거짓말 속임수 인센티브: USD0++ 디커플링 이벤트

유주얼의 USD0++는 현재 1달러 미만으로 거래되고 있지만, 이는 원래 계획에 포함되어 있었던 것으로 알려졌습니다. 디커플링 이벤트가 있기 전, 최근 많은 관심을 받고 있는 Usual에 대한 기사를 작성하고 있었습니다. 가장 빠르게 성장하는 스테이블코인 프로토콜 중 하나이며, 최근 에테나와 파트너십을 맺고 펜들에서 많은 YT 채굴자들에게 많은 수익을 안겨주었습니다. 하지만 사람들에게 Usual이 무엇을 하는지 물어보면 다양한 대답을 들을 수 있습니다. "RWA(실제 자산) 기반 수익을 제공합니다." 그렇다면 자연스러운 질문은 "온도와 어떻게 다른가요?"입니다. "아, RWA 수익을 탈중앙화하죠." "그럼 메이커나 스카이는 어때요?" 등등. 등등의 질문이 이어집니다. 자세히 살펴보면, @usualmoney의 상품은 실제 상품이 아닌 토큰입니다. 기본적으로 사용자가 4%보다 높은 무위험 이자율을 얻는다면 수익의 원천은 사용자 자신입니다. 하지만 어떻게 이 지경에 이르렀을까요? 10억 달러가 넘는 TVL 거래가 갑자기 이렇게 빨리 무너진 이유는 무엇이며, 유주얼이 작동하는 메커니즘은 정확히 무엇일까요?

USD0과 USD0++는 어떻게 작동하나요?

USD0은 보통의 표준적인 비수익 스테이블코인입니다. 여기서 설명할 내용은 많지 않지만, USD0++에 대해 자세히 알아보면 흥미로운 점이 있습니다. 이름만 비슷할 뿐 USD0++는 본질적으로 스테이블코인이 아닙니다. 처음에 USD0++는 1:1의 비율로 USD0와 교환할 수 있으며, 이는 다시 1달러로 교환할 수 있습니다. 그러나 프로젝트는 2025년 1분기에 언젠가는 이 비율이 변경되어 USD0++는 미국 국채 4년물의 유효가격을 하한선으로 하는 채권처럼 작동하면서 실제 기본 수익률은 0이 될 것이라고 설명서에 명시하고 있습니다. 당연히 커뮤니티에서는 이러한 변경 사항이 사전에 공지될 것이며, 사용자가 더 이상 유동성 채굴을 원하지 않거나 더 오랜 기간 보유하면서 더 높은 위험을 감수하기로 선택한 경우 퇴출할 수 있는 일종의 절차가 마련될 것으로 예상했습니다. 2025년 1분기에 어떤 일이 일어나든, 이 변경 사항이 발표되는 즉시 USD0++의 가치는 급락할 것입니다. USD0++ 보유자는 더 이상 단순히 달러 가치 때문에 보유하는 것이 아니라 받게 될 $USUAL 토큰을 더 오랫동안 보관할 가치가 있다고 생각하기 때문에 보유하게 될 것입니다.

이해관계

유동성 채굴을 촉진하기 위해 USD0 및 USD0++ 풀이 배치됩니다. 모포의 리스크 관리는 다른 관리자들에게 아웃소싱되었는데, 이 중 일부에서는 이미 명성이 다소 의심스러운 것으로 알려진 MEV 캐피털을 포함한 다른 관리자들에게 아웃소싱되었습니다. 이전에 투자자들에게 손실을 입히고 분식 회계를 통해 이를 은폐했습니다. 또한 MEV Capital의 주주 중 한 명인 @AdliTB는 Usual의 공동 설립자이기도 한데, 이는 명백한 이해 상충입니다. MEV Capital의 역할은 대출자의 리스크 관리를 돕는 것이지, 통제되지 않은 방식으로 거액의 자금을 임의로 Usual에 전달하는 것이 아닙니다. 이를 위해 MEV Capital은 USD0++에서 1달러의 가치를 하드코딩하는 볼트를 사용합니다. 즉, 오라클은 실제로 시장 가격에 관계없이 USD0++의 가치가 항상 1달러라고 가정합니다. 비슷한 방식으로 작동하는 또 다른 잘 알려진 프로토콜은 UST 충돌 사고에서 핵심적인 역할을 한 앵커(Anchor)입니다. 이러한 방법론은 어느 정도 타당성이 있을 수 있지만, 결국 유동성이 제거될 자산에 이러한 방법론을 사용하는 것은 무책임한 행동입니다. 시장 가격을 사용해 작동하는 오일러의 예측 기계는 청산으로 이어졌고, 현재 많은 유주얼의 풀은 대량의 부실 채권을 보유하고 있는 것으로 보입니다.

1달러가 80센트가 되다: 디커플링 이벤트

유주얼 팀은 모빌리티 마이너가 그만둘 수 있다고 발표하는 대신, 실제로 사용자들과 유주얼의 자산을 사용하는 모든 사람들을 대상으로 '레이드'를 시작했습니다. ". 오후 4시 56분(동부 표준시), 건틀렛XYZ에 따르면, 유주얼은 건틀렛과 다른 모포랩스 관리자들에게 텔레그램 채팅을 통해 1차 마켓에서 USD0++의 무조건 1:1 상환 메커니즘이 즉시 종료되었음을 알렸습니다. 동시에 팀은 공개 트윗을 통해 변경 사항을 알리고 두 가지 새로운 메커니즘, 즉 하한가 0.87달러의 가격 보호 메커니즘과 다음 주에 오픈할 예정인 USD0++를 USD0로 전환하는 1:1 조기 언와인드 메커니즘이 도입될 예정이라고 밝혔습니다.

이 소식이 전해지자마자 USD0++는 몇 시간 만에 몇 퍼센트 포인트 하락하며 디커플링되기 시작했습니다. 오일러의 예후 예측기가 부채 포지션이 건강하지 않다고 정확하게 계산하자 오일러는 청산하기 시작했습니다. 가격은 계속 하락했고, 차입자의 인출로 금리가 급격히 상승하고 USD0++ 가격이 어느 정도 회복되자 트레이더들이 리스크 관리 부실을 이용해 레버리지로 차익을 노리면서 MEV Capital의 풀은 타격을 입기 시작했습니다.

사람들이 구매하는 이유와 $USUAL의 피라미드 공급 구조

이 시나리오와 갇힌 자금의 폭발 가능성은 언젠가는 가능성이 높은 것으로 보이지만 팀이 경고없이 극단적인 방식으로 변경하고 충격적이고 매우 오해의 소지가 있는 발표를 하는 것은 심지어는 노골적인 허위 진술까지 한 것은 정말 믿을 수 없는 일입니다.

실제로 유주얼에 관여한 대부분의 사람들이 실제로 토큰을 유동성 채굴하고 있었고, 팀도 이를 알고 있었습니다. 만약 그들이 이런 식으로 운영하지 않았다면, 긍정적인 플라이휠 효과를 창출하려고 노력했다고 합리적으로 추측할 수 있습니다. 그러나 이번 발표는 사용자들의 방심을 유도하고 자금을 인출하거나 계속 참여할 수 있는 선택권을 박탈하는 방식으로 이루어졌기 때문에 상황을 '허니팟'처럼 보이게 만들었습니다. "1분기 중으로 변경될 것"이라는 팀 측의 주장은 정직하지도 않고 분노를 자아냅니다. 이제 겨우 90일 분기의 열흘째인데, 이는 사람들을 방심하게 하려는 의도적인 시도임이 분명합니다.2 대부분의 사람들은 이 정도 규모의 변화에 대해 어느 정도 사전 경고가 있을 것으로 기대할 것입니다.

또한, 팀은 앞으로 어떤 일이 일어날지 분명히 알고 있었습니다. 이는 Usual의 발표문에서 직접 확인할 수 있습니다.

"USD0++/USDC 체인링크 및 오라클, 모포 시장에서 레버리지가 큰 포지션은 차익거래 봇이 아직 바닥 가격을 효과적으로 유지하지 못할 수 있는 변동성 기간 동안 안전성을 극대화하기 위한 건강 요인을 늘릴 것을 권장합니다."

채굴자들은 건강 계수를 보상하고 개선하기 위해 더 이상 가치가 뒷받침되지 않는 USD0++를 팔아야 했습니다!

팀은 많은 반대와 일부 채굴자들의 법적 위협에 직면하여 물러나기 시작했지만, USD0++의 기본 속성 변경에 대해 제대로 알리지 못한 책임을 아직 완전히 인정하지 않고 있습니다.

일반적인 생각

제가 아는 많은 똑똑한 사람들은 이 사실에 놀랐습니다. 합리적인 경고 없이 USD0++의 상환 규정을 임의로 변경하는 것은 선의의 행위로 볼 수 없으며, (미국에서는 물론 프랑스에서도) 불법일 수 있지만 그렇다고 해서 반드시 어떤 결과가 있을 것이라고 생각하지는 않습니다. 모포 시스템은 관리자 중심이기 때문에 이를 모포를 공격하는 데 사용해서는 안 됩니다. 한 명의 관리자가 계약에 직접적으로 공모했다는 사실은 오히려 그렇지 않은 관리자의 입지를 강화하여 이러한 이벤트를 위해 설계된 모포의 모델을 더욱 공고히 할 것입니다. 접근 방식이 다르다고 해서 잘못된 접근 방식은 아닙니다.

전반적으로, 특히 암호화폐 공간에서 이익을 추구하고 거래를 할 때는 주의를 기울여야 합니다. 직접 조사하고, 팀에 대해 알아보고, 수익을 낼 수 있는 좋은 시스템이 마련되어 있지 않다면(@ethena_labs 참조), 수익의 원천은 바로 본인이며, 본인이 수익의 원천이라면 Curve/Velo/Aero처럼 게임에 참여하거나 아예 관여하지 마세요. 나쁜 팀은 존재하며 그들은 폭로되고 비난받아야 합니다. 제 생각에는 팀이 나쁘지 않더라도 이 결정이 실행된 방식은 범죄에 가까울 정도로 나빴습니다. 하지만 암호화폐와 탈중앙 금융 분야는 여전히 황야와도 같기 때문에 직접 조사해 보시고 연기가 있는 곳에 항상 불이 있을 것입니다.