동안 비트코인 생태계는 비트코인 수탁업체의 부상으로 인해 많은 부분이 주도되었습니다.

2020년 초에 스트래티지(MSTR)가 가장 먼저 이 트렌드를 도입했지만, 다른 회사들의 도입은 더디게 진행되었습니다. 그러나 약세장과 강세장이 반복되고 2023년 재무회계기준위원회(FASB)에서 비트코인을 재무제표에 어떻게 회계 처리할지에 대한 대대적인 업데이트가 이루어진 후 2024년과 2025년에는 비트코인을 재무자산으로 채택하는 기업이 늘어날 것으로 예상됩니다.

이 백서에서는 이러한 추세를 살펴보고 전체 비트코인 생태계에 대한 장단점을 분석합니다. 또한 이 백서에서는 가치 저장 수단이 아닌 교환 수단으로서 비트코인의 본질에 대해서도 살펴봅니다. 제 생각에 이는 경제학적인 관점에서 종종 오해되는 부분입니다.

I. 비트코인 주식과 채권이 상승하는 이유는 무엇인가요?

2024년 8월, 아직 비트코인이 잘 알려지지 않았을 때 저는 "비트코인 재무 전략에 대한 새로운 관점"이라는 제목으로 기업 재무 자산으로서 비트코인의 유용성을 설명하는 글을 썼습니다. 당시에는 소수의 기업만이 대규모로 비트코인을 사용하고 있었지만, 그 이후 수많은 신규 및 기존 기업이 이 전략을 채택했습니다. 당시 비트코인을 대규모로 도입한 기업들, 예를 들어 스트래티지와 메타플래닛은 가격과 시가총액이 급격히 상승했습니다.

이 글은 상장 기업이 이 전략의 도입을 고려해야 하는 이유를 설명합니다. 하지만 투자자들은 어떨까요? 이 전략이 투자자들에게 인기가 있는 이유는 무엇일까요? 투자자 입장에서는 왜 비트코인을 구매하지 않을까요? 몇 가지 주요 이유가 있습니다.

이유 #1: 공인된 자본

자본 관리 회사는 수조 달러의 자본을 관리하며, 이 중 일부는 엄격한 규제를 받습니다.

예를 들어, 일부 주식 펀드의 포트폴리오 매니저는 주식만 매입할 수 있습니다. 채권, ETF, 원자재 또는 기타 상품은 구매할 수 없습니다. 주식만 매수할 수 있습니다. 마찬가지로 일부 채권 펀드에는 채권만 매수할 수 있는 포트폴리오 매니저가 있습니다. 물론 더 구체적인 규칙이 있는데, 예를 들어 일부 펀드 매니저는 헬스케어 주식이나 비투자등급 채권만 매수할 수 있습니다.

이러한 펀드 매니저 중 일부는 비트코인에 대해 낙관적입니다. 많은 경우 이들은 비트코인을 직접 보유하고 있습니다. 하지만 주식 펀드나 채권 펀드에 비트코인을 넣는 것은 의무를 위반하는 것이기 때문에 그러한 의견을 표명할 수 없습니다. 그러나 누군가 재무제표에 비트코인이 포함된 주식을 만들거나 재무제표에 비트코인이 포함된 주식에 대한 전환사채를 발행하면 이를 매수할 수 있습니다. 포트폴리오 매니저는 이제 자신과 자신의 펀드에 투자한 투자자들을 위해 비트코인에 대한 낙관적인 견해를 표명할 수 있습니다. 이는 미국, 일본, 영국, 한국 및 기타 국가/지역에서 주목받고 있는 미개척 시장입니다.

저는 비트코인 트레이더리가 이를 실현하는 데 어떻게 도움이 될 수 있는지에 대한 구체적인 마이크로 사례 연구로 제 자신을 활용하고자 합니다. 2018년부터 저는 무료 공개 뉴스레터에 실제 돈을 기반으로 한 모델 포트폴리오를 운영하고 있습니다. 이를 통해 독자들은 제 포지션을 투명하게 추적할 수 있습니다.

2020년 초에 저는 리서치 서비스에서 비트코인을 투자로 강력히 추천했고, 직접 비트코인을 구매했습니다. 또한 뉴스레터 포트폴리오에 비트코인 노출을 추가하고 싶었지만 당시 제가 이용하던 증권사에서는 비트코인 관련 증권에 대한 매수 기회를 제공하지 않았습니다. 당시에는 주요 거래소가 아닌 장외에서 거래되는 그레이 스케일 비트코인 트러스트(GBTC)를 모델 포트폴리오로 구매할 수도 없었습니다.

다행히 2020년 8월에 Strategy(당시 MicroStrategy)가 비트코인을 대차 대조표에 추가했는데, 당시 MicroStrategy는 나스닥에서 거래되었고 모델 포트폴리오 브로커를 통해 매수할 수 있었습니다. 따라서 저는 특정 포트폴리오에 대한 다양한 제한이 있었기 때문에 비트코인에 대한 낙관적 견해를 표현하기 위해 성장주 섹터에서 MSTR을 기꺼이 매수했습니다. 그 이후로 제 포트폴리오는 거의 5년 동안 MSTR 매수 포지션을 유지해왔고, 이는 현명한 결정이었습니다.

브로커들은 결국 GBTC를 구매 가능한 증권으로 추가했고 물론 주요 현물 비트코인 ETF가 시장에 나왔을 때 결국 추가했지만 저는 (그중 가장 중요한) MSTR을 계속 보유 중입니다. (아래에서 곧 설명할 두 번째 이유 때문에) 포트폴리오에서 MSTR을 보유하고 있습니다.

요약하면, 많은 펀드는 강제 규정으로 인해 비트코인 관련 주식이나 채권만 보유할 수 있고 ETF나 유사한 증권은 보유할 수 없습니다. 비트코인 재무부는 이들에게 비트코인에 투자할 수 있는 권한을 부여합니다.

비트코인은 개인이 직접 보유할 수 있는 무기명 자산이기 때문에 이는 비트코인과 주로 경쟁하기보다는 보완하는 측면이 있습니다.

이유 2: 기업은 이상적인 레버리지가 있다

상장 기업이 비트코인을 보유 자산으로 채택하는 기본 전략은 현금 등가물이 아닌 비트코인을 일부 보유하는 것입니다. 이 개념을 처음 고안한 사람들은 이 아이디어에 대해 높은 수준의 확신을 가지고 있는 경향이 있었습니다. 그 결과 현재의 추세는 비트코인을 구매하는 것뿐만 아니라 비트코인을 활용하는 것입니다.

사실, 상장 기업은 헤지펀드나 대부분의 다른 유형의 자본보다 더 나은 레버리지를 가지고 있습니다. 특히 회사채를 발행할 수 있는 능력이 있습니다.

헤지펀드와 일부 다른 자본 풀은 일반적으로 마진 대출을 사용합니다. 이들은 더 많은 자산을 매수하기 위해 돈을 빌리지만, 자산 가치가 빌린 금액에 비해 너무 낮게 떨어지면 마진콜의 위험을 감수해야 합니다. 자산 가격이 너무 빨리 하락하면 마진콜로 인해 헤지펀드는 자산이 다시 고점으로 반등할 것이라는 확신이 있어도 자산을 매도해야 할 수 있습니다. 저점에서 우량 자산을 청산하는 것은 의심할 여지없이 재앙이 될 수 있습니다.

반면 기업은 보통 수년 만기의 채권을 발행할 수 있습니다. 비트코인을 보유하고 있다가 비트코인 가격이 하락하더라도 조기에 매각할 필요가 없습니다. 따라서 마진 대출에 의존하는 기업보다 시장 변동성에 더 탄력적으로 대응할 수 있습니다. 기업이 청산해야 하는 약세 시나리오가 여전히 존재하지만, 이러한 시나리오는 더 긴 약세장이 필요하므로 발생 가능성은 낮습니다.

또한 이러한 장기 기업 레버리지는 일반적으로 레버리지 ETF보다 장기적입니다. 레버리지 ETF는 장기 부채를 사용하지 않기 때문에 레버리지가 매일 재설정되므로 일반적으로 변동성이 불리하게 작용합니다. Fidelity는 이러한 수치를 예시와 함께 자세히 분석하는 훌륭한 기사 를 제공합니다. .

이 기사에는 기초자산 수익률이 +10%에서 -10% 사이에서 변동할 때 2배 레버리지 ETF의 성과를 보여주는 유용한 차트가 있습니다. 시간이 지남에 따라 이 레버리지 상품은 레버리지 대응 지수에 비해 가치가 하락합니다.

실제로 2배 레버리지 비트코인 ETF인 BITU는 그 동안 가격이 상승했음에도 불구하고 출시 이후 비트코인보다 나은 성과를 거두지 못했습니다. 2배 레버리지 버전이 비트코인보다 훨씬 더 나은 성과를 낼 것이라고 생각할 수 있지만, 실제로는 변동성만 증가했을 뿐 더 높은 수익을 제공하지 못했습니다. 다음 차트는 BITU의 시작 시점으로 거슬러 올라갑니다:

동일하게 금융이나 2배 레버리지 버전의 에너지 섹터와 같이 변동성이 더 큰 주식 섹터의 장기 기록을 살펴보면 변동성이 큰 기간에 훨씬 뒤처지는 것을 볼 수 있습니다.

단기 트레이더가 아니라면 데이 레버리지는 꽤 나쁩니다. 변동성은 레버리지를 해칠 수 있습니다. 자산 가치 상승과 다년간의 부채는 강력한 조합입니다. 따라서 비트코인 국채는 비트코인에 대해 확고한 낙관론을 갖고 있고 합리적으로 안전한 수익을 얻고자 하는 분들에게 유용한 증권입니다.

모든 사람이 레버리지를 사용해야 하는 것은 아니지만, 레버리지를 사용하는 사람들은 당연히 최적의 방식으로 레버리지를 사용하기를 원할 것입니다. 현재 다양한 위험 프로필, 규모, 산업, 관할권 등을 갖춘 다양한 비트코인 트레이딩 회사가 존재합니다. 이는 실제 시장의 요구이며 시간이 지남에 따라 충족되고 있습니다.

또한 전환사채나 우선주와 같이 이러한 회사에서 발행하는 일부 증권은 비트코인 가격에 대한 변동성이 낮을 수 있습니다. 일부 투자자는 더 높은 변동성을 원하는 반면 다른 투자자는 더 낮은 변동성을 원할 수 있으며, 투자자가 필요로 하는 특정 유형의 노출을 제공할 수 있는 다양한 증권이 있습니다.

두 번째: 비트코인 국채 회사는 비트코인에 좋은가요, 나쁜가요?

비트코인 백화점이 존재하는 이유와 투자자들을 위한 시장 생태계를 알아봤다면, 다음 질문은 비트코인 네트워크 전체에 비트코인 백화점이 유익한가요? 이들의 존재 자체가 자유 통화로서 비트코인의 가치를 훼손할까요?

비트코인 보관 회사가 비트코인에 좋은지 나쁜지 판단하기 위해서는 먼저 탈중앙화 화폐가 이론적으로 어떻게 인기를 끌 수 있는지(실제로 그렇게 된다면) 이해해야 합니다. 어떤 조치를 취해야 할까요? 대략적인 사건의 순서는 어떻게 될까요?

이 섹션은 두 단계로 구성됩니다. 첫 번째 단계는 새로운 형태의 화폐가 어떻게 대중화되는지에 대한 경제적 분석, 즉 성공으로 가는 경로가 실제로 어떻게 생겼는지에 대한 분석입니다. 두 번째 단계에서는 비트코인 보관 회사가 이러한 발전 경로를 촉진할지 방해할지 분석할 것입니다.

1단계: 어떤 종류의 새로운 화폐가 대중화에 성공할까요?

글로벌, 디지털, 건전한, 오픈소스, 프로그래밍이 가능한 화폐가 절대적 제로에서 화폐화된다면 어떨까요?

루드비히 비트겐슈타인은 한 친구에게 "지구가 자전하는 것보다 태양이 지구 주위를 공전하는 것이 더 자연스럽다고 생각되는 이유는 무엇일까요?"라고 질문한 적이 있습니다. 친구는 "글쎄요, 태양이 지구 주위를 공전하는 것처럼 보이기 때문에 당연하죠."라고 대답했습니다. 그러자 비트겐슈타인은 "만약 지구가 정말 자전한다면 어떻게 생겼을까, 아들아?"라고 대답했습니다. "

비트코인의 4년에 걸친 강세장이 시작되면서 우리는 갑작스럽고 불특정 다수가 주목할 것에 대비해야 합니다. 우리가 그랬던 것처럼 많은 신규 투자자들이 열린 마음으로 다가올 것이지만, 장막 뒤에서 우리가 직접 눈으로 본 것이 실제로 일어날 수 없는 일이라고 주장하는 많은 파괴자들도 등장할 것입니다.

비트코인은 내재적 가치가 없기 때문에 가치 저장 수단이 될 수 없습니다. 비트코인은 변동성이 너무 크기 때문에 계좌 단위가 될 수 없습니다. 상품과 서비스의 가격을 책정하는 데 널리 사용되지 않기 때문에 교환의 매개체가 될 수 없습니다. 이 세 가지 속성은 화폐의 세 가지 주요 속성을 구성합니다. 따라서 비트코인은 화폐가 될 수 없습니다. 하지만 비트코인은 다른 가치 기반이 없으므로 가치가 없습니다. 증명 완료(QED, 쿼드 에랏 데몬스트란덤).

저는 이 주장을 '의미론, 따라서 옳다'라고 부릅니다. 어떻게 위조할 수 있을까요? 근본적으로 이 주장은 물질 세계, 즉 실제 생활에서 일어나는 일, 또는 이 경우에는 일어나지 않는 일에 대한 주장입니다. 그러나 그것은 전적으로 단어의 의미에 달려 있는 것처럼 보일 수 있습니다. 에콰도르의 달러화, 즉 '공식' 통화가 더 단순하고 높은 통화로 자연스럽게 대체되는 과정을 설명하면서 래리 화이트는 다음과 같이 이야기합니다. "칠판만 쳐다보고 무슨 일이 일어나고 있는지 창밖을 보지 않는다"며 그런 일이 일어날 수 있다는 사실을 부정하는 사람들. 이것은 새로운 현상을 이해하는 이상한 방법이며 일반적으로는 권장하지 않습니다. 현실은 당신이 어떻게 설명하든 상관하지 않으니까요.

--알렌 패링턴, 2020, 비트겐슈타인의 화폐

비트코인은 2009년 초에 출시되었습니다. 2009년과 2010년 사이에 많은 애호가들이 비트코인을 채굴하고, 수집하고, 테스트하고, 투기하거나, 어떤 식으로든 비트코인에 기여하거나 개선할 수 있는지 조사했습니다. 그들은 비트코인에 대한 아이디어를 좋아했습니다.

2010년 사토시 나카모토는 비트코인 토크 포럼에서 네트워크가 초기에 몇 가지 작은 초기 값을 부트스트랩하는 방법을 설명했습니다.

사고 실험으로 금만큼 희귀하지만(참고: 금, 은, 백금 등의 귀금속 이외의 금속을 의미함) 다음과 같은 특성을 가진 베이스 메탈이 있다고 상상해 보십시오.
- 흥미롭지 않은 회색
- 좋은 전기 전도체가 아님
- 특별히 강하지는 않지만 가단성이 있거나 쉽게 단조되지 않음
- 실용적이거나 장식적인 목적에 적합하지 않음

그리고 특별하고 마술적인 속성:
통신 채널을 통해 전송할 수 있음

어떤 이유로든 어떤 가치를 획득하면 장거리로 부를 이전하려는 사람은 누구나 일부를 구입하여 전송 한 다음 수신자가 판매하도록 할 수 있습니다.

--나카모토 사토시, 2010, Re:Bitcoin은 미제스 후퇴 정리를 위반하지 않는다

1년 후인 2011년에 자포의 설립자 웬스(Wences 카사레스)도 이러한 목적으로 이를 사용했습니다. 다음은 규모의 경제 에피소드 56에서 발췌한 내용입니다.

Wences Casares: "우리는 매년 일주일 동안 버스를 몰고 부에노스 아이레스에서 전 세계를 여행했습니다. 정말 재미있어요. 함께 모여 마테차를 마시며 수많은 마일을 달립니다.

Reid Hoffman(공동 창립자, Link): 아르헨티나 출신의 연쇄 창업가인 빈스 카사레스입니다. 친한 친구들과 함께 연례 여행을 떠납니다. 이 사랑스러운 버스를 상상해 보세요. 스쿨버스가 RV와 충돌하여 매드맥스 포스트 아포칼립스 세계에서 살게 된 것 같습니다. 장대한 여행을 떠나기 전, 바츨라프는 버스가 고장났다는 사실을 알게 됩니다. 고치는 것은 어렵지 않았지만 비용이 많이 들었습니다. 특히 당시 바츨라프는 캘리포니아에 살고 있었고 버스는 아르헨티나에 있었기 때문에 더욱 그랬죠.

카사레스: 버스를 고치려면 돈을 보내야 했지만 아르헨티나는 웨스턴 유니온과 페이팔 같은 모든 결제 수단을 차단했습니다. 중앙은행에 송금할 수는 있지만 번거롭고 비용이 많이 듭니다.

호프만: 다음 여행은 아르헨티나의 금융 시스템이 정상화될 때까지 기다려야 할 것 같습니다. 하지만 몇 달, 심지어 몇 년이 걸릴 수도 있죠. 그때 한 친구가 제안을 했습니다.

호프만: 비트코인. 이 온라인 화폐가 출시된 지 불과 2년 후인 2011년이었습니다. 빈스는 경계를 늦추지 않았습니다.

Casares: 저는 기술 전문가이고 금융 전문가라고 생각했지만, 전에는 이런 것에 대해 들어본 적도 없었습니다. 그래서 "그게 뭐죠?"라고 물었습니다. 그러자 그는 "제3자 없이 어디든 송금할 수 있는 새로운 통화"라고 대답했습니다. 저는 매우 회의적이었고 심지어 약간 냉소적이었습니다.

호프만: 하지만 그 버스는 스스로 고칠 수 없었습니다. 아르헨티나의 금융 시스템도 조만간 고쳐질 수 없었습니다. 그래서 빈스는 비트코인을 시도해보기로 결심했습니다. 신비한 여정이 시작됩니다.

호프만: 빈스는 간달프의 다음 행동을 완전히 납득하지 못했습니다.

호프만: 빈스의 비트코인에 대한 생각이 바뀌었죠.

카사레스: 6개월 동안 매너리즘에 빠졌고 처음에는 매우 냉소적이었습니다. 하지만 6개월 후 저는 인터넷이 성공하는 세상보다 비트코인이 수십억 명의 사람들에게 서비스를 제공하는 세상이 더 중요하다고 생각하기 때문에 남은 인생을 비트코인의 성공을 돕는 데 쓰고 싶다고 말했죠.

그 후 얼마 지나지 않아 카사레스는 여러 거물 투자자들에게 비트코인을 구매하도록 설득했습니다. 그의 위키피디아 페이지에는 현재 다음과 같이 설명되어 있습니다:

Quartz에 따르면 카사레스는 "페이션트 제로"로 널리 알려져 있습니다. 페이션트 제로"로 불리는 그는 빌 게이츠, 리드 호프만(Link의 설립자), 차마스 팔리하피티야(Social Capital의 설립자), 빌 밀러(레그 메이슨 캐피털 매니지먼트의 회장)를 설득한 기업가입니다, 마이크 노보그라츠, 피트 브릭스(피트 브릭스, 포트리스 공동 CEO) 등 실리콘밸리와 월스트리트의 기술 베테랑들이 비트코인에 투자하고 있습니다.

그 뿐만이 아닙니다. 저는 개인적으로 기관 금융 분야에서 활동하는 여러 사람을 알고 있는데, 이들은 초기에 카사레스가 비트코인의 가치를 직접 설명해 주었거나 그의 연설을 듣고 비트코인을 구입했습니다.

초기의 성공 이후, 비트코인이 직면한 도전 과제는 네트워크가 수백만 명의 경쟁자를 양산했다는 것입니다. 주로 구매, 송금, 수취인의 경우 판매 기능 등 비슷한 기능을 가진 수많은 코인이 쏟아져 나왔습니다. 반면 2014년에 출시된 스테이블코인은 이러한 작업을 자유 유동 단위가 아닌 달러 담보 토큰을 사용하여 수행할 수 있어 변동성을 제거하는 데 도움이 됩니다.

사실 제가 2010년대 초반에 비트코인을 구매하지 않은 가장 큰 이유는 경쟁자들의 부상이었습니다. 비트코인이라는 개념 자체를 반대하는 것은 아니지만(오히려 그 반대입니다), 1) 투기 거품이 만연하고 2) 쉽게 망각에 빠질 수 있는 산업이라고 생각했습니다. 즉, 비트코인의 공급은 제한적일 수 있지만 아이디어는 무한합니다.

그러나 2010년대 후반에 저는 비트코인의 네트워크 효과가 이동 가능한 형태의 자본이 되는 데 성공하고 있다는 사실을 발견했습니다. 비트코인은 그 한계를 돌파하고 있었습니다. 구두 언어, 서면 텍스트, 디지털 표준 등 커뮤니케이션 프로토콜과 마찬가지로 화폐라는 개념은 네트워크 효과의 혜택을 크게 받습니다. 사용하는 사람이 많을수록 다른 사람들이 더 잘 사용할 수 있는, 즉 자기 강화적 성격을 띠기 때문입니다. 그리고 이것이 바로 보유 의지가 정말 중요한 부분입니다. 그렇기 때문에 네트워크 효과가 성장하고 발전해야만 이 틈새와 혼잡 단계를 돌파할 수 있습니다.

이러한 맥락에서 통화를 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

첫 번째 범주의 통화는 '상황 통화'로, 특정 문제를 해결할 수 있지만 아직 다른 영역에서 널리 주목받지 못한 통화를 말합니다. 아직 광범위한 관심을 끌지 못한 통화를 말합니다. 현지 통화로 구매하고, 높은 마찰 지점(자본 통제, 결제 플랫폼 다운그레이드 등)을 넘어 전송할 수 있으며, 수취인이 현지 통화로 판매/전환할 수 있는 자산이 컨텍스트 통화입니다. 가치가 있지만 이 영역에서의 성공이 반드시 더 광범위한 성공으로 이어지는 것은 아닙니다.

두 번째 유형의 통화는 '범용 통화'로 특정 지역이나 산업에서 널리 통용되는 통화입니다. 중요한 점은 수신자가 통화를 받자마자 판매하거나 환전하지 않고 현금 잔액으로 보유하다가 다른 곳에서 재사용할 수 있다는 점입니다.

어떤 것이 범용 통화로 사용되려면 사용자가 이미 보유하고 있어야 하고, 수신자가 보유하고자 하는 욕구가 있어야 합니다. 사람들은 일반적으로 이미 가지고 있는 것을 더 많이 원한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 결국, 잠재적 수신자가 보유를 원한다면 이미 일부를 구매했을 가능성이 높습니다. 따라서 새로운 범용 화폐가 등장한다면 대부분의 사람들은 먼저 이를 투자로 여기고 구매력이 높아질 것이라고 생각하여 일부를 구매한 다음 결제 수단으로도 더 많이 받아들일 의향이 있을 것입니다. 이 시점에서는 비트코인을 결제 수단으로 받아들이도록 설득할 필요가 없으며, 이미 자산을 좋아하기 때문에 더 많이 구매하든 사람들이 그냥 결제 수단으로 넘기든 거의 같은 것입니다.

비트코인의 단순하고 안전한 설계(작업 증명, 고정 공급, 제한된 스크립트 복잡성, 적당한 노드 요구 사항, 창립자가 사라진 후 남겨진 탈중앙화)와 선점자 이점(부트스트랩 네트워크 효과)은 최적의 유동성과 견고함을 제공했고 그 결과 많은 사람들이 비트코인을 구매하고 보유하기 시작했습니다. 지금까지 비트코인의 큰 성공은 바로 여기에 있습니다. 비트코인은 강력하고 휴대성이 뛰어난 가치 저장 수단으로, 사용자에게 소비하거나 교환할 수 있는 옵션을 제공합니다.

강력하고 유동적이며 균질화되고 휴대 가능한 가치 저장 수단으로, 상황 통화와 범용 통화 사이의 어딘가에 위치합니다. 상황별 통화와 달리 수령 즉시 판매/교환하기보다는 장기적으로 보유할 가치가 있는 것으로 인식되고 있습니다. 그러나 퍼베이시브 통화와 달리 아직 대부분의 영역에서 널리 받아들여지지 않고 있으며, 시간을 들여 분석하는 사람의 수가 아직 소수에 불과하기 때문입니다. 이는 두 통화를 연결하기 위해 필요한 단계이며, 매우 긴 과정이 될 것이라고 생각합니다.

이 단계를 거치는 데 오랜 시간이 걸린 이유는 변동성과 기존 네트워크 효과의 엄청난 규모로 인해 사람들의 지출과 부채가 이런 방식으로 측정되기 때문입니다.

별개의 단위로 구성된 새로운 통화 네트워크(즉, 기존 통화 위에 신용 트랙으로 고정되지 않고 중앙은행과 완전히 평행한 시스템)가 제로에서 메가 변동성으로 가려면 위쪽으로 변동이 일어나야 합니다. 변동성이 상승하는 자산은 투기꾼과 레버리지를 끌어들일 것이고, 이는 필연적으로 변동성이 하락하는 시기로 이어질 것입니다. 즉, 다음과 같이 됩니다:

비트코인의 가치는 도입 단계에서 무가치에서 수조 달러로 급등했지만 단기 통화로는 상당히 결함이 있는 형태입니다. 비트코인을 받고 월말에 월세를 지불하려고 하는데 예산이 매우 빠듯하여 여분의 현금이 없는 경우, 여러분이나 집주인 모두 비트코인이 한 달 만에 20퍼센트 하락할 가능성을 감당할 수 없습니다. 집주인은 기존 법정화폐 네트워크 효과로 인한 비용이 발생하므로 세입자로부터 받는 임대료의 가치를 정확히 알아야 합니다. 그리고 세입자인 여러분은 월말에 월세를 지불할 수 있는지, 그리고 이 돈의 가치가 급격히 하락하여 당황하지 않는지 확인해야 합니다. 다른 생활비도 마찬가지입니다.

따라서 오늘날 비트코인은 주로 투자로 간주됩니다. 하드코어 애호가들이 비트코인을 사용할 가능성이 더 높습니다. 특정 결제 문제(자본 통제, 결제 플랫폼 다운그레이드 등)에 직면한 사람들도 스테이블코인과 같은 유사한 유동성을 위한 옵션이 점점 더 많아지고 있음에도 불구하고 이를 사용하고자 할 가능성이 더 높습니다. 스테이블코인의 중앙화된 특성은 며칠, 몇 주 또는 몇 달 동안 당좌 예금처럼 주로 사용한다면 상관없습니다.

비트코인 보유자들이 비트코인을 더 많이 사용하도록 설득하려는 일부 선의의 비트코인 지지자들이 있습니다. 저는 이것이 지속 가능한 접근 방식이라고 생각하지 않습니다. 비트코인은 자선단체만큼 인기를 얻지 못할 것입니다. 비트코인의 지출이 계속해서 대규모로(즉, 전 세계적으로 수십억 달러 상당이 아니라 연간 수조 달러에 이르는) 인기를 얻으려면 다른 솔루션이 아직 해결하지 못한 소비자 및/또는 수취인의 문제를 해결해야 합니다. 특히 모든 거래에 양도소득세가 부과되고 변동성을 줄여야 하는 스테이블코인과 같은 옵션이 단기적인 지출 수요를 충족시킬 수 있는 현재 채택 단계에서는 반드시 그렇지만은 않습니다. 제가 스테이블코인 지지자들에게 드릴 수 있는 최선의 조언은 사람들을 교육하는 것은 좋지만(계속 좋은 일을 하세요!) 하지만 그 과정에서 기대치를 관리하고 관련된 경제 경로 의존성을 이해하는 것이 중요합니다.

선택권이라는 주제가 매우 중요하지만, 제 생각에는 널리 오해되거나 저평가된 부분이 바로 이 부분입니다.

대중화 과정에 있는 신뢰할 수 있고 유동적이며 균질하고 휴대 가능한 가치 저장 수단을 보유하게 되면 다른 자산에서는 누릴 수 없는 장점이나 옵션이 보유자에게 부여될 수 있습니다. 특히, 중앙 거래 상대방과 신용에 의존할 필요 없이 전 세계 어디에서나 가치를 저장할 수 있다는 점이 가장 큰 장점입니다. 또한 플랫폼 외부의 수취인을 포함하여 국경을 넘나드는 결제를 할 때에도 큰 마찰을 겪지 않고도 결제할 수 있습니다. 언제 어디서나 결제할 수는 없지만 필요한 경우 대부분의 환경에서 현지 통화로 변환하는 방법을 찾을 수 있으며, 경우에 따라서는 직접 결제할 수도 있습니다.

이러한 관점에서 분석해 보면 비트코인은 놀라울 정도로 성공적이었습니다. 그 이유를 이해하려면 먼저 대부분의 통화가 얼마나 충격적으로 정체되어 있는지 이해해야 합니다.

어느 나라로 여행을 떠난다고 상상해 보십시오. 글로벌 신용 체인에 의존하지 않고도 충분한 구매력을 확보하기 위해 어떤 통화 또는 기타 휴대 가능하고 유동적이며 동질적인 무기명 자산을 가지고 갈 수 있을까요? 다시 말해, 모든 신용 카드가 비활성화된 상태에서 번거로움과 마찰이 있더라도 거래를 계속할 수 있도록 하려면 어떻게 해야 할까요?

대개 가장 좋은 방법은 실물 달러입니다. 미국 달러를 소지하고 있다면 여러 종류의 가맹점에서 직접 사용하기는 어렵겠지만, 합리적인 환율로 현지 통화로 환전해주고 유동성이 풍부한 가맹점을 쉽게 찾을 수 있습니다.

두 번째, 세 번째, 네 번째 정답은 아마도 금, 은, 유로일 것입니다. 다시 말하지만, 대부분의 국가에서 금, 은 또는 유로를 받아 합리적인 현지 환율로 환전해 주는 브로커를 찾는 것은 어렵지 않습니다.

그 이후에는 위안화, 엔화, 파운드 및 기타 몇 가지 통화가 상위 10위권에 들면서 순위가 급격히 떨어지기 시작합니다. 이러한 통화는 환전 마찰이 더 큰 경향이 있습니다. 현재로서는 비트코인이 상위 10위권, 특히 도심으로 갈 경우 5위에서 10위 사이가 적당할 것 같습니다. 대부분의 도시에는 필요한 경우 찾을 수 있는 다양한 거래소 옵션이 있습니다. 비트코인이 등장한 지 16년밖에 되지 않았다는 점을 고려하면 꽤 인상적인 수치입니다.

이 밖에도 160개 이상의 다른 법정화폐가 롱테일 효과를 내고 있습니다. 저는 이집트 파운드와 노르웨이 크로네를 예로 자주 사용하는데, 매년 이집트를 방문하고 몇 년에 한 번씩 노르웨이를 방문하며 항상 지폐를 소지하고 있기 때문입니다. 이 통화들은 대부분의 통화와 마찬가지로 자국 밖에서 성능이 좋지 않습니다.

Q: 비트코인을 사용하지 않는다면 화폐로 간주하시겠습니까?

A: 그렇습니다. 화폐는 유동성 옵션을 제공합니다. 비트코인을 보유한다는 것은 비트코인을 사용하는 것입니다. 비트코인은 현재 보편적으로 사용할 수 있는 화폐가 아니기 때문에 초기 단계에서는 취미용 화폐, 상황 화폐 및/또는 이동 가능한 자본으로 사용됩니다.

Q: 비트코인은 언제쯤 교환의 매개체가 될까요?

A: 아마도 엄청난 규모로 확장되고 변동성이 줄어들지 않는 이상은 아닐 것입니다. 소수의 사람들만이 비트코인을 이해하고 가치 저장 수단으로 보유하고 있습니다. 전 세계 자산에서 차지하는 비중은 매우 적습니다(약 0.2%). 1년 동안 100% 이상 상승하거나 50% 이상 하락할 수 있습니다. 또한, 범용 통화는 상황 통화처럼 빠르게 팔거나 교환하는 것이 아니라 받는 즉시 보유하는 통화이기 때문에 가치 저장 수단의 대량 사용이 교환 매체의 대량 사용보다 선행하는 경향이 있습니다.

교환 매체 시장은 매우 경쟁이 치열합니다. 기존 법정화폐에 연동된 스테이블코인은 향후 몇 년 내에 규모를 확보할 가능성이 가장 높습니다. 스테이블코인의 단점은 누군가 몇 달 이상 보유하려 할 때 가치가 하락하고 발행자나 발행자에 영향력을 가진 기관에 의해 검열/몰수될 수 있지만, 비트코인에는 이러한 권한을 가진 중앙화된 기관이 없다는 것입니다.

Q: 비트코인은 통화로 사용하기에는 변동성이 너무 큰가요?

A: 그렇다, 아니다. 비트코인의 다양한 속성이 불안정하고 자주 변한다면 변동성은 비트코인의 고유한 특성이 아닙니다. 비트코인의 속성은 상당히 지속적이고 견고합니다. 변동성은 비트코인을 탐구하고 채택하면서 전 세계가 비트코인에 부여한 것입니다.

네트워크는 처음부터 시작하여 광활한 글로벌 자본의 바다에 발을 들여놓았기 때문에 번성하기 위해서는 상승 변동성이 필요합니다. 지속적인 상승 변동성은 행복감과 레버리지를 가져다주지만, 그 뒤에는 고통스러운 하락과 디레버리징 이벤트가 뒤따릅니다. 이 때문에 이 단계에서는 장기 투자로 간주되는 경우가 많습니다. 또한 다른 투자와 달리 유동성, 이동성, 분할성을 통해 투자자에게 금전적 힘을 부여하므로 금전적 유형의 자산입니다.

규모가 커지고 더 많이 보유하게 되면 상승과 하락 모두에서 변동성이 줄어듭니다.

Q: 비트코인이 달러로 표시된다면 어떻게 자체 자산이 될 수 있나요? 달러의 파생상품에 불과하지 않나요?

비트코인은 모든 통화로 가격이 책정될 수 있는 자산입니다. 상품과 서비스뿐만 아니라 모든 통화로 가격이 책정될 수 있습니다. 비트코인의 코드 자체에는 미국 달러와 관련된 내용이 없습니다. 일반적으로 외환 거래에서 다른 통화로 가격이 책정되고 다른 통화로 P2P로 거래됩니다.

달러는 오늘날 세계에서 가장 유동성이 높은 통화입니다. 더 작고 유동성이 낮은 자산은 거의 항상 더 크고 유동성이 높은 자산으로 가격이 책정되며, 그 반대의 경우는 거의 없습니다. 사람들은 더 크고 유동성이 높은 통화 네트워크를 계좌의 단위로 사용하고 대부분의 부채에 대해 그 네트워크를 액면가로 사용하므로 이를 기준점으로 삼습니다.

오래 전에는 달러가 일정량의 금으로 정의되었습니다. 결국 달러 네트워크가 금보다 더 크고 널리 보급되면서 상황이 역전되어 지금은 금이 주로 달러로 표시되고 있습니다. 장기적으로는 비트코인이 이러한 방식으로 달러를 대체할 수도 있지만, 아직은 그 수준에는 미치지 못하고 있습니다. 비트코인은 가장 크고 유동성이 높은 통화로 가격이 책정될 수 있는 무기명 자산이며, 비트코인이 가장 크고 유동성이 높은 화폐가 된다면 자연스럽게 다른 모든 화폐도 비트코인으로 가격이 책정될 것입니다.

사람들은 자신이 원하는 통화로 자유롭게 가격을 매길 수 있지만, 대부분의 사람들이 조만간 비트코인으로 가격을 매길 것이라고 기대하는 것은 비현실적입니다. 비평가들은 또한 이를 비트코인의 결함이라고 설명하는 것은 의미가 없으며, 아직 규모가 작고 성장 중인 탈중앙화 화폐 자산에 대해 기존 통화로 가격을 책정할 수 있는 대안은 없습니다.

2단계: 기업의 대응 방법

2014년에 피에르 로샤드는 선견지명이 있는 글을 썼는데, "스펙추적 공격"이라는 글을 썼습니다.

외환 시장에서 투기 공격이란 더 강한 통화나 다른 우량 자산을 매수하기 위해 약한 통화를 빌려오는 것을 말합니다. 이는 중앙은행이 자국 통화의 환율을 강화하기 위해 금리를 인상하는 이유 중 하나이며, 이는 다른 통화에 비해 자국 통화의 과도한 차입을 억제하는 데 도움이 됩니다. 이것이 제대로 작동하지 않으면 일부 국가는 기업이 제대로 관리되지 않는 통화로 차익 거래를 하지 못하도록 직접 자본 통제를 시행합니다(더 나은 대안이 있다면 누가 자본 통제가 강화된 국가에서 사업을 하려고 하겠습니까?). .

위키피디아는 유용한 정의를 제공합니다:

경제학에서 투기 공격은 이전에 활동하지 않았던 투기꾼이 신뢰할 수 없는 자산을 빠르게 매각하고 그에 상응하는 가치 있는 자산(통화, 금)을 획득하는 것을 말합니다.

- Wikipedia, 2025년 7월, "투기적 공격"

로차드는 자신의 기사에서 비트코인의 가치 상승 특성으로 인해 결국 다양한 기관이 법정화폐를 빌려 더 많은 비트코인을 구매하게 되었습니다. 당시 비트코인 가격은 600달러를 조금 넘었고 시가총액은 80억 달러를 조금 넘었습니다.

처음에는 비트코인을 사기 위해 돈을 빌리는 것은 주변적인 행동이었습니다. 그러나 오늘날 비트코인 네트워크는 시가총액이 2조 달러가 넘을 정도로 유동성이 풍부해져 더 많은 비트코인을 구매하기 위한 목적으로 수십억 달러의 회사채가 발행되는 등 주류 자본 시장에 대규모로 진입했습니다.

11년이 지난 지금도 이런 일이 가끔씩 일어나고 있는데, 이것이 비트코인 네트워크에 좋은 일일까요, 나쁜 일일까요?

제가 본 바로는 비트코인 네트워크에 좋지 않다고 생각하는 비평가들은 크게 두 가지 유형으로 나뉩니다.

첫 번째 비평가 그룹은 비트코인 사용자층에 속하는 사람들입니다. 이들 중 다수는 크립토 펑크 진영, 즉 자기 주권 진영에 속해 있습니다. 이들에게 비트코인을 수탁자에게 넘기는 것은 위험하거나 적어도 네트워크의 목적에 어긋난다고 생각합니다. 저는 비트코인 수탁업체를 지지하는 사람들을 가리켜 '수트코인러'라는 용어를 사용하는 것을 본 적이 있습니다. 멋진 용어입니다. 비트코인 진영 전체는 사람들이 자신의 개인 키를 보유하는 것을 선호합니다. 그들 중 일부는 더 나아가 기본 수탁자를 재가설하면 가격이 하락하거나 비트코인이 자유 통화로서 성공할 수 있는 능력을 약화시킬 수 있다고 말합니다. 저는 이 진영의 가치를 좋아하지만(그리고 저 역시 이 진영에 속해 있습니다), 그들 중 일부는 모든 사람이 자신의 돈을 완전히 통제하는 데 관심이 있다는 유토피아적 꿈을 품고 있는 것 같습니다.

두 번째 비판자 그룹은 보통 과거에 비트코인에 대해 부정적인 시각을 가지고 있던 사람들입니다. 이들은 비트코인이 수년 동안 성공할 수 있을지에 대해 의문을 제기합니다. 비트코인이 수년 동안 여러 차례의 사이클을 거쳐 계속해서 최고치를 경신하고 최고의 성과를 내는 자산이 되자, 이들 중 일부는 "비트코인 가격이 상승하고 있긴 하지만 이미 포획된 것"이라고 주장하며 견해를 바꿨습니다. 저는 이 진영을 첫 번째 진영만큼 심각하게 받아들이지 않으며, 주로 대응책으로 보고 있습니다. 이는 마치 주식 시장의 지속적인 약세와 비슷합니다. 10년이 지나도 그들의 약세 주장이 통하지 않자, 그들은 뒤돌아서서 "연준이 돈을 너무 많이 찍어내서 시장이 오르고 있을 뿐"이라고 말하는 것과 비슷합니다. 그러면 저는 "그래, 그렇기 때문에 약세론에 빠지면 안 된다"고 대답합니다.

두 진영 모두에 지적하고 싶은 것은 소수의 대규모 자금이 비트코인을 보유하기로 선택했다고 해서 "자유 범위" 비트코인이 어떤 식으로든 피해를 보고 있다는 의미는 아니라는 점입니다! . 평소처럼 자체 보관 및 P2P 거래가 가능합니다. 또한, 다른 많은 유형의 주체가 비트코인을 보유하기 때문에 네트워크의 규모가 커지고 변동성이 줄어들어 P2P 통화로서의 유용성도 높아집니다. 또한, 비트코인을 약화시키려는 정책 입안자들에 맞서 자산을 정상화하는 데 도움이 되는 정치적 보호막을 제공할 수도 있습니다. 비트코인이 이 정도 규모에 도달하면 대규모 자금이 비트코인을 구매하는 것은 불가피합니다.

(어떤 자산이 논의되고 있든) 영원한 약세론자의 기술 중 하나는 어떤 일이 일어나더라도 그들이 옳고 자산이 실패하도록 필요할 때 내러티브를 조정하는 것입니다. 비트코인의 경우, 이는 성공에 이르는 실행 가능한 경로나 성공에 대한 합리적인 정의가 없도록 내러티브를 만드는 것을 의미합니다. 소매 수준에 머물러 있다면? 그러면 가격 상승과 세상에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 능력은 줄어들고 실패할 것입니다! 대기업과 정부에서 채택하고 계속해서 대규모로 성장한다면? 그렇다면 그것은 포획되어 사라집니다!

그러나 성장하고, 널리 받아들여지고, 어떻게든 세상을 바꾸려면 어떻게 그 길이 기업과 정부를 거치지 않을 수 있을까요? 영화 <노트북>에서 고슬링이 맥아담스에게 원하는 것이 무엇인지 계속 묻는 장면이 문득 떠오릅니다. 강세론자는 고슬링이고 영원한 약세론자는 맥아담스입니다.

비트코인은 누가 가격을 상승시키고 누가 가장 빨리 축적하는지에 대해 몇 가지 주요 시대를 거쳤습니다.

첫 번째 시대에는 사람들이 컴퓨터로 채굴하거나 일본 카드 거래소인 마운트곡스로 돈을 보내 비트코인을 구매하는 등 마찰이 많은 얼리 어답터 유형이 있었습니다. 이것이 바로 슈퍼 얼리어답터 시대였습니다.

두 번째 시대, 특히 마운트곡스 파산 이후에는 비트코인을 구매하고 사용하는 것이 더 쉬워졌습니다. 국내 거래소를 통해 많은 국가의 사람들이 그 어느 때보다 쉽게 비트코인을 구매할 수 있게 되었습니다. 2014년에는 최초의 하드웨어 지갑이 출시되어 비트코인을 직접 보관하는 것이 더 안전해졌습니다. 지금은 소매 구매자의 시대로, 여전히 마찰이 존재하지만 점점 줄어들고 있습니다.

세 번째 단계에서는 비트코인이 충분히 크고 유동적이며 더 많은 기관 투자자를 유치할 수 있을 만큼의 오랜 실적이 있습니다. 기관들은 비트코인을 위한 기관 수준의 수탁 기관을 만들었습니다. 상장 기업들이 비트코인을 매입하기 시작했고, 다양한 ETF와 기타 금융 상품이 만들어져 다양한 펀드와 관리 풀에 투자 기회를 제공했습니다. 부탄 왕국, 엘살바도르, 아랍에미리트와 같은 일부 국가에서는 국가 차원에서 비트코인을 채굴하거나 구매하여 보유하고 있습니다. 미국과 같은 다른 국가들은 압수한 비트코인을 시장에 다시 판매하는 대신 보유하는 방식을 택했습니다.

다행히도 - 그리고 이것이 중요합니다 - 모든 시대에는 이전 시대가 존재합니다. 현재는 기업이 순매수의 대부분을 차지하고 있지만, 개인 투자자는 여전히 원하는 만큼 구매할 수 있습니다. 비트코인을 구매하고 안전하게 보관하는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌습니다. 구매 방법을 설명하는 많은 자료가 있고, 저렴하고 강력한 다양한 지갑 솔루션이 있으며, 현재 온체인 거래 수수료도 낮습니다.

"비트코인은 P2P 현금인 개인을 위한 것이라고 생각했습니다. 지금은 모두 대기업을 위한 것 같아요."라고 말합니다. 비트코인은 인터넷에 접속할 수 있는 사람이라면 누구나 구매, 보유, 송금할 수 있는 대중을 위한 것이 맞습니다. (역시 사람들이 운영하는) 대기업이 비트코인을 구매한다고 해서 이를 부정할 수는 없습니다.

그래서 저는 크립토펑크와 슈트코이너의 의견에 동의합니다. 저는 비트코인이 유용한 자유 화폐가 되기를 바라며, 이것이 바로 제가 에고 데스 캐피털의 일반 파트너인 이유이기도 합니다. 저희는 비트코인 네트워크와 사용자를 위한 솔루션을 구축하는 스타트업에 자금을 지원합니다. 또한 권위주의 또는 인플레이션 환경에 있는 사람들에게 금융 도구를 제공하는 데 주력하는 개발자와 교육 기관에 자금을 지원하는 인권 재단과 기타 비영리 단체를 지원하는 이유이기도 합니다. 하지만 비트코인의 작동 원리가 밝혀지면 기업, 투자 펀드, 국가 기관 등 많은 자본이 비트코인을 구매할 것이라는 것은 당연한 일입니다. 비트코인은 지금 그들의 관심을 끌기에 충분히 크고 유동적입니다.

대부분의 사람들이 적극적인 투자자가 아니라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 이들은 개별 주식을 매수하거나 비트코인과 다른 암호화폐의 차이점을 심도 있게 분석하지 않습니다. 트레이더로서 투기를 한다면 가격 고점에서 매수했다가 가격 저점에서 청산할 가능성이 높습니다. 투자는 일반적으로 자신의 선택이 아닌 수동적으로 할당됩니다. 과거에는 보통 연금이었습니다. 오늘날에는 보통 401(k) 계좌에 다양한 인덱스 펀드와 함께 고용주가 자동으로 매칭해 주거나 재정 고문이 투자 상품을 선택해 줍니다.

제 생각에는 수십억 명의 사람들이 적극적으로 비트코인으로 몰려들 것이라고 기대하는 것은 비현실적입니다. 그러나 비트코인을 사용하고자 하는 모든 사람이 비트코인을 사용할 수 있도록 노력하는 것은 합리적이며, 이는 장벽을 낮추고 마찰을 최대한 줄이는 기술 솔루션과 교육 리소스를 통해 달성할 수 있습니다. 많은 분들의 노력 덕분에 마찰은 지금보다 더 낮아진 적이 없습니다.

제가 본 가장 좋은 표현은 "비트코인은 누구나 사용할 수 있지만, 모든 사람을 위한 것은 아니다."라는 것입니다. 이것이 실제로 의미하는 바는 모든 사람이 이 문제에 대해 물로 인도되어야 하지만, 소수의 사람들만 마시는 것을 선택한다는 것입니다.

비트코인 보관 회사 시대의 세 가지 위험과 기회

얼핏 보면 비트코인 보관 회사가 비트코인에 좋은지 나쁜지에 대한 질문은 이 정도 규모의 비트코인에는 회사의 존재가 불가피하기 때문에 거의 무의미합니다.

이 자산이 1조 달러 규모의 유동성 네트워크로 성장하면 기업이나 정부가 아닌 개인에게만 속할 것으로 기대하기는 어렵습니다. 라이선스가 필요 없는 개방형 네트워크인 비트코인은 인터넷에 접속할 수 있는 사람이라면 누구나 구매할 수 있습니다. 따라서 비트코인이 기업이나 정부의 구매로 성공하지 못한다면 앞으로도 성공할 수 없을 것입니다. 마치 공상 과학 소설에서 외계인이 지구를 침공했지만 물을 견디지 못하거나(The Omen) 기본적인 박테리아로부터 자신을 방어할 수 없어 결국 실패하는 것과 같습니다(War of the Worlds). 원래 그런 건 아니었죠.

비트코인 네트워크의 기술적 설계와 경제적 인센티브가 기관 투자자들의 대량 구매를 정당화할 만큼 강력하지 않다고 생각했다면 애초에 비트코인을 사지 않았을 것입니다. 사실 이것이 제가 애초에 비트코인을 구매한 이유 중 하나이기도 합니다. 저는 태평양 비트코인 포럼 2023의 노변 프레젠테이션에서 이에 대해 이야기했습니다.

블록체인 공간에서 대형 기업의 출현이 불가피하다는 사실을 표면적으로 받아들이고 있지만, 여전히 생각해봐야 할 것이 많습니다. 너무 많은 기업이 네트워크를 인수할 경우 네트워크에 어떤 위험이 발생할까요? 그렇다면 이러한 위험을 어떤 방식으로 완화할 수 있을까요?

위험: 중앙 집중화와 통제

고려해야 할 주요 위험은 비트코인을 대규모 자본이 보유하게 되면 탈중앙화된 특성을 일부 잃을 수 있다는 것입니다.

이 우려는 무시할 수 없는 수준이지만, 네트워크는 취약성에 대한 저항력이 강하기 때문에 이 위험은 과장된 것이라고 생각합니다. 이것이 바로 비트코인이 16년 동안 개방적이고 라이선스 없이 유지되면서 여기까지 올 수 있었던 이유입니다.

비트코인은 지분 증명 네트워크가 아닌 작업 증명 네트워크입니다. 즉, 비트코인을 많이 보유한다고 해서 보유자에게 거래 검토 권한이 부여되는 것은 아닙니다.

비트코인 채굴자는 거래를 검토할 수 있지만, 대다수의 채굴자가 그렇게 하겠다고 주장하는 경우에만 가능합니다(즉, 대부분의 채굴자는 거래 자체를 검토할 뿐만 아니라 이전에 거래가 검토된 블록에서만 채굴합니다). 거래를 검열하는 경우, 검열된 거래는 높은 수수료를 제공하여 채굴자가 네트워크의 검열을 해제하고 수수료를 받기 위해 채굴 풀이나 관할 구역을 바꾸도록 유도할 수 있습니다. 또한 비트코인 채굴의 수익 마진이 매우 낮고 경쟁이 치열하기 때문에 채굴자는 저렴한 에너지원이 있는 곳으로 이동해야 하며, 이로 인해 일반적으로 관할 구역의 집중도가 일정 지점까지 분산됩니다. 이는 기술과 경제적 인센티브의 간단하지만 강력한 조합입니다.

엔터티는 비트코인 네트워크를 실행하는 소프트웨어 클라이언트인 노드를 실행합니다. 누구도 사용자에게 특정 유형의 노드 소프트웨어를 실행하거나 업데이트를 하도록 강요할 수 없습니다. 개인을 희생시키면서 기업이나 정부에 이익을 주는 방식으로 비트코인 네트워크를 변경하는 것이 완전히 불가능한 것은 아니지만, 널리 배포된 소프트웨어와 비교하면 매우 어려운 일이 될 것입니다.

비트코인의 대규모 보유자는 항상 존재해 왔습니다. 초창기에는 지금의 절반 정도였던 마운트곡스가 약 85만 개의 비트코인을 보유한 것으로 추정되었습니다. 사토시 나카모토는 다른 사람들과 함께 채굴한 비트코인을 100만 개 이상 보유하고 있는 것으로 추정됩니다. 이 비트코인은 지난 16년 동안 여러 번의 호황과 불황을 겪었기 때문에 당시 비트코인의 개인 키가 소각되거나 분실된 것으로 널리 알려져 있습니다.

그럼에도 불구하고 잠재적인 위험을 모니터링하는 것은 항상 최선의 방법입니다. 2024년에 저는 Electric Capital의 렌, Block Inc(SQ)의 스티브 리와 함께 비트코인 합의와 이와 관련된 위험을 분석한 논문을 공동 집필했으며, 변화하는 상황과 다른 관점을 반영하기 위해 시간이 지나면서 업데이트할 수 있는 동적 문서로 오픈소스로 공개했습니다. 여기에서 볼 수 있습니다.

대형 기관과 비트코인 국부 보유자에 대한 비판자는 존재하는 모든 나쁜 행동을 지적할 수 있고 지적해야 합니다. 사람들은 관심 있고 소규모 사용자에게 혜택을 줄 수 있는 합법적인 목적이나 소프트웨어 개발을 지원하거나 기부할 수 있고 또 그래야 합니다. 다른 공공재와 마찬가지로, 이 역시 관심 있는 분야에서 열심히 일하는 수백만 명의 개인 참여자에 의존합니다.

기회: 유입 경로 개선

현물 ETF와 레버리지 비트코인 수탁 회사가 확산되면서 비트코인 네트워크가 직면한 가장 큰 기회는 아마도 소매 투자자들이 비트코인에 접근할 수 있는 채널이 변화하고 있다는 점일 것입니다.

최근까지 대부분의 사용자는 비트코인을 구매하기 위해 암호화폐 거래소를 방문했다가 카지노식 마케팅의 유혹에 넘어가 토렌트를 구매했습니다. 대부분의 토렌트는 단 한 번의 큰 상승 사이클을 거친 후 하락하기 시작하여 비트코인 대비 정체 상태를 유지했고, 뒤늦게 뛰어든 개인 투자자들은 결국 차익거래자가 되었습니다. 그러나 이러한 사이클이 반복되면 모두가 "다음 비트코인"에 대한 마케팅에 휩쓸리게 됩니다. 이 주제에 대한 자세한 내용은 "디지털 연금술" 기사를 읽어보시기 바랍니다.

이젠 현물 비트코인 ETF와 비트코인 트레이딩 회사가 카지노 같은 암호화폐 거래소보다 사람들이 비트코인을 접하는 데 더 선호되는 선택이 될 가능성이 높습니다. 이들은 인덱스 펀드(일부 비트코인 기업이 현재 상위 지수 중 하나이므로)를 통해 비트코인에 수동적으로 투자하거나, 본인 또는 고문이 현물 비트코인 ETF에 투자하는 등의 방법을 고려할 수 있습니다. 이들 중 일부는 더 나아가 비트코인을 직접 구매하여 자산을 최대한 활용하기 위해 자체 호스팅을 고려할 수도 있습니다.

토렌트의 또 다른 역사적 용도는 비트코인 네트워크의 전체 규모가 더 크기 때문에 비트코인보다 더 큰 단기 이익을 얻고자 하는 욕구입니다. 비트코인은 이미 역대 최고의 성과를 내는 자산 중 하나이지만, 일부 사람들은 더 큰 변동성을 원하기도 합니다.

레버리지 비트코인은 비트코인에 투자하고자 하는 사람들에게 더 큰 변동성을 가지고 투자할 수 있는 방법을 제공합니다. 앞서 언급했듯이, 비트코인 회사가 사용하는 레버리지는 일반적으로 개인과 헤지 펀드가 사용할 수 있는 것보다 높습니다. 일부 레버리지를 활용하는 비트코인 트레이딩 회사는 다른 회사보다 보수적으로 또는 공격적으로 운영하기도 합니다. 사람들이 정말로 투기와 거래를 원한다면, 가장 유동성이 높은 비트코인 기업에서 옵션을 구매할 수도 있습니다.

따라서 토렌트 코인에 대한 전망은 그 어느 때보다 어둡습니다. 전반적으로 형편없는 실적을 고려할 때, 이는 건전하다고 생각합니다. 현재 코티지 코인 업계에서는 네트워크를 획기적으로 개선하는 방법에 대해 더 이상 이야기하지 않는 것 같습니다. 토렌트를 구매하는 것보다 비트코인을 직접 보유하거나 비트코인과 최고의 레버리지를 결합한 회사에 투자하거나 투기하는 것이 더 합리적입니다.

4가지 요약 포인트

이 긴 글을 요약하면 지금까지 비트코인의 수익화 방식은 대략 다음과 같습니다.

첫째, 비트코인은 애호가나 변화를 꿈꾸는 사람들을 위한 수집품으로 시작되었습니다. 미래의 어느 시점에 가치가 있거나 사람들의 믿음 수준에 따라 어떤 종류의 가치를 제공할 수 있는 새로운 기술입니다.

둘째, 비트코인은 특정 상황에서 유용한 교환 수단이 되기 시작했으며, 심지어 원래는 비트코인을 염두에 두지 않았던 실용주의자들에게도 유용하게 사용되고 있습니다. 카사레스와 같이 자본 통제를 하는 국가로 송금해야 하나요? 비트코인은 다른 결제 수단이 실패한 곳에서 성공할 수 있습니다. 위키리크스와 같은 주요 온라인 결제 포털에 의해 차단되었음에도 불구하고 결제나 기부를 받아야 하나요? 비트코인이 훌륭한 해결책이 될 수 있습니다. 비트코인은 일종의 새로운 용도를 확립합니다.

셋째, 높은 변동성, 무수히 많은 경쟁자, 양도소득세 등 다양한 마찰이 보편적인 교환 수단으로서 비트코인의 지속적인 성장을 방해하고 있습니다. 비트코인 사용은 계속 증가하고 있지만, 16년 동안의 성장세에 비하면 여전히 상대적으로 적은 수준입니다. 비트코인을 보유하지 않은 가맹점에서 비트코인을 사용하면 자동으로 법정화폐로 교환되기 때문에 비트코인의 장점이 완전히 실현되지 않으며, 이러한 목적에 대한 비트코인의 효용성에는 상한선이 존재합니다. 통화 교환 과정의 모든 지점에서 마찰이 존재하며, '종량제' 자산/네트워크의 경우 네트워크 효과가 약해 이 단계에서는 치열한 경쟁이 벌어집니다.

넷째, 비트코인은 이상적인 이동식 자본 증식 수단으로 더 널리 인식되고 있습니다. 다른 암호화폐와 달리 비트코인은 일정 수준의 탈중앙화, 보안, 단순성, 희소성, 규모를 달성하여 오랫동안 안심하고 보유할 가치가 있는 매력적인 자산입니다. 바로 여기서 네트워크 효과가 더욱 강력해집니다. 비트코인으로 커피를 구매하는 것이 항상 쉬운 일은 아니지만, 비트코인은 해외로 휴대하고 현지 가치로 교환할 수 있는 무기명 자산 상위 10위 안에 들기 시작했으며, 이는 160개가 넘는 법정화폐의 대부분을 뛰어넘는 수치입니다.

다섯째, 비트코인 네트워크는 기업과 정부의 적극적인 관심을 끌기에 충분한 수준의 유동성, 규모, 수명에 도달했습니다. 대규모의 관리 자본 풀이 이 자산에 관심을 보이고 있으며, 기업과 펀드는 이들에게 간접적으로 접근할 수 있는 기회를 제공했습니다. 한편, 비트코인은 라이선스가 필요 없는 개방형 네트워크로서 계속 존재하며, 이는 개인이 계속해서 비트코인을 사용하고 이를 기반으로 구축할 수 있음을 의미합니다.

그렇다면 네트워크가 계속 확장될 경우 나타날 수 있는 다른 두 가지 계층을 살펴볼 수 있습니다.

여섯째, 비트코인 네트워크의 규모와 유동성, 변동성이 계속 커지면서 대규모 주권 기관의 관심도 커지고 있습니다. 소규모 국부펀드 투자로 시작한 것이 결국에는 통화 준비금이나 대규모 국제 결제 수단이 될 수 있습니다. 각국이 폐쇄형 대체 결제 수단을 구축하기 위해 계속 노력하고 있지만, 채택되거나 인정받는 국가는 거의 없지만, 독립적인 단위의 제한된 공급을 가진 이 오픈 소스 결제 네트워크는 전 세계적으로 점차 성장하고 있습니다.

일곱째, 비트코인의 규모가 커지고 유동성과 변동성이 낮아질수록 단기적으로 보유 매력이 높아져 더 일반적인 교환 수단이 될 가능성이 높아집니다. 이는 비트코인을 보유한 많은 사람들이 비트코인에 익숙해지고 장단기적으로 비트코인의 구매력을 신뢰할 수 있을 때만 가능합니다.

전반적으로 저는 비트코인이 기술적으로나 경제적으로 좋은 상태이며, 예상대로 채택 경로가 확대되고 있다고 계속 믿고 있습니다.