테더의 규정 준수 모험

저자: Thejaswini M A 번역: 굿오바, 골든파이낸스

8월, 보 하인즈는 백악관 암호화폐 자문위원회에서 사임하고 곧바로 테더의 새로 설립 된 미국 사업부의 CEO 역할을 맡았으며, 그는 지니어스 법을 준수하도록 설계된 스테이블 코인 USAT를 출시하는 임무를 맡았습니다.USAT는 매월 감사를 받게되며, 보유금은 현금과 단기 미국 국채로 제한되며, 다음과 같습니다. 완전한 연방 은행 감독하에 운영됩니다.

한편, USDT는 비트코인, 금, 담보 대출로 구성된 준비금으로 매월 1조 달러 이상의 거래를 처리하고 있습니다. 이러한 자산은 완전한 감사를 받은 적이 없는 역외 법인을 통해 관리됩니다.

같은 회사. 같은 상품에 대해 완전히 다른 두 가지 접근 방식.

Tether는 '컷 앤 런' 모델을 완벽하게 구현하여 작년에 137억 달러의 수익을 올렸습니다. 이에 비해 Circle은 기업공개 당시 70억 달러의 가치를 평가받았는데, 이는 실사를 철저히 하고 올바른 질문을 던진 후 사업을 추진했기 때문입니다.

이 발표는 축하할 만한 일이었어야 합니다.

수년간의 규제 게임, 투명성에 대한 우려, 준비금 지원에 대한 끊임없는 질문 끝에 마침내 Tether는 비평가들이 오랫동안 요구해온 모든 것을 미국 시장에 제공했습니다: 완전한 규정 준수, 독립적인 감사, 규제된 관리인, 현금과 단기 미국 달러로만 구성된 준비금. 재무부 채권으로 구성된 준비금.

그러나 우리는 규제 차익거래, 경쟁적 해자, 혁명적 기술이 기존 질서와 충돌하는 "놀라운" 당혹스러운 순간에 대해 이야기합니다. 규제 차익거래, 경쟁적 해자, 그리고 혁명적 기술이 기존 질서와 충돌할 때 모두가 계획의 일부인 것처럼 행동하는 "멋진" 어색한 순간이 바로 그것입니다.

회사 구조에서 충분히 창의적이라면 두 명의 주인을 섬기는 것이 가능하다는 것이 밝혀졌습니다.

USAT에 대해 자세히 알아보기 전에 테더가 USDT와 함께 얼마나 발전해왔는지 잠시 살펴봅시다. 현재 유통되는 토큰이 1,720억 달러(한화 약 172조 원)에 달하고 암호화폐 시장에서 한 달에 1조 달러(한화 약 1조 원) 이상의 거래를 처리하는 상품에 대해 이야기하고 있는 것입니다. 테더가 국가라면 1,270억 달러의 미국 국채를 보유하여 세계에서 18번째로 많은 미국 국채를 보유하고 있는 국가가 될 것입니다.

이 회사는 작년에 $137억의 수익을 올렸습니다-. - 매출이 아닌 이익으로, 포춘 500대 기업 중 가장 수익성이 높은 기업 중 하나입니다.

이 모든 것은 완전한 감사, 완전한 규제 감독, 기존 금융 기관이 당연하게 여기는 투명성 없이 이루어졌습니다. 대신 테더는 전체 감사가 아닌 분기별 '증명'에 의존하며, 엄격한 스테이블코인 규정에서 허용되지 않는 금, 비트코인, 담보 대출과 같은 자산을 보유 자산에 포함하고 있습니다. 또한 주로 홍콩과 영국령 버진 아일랜드의 역외 법인을 통해 운영됩니다.

이 사례는 규제 당국이 선호하는 것과 정반대의 방식으로 거대한 기업을 구축할 수 있다는 것을 보여주는 가장 좋은 예입니다.

지니어스 법의 출현(그리고 문제점

그리고 2025년 7월, 지니어스 법이 도입되었습니다. 이는 미국 최초의 포괄적인 스테이블코인 규제 법령입니다. 세계에서 가장 수익성이 높고 영향력 있는 암호화폐 시장인 미국 시장에 갑자기 새롭고 엄격한 규칙이 생긴 것입니다.

• 100% 현금 및 단기 미국 국채 보유(비트코인, 금, 담보 대출 금지)

• 월별 독립 감사. 최고경영자 및 최고재무책임자 인증서

• 미국 라이선스 발행자 및 미국 규제 수탁자가 운영

• 미국 라이선스 발행자 및 미국 규제 수탁자가 운영

• 미국 규제 수탁자에 의해 관리

: 왼쪽;">동결 기능을 갖춘 완전한 AML/KYC 준수

• 홀더에게 이자 지급 없음

• 홀더에게 이자 지급 없음

• 준비금 구성에 대한 완전한 투명성

이 목록을 현재 USDT의 구조와 비교하면 문제점이 명확해집니다. 이 법은 "해외" 스테이블코인과 "미국 기반" 스테이블코인 사이에 명확한 선을 긋고 있습니다. 영국령 버진 아일랜드와 홍콩에 있는 Tether의 법인이 발행하는 USDT는 단순히 '스위치'로 켜고 끌 수 없습니다. 규정을 준수하려면 "스위치"를 바꿔야 합니다. 기업 구조, 준비금 구성, 운영 프레임워크에 대한 전면적인 점검이 필요합니다.

더 큰 문제는 Tether가 지니어스 법을 제대로 준수하려면 그동안 회피해왔던 투명성을 확보해야 한다는 것입니다. 2025년 현재 Tether는 여전히 전체 감사가 아닌 분기별 '증명'을 제공하고 있습니다. 보유 자산의 약 16%는 금(3.5%), 비트코인(5.4%), 담보 대출, 회사채 등 지니어스 법에서 특별히 금지한 자산에 투자하고 있습니다.

왜 USDOT만 "수정"하지 않나요?

왜 그냥 USDT를 준수하고 새로운 토큰을 출시하지 않으시나요?

간단한 대답은 USDT를 바꾸는 것은 고속 보트를 항공모함으로 바꾸는 것과 같다는 것입니다. USDT는 현재 5억 명의 글로벌 사용자에게 서비스를 제공하며, 이들은 엄격한 미국 규제의 적용을 받지 않기 때문에 이를 선택했습니다. 이러한 사용자 중 다수는 신흥 시장 출신으로, 현지 은행 시스템이 불안정하거나 비용이 많이 들 때 USDT를 통해 미국 달러에 접근할 수 있습니다.

테더가 갑자기 전 세계 모든 USDT 사용자에게 미국 수준의 KYC 요건, 동결 기능, 감사 프로토콜을 적용한다면 USDT의 성공을 이끈 핵심 상품이 근본적으로 바뀌게 될 것입니다. USDT를 사용하여 환율 변동성을 헤지하는 브라질의 중소기업 소유주는 미국 규제 준수에 신경 쓰지 않아도 되고, 동남아시아의 암호화폐 트레이더는 매달 CEO의 증명을 받을 필요가 없습니다.

하지만 더 깊은 전략적 이유가 있습니다: 시장 세분화. 테더는 USAT를 만들어 미국 기관에는 규제를 받는 '프리미엄' 상품을 제공하고, 그 외의 사람들에게는 USDT를 '글로벌 표준'으로 남겨둘 수 있습니다. 이는 마치 럭셔리 브랜드와 대중 시장 브랜드를 동시에 보유하는 것과 같으며, 한 회사가 서로 다른 고객을 위해 서로 다른 제품을 제공하는 것과 같습니다.

USAT의 가치 제안(있는 경우)

USDC가 제공하지 않는 USAT의 장점은 무엇일까요? 여기서부터 테더의 수사가 약간 흐려집니다.

기술 아키텍처는 이러한 이중 접근 방식을 지원합니다. 두 토큰 모두 테더의 해드론 플랫폼을 활용하여 기존 인프라와 원활하게 통합하는 동시에 규제로부터 독립성을 유지합니다. 법적으로 허용되는 경우 유동성은 두 시스템 간에 이동할 수 있지만, 규정 준수 "방화벽"을 통해 각 토큰이 자체 관할권 내에서 운영되도록 보장합니다.

USAT는 연방 공인 암호화폐 은행인 앵커리지 디지털 은행에서 발행되며, 캔터 피츠제럴드에서 준비금을 신탁 보관합니다. 이 은행은 월별 감사, 투명한 준비금, 기관 사용자가 필요로 하는 모든 규제 "종소리와 휘파람"을 통해 지니어스 법을 완벽하게 준수할 것입니다. 전 백악관 암호화폐 고문인 보 하인스(Bo Hines)의 리더십 아래 USAT는 강력한 정치적 지원과 워싱턴 인맥의 혜택을 받게 될 것입니다.

그러나 서클의 USDC는 이 모든 것을 갖추고 있으며 수년 동안 그렇게 해왔고, 풍부한 유동성, 검증된 거래소 통합, 기관 파트너십, 깨끗한 규제 기록을 보유하고 있습니다. 이미 미국 기관들이 선택한 스테이블코인입니다.

Tether의 주요 강점 ...... 음, Tether 자체입니다. 이 회사는 세계 최대의 스테이블코인 유통 네트워크를 구축했고, 기존 시장 점유율이 높으며, 성장을 뒷받침하는 연간 137억 달러의 수익을 창출하고 있습니다. CEO 파올로 아르도이노는 "경쟁사와 달리 우리는 유통 채널을 임대할 필요가 없습니다. 우리는 유통 채널을 소유하고 있습니다."

테더는 USAT의 유동성을 거의 제로에서 부트스트랩해야 할 것입니다. 즉, 거래소를 설득해 USAT를 상장하고, 마켓 메이커가 유동성을 공급하도록 하고, 기관 고객이 실제로 사용하도록 해야 합니다. 테더의 막대한 자금력과 방대한 유통망에도 불구하고 이는 쉽지 않은 일입니다.

USDC는 전 세계 스테이블코인 시장의 약 25%를 점유하고 있지만 규제 대상인 미국의 흐름을 지배하고 있으며, USDT는 전 세계 58%를 보유하고 있지만 미국 규제 대상에서 대부분 제외되어 있습니다.

이 회사는 집중 위험을 피할 대안을 원하는 기관 사용자에 베팅하고 있습니다. 서클이나 USDC에 문제가 발생하면 기관은 완전히 규제된 다른 옵션을 찾을 수 있습니다. 또한, 테더는 캔터 피츠제럴드 등 기존 파트너십을 활용해 더 나은 조건이나 서비스를 제공할 수도 있습니다.

Circle의 최근 움직임은 경쟁 환경을 잘 보여줍니다. 2025년 6월에 기업공개(IPO)를 성공적으로 완료하고 스테이블코인 금융 전용 블록체인 Arc를 출시했으며 글로벌 결제 게이트웨이를 계속 확장하고 있습니다. Circle의 규제 우선 접근 방식은 다음과 같은 측면에서 분명 성과를 거두고 있습니다. 제도적 채택 측면에서 성과를 거두고 있습니다.

그러나 USAT에는 USDC에 없는 장점도 있습니다. CEO 파올로 아르도이노에 따르면 테더의 글로벌 유통망에는 "수십만 개의 물리적 유통 지점"과 럼블에 7억 7,500만 달러를 투자한 것과 같은 디지털 파트너십이 포함되어 있습니다. 이 인프라는 구축하는 데 10년 이상이 걸렸으며 복제하기 어렵습니다.

Tether의 강점은 글로벌 관계와 재정력에 있습니다. 테더는 2025년 상반기에 57억 달러의 수익을 창출하여 시장 조성, 유동성 인센티브, 파트너 개발을 위한 충분한 자원을 제공했습니다. 유통 채널을 '임대'해야 하는 경쟁사와 달리, Tether는 인프라의 대부분을 자체 소유하고 있습니다.

USAT의 가장 큰 장점은 호환성일 수 있습니다. 기존 USDT 인프라와 함께 작동한다면 사용자는 시스템을 정비할 필요가 없습니다. 수개월 동안 USDT를 통합한 개발자에게는 다른 테더 토큰으로 전환하는 것이 완전히 다른 공급자로부터 다시 시작하는 것보다 훨씬 낫습니다.

일부 기관이나 위험 회피 성향의 사용자는 여러 규제 대상 스테이블코인에 노출되어 Circle(USDC)과 Tether(USAT) 간의 거래 상대방 위험을 헤지함으로써 다각화를 원할 수도 있습니다.

일정이 중요합니다. USAT는 2025년 말 출시를 목표로 하고 있어, Tether는 유동성을 확보하고 거래소 상장과 시장 조성자 관계를 구축할 시간이 제한되어 있습니다. 상장 및 시장 조성자 관계 구축. 금융 시장에서는 선점자 우위가 성공과 실패의 차이를 만들 수 있으며, 사용자들은 종종 초보자보다 유동성이 풍부한 기존 옵션을 선호합니다.

비평가들은 USAT가 핵심 비즈니스의 투명성과 운영 문제를 해결하지 않고 미국 시장에 진입하기 위한 '규정 준수 운동'이라고 주장합니다. 핵심 비즈니스의 핵심 투명성과 운영 문제를 해결하지 않고도 미국 시장에 진출할 수 있는 방법이라고 주장했습니다.

이 비판에는 어느 정도 진실이 있으며, 테더가 USDT를 완전히 준수하는 대신 USAT를 출시하기로 결정한 것은 완전한 규제 적법성보다 현재의 운영 유연성을 더 중요하게 생각한다는 것을 시사합니다.

하지만 다른 각도에서 보면 이것이 바로 시장이 작동하는 방식이라고 주장할 수 있습니다. 고객 그룹마다 요구 사항과 위험 감수 성향이 다르기 때문입니다. 미국 기업은 규제 준수와 투명성을 필요로 하는 반면, 신흥 시장의 사용자는 접근성과 낮은 수수료를 우선시합니다. 한 기업이 서로 다른 상품으로 두 부문을 모두 충족시킬 수 없는 이유는 무엇일까요?

결론

테더의 이중 스테이블코인 전략은 규제, 탈중앙화, 제도적 채택을 둘러싼 암호화폐 업계의 광범위한 긴장을 반영한 것입니다. 암호화폐 업계는 라이선스가 필요 없는 암호화폐의 초기 정신과 주류 채택을 촉진하는 규제 프레임워크를 수용하는 것 사이에서 균형을 맞춰야 하는 과제에 점점 더 많이 직면하고 있습니다.

USAT는 기관 사용자를 위한 규제적 정당성을 확보하는 동시에 글로벌 개인 투자자를 위한 유연성을 유지한다는 두 가지 목표를 모두 달성할 수 있다는 Tether의 베팅을 나타냅니다. 이 전략의 성공 여부는 실행, 시장의 수용, 진화하는 규제 프레임워크의 안정성에 달려 있습니다.

규제 환경은 계속 진화하고 있습니다. 천재법은 어느 정도 명확성을 제공하지만, 실질적인 시행과 집행은 여전히 불확실합니다. 정부가 바뀌거나 규제 우선순위가 바뀌면 스테이블코인 발행자의 전략에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

보다 근본적으로 USAT는 테더의 초기 성공의 본질에 대해 중요한 의문을 제기합니다. USDT의 지배력은 규제 차익거래에 기반한 것이었을까요? 그렇다면 이 모델은 더 이상 지속 가능하지 않을 수 있습니다. 아니면 규제 준수가 글로벌 금융 인프라를 제약하기보다는 오히려 강화할 수 있는 진정한 혁신을 반영한 것일까요?

이 질문에 대한 답은 궁극적으로 USAT가 테더의 본격적인 금융 기관으로의 진화를 의미하는지 아니면 기존 모델의 근본적인 한계를 인정하는 것인지를 결정할 수 있습니다. 어느 쪽이든 USAT의 출시는 스테이블코인 경쟁과 규제의 새로운 장을 열었습니다.

왕은 두 번째 왕국을 건설하고 있습니다. 그가 두 왕국을 모두 통치할 수 있을지는 아직 미지수입니다.

왕은 두 번째 왕국을 건설하고 있습니다.