90만 개의 이더리움이 미약정 상태로 줄을 섰습니다. 매도세인가, 아니면 이더리움 생태계 성숙도의 큰 시험대인가?

제시, 골든 파이낸스

최근 이더리움은 역사상 보기 드물게 90만 개 이상의 이더가 출금 대기열에 진입해 잠금 해제를 기다리는 등 사상 초유의 언플레징 현상이 발생했으며, 잠금 해제를 기다리는 최장 대기 기간은 16일에 이르렀습니다. 이더리움 가격도 4,789달러로 최고치를 기록한 후 거의 일주일 동안 연속으로 하락하여 초반에는 4,000달러까지 떨어졌습니다.

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잠금 해제할 이더가 너무 많다는 사실이 시장에 우려를 불러일으키고 이더 하락을 촉발하고 있는 것일까요? 왜 이렇게 많은 자금이 시장에서 빠져나가는 걸까요? 그 이면에는 어떤 시장 논리가 숨어 있을까요?

90만 이더리움이 줄지어 언플레징되는 연쇄 반응

언플레징 물결을 이해하려면 먼저 이더의 POS 메커니즘에 대해 이해할 필요가 있습니다. 이더가 POS로 전환한 이후 검증자는 네트워크 블록 및 트랜잭션 검증에 참여하기 위해 최소 32 이더를 서약하고 그 대가로 연간 약 2%~4%의 수익을 얻을 수 있었습니다.

기존 금융 시장과 달리 이더리움의 담보 메커니즘은 항상 들어오고 나가는 것이 아닙니다. 네트워크 안정성을 유지하기 위해 이더리움 프로토콜은 한 번에 에포크당(약 6.4분) 제한된 수의 검증자만 퇴장할 수 있도록 퇴장 제한을 적용합니다. 이 메커니즘은 단기간에 대규모 상환으로 인해 네트워크의 보안이 급락하지 않도록 보장합니다. 하지만 출금 수요가 집중되면 현재와 같이 최대 10일 이상의 '대기열'이 발생할 수 있습니다.

탈중앙화 금융 대출 프로토콜, 특히 에이브 플랫폼의 이더리움 대출에 대한 이자율이 급격히 상승한 것이 이러한 잠금 해제 물결의 가장 직접적인 계기가 되었습니다.

갤럭시 리서치 기사에 따르면 에이브 프로토콜의 이더리움 대출 금리는 7월 14일부터 주기적으로 급등하기 시작했습니다. 대출 금리는 보통 2%에서 3% 사이지만 7월 16일, 18일, 21일에는 18%까지 치솟았습니다.

이 변동성은 에이브 플랫폼의 이더리움 공급량이 급격히 감소하면서 발생했으며, 이는 HTX 거래소와 관련된 지갑이 플랫폼에서 대량의 자금을 인출하면서 시작되었습니다. 해당 지갑은 6월 18일 이후 167,000개 이상의 이더를 인출했으며, 갑작스러운 이더 입금 감소로 인해 에이브 플랫폼에서 이더 재활용 전략을 실행하는 사용자들에게 압박이 가해졌고 일부 상환 요청이 급증했습니다.

에이브의 알고리즘 금리 모델에 따르면, 대출 수요가 대출 가능한 공급을 훨씬 초과하면 금리가 자동으로 급등합니다.

이자율의 급격한 변화는 많은 투자자들이 널리 사용하는 "이더리움 회전 레버리지" 전략을 직접적으로 파괴합니다. 차입 비용(18%)이 이더 담보물의 수익률(~2.9%)을 훨씬 초과하면 이 전략은 더 이상 수익 증폭기가 아닌 손실 기계가 됩니다. 급격히 상승하는 자본 비용에 직면한 이 전략을 사용하는 많은 트레이더와 기관은 고금리 대출을 상환하기 위해 담보로 제공한 이더를 처분하는 것 외에는 다른 선택지가 없어 '디레버리징'을 할 수밖에 없었습니다. 이러한 강제적이고 대규모의 포지션 청산이 이번 강제청산 대기열의 대상입니다.

담보 해제 ≠ 매도, 이는 위기가 아니라 이더의 성숙을 알리는 신호

하지만 일부 대형 플레이어들이 차익을 실현하고 있는 것은 사실입니다. 그 전에도 이더리움 가격은 강한 상승세를 보이며 한때 최고치 경신 직전에 이르렀고, 많은 초기 참여자들이 자산에서 막대한 차익을 실현했습니다. 가격 최고점 근처에서 옵트아웃하고, 담보된 이더리움을 잠금 해제하여 유통 시장에서 판매하는 것은 수익을 고정하고 투자 수익을 실현하기 위한 전형적인 움직임입니다. 따라서 엑시트 대기열에 있는 이더리움의 상당 부분이 이러한 장기 투자자들로부터 나옵니다.

레버리지 전략이 집중적으로 풀리면서 시장에 연쇄 반응이 일어나 제3의 세력인 차익거래자들이 시장에 진입할 수 있는 기회가 생겼습니다.

대량의 사용자가 대출금을 갚기 위해 Lido의 stETH와 같은 유동성 담보 토큰을 서둘러 매도하면서 기초 자산인 이더리움의 가격이 단기간에 '디커플링'되었고, 이는 급격한 차익거래자들에게 기회를 제공했습니다. 이들은 대량의 유동성 담보 토큰을 할인된 가격에 매입한 후 공식 채널을 통해 1:1 비율로 이더리움으로 상환하여 무위험 수익을 얻었습니다. 이러한 차익거래 행위는 분명 엑시트 대기열의 길이와 규모를 더욱 증가시킵니다.

그러나 잠재적인 매도 압력으로 인해 현재 이더리움 가격이 하락하고 있지만, 이러한 잠금 해제 물결이 위기의 신호는 아니라는 점을 강조할 필요가 있습니다. 오히려 이더리움 지분 증명 메커니즘과 생태계의 강력한 회복력을 보여주는 증거입니다. 시장 참여자들의 행동은 패닉이 아닌 명확한 경제 시그널에 기반한 것이었습니다. 이더의 출구 메커니즘은 설계대로 원활하게 작동했으며 전례 없는 요청량을 질서정연하게 처리했습니다.