코인 지표: 비트코인은 시장과 분리되어 있나요?

저자: Tanay Ved  , Victor Ramirez 출처: 코인 메트릭스 굿오바 번역, 골든 파이낸스

주요 요점 :

• 비트코인과 주식 및 금과의 상관관계가 최근 거의 0에 가까워지면서 전형적인 사례를 시사하고 있습니다. "디커플링" 국면으로, 일반적으로 주요 시장 이벤트나 충격이 있을 때 발생합니다.

• 비트코인과 금리의 상관관계는 일반적으로 낮지만, 통화 정책의 변화는 특히 2022~2023년 금리 인상 주기 동안 비트코인과 금리의 성과에 영향을 미쳤습니다. 가장 강력한 음의 상관관계를 보였습니다.

• "디지털 금"이라고 불리는 비트코인은 역사적으로 더 높은 "베타", 즉 주식 시장 상승에 더 민감하게 반응하는 모습을 보여왔습니다. "디지털 금"이라고 불렸음에도 불구하고 비트코인은 역사적으로 더 높은 "베타" 가치, 즉 특히 거시 경제가 강세를 보이는 시기에 주식 시장 랠리에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났습니다.

• 비트코인의 실현 변동성은 2021년 이후 지속적으로 감소하여 현재 여러 주요 기술주 변동성에 근접했으며, 이는 위험 속성이 성숙해지고 있음을 시사합니다.

소개

비트코인은 기존 시장과 디커플링되고 있나요? 최근 금과 주식에 비해 비트코인이 강세를 보이면서 이 논의에 다시 불이 붙었습니다. 지난 16년 동안 비트코인은 '디지털 금'에서 '가치 저장 수단', '위험 자산'에 이르기까지 다양한 명칭으로 불려왔습니다.

하지만 비트코인은 이러한 정의에 정말 부합할까요? 비트코인은 고유한 투자 수단일까요, 아니면 기존의 위험 자산을 레버리지한 것에 불과할까요?

이 백서에서는 주식이나 금과 같은 전통 자산과의 상관관계가 낮아진 시기와 그 뒤에 숨겨진 동인에 초점을 맞춰 다양한 시장 환경에서의 비트코인 행동에 대한 심층 분석을 제공할 것입니다. 또한 통화 정책 변화가 비트코인의 성과에 미치는 영향, 거시 시장에 대한 비트코인의 민감도, 변동성 측면에서 다른 주요 자산과 비교하는 방법도 살펴볼 것입니다.

다양한 금리 환경에서의 비트코인 성과

연준은 금리에 직접적인 영향을 미칠 수 있기 때문에 글로벌 금융시장에서 가장 영향력 있는 세력 중 하나입니다. 연방기금 금리의 변화는 긴축 또는 완화 국면에서 통화 공급, 시장 유동성, 투자자의 위험 선호도에 직접적인 영향을 미칩니다.

지난 10년 동안 우리는 제로 금리 시대에서 코로나19 기간 동안의 전례 없는 완화 정책으로, 2022년 인플레이션에 대응하기 위한 공격적인 금리 인상 주기로의 전환을 경험했습니다.

통화 정책 변화에 대한 비트코인의 민감도를 이해하기 위해 비트코인의 역사를 다섯 가지 주요 금리 주기로 나누었습니다. 이러한 주기는 금리의 방향과 수준에 따라 완화 단계(연방기금금리 2%)에서 긴축 단계(연방기금금리 2%)에 이르기까지 분류됩니다.

금리 변화 자체의 빈도가 낮다는 점을 감안하여 비트코인의 월별 수익률과 연방기금금리의 월별 변동률을 비교 분석했습니다.

출처: 코인메트릭스 기준금리 및 뉴욕 연방준비은행

. 왼쪽;">비트코인과 금리 변동 간의 상관관계는 일반적으로 낮고 중앙 부근에 집중되어 있지만, 특히 정책 체제가 바뀌는 시기에는 다른 패턴이 나타납니다.

• 쉬운가요? 정책 + 제로 금리 정책(2010-2015년): 이 기간 동안 비트코인의 수익률은 2008년 금융 위기 이후 제로 금리에 힘입어 사상 최고치를 기록했습니다. 이자율과의 상관관계는 대략 중립적인데, 이는 비트코인의 초기 성장기와 일치합니다.

• 완화 + 금리 인상(2015~2018년): 연방준비제도가 금리를 2%로 인상하기 시작하면서 비트코인 수익률은 큰 폭으로 변동했습니다. 2017년에는 상관관계가 상승했지만 대체로 낮은 수준을 유지하여 거시 정책과의 단절을 시사했습니다.

• 완화 + 금리 인하(2018-2022): 신종 코로나바이러스 감염증에 대응하여 연방준비제도는 급격한 금리 인하와 재정 부양책을 시행하기 시작했고, 이후 2년간 제로에 가까운 금리를 유지했습니다. 비트코인의 수익률은 변동성이 있었지만 플러스에 가까웠습니다. 이 기간 동안 상관관계는 급격히 변동하여 2019년 -0.3 미만에서 2021년 +0.59까지 상승했다가 다시 중립에 가까운 수준으로 떨어졌습니다.

• 제한적인 금리 인상(2022-2023): 치솟는 인플레이션에 대응하기 위해 연방준비제도는 역사상 가장 빠른 금리 인상 사이클을 시작하여 연방기금 금리를 5% 이상으로 끌어올렸습니다. 이 사이클은 BTC와 금리 변동 사이에 가장 강력한 음의 상관관계를 보여주었습니다. 긴축된 금융 환경과 위험 회피 심리를 배경으로 비트코인의 성과는 약화되었으며, 2022년 11월 FTX 폭락과 같은 암호화폐 공간 특유의 충격으로 인해 더욱 악화되었습니다.

• 제한적 + 금리 인하(2023~현재): 세 차례의 금리 인하가 완료되면서 비트코인(BTC)은 중립에서 약간 긍정적인 성과를 보였습니다. 이 기간 동안 미국 대통령 선거와 무역 전쟁과 같은 충격과 같은 촉매제가 계속해서 비트코인 움직임에 영향을 미쳤습니다. 상관관계는 여전히 마이너스를 유지하고 있지만 0에 가까워지고 있는 것으로 보이며, 이는 거시 환경이 완화되기 시작하면서 비트코인이 과도기에 있음을 시사합니다.

금리가 상황을 결정하지만, 비트코인과 주식 및 금과의 관계를 비교하면 주요 자산군에 대한 상대적 움직임을 파악하는 데 도움이 됩니다.

비트코인 수익률이 금과 주식을 추종하는 방법

상관관계

한 자산과 다른 자산의 디커플링 여부를 판단하는 가장 간단한 방법은 수익률의 상관관계를 살펴보는 것입니다. 아래는 비트코인과 S&P 500, 금의 90일 상관관계를 나타낸 차트입니다.

비트코인과 금 및 주식과의 상관관계가 역사적으로 낮은 수준인 것은 사실입니다. 일반적으로 비트코인의 수익률은 금 또는 주식과의 상관관계에 따라 변동하며, 일반적으로 금과의 상관관계가 더 높습니다. 시장 심리가 전반적으로 개선되면서 2025년 비트코인과 S&P 500의 상관관계가 상승한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 그러나 2025년 2월경부터 비트코인과 금 및 주식과의 상관관계는 0을 향해 가는 경향이 있으며, 이는 비트코인이 금 및 주식과 '디커플링'되는 독특한 국면에 있음을 시사합니다. 이는 2021년 말 마지막 사이클의 정점 이후 발생하지 않은 현상입니다.

상관관계가 이렇게 낮을 때는 보통 어떤 일이 일어날까요? 비트코인과 S&P 500 및 금의 90일 롤링 상관관계가 유의미한 임계치(~0.15)보다 낮았던 기간의 목록을 작성하고 당시 가장 주목할 만한 사건에 주석을 달았습니다.

비트코인과 S&P 500의 상관관계가 낮았던 기간

비트코인과 금의 상관관계가 낮았던 시기

과거 디커플링은 당연히 중국의 비트코인 금지, 비트코인 현물 ETF 승인 등 암호화폐 시장에 큰 충격이 있었던 기간에 발생했음을 알 수 있습니다. 역사적으로 낮은 상관관계 기간은 보통 2~3개월 정도 지속되지만, 이는 상관관계 임계값에 따라 달라집니다.

이 기간들은 실제로 소폭의 플러스 수익률을 동반했지만, 각 기간이 고유하다는 점을 고려하면 비트코인의 최근 성과에 대한 결론을 내리기 전에 이러한 기간의 고유성을 반영하는 것이 현명할 것입니다. 즉, 최근 비트코인의 다른 자산과의 낮은 상관관계는 위험 분산 포트폴리오에서 비트코인에 상당한 비중을 할당하려는 자산가에게 바람직한 특성입니다.

시장 베타 계수

상관계수 외에도 시장 베타 계수는 자산과 시장 수익률 간의 관계를 측정하는 데 유용한 또 다른 지표입니다. 시장 베타 계수는 시장 자산에 반응하여 자산 수익률이 얼마나 움직일 것으로 예상되는지를 정량화한 것으로, 특정 벤치마크 대비 무위험 수익률에서 자산 수익률의 민감도를 빼서 계산합니다. 상관관계는 자산과 벤치마크 수익률 사이의 선형 관계의 방향과 강도를 측정하는 반면, 시장 베타 계수는 시장 변동성에 맞게 조정된 자산의 시장 변동성에 대한 민감도의 방향과 크기를 측정합니다.

예를 들어 비트코인은 주식 시장에 비해 "높은 베타 계수"를 가지고 있다고 흔히들 말합니다. 구체적으로 비트코인과 같은 자산의 시장 베타가 1.5라면 시장 벤치마크(S&P 500)가 1% 변동하면 수익률은 1.5% 상승할 것으로 예상됩니다. 베타 계수가 음수이면 벤치마크 자산의 플러스 변화에 비해 해당 자산의 수익률이 마이너스라는 뜻입니다.

2024년 대부분 동안 S&P 500 지수 대비 비트코인의 베타 계수는 1보다 훨씬 높습니다. 매우 민감합니다. 강세장, 위험 회피적 시장 환경에서 일정 규모의 비트코인을 보유한 투자자는 S&P 500만 보유한 투자자보다 훨씬 높은 수익을 얻습니다. 비트코인은 종종 "디지털 금"이라고 불리지만, 아날로그 금에 비해 베타 계수가 낮기 때문에 두 자산을 모두 보유하면 각 자산의 하방 위험을 헤지할 수 있습니다.

2025년으로 넘어가면서 비트코인은 S&P 500과 금보다 낮은 베타로 거래되기 시작했습니다. 비트코인은 여전히 시장 위험에 민감하며, 시장 수익률에 대한 의존도가 낮아지긴 했지만 여전히 시장 수익률에 연동되어 있습니다. 비트코인은 독특한 자산 클래스가 되고 있지만 여전히 위험 자산처럼 거래되고 있으며 '안전 자산'이 되었다는 강력한 증거는 없습니다.

변동성이 높은 기간 동안의 비트코인 성과

실현 변동성은 비트코인의 위험 프로필을 이해하는 또 다른 차원으로, 시간에 따른 가격의 변동성을 측정합니다. 시간이 지남에 따라 비트코인 가격이 얼마나 변동하는지를 측정합니다. 변동성은 종종 위험의 원인이자 수익의 원천으로서 비트코인의 핵심 특성 중 하나로 간주됩니다. 아래 차트는 비트코인의 180일 롤링 실현 변동성을 나스닥, S&P 500 및 일부 기술주와 같은 주요 지수와 비교한 것입니다.

출처: 코인 메트릭스의 실제 기준금리 및 구글 파이낸스 기반 코인 메트릭스 참조금리 변동성 방법론

비트코인의 변동성은 시간이 지남에 따라 하락하는 추세를 보였습니다. 초기에는 폭발적인 상승과 되돌림 주기로 인해 실제 변동성이 80~100%를 초과하는 경우가 많았습니다. 변동성은 뉴 크라운 유행 기간 동안 주식 시장과 함께 상승했고, 2021년과 2022년 사이에는 테라 루나 및 FTX 폭락과 같은 암호화폐 관련 충격으로 인해 개별적으로 상승했습니다.

그러나 180일 실질 변동성은 2021년 이후 점차 감소하여 최근에는 시장 변동성 확대에도 불구하고 약 50~60% 수준으로 안정화되었습니다. 이는 많은 인기 기술주와 동등한 수준이며, MSTR과 TSLA보다 낮고 엔비디아(NVIDIA)의 포지션 규모와 비슷합니다. 여전히 단기 시장 변동성에 취약하지만 과거 사이클에 비해 상대적인 안정성은 자산으로서의 성숙도와 진화하는 소유권 기반을 반영하는 것으로 보입니다.

결론

비트코인은 다른 시장과 디커플링되었나요? 어떻게 측정하느냐에 따라 다릅니다. 비트코인은 현실 세계와 완전히 분리되어 있지 않습니다. 금리, 특별한 시장 이벤트, 다른 금융 자산의 수익률 등 모든 자산에 영향을 미치는 시장의 힘에 여전히 영향을 받습니다. 최근 비트코인의 수익률이 다른 시장과 상관관계가 낮아지는 것을 보았지만, 이것이 일시적인 추세인지 아니면 장기적인 시장 메커니즘의 일부인지는 아직 지켜봐야 합니다. 모든 추세가 그렇듯, 없어질 때까지는 존재합니다.

비트코인의 디커플링 여부는 다른 시장 대비 위험을 분산하려는 포트폴리오에서 비트코인이 어떤 역할을 하는지에 대한 더 큰 의문을 제기합니다. 비트코인의 위험과 보상 프로필은 투자자들을 일종의 현기증에 빠뜨릴 수 있습니다. 한 주에는 레버리지가 높은 나스닥, 다음 주에는 디지털 금, 그 다음 주에는 법정화폐 평가절하에 대한 헤지 수단으로 변하는 식입니다. 하지만 이러한 변동성은 결함이 아니라 특징일 수 있습니다. 다른 자산과 불완전한 유추를 하기보다는 비트코인이 고유한 자산 클래스로 계속 성숙해가는 과정에서 왜 그만의 방향으로 나아가고 있는지 이해하는 것이 더 건설적인 방법입니다.