なぜ中央集権的な取引所はDeFiへの参入に躍起になっているのか？

著者：Chi Anh Ryan Yoon、情報源：Tiger Research

Highlights Summary

• Strategic Differentiators: Binanceは、Web3の参入障壁を下げることを目的としたリテール中心のオンチェーンサービスを提供している。BybitはCEXレベルの流動性をオンチェーンで提供するスタンドアローンプラットフォームであるByRealを立ち上げ、Coinbaseはリテールユーザーと機関投資家ユーザーをターゲットにしたデュアルトラックモデルを展開しています。

• CEXがオンチェーンに移行する理由：初期段階のトークンが分散型取引所（DEX）でデビューする機会が増えるにつれ、中央集権的な取引所は規制の精査による上場の遅れに直面し、取引量と収益を失っています。オンチェーンサービスは、正式な上場なしでも初期のトークンフローに参加し、ユーザーを維持することを可能にします。

• CeDeFiの未来：プラットフォームの境界は曖昧になりつつあります。取引所トークンは手数料割引ツールから、中央集権型エコシステムと分散型エコシステムをつなぐコア資産へと進化しています。一部のDeFiプロトコルは、より大きなCEXが支配するネットワークに吸収され、統合されたハイブリッド市場の形成が加速するかもしれません。

1.見逃せない機会：CEXからオンチェーンへのシフト

Binanceの最も最近の取り組みであるBinance Alphaは、市場の話題となっています。バイナンスのチームによって運営されるAlphaは、DeFiベースの上場プラットフォームとして機能し、リテールユーザーが従来の取引所チャネルよりも早く初期のトークンにアクセスできるようにします。これは、特にユーザーへのターゲットエアードロップを促進するAlpha Pointのようなメカニズムを通じて、トークンへのアクセス性とエンゲージメントを大幅に向上させます。

しかし、このモデルに賛否両論がないわけではありません。アルファを通じて上場されたトークンのいくつかは、立ち上げ直後に価格が急落し、プログラムの構造と意図をめぐる議論を巻き起こした。中央集権的な取引所はもはやDeFiエコシステムの傍観者ではなく、積極的な参加者となっているのだ。

この変化はバイナンスに限ったことではなく、他の主要なプラットフォームもこのチェーンに注目しています。例えば、Bybitは最近、SolanaベースのDeFiプラットフォームであるByRealを発表し、Coinbaseはオンチェーンサービスをアプリに直接統合する計画を明らかにしました。これらの動きは、取引所業界におけるより広範な構造的変化を指し示しています。

重要な疑問は、安定した収益を生み出すビジネスモデルに長年依存してきた中央集権的な取引所が、なぜ本質的に不安定なDeFi市場に参入するのか、ということです。本レポートでは、このシフトの背景にある戦略的根拠を分析し、この進化を後押しする市場力学について考察しています。

2.CEXのDeFi参入の現状：実際に何を構築しているのか？

CEXのDeFi参入の現状について見てみましょう。

中央集権的な取引所がDeFi空間に参入する戦略的動機を分析する前に、まず彼らが実際に何を構築しているのかを把握することが重要です。こうした取り組みはしばしば「CeDeFi」（中央集権-分散型金融）という広範なトレンドにまとめられますが、実装はプラットフォームによって大きく異なります。

Bybit、Coinbase、Binanceはそれぞれ異なるアプローチを取っており、アーキテクチャ、資産ホスティングモデル、ユーザーエクスペリエンスに違いがあります。これらの違いを理解することは、それぞれの戦略を評価する上で非常に重要です。

2.1.BybitのByReal：スタンドアロンDEXを通じてCEXレベルの流動性を提供

6月14日、Bybitは取引所インフラのオンチェーン拡張としてByRealを発表しました。主な目的は明確で、中央集権化された取引所レベルの流動性をオンチェーン環境で再現することです。これを実現するため、Bybitは見積依頼（RFQ）システムと集中流動性マーケットメーカー（CLMM）モデルを組み合わせたハイブリッド設計を採用しました。

RFQメカニズムにより、ユーザーは取引を実行する前に複数のブローカーに見積もりを依頼することができ、専門的なマーケットメーカーを通じて価格を最適化することができます。一方、CLMMモデルはアクティブな取引の価格帯に流動性を集中させ、資本効率を高め、スリッページを減らします。

同時に、CLMMモデルは流動性を活発な取引の価格帯に集中させ、スリッページを減らします。

一方、ByRealはユーザーレベルで分散化されたままです。資産はPhantomのようなWeb3ウォレットを通じてセルフホストされ、プラットフォームには新しいプロジェクト提供のためのトークンローンチパッドが含まれています。

ByRealを通じたBybitの戦略的意図は、主要取引所の上場基準を満たさないかもしれないが、よりオープンなコミュニティ主導の環境で繁栄することができるアーリーステージのトークンのための並列流動性レイヤーを作成することです。よりオープンでコミュニティ主導の環境で繁栄することができます。モデルはBinance Alphaと構造的に似ていますが、ByRealはローンチパッドの機能と収益商品をより包括的なサービスに統合することで差別化を図っています。

2.2.Coinbase: リテールと機関投資家のためのデュアルトラック戦略

Crypto Summit 2025で、CoinbaseはDeFi取引をスタンドアロンウォレットではなく、メインアプリに直接統合する計画を発表した。この戦略の中心は、シームレスなユーザー体験を提供することです。コアアプリでDEX取引を可能にすることで、ユーザーはCoinbaseのインターフェイスを離れることなく、資産が鋳造された瞬間から何千ものトークンにアクセスし、取引できるようになります。

3大取引所の中で、バイナンス・アルファは最もリテール向けのサービスです。分散化に重点を置く他のプラットフォームとは異なり、バイナンスは使いやすさを優先しています。Alphaはバイナンスのメインアプリのタブから直接アクセスでき、ユーザーは使い慣れたインターフェースを離れることなく取引できます。

すべての取引はオンチェーンで処理されますが、ユーザーは別のウォレットを設定したり、ニーモニックを管理したりすることなく、既存のバイナンスのアカウントを通じてAlphaとやり取りすることができ、Web3初心者の参入障壁を大幅に下げています。

3つのプラットフォームはいずれもCeDeFiモデルに近づいていますが、その道筋は大きく異なります。Bybitは完全な分散型アーキテクチャと高度な流動性メカニズムを通じてDeFiネイティブをターゲットにしており、Coinbaseは差別化されたインフラを通じて個人顧客と機関投資家の両方にサービスを提供するデュアルトラック戦略を採用しています。Web3の複雑性を簡素化することで、大衆採用を促進することに注力しています。

各取引所は、資産の保管、商品のキュレーション、統合の深さにおける独自のトレードオフを模索しており、これらが一体となって、この進化するCeDeFiエコシステムへの多様な参入点を形成しています。

3.集中型取引所（CEX）がDeFiに移行する戦略的原動力

3.1 トークンの機会を早期につかみ、IPOリスクを回避する

最初の理由は単純です。

現在、ほとんどの新しいトークンは分散型取引所（DEX）で直接発行されており、そこでは許可なしの上場メカニズムと広範な注目が急速な量的成長を促しています。しかし、法的な精査、リスク管理、地域コンプライアンスなどの制限のため、CEXは、明らかにユーザーの需要がある場合でも、これらのトークンをすぐに本稼働させることができないことがよくあります。

この遅れには実際の機会コストが伴います。取引量はUniswapのような分散型プラットフォームに流れ、CEXは上場手数料収入を失います。そしてさらに重要なのは、ユーザーはトークンの発見とイノベーションをCEXではなくDEXと関連付け始めたことです。

独自のオンチェーン製品を立ち上げることで、CEXは妥協的な解決策を生み出しました。ByRealやBinance Alphaのようなプラットフォームは、半サンドボックス型の取引所として機能します：トークンは、正式な上場チャネルを通さずに、管理されたブランドの安全な環境で取引することができます。これにより、取引所は法的な距離を保ちつつ、取引所手数料やトークン発行メカニズムを通じてユーザーの活動を早期に実現することができます。取引所はアクセスを提供しますが、これらの資産を直接ホストしたり保証したりはしません。

この構造により、CEXは規制責任を引き起こすことを回避しながら、トークンの発見に参加する方法を提供します。正式な上場審査プロセスが追いつくのを待つ間、CEXは流動性を獲得して収益を生み出し、活動を自らのエコシステムに戻すことができます。

3.2 ユーザーをチェーン上に維持し、解約を避ける

2つ目の原動力は、ユーザーの行動に起因します。トークンのイノベーションと資本効率におけるDeFiのリーダーシップにもかかわらず、メインストリームのユーザーが簡単にアクセスすることは依然として困難です。大半のユーザーは、チェーンをまたいだ手動での資産移転、ウォレットの管理、スマートコントラクトの承認、予測不可能なガス料金の支払いに消極的です。こうした障害にもかかわらず、最も魅力的な機会（例えば、取引のための新しいトークンのオンライン化、収益戦略）は、オンチェーンでますます起こっています。

CEX（中央集権取引所）はこのギャップを認識し、DeFiアクセスをプラットフォームに直接組み込むことで対応しました。上記のCEXの統合はすべて、ユーザーが使い慣れたCEXのインターフェイスを通じてオンチェーンの流動性とやりとりできるようにするものです。多くの場合、取引所はウォレット管理とガスコストを完全に抽象化し、ユーザーがWeb2アプリケーションと同じように簡単にDeFiにアクセスできるようにしています。

このアプローチは2つの目標を達成しています。第一に、ユーザー離れを防ぐことだ。分散型取引所であるDEXに移ったトレーダーは、DeFi製品を使っていてもCEXのエコシステムにとどまることができます。第二に、プラットフォームの防御力が強化される。アクセスレイヤー、さらには流動性レイヤーを段階的にコントロールすることで、CEXはスポット取引を超えたネットワーク効果を構築する。

時間が経てば、このアプローチはプラットフォームのユーザー囲い込み効果につながります。ユーザーがより洗練されるにつれ、多くのユーザーがクロスリンク・ルーティング、収益商品、取引戦略を求めるようになるでしょう。CEXが独自のDEXインフラ、Launchpadレイヤー、あるいは独自のチェーン（CoinbaseのBaseのような）を持っていれば、ユーザー、開発者、流動性のすべてをエコシステム内でしっかりと結びつけることができる。ユーザーの活動は、サードパーティのプロトコルに流れることなく、追跡され、実現され、リサイクルされます。

事実上、チェーン化によって、CEXはユーザー資金の完全なライフサイクルをコントロールすることができます。フィアットの入金から、DeFiの探索、最終的なトークンの上場と退出まで、すべてが統一された収益を生み出すシステム内で行われます。

4.CeDeFiの前途

大規模な中央集権的取引所（CEX）のチェーンへの拡大は、暗号業界の進化における重要な変曲点を示しています。

4.1

CEXのオンチェーンサービス統合により、「取引所」と「プロトコル」の境界線は、ユーザーの観点からますます曖昧になっています。Bybitでオンチェーントークンを取引しているユーザーは、自分が分散型プロトコルと中央集権型インターフェースのどちらとやりとりしているのかさえ気づかないかもしれません。この収束は、業界全体の流動性アーキテクチャ、製品設計、ユーザープロセスを劇的に再形成する可能性があります。

機関投資家の行動も重要な観察ポイントになりますが、本格的な資本流入は短期的には考えにくいでしょう。主に、規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、トークン価格の操作、不透明なガバナンスメカニズムなど、まだ対処されていない多くのリスクがあるためです。

取引所がオンチェーンサービスを開始したからといって、こうした構造的リスクがなくなるわけではありません。実際、一部の組織は、取引所が仲介するDeFiアクセスを、仲介リスクの新たな層とみなすかもしれません。現実的には、初期の試みは主にヘッジファンドや自己勘定取引会社からもたらされる可能性が高く、彼らは少額の資本を投入して実験を行うだろう。年金基金や保険会社など、より保守的なプレーヤーは、今後数年間は傍観することになるだろう。仮に参加するとしても、極めて慎重な配分（通常はポートフォリオの1～3％以下）をとる可能性が高い。

このような状況において、「数十億ドルの資本流入」という予測は楽観的すぎるように思われる。より現実的な見通しとしては、数億ドル単位の段階的なテストだろう。しかし、こうしたささやかな資金流入であっても、市場の厚みを増し、ボラティリティを緩和するには一定の効果があるかもしれない。

4.2> 進化する取引所トークンの役割

取引所がオンチェーンサービスを拡大し続けるにつれて、ローカル取引所トークンの機能も進化していくでしょう。これらのトークンを一定数保有することで、ユーザーにオンチェーン手数料の割引をもたらしたり、誓約や流動性インセンティブを通じて収益の機会を解き放ったりする可能性があります。こうした変化は、取引所トークンに新たな効用をもたらすだけでなく、新たなボラティリティをもたらすかもしれません。

現在、バイナンスはそのローカルトークン（BNB）に明確で一貫した効用を提供する唯一の主要プラットフォームであり、いくつかのサービスで積極的な役割を果たしています。他のほとんどの取引所トークンの機能は、まだ基本的な手数料割引に限られています。

これはCeDeFiインフラが成熟するにつれて変わっていくでしょう。取引所がオンチェーンとオフチェーンを統合したプラットフォームを運営するようになると、そのローカルトークンは2つのドメインをつなぐ役割を果たすようになります。ユーザーは、プレッジやLaunchpoolに参加したり、中央集権型であれ分散型であれ、新しく立ち上げられたプロジェクトに優先的に早期アクセスしたりするために、取引所のトークンを保有する必要があるかもしれません。

このような機能の拡張により、取引所トークンは単なる道具的な資産の域を超え、垂直統合されたエコシステムにおける中核資産となるでしょう。すでにトークンを持っている取引所は、そのトークンの有用性を大幅に高める可能性があり、まだトークンを発行していない取引所は、DeFi関連のサービスをサポートするために新しいトークンの発行を検討するかもしれません。これは特に、独自のブロックチェーンや差別化されたDeFiレイヤーを開発しているプラットフォームにとって可能性が高い。

要するに、取引所トークンは、単純な手数料ツールから、ユーザーの維持、プロトコルの統合、クロスプラットフォームの資本フローにおいて重要な役割を果たす戦略的資産へと進化しているのです。

CEXがオンチェーンサービスの拡大を推し進めるのは、単なる防衛戦術ではなく、暗号エコシステムの将来に対する積極的な賭けを表しています。同取引所はもはやDeFiを脅威とは見ておらず、むしろ統合、あるいは吸収することができる近隣のスペースと見なしている。

最も可能性の高いシナリオは、収束の1つです。主要な取引所はますます半中央集権的なネットワークを運営するようになり、独立したDeFiプロトコルは、こうした成長するエコシステムに依存する、あるいは統合されることになるかもしれません。これは最終的にパワーと流動性の再分配につながり、CEXが支配的なプラットフォームがDeFi活動の重心になる可能性があります。

この傾向は、中央集権型環境と分散型環境の間で流動性が自由に流れることで、より統一された市場構造につながる可能性があります。ユーザーは自分の好みに基づいて、信頼性、透明性、利便性の組み合わせを選択できるようになる。競争環境は変わりつつあり、ByReal by Bybitの立ち上げは、このハイブリッドな未来が形作られる初期の兆候かもしれません。