유동성 피라미드: 현재의 강세장이 여전히 유지되는 이유

저자: arndxt 출처: X, @arndxt_xo 번역: 굿오바, 골든파이낸스

강세장은 유동성에 의해 주도되고 있지만, 전통적인 의미의 유동성에 의해 전통적인 의미의 유동성에 의해 뒷받침되지는 않습니다.

연준은 긴축 기조를 유지하고 있고, 재정 부양책은 사라지고 있지만 위험 자산은 계속 치솟고 있습니다. 왜 그럴까요? 경제 피라미드의 꼭대기에서 인공지능에 의한 자본 이득과 자본 지출이 계단식으로 아래로 내려가는 동시에 암호화폐 The Crypto Vault Company (TCos)가 완전히 새로운 전도 메커니즘을 발명하여 주식 시장의 열광을 반사적으로 온체인 구매로 전환하고 있기 때문입니다. strong>.

이 플라이휠 효과는 거대 기술 기업의 자본 지출이 둔화되거나 ETF 매수세가 멈출 때까지 시장이 계절적 약세와 매크로 잡음을 헤쳐나가는 데 도움이 될 수 있습니다.

나의 핵심 주장 (세 가지)

1. 유동성 공급원의 변화

더 이상 연준이나 재무부에서 나오는 것이 아니라 AI 메가테크 기업의 주식 수익과 자본 지출에서 나옵니다. 엔비디아(NVDA)와 마이크로소프트(MSFT)의 부의 효과는 1000억 달러 이상의 자본 지출과 함께 인력, 공급업체, 심지어 개인 투자자에게까지 퍼져나가면서 위험을 한 층씩 끌어올리고 있으며, 궁극적으로는 암호화폐 시장으로까지 퍼지고 있습니다.

2. 암호화폐의 새로운 "헤비급 구매자"

TCos (비트코인의 마이크로스트래티지 모델, 이더리움의 비트마인/기타 벤처)는 공모주와 현물 토큰 사이의 가교 역할을 합니다. 이는 지난 몇 번의 주기에서 누락되었던 구조적 매수자입니다.

3. 매크로 역풍은 당분간 관리 가능한 수준

데이터(관세, 임금, 달러)에 여전히 완고한 인플레이션 리스크가 있고 노동 시장이 취약하지만, <강 강한>인공지능의 생산성 기대감 + 암호화폐에 대한 규제 선호로 인해 위험 프리미엄이 압축되고 있습니다.

1) 피라미드 꼭대기에 있는 AI

• < strong>자본 이득 → 위험 회전: S&P 500의 선도 주가수익비율이 충분히 높아져 개인 투자자들이 수익이 없는 기술주, 높은 숏 비율의 주식 포트폴리오, 암호화폐 자산으로 전환하기 시작했습니다.

• 유동성으로서의 자본 지출: 메가 테크 기업들의 기록적인 투자 지출은 민간 부문의 유동성 펌프 역할을 하며 공급업체, 직원, 주주에게 자금이 흘러들어가고 그리고 나중에 다시 시장으로 흘러들어갑니다.

• 부작용: 데이터 센터, 칩, 전력 등 AI 인프라 구축은 현재 투자 증가로 나타나고, 향후 생산성 향상으로 이어집니다. 시차는 있지만 부의 효과는 즉각적으로 나타납니다.

2) TCos = 차세대 DAT(디지털 자산 금고)

• '0세대'에서 적극적인 가격 추구로: 초기 TCos(예: Saylor의 마이크로스트래티지)는 가격에 민감하지 않은 '바닥 매수자'였습니다. 신흥 이더리움 TCos는 가격에 민감하지 않은 "저가 매수자"입니다. 반면에 신흥 이더리움 TCos는 적극적인 가격 추구자로서 주요 가격대를 방어하고 주식 가치가 상승하면 돌파를 추진합니다.

• 소급 주기:

  주식 자금 조달 → 예비 자산(BTC/ETH) 매수 → 토큰 가격 상승 →. TCo 주가 상승 → 자금 조달 비용 하락 → 반복. 이것이 플라이휠 효과입니다.

• 아킬레스건: 주요 가격 수준 사이에는 격차가 존재합니다. ETF나 소매 매수자가 이를 채우지 못하면 돌파 실패로 인해 TCo는 현금을 비축해야 하고 가격은 빠르게 하락할 수 있습니다.

3) 정책 및 포지션 역풍

• 암호화폐 규제 완화와 함께 더 우호적인 정책 제스처가 전통 금융 자본의 파이프라인을 열어줍니다.

• 관세 '해결책'은 환상적: 기업들은 여전히 중국, 멕시코, 캐나다, USMCA와 관련된 면제 및 사법적 결과에 대해 명확히 알지 못합니다. 명확성이 없습니다. 이러한 불확실성으로 인해 기업들은 자본 지출보다 금융화를 선호하게 되었고, 더 많은 자금이 자산 시장으로 유입되고 있습니다.

이더리움의 상태(그리고 왜 '반전'인가)

• 볼트 수요 + ETF 흐름은 지난 몇 년간의 L2 억압을 뒤집는 새로운 내러티브를 제공하면서 ETH에 대한 새로운 이야기를 제공합니다.

• 컵 이론의 관점: 가격 추격형 ETH TCos, 3,000달러 → 3,300달러 유지 - 3,500 → $4,000 범위; ETF가 중간을 채웁니다. 270억 달러에 달하는 대기 수요가 단계적으로 실현된다면 현재 국면이 지속될 수 있습니다. 그렇지 않다면 공백 효과가 중요합니다.

• 내 생각: 이더리움의 현재 매수자 구조는 이전 사이클과 근본적으로 다릅니다. 더 이상 "리테일 대 채굴자"가 아니라 ETF + TCo 대 유동성 갭입니다.

매크로: 우려의 벽(그리고 시장이 그 벽을 오를 수 있는 이유)

인플레이션

• 여론조사에서의 가격 압력

. strong>: 판매가격지수는 3개월 연속 상승(2022년 8월 이후 최고치)하여 관세 통과, 달러 약세, 임금 고착화에 따른 원자재 주도의 물가 압력을 시사했습니다.

• 해석: 4%에 근접한 인플레이션은 위기는 아니지만 금리 인하를 복잡하게 만들 수 있습니다. 연준은 노동 시장이 붕괴되지 않는 경우에만 이런 종류의 '친성장' 인플레이션을 용인할 수 있습니다.

노동력

• 청년 저실업 급증 Strong>청년 불완전 고용 급증: 3개월 평균 청년 불완전 고용률이 17%에 육박하며 '탄광 속 카나리아'가 되고 있습니다. 청년 근로자들이 경기 사이클의 전환을 가장 먼저 느끼고 있으며, 핵심 고용 계층으로 확산되면 시장 리스크가 부각될 것입니다.

성장, 부채 그리고 AI

• AI의 재정 헤지: 총요소생산성(TFP)이 장기적으로 벤치마크보다 +50bps 높으면 미국의 공공부채/GDP는 2055년까지 최대 113%(벤치마크 156%)에 불과하고 1인당 실질 부채는 최대 10%에 불과할 수 있습니다. 156%), 1인당 실질 GDP는 ~17% 더 높아질 수 있습니다. 다시 말해, AI는 부채 곡선을 구부릴 수 있을 만큼 신뢰할 수 있는 유일한 성장 지렛대입니다.

• 그러나 시차가 있습니다: 1980년대의 컴퓨터 투자는 1990년대 후반에야 생산성 배당으로 전환되었으며, 이는 기술 배당에는 시간이 걸린다는 것을 시사합니다. 시장은 이미 오늘날 미래의 효율성을 할인하고 있습니다.

관세와 불확실성

• 정책 안개 = 가치평가 불확실성 리스크: 확정되지 않은 세율, 모호한 협정(EU/일본), 면제 변경, 법적 문제 등이 모두 전방 비용 곡선을 흐리게 합니다. 그 결과 CFO는 장기 실물 투자보다 금융 자산을 선호하게 되고, 이는 아이러니하게도 시장을 부양하는 동시에 중기 인플레이션 위험을 높입니다.

숏 vs 롱: 나의 스코어카드

숏 바이어스 팩터

• < strong>메가테크 자본 지출 감소: AI 인프라 주문이 현저하게 둔화됩니다.

• ETF 수요 정체: 지속적인 자금 유출 또는 세컨더리 마켓 오퍼링 실패.

• TCo 주식 자금 조달 중단: 자금 조달 할인, 권리 발행 실패 또는 NAV 프리미엄 붕괴.

• 노동 붕괴: 청년층의 약세가 핵심 고용 그룹으로 확산.

• 관세 충격 → CPI 급등: 연준이 완화보다는 긴축에 나설 수밖에 없는 상황.

사이클 포지셔닝(투자 조언이 아님)

• 핵심: 양질의 AI 복합 성장주, '물 팔이' 목표(산술, 전력, 네트워킹)에 선별적으로 할당.

• Crypto: BTC를 베타로, ETH를 인버스 플라이휠로. 주요 지지선을 존중하고 견인력이 부족한 돌파장에서는 "에어 포켓"을 경계하세요.

• 리스크 관리: ETF 흐름 데이터, TCo 자금 조달 일정, 메가 테크 기업 가이던스를 중심으로 포지션 관리. 지지선에 포지션 추가, 감정적 돌파에 대한 후속 조치 미흡 시 포지션 축소.

결론

이번 주기는 2021년과 다릅니다.

AI 주식 수익과 자본 투자로 인한 민간 부문의 유동성이 새로운 기업 구조(TCo)를 통해 암호화폐 시장으로 유입된 후 ETF에 의해 인식되는 것입니다.

이 플라이휠은 실제 존재하며, '피라미드의 꼭대기'(거대 기술 기업)가 작동을 멈출 때까지 작동할 것입니다.

그 때까지는 시장의 저항이 가장 적은 경로가 "위쪽과 오른쪽"으로 유지됩니다.

매크로 펄스 업데이트｜2025년 8월 16일

다음 주제를 다룹니다:

1. 금주의 매크로 이벤트

2. 비트코인 열기 지표

3. 시장 개요

4. 키 경제 지표

5. 중국 포커스

1. 이번 주 매크로 이벤트

1. 지난 주

다음 주

2. 비트코인 열 표시기

3. 시장 개요

인플레이션 데이터와 비트코인의 반응: 7월 CPI는 예상에 부합하는 2.7%를 기록하며 시장에 초기 안도감을 주었고 비트코인이 12만 4,000달러를 돌파하며 최고치를 경신했습니다. 그러나 PPI는 전년 대비 0.9% 상승하며 3년 만에 가장 큰 폭으로 상승해 생산 비용이 여전히 완고하다는 점을 상기시켰습니다. 소비자 인플레이션 하락과 생산 측면의 비용 상승 사이의 줄다리기는 거시 신호에 대한 BTC의 높은 민감도를 강조합니다.

이더리움 ETF 제도화 돌파구: 미국 현물 이더리움 ETF는 블랙록과 피델리티의 주도로 10억 달러 이상의 사상 최대 일일 유입을 기록했습니다. 현재까지 108억 달러가 넘는 누적 자금이 유입된 이더리움은 유동성 서약에 대한 규제 명확성의 혜택을 받으며 점차 기관 자산의 지위를 확보해가고 있습니다. 이러한 유입 모멘텀은 이더리움이 연초 비트코인이 그랬던 것처럼 자체적인 ETF 주도 성장 사이클을 시작하고 있음을 의미할 수 있습니다.

비트마인의 과감한 국채 전략: 비트마인은 주식 프로그램을 245억 달러로 확장하며 이더에 대한 장기적인 자신감을 드러냈습니다. 이미 115만 이더를 초과하여 세계 최대 규모의 상장 이더리움 보유 기관일 뿐만 아니라 이더리움 공급의 역학을 형성하는 전략적 플레이어이기도 합니다. 이러한 집중도는 향후 이더리움 시장의 유동성과 거버넌스에 영향을 미칠 것인가라는 의문을 제기하기도 합니다.

기관 수요를 강조하는 불라이시 IPO: 11억 달러 규모의 불라이시 IPO 주가는 첫날 공모가 대비 143% 급등하며 암호화폐 네이티브 인프라에 대한 기관의 강력한 수요를 반영했습니다. 피터 틸과 아크 인베스트먼트의 지원을 받은 Bullish는 전통 시장과 디지털 자산을 잇는 가교 역할을 하는 플랫폼으로 자리매김하고 있으며, 이는 투자자들이 대규모 기관 자금이 투입되는 플랫폼에 대한 열망이 높다는 신호입니다.

ALT5 시그마, 대체 국고에 베팅: ALT5의 15억 달러 규모의 월드 리버티 토큰 거래 체결과 에릭 트럼프의 이사회 합류는 기업 국고가 비트코인 대... 이더리움으로 더 다양한 자산을 탐색하고 있습니다. 이것이 위험 분산인지 전략적 다각화인지는 아직 지켜봐야 합니다. 하지만 거버넌스 토큰과 기업과 연계된 암호화폐 자산이 더 많은 관심을 받고 있음을 보여줍니다.

도 권 사건의 선례 설정 효과: 도 권의 유죄 판결은 단순히 주목할 만한 실패의 끝을 알리는 것이 아니라 선례를 세웠습니다. 수년 동안 암호화폐 창업자는 회색 규제 영역에서 사업을 운영했습니다. 이제 12년 형을 선고받음으로써 암호화폐 분야의 시장 조작과 사기가 전통적인 금융과 동일한 처벌을 받게 될 것이라는 분명한 신호를 보냈습니다.

4. 주요 경제 지표

세대별 AI와 미국 경제 성장

• 투자 및 생산성: 2025년 상반기에 IT 장비에 대한 투자(대부분 제너레이티브 AI와 관련된) 인프라 관련 투자가 실질 GDP 성장의 59%를 차지했습니다. 제너레이티브 AI는 지출과 가치 평가를 주도하고 있지만, 아직 광범위한 생산성 향상으로 이어지지는 못하고 있습니다.

• 투자 믹스 변화: 전통적인 투자(공장, 사무실, 소매업)는 감소하는 반면 데이터 웨어하우징은 급증하여 AI의 지배력을 강조하고 있습니다. 관세 불확실성으로 인해 다른 자본 프로젝트가 연기됩니다.

• 시장 역학: 생성적 AI가 인터넷 버블 효과를 재현하며 '빅 7'을 중심으로 주식 시장의 거품을 끌어올리고 있습니다. "이 S&P 500 지수 상승의 대부분을 견인하고 있습니다. 광범위한 경기 둔화가 발생하면 다른 손실을 메우기 위해 기술주가 매도될 수 있습니다.

• 에너지 압박: 2030년까지 AI 기반 데이터 센터는 일본만큼 많은 전력을 소비할 것으로 예상되며, 데이터 처리로 인한 미국의 전력 수요 증가가 중공업을 추월할 것으로 전망됩니다. 에너지 비용 상승(및 보조금 감소)은 가계 예산을 압박하고 소비를 위축시킬 수 있습니다.

• 생산성 지체: 과거의 기술 파동과 마찬가지로 AI의 장기적인 배당금은 통합과 적응을 필요로 할 것입니다. 생산성을 높이기 전에 노동 시장을 재편하고 업계의 승자와 패자를 만들 것입니다.

세대별 AI와 미국 정부 부채

• 벤치마크와 생산성 낙관 시나리오: 의회 예산국은 현재 가정 하에 연방 부채가 2055년까지 GDP의 156%에 달할 것으로 예상합니다. AI가 생산성 향상을 가속화하면 113%까지 떨어지고 1인당 실질 GDP는 벤치마크보다 17% 더 높아질 수 있습니다. 생산성 향상은 더 빠른 소득 증가, 재정 적자 감소, 부채 부담 감소를 의미합니다.

• 채권시장 시사점: 성장이 빨라지면 자본 수요 증가로 수익률이 높아질 수 있지만 효율성 향상 또는 인플레이션 하락으로 인해 수익률이 낮아질 수 있습니다. 순 효과는 아직 불확실합니다.

• AI 생산성 미지의 영역: 역사적 경험(컴퓨터, 인터넷)에 따르면 혁신과 생산성 향상 사이에는 긴 시차가 존재합니다. 제너레이티브 AI도 마찬가지입니다. 경제적 이점이 가시화되기까지 수십 년이 걸릴 수 있습니다.

• 헤징 세력으로서의 이민: 이민은 미국 노동력 증가의 핵심이며 외국인 근로자가 전체 노동력의 19%를 차지합니다. 더 엄격한 정책과 대량 추방(하루 3,000명)은 연간 100만 명의 노동력을 감소시켜 임금과 인플레이션을 상승시키는 동시에 GDP 성장과 세수를 감소시킬 수 있습니다.

• 이중 경로 전망:

• AI 주도의 생산성 붐 → 성장세 강화, 부채 비율 하락

• 이민 제약으로 인한 노동 경색 → 성장 둔화, 인플레이션 상승

• 이민 제약으로 인한 노동 경색, 재정적자 확대

인플레이션 압력 가속화 조짐

• 조사 결과 물가 상승: S&P 글로벌 PMI 조사에 따르면 5~7월 미국의 상품 및 서비스 판매 가격이 급등하여 7월에 2022년 8월 이후 최고치를 기록했습니다. 글로벌 물가지수의 하락세와 대조적으로, 이번 인플레이션 가속화는 미국 특유의 현상입니다.

• 상품 주도 인플레이션: 지난 몇 년 동안 서비스 가격이 상품보다 앞서 상승했지만 최근에는 상품이 역으로 상승하고 있으며 이는 대부분 관세와 직접적인 관련이 있을 가능성이 높습니다.

• 비즈니스 피드백: 기업들은 관세로 인한 수입 비용 상승, 달러 약세, 노동력 부족으로 인한 임금 상승을 판매 가격 상승의 주요 원인으로 지적하고 있습니다.

• 내재 인플레이션 추세: 과거 비교를 바탕으로 S&P Global은 미국 인플레이션이 실제로 약 4%를 기록하고 있다고 추정하며, 이는 관세로 인해 내년에 관세가 2%포인트 추가 상승할 것이라는 예일 예산연구소의 예측과 일치합니다. 이는 "관세가 내년에 관세를 2% 포인트 더 올릴 수 있다"는 예일 예산 연구소의 예측과 일치합니다.

• 연준의 딜레마: 인플레이션이 높은 수준을 유지하고 고용이 약화되면 연준은 트레이드오프에 직면하게 됩니다. 연준은 충격이 일시적이라고 판단하지 않는 한 고용을 희생해서라도 인플레이션을 통제하는 것을 우선시한다는 것을 역사가 보여줍니다.

5. 관세 불확실성

최근 발표에도 불구하고 미국의 무역 정책은 여전히 명확성이 부족하여 기업들이 공급망에서 망설이게 하고 있습니다. 투자 결정을 주저하고 있습니다. 주요 이유는 다음과 같습니다.

• 협상 미완료: 중국, 멕시코, 캐나다의 관세율이 아직 확정되지 않았습니다. 내년 미국-멕시코-캐나다 협정(USMCA)의 재협상으로 불확실성이 더욱 커졌습니다.

• 임시 조치: 많은 관세가 협정이 확정되지 않은 상태에서 시행되고 있으며 향후 재협상 또는 면제될 수 있습니다. 기업과 국가들은 면제를 위해 적극적으로 로비를 벌이고 있습니다.

• 모호한 약속: 유럽연합 및 일본과의 협정에는 미국 투자 및 에너지 구매에 대한 약속이 포함되어 있지만 이는 의무 사항이 아니며 해석의 차이로 인해 이미 분쟁의 가능성이 제기되고 있습니다.

• 법적 도전: 관세의 합법성에 대한 법원의 이의 제기는 부분적인 번복으로 이어질 수 있으며, 불확실성을 더할 수 있습니다.

• 면제 및 로비: 산업 협회가 업종별 구제 조치를 확보하기 위한 노력을 강화하고 있어 현재의 관세 구조는 일시적인 것일 수 있습니다.

• 고관세 충격: 현재 60개 이상의 국가에서 10%가 넘는 관세가 부과되어 수출과 일자리를 위협하고 새로운 협상을 촉발하고 있습니다(예: 아일랜드, 대만, 레소토).