FRBは9月に利下げ？CIMの判断はこうだ

米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に利下げを行うかどうかをめぐる議論は、7月のホールドを経て、ますます白熱している。

7月31日、CICCの2つの調査レポートが異なる視点から状況を分析し、市場がFRBの意思決定ロジックを理解するための2つの重要な視点を提供している。CICCのマクロ経済アナリスト、シャオ・ジーウェンなどは、最新のシグナルはFRBが忍耐を維持する傾向を示しており、トランプの圧力による利下げはないと考えている。

CICCのチーフ海外戦略アナリストの劉剛氏などは、市場がFRBの決定の前提を誤解している可能性を指摘している。利下げはインフレ率が下がるまで待つ必要はなく、インフレに対する関税の「一回限り」の影響経路が基本的に決定されている限り、FRBは行動することができる。米国が最近、多くの国々と関税協定を結んだことで、9月の利下げが可能であることが明確になりつつある。これらの見解は矛盾していないが、一緒に複雑な経済的、政治的環境の中でFRBがアクションのパスを取ることができる概要を示します。

インフレの道筋は9月を明確に

利下げの窓は依然として

CICCリサーチのチーフ海外戦略アナリストである劉剛氏などは、FRBが行動を起こす条件が整いつつあると考えている。市場には、FRBが利下げに踏み切るにはインフレデータが明らかに後退するまで待たなければならないという誤解がある。しかし実際には、関税がインフレに与える影響の道筋が基本的に決まっている限り、FRBは事前に行動を起こすことができる。

まず第一に、FRB自身が利下げを行う必要性が内在している。データによれば、現在の米国の実質金利は1.63％で、自然利子率の約1％を大幅に上回っている。同時に、経済成長と雇用市場は「緩やかな弱さ」の兆しを見せている。第2四半期の米国GDPは、関税による輸出入と在庫の変動を除けば年率3％と予想を上回る伸びを示したが、過去2四半期の平均成長率は約1.5％に過ぎず、根本的な成長の勢いが減速していることを示唆している。span leaf="">第二に、関税がインフレ経路に与える影響が徐々に明らかになってきた。7月以降、米国はインドネシア、日本、欧州連合（EU）などの貿易相手国と関税協定を締結し、以前の「脅威」に比べて税率の最終的な実装も減少している。計算によると、8月1日以降の実効税率は15％～16％の水準にとどまる可能性が高く、インフレに対する関税の伝達経路は比較的予測しやすい。CICCは、この影響は主に第3四半期と第4四半期に、"一時的な "であることを予測し、今年のCPIは前年比3.3％、前年比3.4％のコアCPIに達すると予想されている終了します。

この場合、FRBは金利を引き下げることができるわけだ。FRBに対する市場の誤解は、FRBが利下げを行う前にインフレ率が「後退」するのを待たなければならないというものだしかし、1）FRB自身が利下げを必要としている場合（緊急ではないが、成長と雇用が緩やかに弱まっているため。しかし、1）FRB自身が利下げを必要としている場合（緊急ではないが、成長と雇用が緩やかに低下しているため、また、自然利子率1％を上回る1.63％の実質利子率に反映される高い資金調達コストのため）、2）関税によるインフレの影響も確かに「一過性」である場合、利下げが可能である。span text="">インフレに対する関税の行方が基本的に決まっている限り、FRBは行動することができるので、現在の関税交渉の進展からすると、9月の可能性はまだある。もちろん、今後2ヶ月のインフレ率、特に雇用統計、そして8月末のジャクソンホール年次総会は重要な観察ポイントである。

ベースライン・シナリオでは、CICCはFRBが年内に1～2回の利下げを実施し、政策金利を3.75％～4％のレンジに引き下げる可能性があると予想している。

インフレリスクと政策の独立性により、FRBは据え置く可能性がある。

CICC調査部のマクロ経済アナリスト、蕭潔文氏などは、FRBはトランプ大統領の圧力により利下げを行わないだろう。このロジックの核心は、FRBの最近の発表と政策の独立性の堅持に基づいている。

FRBは直近の会合で、パウエル議長やFRB高官の大多数が引き締め姿勢を維持することを好んだ。FRBは、関税によるインフレリスクはまだ完全に解消されておらず、労働市場も堅調であるため、利下げの条件は整っていないと主張した。パウエル議長は、現在の政策が「緩やかな制限的」であることは認めたが、利下げを行う十分な理由にはならないと考えており、FRBは「忍耐強くあり続ける」必要があるとしている。

より重大な要因はFRBの独立性だ。利下げを求める政治的圧力に直面し、パウエル議長はFRBが結果として金利パスを調整することはないと明言した。FRBの政策目標は完全雇用と安定したインフレであり、政府の債務コスト削減を支援することではない。報告書は、独立性を維持しようとするFRBの決意を市場が過小評価している可能性があると強調した。

米連邦準備制度理事会（FRB）7月会合は、市場の予想通り金利を据え置いた。関税によるインフレリスクはまだ解消されておらず、労働市場も堅調であるため、利下げの条件は整っていないと考えている。パウエル議長はまた、FRBの独立性を強調し、政治的圧力に屈しないことを示唆した。

今後数カ月で関税のインフレ効果がさらに明らかになり、FRBが9月に利下げを行うのは難しいかもしれないと考えている。トランプ大統領の関税引き上げが続けば、利下げのタイミングも遅れる可能性がある。トランプ大統領の利下げ圧力については、独立性を維持しようとするFRBの決意を市場は過小評価していると思われる。

金利決議は12人の投票委員によって決定されるため、トランプ大統領がパウエル議長を解任したとしても、金融政策の方向性を変えることは難しいだろう。