판테라 파트너: DAT 웨이브

팬테라 캐피털 파트너, 폴 베라디타킷 글, AIMan@골든파이낸스 편집

비트코인 ETF가 공개 시장에서 비트코인에 투자하는 가장 좋은 방법으로 마이크로스트레티지를 대체할 것이라는 데 모두가 동의합니다. 지난 1월, 애널리스트들은 "비트코인에 대한 마이크로스트레티지 주식의 프리미엄이 약 40%에서 15%에서 25% 사이로 떨어질 수 있다"고 예측했습니다.

그러나 실제로는 그렇지 않았습니다. 현재 마이크로스트레티지의 시가총액은 1,040억 달러로 전체 비트코인 ETF의 총 시가총액보다 240억 달러 적으며, 비트코인의 순 가치 대비 70%의 프리미엄을 받고 거래되고 있기 때문에 공개 시장에서는 마이크로스트레티지가 최고의 비트코인 투자 기회를 제공하는 것으로 인식하고 있는 것이 분명합니다.

두 달 전, 나스닥 상장 회사인 Janover가 인수되어 DFDV라는 티커 심볼로 DeFi Development Corp.로 사명을 변경하면서 '솔라나(SOL) 누적 복리에 초점을 맞춘 최초의 상장 회사'라고 발표했습니다. ;Â 한 달 전, 샤프링크 게이밍은 4억 2,500만 달러 규모의 사모 발행을 마감했다고 발표했습니다. SBET라는 티커 심볼로 거래되는 이 회사는 "이더 블록체인의 기본 자산인 ETH를 주요 예비 자산으로 채택할 것"이라고 발표했습니다.

지난 두 달 동안 솔라나를 위한 DFDV와 이더를 위한 샤플링크 등 마이크로스트레티지와 유사한 두 가지 제품이 공개 시장에 진입했습니다. 캐피탈은 기업용 암호화폐 금고 제품이 퍼블릭 시장에 독특한 암호화폐 투자 기회를 제공할 수 있다고 굳게 믿고 있습니다. 이제 기업형 암호화폐 보관소가 무엇인지, 그리고 판테라 캐피털이 생각하는 기업형 암호화폐 보관소에 대해 자세히 알아보겠습니다.

디지털 자산 보관소(DAT) 설명

DAT 주식이 암호화폐에 노출되는 유형과 암호화폐에 대한 노출이 ETF와 어떻게 다른지 설명하기 위해서는 먼저 디지털 자산 보관소(DAT)가 어떻게 작동하는지 이해해야 합니다.

서류상 DAT의 생성은 매우 간단합니다. 기업은 투자자로부터 부채 또는 자본의 형태로 자금을 조달하기만 하면 됩니다.

1. 모금된 자금으로 원하는 볼트 자산을 구매하면 됩니다. DFDV의 경우 솔라나를 구매할 수 있습니다

볼트 자산은 회사 대차대조표의 일부이므로 회사 지분을 소유하면 금융 자산에 노출되고, DFDV 주식을 소유하면 솔라나 지분을 갖게 됩니다.

운영 비즈니스의 규모가 작을수록 투자자는 운영 비즈니스 자체보다는 볼트의 가치에 집중할 수 있습니다. 자체에 집중할 수 있습니다. 따라서 비재무 관련 사업 운영이 거의 또는 전혀 없는 나스닥 상장 기업은 이러한 유형의 전략에 가장 적합하며, 이러한 기업의 지분 가치는 대부분 자사주 자산에서 발생하기 때문입니다.

DAT 자세히 알아보기

5월 말 기준 Microstrategy의 P/E는 비트코인 금고 보유 가치의 1.7배, DFDV의 P/E는 5.6배, Sharplink의 P/E는 8.1배였습니다. 회사의 가치가 볼트에 달려 있다면, 왜 주식이 재고 가치보다 높게 거래될까요? DAT의 가치는 어떻게 평가해야 할까요?

중요한 지표

팬테라는 순자산 프리미엄과 주당 평균 자산 성장률이라는 두 가지 가치 평가 지표에 중점을 둡니다.

순자산 프리미엄

NAV는 회사가 보유한 금고의 순자산 가치를 나타냅니다. DFDV의 경우 NAV는 솔라나 보유 자산의 가치이며, NAV 프리미엄 지표는 투자자가 디지털 자산 금고의 기본 디지털 자산을 직접 구매하는 것과 비교하여 주식을 구매하기 위해 얼마를 지불할 의향이 있는지를 나타냅니다. 주식의 시가총액을 NAV로 나누어 계산합니다.

주당 기초 자산의 평균 성장률

이 메트릭의 의미를 이해하려면 먼저 순자산(NAV) 프리미엄이 어떻게 생성되는지 이해해야 합니다. Pantera의 이전 브리핑에서 설명했듯이, 투자자들은 MSTR을 통해 시간이 지남에 따라 주당 보유 비트코인의 개수가 주당 비트코인 수(BPS)가 개별 BTC를 직접 구매하는 것보다 더 클 수 있다고 믿기 때문입니다. 간단한 계산을 해보겠습니다.

NAV의 두 배(프리미엄은 NAV의 2.00배)에 MSTR을 매수하는 경우 현물을 통해 1.0 BTC가 아닌 0.5 BTC를 매수하지만, MSTR이 자금을 조달하고 BPS가 매년 50%씩 성장(작년에는 74% 성장)하면 2년 차 말에는 1.1 BTC를 보유하게 됩니다. 직접 현물을 매수했을 때보다 더 많은 1.1 BTC를 보유하게 됩니다.

위의 예에서 기초 자산의 주당 평균 성장률은 50%입니다. 0.5 BPS에서 1.1 BPS로 성장한 것이므로 NAV의 두 배 이상에 MSTR을 매수한 것이 정당화됩니다.

따라서 주당 기초 자산의 평균 성장률은 발행 주식 수로 정규화된 토큰 가치의 볼트 성장을 반영합니다.

DAT 평가

기초 자산은 무엇인가요?

투자자들에게 매력적으로 보이려면 볼트 자산은 다음과 같아야 합니다.

1. 잘 알려진 자산.

2. 사람들이 만지고 싶어하는 자산.

3. 접근하기 어려운 자산.

비트코인, 솔라나, 이더리움은 앞의 두 가지 요건에 모두 해당합니다. 세 번째 요점과 관련하여 암호화폐는 공개 시장에서 접근하기 어렵지만 불가능하지는 않습니다. 하지만 주식형 뮤추얼펀드와 ETF 등 많은 투자자들이 자산이 아닌 운용사만 매수할 수 있기 때문에 BTC를 매수하는 것은 불가능하지만 BTC-DAT를 매수하는 것은 가능합니다.

NAV 프리미엄과 주당 기초자산의 평균 성장률은 정당한가?

이전 섹션에서 언급했듯이, 사람들은 회사가 더 많은 토큰을 축적하여 기초 토큰을 1단위 구매할 때보다 미래에 더 많은 토큰을 보유할 수 있기를 바라며 볼트 NAV보다 높은 가격에 DAT를 구매하고 있습니다.

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우리는 NAV 대비 프리미엄이 낮고 주당 기초자산의 성장률이 높은 DAT가 최선의 선택이라는 것을 알 수 있습니다.하지만 주당 기초자산의 성장을 어떻게 정량화하며 DAT가 금고에 추가 할 수있는 일반적인 방법에는 어떤 것이 있습니까?

암호화폐 추가 구매

더 많은 자금을 조달하는 가장 쉬운 방법 중 하나는 금고 자산을 확장하는 것입니다. 자본을 조달하는 방법에는 여러 가지가 있지만, 전환사채와 사모펀드(PIPE)가 대표적인 두 가지 방법입니다. 개인 투자자는 주가가 특정 가격에 도달하면 주식으로 전환할 수 있는 옵션이 있는 채권을 매입하거나 지분을 매입할 수 있습니다.

기업이 채권을 발행하면 발행 주식 수가 증가하지 않으므로 주당 기초 자산 수가 증가합니다. 회사가 주식을 발행하면 발행 가격이 순자산 가치보다 높으면 주당 기초자산의 수가 증가합니다.

DAT는 그 규모 때문에 개인 투자자가 이용할 수 없는 기회가 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 예를 들어, 지난달 Upexi는 주당 151.50달러, 총 1,180만 달러에 77,879개의 고정 SOL을 매입했습니다. SOL의 현재 가격인 178.26달러를 고려하면 투자자에게는 210만 달러(17.7%)의 기본 수익이 발생한 것입니다. 일반적으로 유동성을 확보하기 위해 할인된 가격에 토큰을 판매하려는 기관 투자자가 락드 토큰을 보유합니다. 업펙시와 같은 탈중앙화 거래소들은 할인된 가격에 토큰을 구매함으로써 유동성이 필요한 상황을 활용할 수 있습니다.

검증자와 네트워크 참여

기업이 자금을 늘리는 또 다른 방법은 자금을 담보하고 거래하는 것입니다.DFDV는 이 전략을 채택한 DAT 플랫폼 중 하나로, 이들은 담보 기업을 인수하고 50만 솔라나 토큰을 담보했으며, 자체 담보로 자금을 조달했습니다. DFDV는 이 전략을 사용하는 DAT 플랫폼 중 하나로, 플레지 비즈니스를 인수하고 500,000개의 솔라나 토큰을 플레지하여 자체 플레징을 통해 계약에 따른 현금 흐름을 창출했습니다. 질권의 모든 수익은 다시 자금으로 유입되기 때문에 질권은 주당 기본 자산을 증가시킵니다.

위험은 무엇인가요?

피하고 싶은 시나리오는 DAT가 담보물을 강제로 매각하여 주당 기초자산의 가치가 하락하는 것입니다. DAT가 담보물을 매각해야 하는 두 가지 주요 이유는 만기 부채를 상환하거나 마이너스 운영 현금 흐름을 충당하기 위해서입니다.

DAT만의 차별점

매도하지 않습니다

ETF는 자산 가격을 추적하도록 설계되었으며 상환 또는 규제 요건을 충족하기 위해 포지션을 리밸런싱하거나 청산할 수 있지만 DAT는 장기 전략으로 비트코인, 솔라나, 이더 등의 자산을 매수하고 보유합니다. 예를 들어, MicroStrategy는 시장 주기에 관계없이 항상 비트코인을 금고에 추가해 왔습니다. 이러한 확신에 기반한 접근 방식은 ETF의 보다 소극적인 관리와는 대조적입니다.

특화된 기회에 대한 접근

DAT 기업은 일반적으로 ETF가 제공하지 않는 특별한 기회를 제공할 수도 있습니다.DFDV는 솔라나 보유 지분을 활용하여 서약 및 검증자 운영에 참여하여 수익을 창출하고 네트워크 성장을 지원하며, 샤프링크의 이더리움 전략은 ConsenSys와 같은 업계 리더의 지원을 받아 프로토콜 수준의 활동에 대한 수익 창출( 예컨대, ETF 투자자에게는 제공되지 않습니다.