자오창펑, 홍콩과기대 강연: 스테이블코인, RWA, 거래소, AI의 미래에 대해 이야기하다

8월 27일 오후, 홍콩대학교는 암호화폐 금융 포럼 2025를 개최하여 웹3 개발에 초점을 맞춘 심층 대담에 코인시큐어 설립자 창펑 자오(CZ)와 홍콩대학교 부총장 겸 금융학 석좌교수 첸 린이 참여했습니다. 이 대담에서는 글로벌 웹3.0 환경, 핵심 트랙 기회, 홍콩의 포지셔닝에 대해 집중적으로 논의할 예정입니다.

스테이블 코인의 글로벌 경쟁 논리부터 RWA(실물자산의 토큰화)의 어려움, 중앙화 및 탈중앙화 거래소의 미래 게임까지, 이 대담은 일선 실무에서 얻은 생생한 통찰과 거시적 차원의 트렌드 판단을 통해 웹3 생태계와 홍콩의 역할을 이해하는 데 중요한 관점을 제공합니다.

I. 스테이블코인: 통화 국제화를 위한 '새로운 수단' 홍콩은 어떻게 국제화를 위한 "새로운 수단"으로서 USDT/USDC의 독점을 깨뜨릴 수 있을까요?

웹3 생태계의 '인프라'로서의 스테이블 코인이 이 논의의 핵심 출발점입니다. 업계 관행에서 출발하여 자오창펑은 스테이블코인 개발 논리를 검토하고 홍콩 로컬 스테이블코인 구축의 핵심 명제, 즉 USDT와 USDC의 지배에 맞서 역외 위안화 또는 홍콩 달러에 의존하여 경쟁 우위를 확보하는 방법을 지적했습니다.

1. 스테이블 코인의 성장 논리: '헤징 도구'에서 '통화 확장기'로

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초기 포지셔닝: 거래소의 "사용자 경험 패치"  

코인세이프가 암호화폐 거래소(BB 거래소)였던 2017년에는 비트코인 가격이 변동할 때 사용자가 코인을 현금화하기 위해 법정화폐 거래소로 출금해야 하는 번거로움이 있었습니다. 당시만 해도 틈새 시장이었던 USDT에 대한 지원은 처음에는 '단기 안전자산'을 제공하기 위한 것이었지만, 우연한 기회에 거래소 생태계와 함께 성장을 이끌었습니다. 기존 계좌로는 미국 달러에 대한 아시아 사용자들의 수요를 충족하기 어려웠던 USDT가 대안이 되면서 제2의 성장 물결을 일으킨 것입니다. 두 번째 성장의 물결.

비즈니스 특성: 낮은 복잡성, 높은 수익성, "보이지 않는 수요"

비즈니스 특성: 낮은 복잡성, 높은 수익성, "보이지 않는 수요"

스테이블코인 비즈니스 모델은 라이선스 후 사용자의 법정화폐를 받고, 해당 스테이블코인을 발행한 후 사용자가 상환하면 환매하는 단순하지만, 업계에서 거래소와 함께 가장 수익성이 높은 트랙 중 하나로 자리 잡았습니다. 코인시큐어가 협력했던 규제 준수 스테이블코인인 BUSD의 경우 2019~2023년 시장 가치가 230억 달러로 성장했으며, 복잡한 운영에 의존하지 않고 브랜드 승인과 기본적인 홍보(무료 현금 인출 등)에만 의존했습니다.

글로벌 게임: USD 스테이블코인의 '통화 헤게모니 확장'

글로벌 게임: USD 스테이블코인 '통화 헤게모니 확장'

자오창펑은 USDT와 다른 스테이블코인은 본질적으로 미국 달러의 '세계화 도구'라는 점을 지적하며, USDT 배후 자산 중 1000억 달러 이상이 대부분 미국 국채에 투자되어 있고 사용자의 90% 이상이 미국 외 지역에 있다는 점을 핵심으로 꼽았습니다. 미국 밖에서 달러가 기존 금융이 커버하지 못하는 영역에 진출할 수 있도록 돕는다는 의미입니다. 홍콩이 역외 위안화 또는 홍콩 달러의 안정적인 통화를 홍보할 수 있다면 위안화의 국제화를 위한 '웹3.0 채널'이 될 수 있습니다.

2. 홍콩의 도전과 기회: 규정 준수와 유동성의 균형

중앙의 갈등: 외환 통제와 자유 유통 사이의 갈등

블록체인 네이티브 자산인 스테이블 코인은 자연히 여러 지역에서 자유롭게 유통되는 속성을 가지고 있으며, 전통적인 외환 통제와 긴장이 존재합니다. 자오창펑에 따르면 "완벽한 해결책"은 없지만 이미 전 세계 20개 이상의 국가에서 법정화폐를 체인에 업링크하는 방안을 모색하고 있으며 홍콩은 자체 역외 금융 이점을 활용해 규제 준수 프레임워크 내에서 유연한 메커니즘(예: 목표 유통 시나리오)을 설계할 수 있다고 합니다.

미국의 "첫 번째 움직임": 입법을 통한 이점 강화

2024년 7월 미국은 스테이블코인 규제 프레임워크(GDS)를 도입하면서 동시에 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 제한하는 방안을 제안했습니다. 자오창펑 해석: 이 움직임은 과도한 규제, 낮은 자유도, 시장에서 수용하기 어렵고(전 세계 20개국 이상에서 CBDC 발행을 테스트했지만 실패), 미국 달러 스테이블코인인 CBDC의 높은 유동성이 업계의 요구에 더 부합하기 때문에 홍콩은 이 "시장에 맞는 정책" 아이디어에서 배워야 한다며 미국 달러 스테이블코인을 지원하기 위한 것입니다. 홍콩은 이러한 "시장에 맞는 정책" 접근 방식에서 배워야 합니다.

2. RWA: 실물자산 체인화의 '잘못된 명제'? 금융 자산이 돌파구

"모든 것이 토큰화될 수 있다"는 논의가 가열되면서, RWA(실물 자산의 토큰화)가 웹3.0의 다음 단계로 여겨지고 있습니다. 그러나 자오창펑은 RWA의 난이도가 예상보다 훨씬 높으며, 금융에 가까운 자산, 거래량이 많은 자산만이 첫 번째 조건을 갖출 수 있고 모든 자산이 체인에 적합하지는 않다고 말했습니다.

1. 업링크된 자산의 '생사선': 유동성 및 가격 변동성

비금융 자산의 '치명적 결함': 유동성  

홍콩의 부동산 시장을 예로 들면, 부동산 가격은 변동성이 크지만 암호화폐에 비해 여전히 '낮은 변동성 자산'입니다. 이러한 자산의 토큰화 이후에는 낮은 가격 변동성, 약한 거래 수요(주문장의 깊이 부족), 큰 금액의 입출금이 어렵고(예: 1억 달러가 빠르게 실현되지 않음), 오히려 '낮은 유동성 → 거래 감소'의 악순환에 빠지며 거래의 가벼움으로 인해 단기 조작이 일어날 수도 있습니다.

금융 자산은 디지털화와 높은 거래성이라는 자연스러운 이점이 있습니다

이것이 회사가 비즈니스에서 성공할 수 있었던 주요 이유입니다. span leaf="">주식과 채권과 같은 금융 자산은 이미 고도로 디지털화되어 있고 거래 빈도가 높기 때문에 블록체인의 '원장 속성'에 더 쉽게 적응할 수 있습니다. 자오창펑은 미국을 예로 들며, 미국은 주식 토큰화를 시도했지만 여전히 '가격 단절' 문제(예: 엑스스톱에서 발행한 주식 토큰은 실제 주가와 연동되지 않음)가 있으며, 그 핵심 이유는 토큰화된 주식이 증권인지 상품인지 규제가 명확하지 않아 규정 준수 경로가 모호하기 때문이라고 설명했습니다. 첫 번째는 토큰을 증권으로 볼 것인지, 상품으로 볼 것인지에 대한 판단이 불가능하다는 것입니다.

2. 홍콩의 기회: "글로벌 자산 체인"의 첫 기회를 잡은 홍콩거래소

자오 창펑은 "글로벌 자산 체인"이라는 아이디어를 제시했습니다. "쭤창펑은 홍콩거래소가 자산 토큰화를 촉진하지 않으면 글로벌 영향력을 잃게 될까요?"라는 핵심 질문을 던졌습니다. 그는 중국의 인터넷 발전을 예로 들며 텐센트와 알리바바가 없다면 전자상거래 시장은 아마존에 의해 독점될 수 있다고 말했습니다. 마찬가지로 미국이 글로벌 주식 시장에서 (글로벌 투자자를 유치하기 위해) 주식을 토큰화하는 데 앞장서면 나머지 국가들은 수동적으로 남게 될 것입니다. 홍콩의 경우 홍콩거래소의 글로벌 영향력과 정책 유연성이 유리합니다. 현재 미국 정책은 자산의 디지털화를 분명히 지지하고 있으며, 홍콩이 RWA 규제 프레임워크의 명확화(예: 증권/상품의 속성 구분, 라이선스 신청 간소화)를 가속화할 수 있다면 글로벌 자산이 홍콩을 통해 체인에 업로드되도록 유도하고 '아시아 RWA 센터'를 형성할 수 있습니다. <#

셋째, 거래소 경쟁: 홍콩은 어떻게 "세계 최고 수준의 거래소"를 만들 것인가? 유동성은 핵심 해자

대담에서 린첸 교수는 홍콩이 웹3.0 허브가 되려면 어떻게 세계적 수준의 거래소를 육성할 수 있을까라는 핵심 질문을 던졌습니다. 자오창펑은 현재 거래소 발전의 핵심 모순을 비용, 유동성, 컴플라이언스라는 세 가지 측면에서 해체했습니다.

1. 전통적인 규제 사고에 대한 오해: "지역화된 분리"는 효과가 없습니다. h3>

비용 함정: 복제 거래소의 "수십억 달러 투자"

대규모 거래소의 인프라(예: 보안 지갑, 규정 준수 시스템)는 수십억 달러의 비용이 들며 수백 명의 최고 보안 전문가가 유지 관리해야 합니다. 홍콩을 위해 별도의 "현지화된 시스템"(서버, 데이터, 팀이 분리된)을 구축하라는 것은 거래소를 재건하는 것과 같으며, 이는 비용이 매우 많이 들고 적합한 인력을 채용하기 어렵습니다. 이 회사의 최신 제품은 이전 제품인 '듀얼 컨스트럭터'의 새로운 고급 버전입니다.

유동성 교착 상태: 소규모 시장은 "효과적인 거래"를 지원할 수 없다

<>< span leaf="">홍콩의 인구는 800만 명에 불과한데, 거래소가 현지 사용자만 서비스하도록 제한하면 '적은 사용자 → 낮은 유동성 → 높은 가격 변동성'의 곤경에 빠지게 됩니다. 예를 들어 10비트코인을 사면 주문장이 얕아 '높은 슬리피지'(비용 증가)가 발생할 수 있고, 10비트코인을 사면 '높은 슬리피지'(비용 증가)가 발생할 수 있다는 것입니다. 그 이유는 비트코인 가격이 10비트코인을 매수할 수 있을 정도로 낮기 때문에 얕은 오더북으로 인해 높은 슬리피지(비용 증가)가 발생하고 대량 주문을 채울 수 없으며, 반면 글로벌 거래소는 대규모 사용자 기반(수억 명의 사용자)과 충분한 유동성을 보유하고 있기 때문에 깊은 오더북(수억 건의 주문이 급격한 가격 변동을 일으키지 않음)으로 사용자들을 보호할 수 있기 때문"이라고 설명했습니다.

2. 홍콩의 한계점: "보수적인 파일럿"에서 "적응을 위한 개방"으로  

정책 반복: 글로벌 속도에 발맞추고 규정 준수 간소화

조 창펑은 홍콩의 정책 발전: 미국보다 앞서 2024년 5월 디지털 자산 법안 도입을 인정합니다. 2024년 5월 디지털 자산 법안을 미국보다 앞서 도입하고 업계(기존 조직 포함)와의 소통 빈도를 높인 것은 '적응의 유연성'이라는 이점을 보여줍니다. 앞으로 더 많은 프로젝트를 유치하기 위해 상품 제한을 더욱 자유화(예: 현재 홍콩증권거래소에 상장할 수 있는 암호화폐 자산 수 제한)하여 "더 많은 상품 → 사용자 → 충분한 유동성"의 긍정적인 사이클을 형성해야 합니다.

생태적 시너지: 처음부터 구축하기보다 기존 글로벌 거래소에 의존

생태적 시너지: 처음부터 구축하지 않고 기존 글로벌 거래소에 의존

중앙화된 거래소와 탈중앙화된 거래소: 대체가 아닌 보완

하이퍼리퀴드, 유비쿼티, 월드와이드웹과 같은 탈중앙화 거래소(DEX)의 등장으로 홍콩은 이상적인 시작 장소가 되었습니다. 하이퍼리퀴드와 유니스왑이 등장하자 시장에서는 "중앙화된 거래소(CEX)가 대체될 것"이라는 우려가 나오고 있습니다. 하지만 자오창펑에 따르면 이 둘은 서로 반대되는 것이 아니라 서로 다른 니즈를 충족하는 상호 보완적인 생태계라고 합니다.

1. 현상 유지: CEX는 여전히 선호되는 진입 수단이며, DEX는 사용자 경험 장벽을 돌파해야 합니다

CEX의 핵심 가치: 웹3의 문턱을 낮추는 것

DEX의 장점: 규제 배당금 및 개인정보 보호 요구  

미국 등 지역 CEX에 대한 KYC(신원 확인) 요건이 강화되면서 대신 개인 정보 보호에 민감한 사용자를 유치하기 위해 KYC가 필요 없고 무료 거래 기능이 있는 DEX에 대한 수요가 증가했습니다. 또한 DEX는 현재 수수료가 높고 토큰 인센티브(예: 사용자 보조금 지급을 위한 코인 발행)에 의존하고 있지만 장기적으로는 기술 발전(예: 레이어2 확장)으로 비용이 절감되고 토큰 인센티브가 철회된 후 실제 사용자 수요가 개발을 지원할 것입니다.

2. 미래: 10년 내 DEX 규모가 CEX를 넘어설 수 있으며, 홍콩은 "정책 공간"을 확보해야 합니다

2. 홍콩은 지나치게 엄격한 규제로 인해 이 트랙을 놓치지 않기 위해 DEX의 규정 준수 프레임워크(예: 유연성을 제한하지 않으면서 동시에 사용자를 보호하는 방법)를 미리 고려해야 합니다.

다섯째, Web3 + AI: 개념이 아닌 "수천억 달러의 새로운 거래 현장" 

1. 핵심 논리: AI에는 "Web3 스타일의 화폐와 거래"가 필요합니다."

1. AI의 '결제 고충점': 기존 금융이 충족할 수 없는

AI 에이전트 간의 상호작용(예: 항공편 예약, 디자인 서비스, 지능형 에이전트). 항공편 예약, 디자인 서비스, 콘텐츠 배포 등)에는 고빈도, 소액 결제가 필요한 반면, 전통적인 금융(신용카드, 은행 송금) 프로세스는 번거롭고 수수료가 높으며 "백만 배 성장하는 소액 거래"(예: 10만 명의 독자에게 0.01달러를 청구하는 기사)를 지원할 수 없습니다. 반대로 블록체인을 통한 디지털 화폐는 AI의 결제 요구에 완벽하게 부합하는 "계좌까지 몇 초, 수수료 제로"를 달성할 수 있습니다.

거래 규모: AI는 Web3 거래를 "1000배 성장"으로 이끌 것입니다

거래 규모: AI는 Web3 거래를 "1000배 성장"으로 이끌 것입니다