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金庫、利回り、安全という幻想パート1：現実世界のベンチマーク

2025/12/18 22:09

従う

保管庫は、暗号通貨業界の誰もが理解していると思っている概念の一つである。しかし、単純さはしばしば欺瞞的である。表面の下では、保管庫は最も誤解されているものの、エコシステム全体の戦略的に重要な基礎要素の1つとなっています。

DeFiの夏、ボールトは自動化された収益ファーム周りの巧妙なUIにすぎませんでした。-異なる収益ファーム間の切り替えや管理トークンの複利運用など、ほとんど魔法のような体験ができる。資金を入金するだけで、ストラテジーがすべての作業を自動的に行う。これはインターネットネイティブの抽象化であり、機能する。

しかし、2025年は大きく異なる。

トークン化された国債は、ブラックロック、フランクリン、ソシエテ・ジェネラルなどの機関が積極的に参加し、数千万ドルの実験から約90億ドルの運用資産へと発展した。

安定コインを除くリスク加重資産（RWA）は、数百億ドルの米国に達しています。

ステーブルコイン自体の時価総額は 3,000億ドルを超え、発行体の洗練度は飛躍的に高まっています。

リスクキュレーターとオンチェーンアロケーター（RCA）は、ほんの数年前まではほとんど知られていなかった業界ですが、現在では200億ドル以上の資産を管理する100近くの企業で構成されています。資産である。

金庫が単なる「収益マシン」であるという考えは時代遅れです。

そしてここに危険な誤解があります：

ほとんどの金庫は利回り商品として宣伝されています。

ほとんどの金庫は利回り商品として宣伝されている。

ストリームやエリクサーなどの破綻は、このことを明確に示している。

業界がストラクチャード・クレジットをドル等価として扱うとき、その結果は予測可能です：不十分なリスク管理、連鎖的なデカップリング、融資契約におけるシステミックな脆弱性。

この記事は、金庫に対する認識を再構築することを目的としています。金庫が実際に何を表しているのか、金庫が現実世界の資産クラスとどのようにマッピングされているのか、そしてなぜ「低リスクのDeFi」が一過性のものではなく、グローバルな金融包摂の次のフロンティアなのかについて説明します。グローバル金融包摂のフロンティア

1.保管庫は本質的にAPIを備えたポートフォリオ

UIとマーケティング要素を取り除けば、保管庫のコンセプトはシンプルです：

1."text-align: left;">APIにカプセル化された投資グループ構成構築エンジン。

資産は保管庫（ステーブルコイン、イーサリアム、リスク加重資産）に預けられます。
戦略が実行されます（借入、担保設定、ヘッジ、レバレッジ、マイニング、ボラティリティの売却、信用の引き受け）。
資金にアクセスするためのプログラム可能なインターフェース。

これが金庫のすべてです。

伝統的なファイナンスの実務家がファンドへの投資意向書を手渡したとしたら、あなたはすぐに次のように尋ねるでしょう：

これは現金ですか？>これは現金ですか？信用ですか？株式？それとも他の珍しい資産？
流動性の特徴は何か-日次、週次、四半期ごと？
極端なイベントが発生した場合、元本はどうなりますか？

暗号通貨はこのステップを完全にスキップします。私たちは年率利回り（APY）について話しているのであって、リスクレベルについて話しているのではありません。

分散型金融（DeFi）のフロントエンドでは、非常に異なる5つの戦略はすべて、最終的には同じように見える素敵なカードに集約されます：

ボールトはチェーン内のあらゆるものへの入り口です。

欠けているのは最も重要な部分である。

契約上のリスク？カウンターパーティ・リスク？ベーシス・リスク？レバレッジリスク？信用リスク？それとも上記すべて？

結局のところ、この不透明さには世代的価格がある。機関投資家は、プロフェッショナリズムと透明性の基準の欠如に苛立ち、一度見ただけで諦めてしまうだろう。

さらに、利回りを唯一の競争力のあるベンチマークとして使用することは、リスク管理にも壊滅的な影響を及ぼしている。

暗号通貨が制度化の時代に入ると、この状況は変わらなければならない。

2. 実際に何を得ているのか？現実世界のベンチマーク

DeFi保管庫の利点を理解したいのであれば、ベンチマークが必要です。align: left;">歴史的に、現実世界におけるさまざまな種類のリスクに対するリターンは、いったいどのようなものだったのでしょうか？

約1世紀にわたり、研究者たちは主要な金融資産クラスのデータを収集してきました。

アスワス・ダモダランは1928年までさかのぼり、米国の株式、債券、短期国債に関する決定的なデータシリーズを維持しており、Global 投資は1世紀近く、金融資産クラスに関する主要なデータ源となっています。Global Investment Returns Yearbook は、1900年以降の主要国の長期リターンを追跡しています。

株式（S&P500）：約9.9％

このようなデータセットでは、驚くほど一貫している。

High-yield corporate bonds: about 7.8%

Investment grade bonds: about 4.5%

Cash / Short-term Treasuries: ~3.3%

Real Estate: ~4.5%

インフレ率は期間中平均約3 3%であったため、実際のリターンは予想より約3%ポイント低かった。これらの数字は将来の正確な予測ではないが、長期的に経済に現れるであろう傾向を大まかに反映している。

すべてのリターンには、対応する保有者が負担する一連のリスクとトレードオフが伴う。

定義

実際には、金融システムにおいて"金融システムにおける「リスク・フリー」のベンチマーク（短期米国債、マネー・マーケット・ファンド）に最も近いものである。

過去のリターン

名目リターンは前後です。strong>は 3.3%程度です（インフレ後の実質収益率は 0-1%）。

投資収益率：基本的に、信用リスクはほとんど存在しないため、デュレーションリスクも極めて低い。リスクも極めて低いため、投資リターンはお金の時間的価値のみに基づいています。

トレードオフ：インフレは忍び寄り、リターンと購買力を侵食する。

要するに、これらの投資は富を複利で増やすよりも、現金を蓄えるのに適しているのだ。

2.2債券：お金を貸すことで報酬を得る

定義

様々な質の政府や企業が発行する債券。利子と元本の返済と引き換えにお金を貸します。

歴史的なリターン

投資適格債の名目利回りは約
以下の通りです。名目利回りはおよそ 4-4.6%;
高利回り債券（「ジャンク債」）は、名目利回りが4-4.6%である。(「ジャンク債」)の名目利回りはおよそ 6-8%です。

投資リターン：

信用リスク：債務者が債務不履行に陥ったり、経営が悪化したりする可能性（「ジャンク債」はよりリスクが高い。ジャンク債」はよりリスクが高い);

満期リスク：金利の変化に対する感応度

流動性リスク、特に非主流債や低格付け債において。

トレードオフの重さ：金利が上昇すると、債券ポートフォリオのパフォーマンスは急激に低下する可能性があります（循環的な感応度、例えば2022年の歴史的な低債券利回り）。また、クレジット・イベント（リストラ、デフォルト）により、永久的なキャピタル・ロスが発生する可能性もある。

「債券」という用語には、さまざまなリスクとリターンを持つ金融商品が含まれる。

2.3株式：成長の変動によって報われる

定義

企業の株式を保有すること。収益性、革新性、長期的な経済成長から利益を得る。

歴史報告

株式を保有すること。
米国株式（S&P500）：名目リターン約9.9～10%、実質リターン約9.10%。 6.5-7%。

投資リターンレポート：

事業リスク：企業破綻の可能性

収益サイクル：利益は景気によって変動し、配当は全体的なリターンにあまり寄与しないかもしれません;

ボラティリティと

ボラティリティとリトレースメント：先進国であっても、日々の時価総額の大きな変動は普通です。

トレードオフを天秤にかける：世界株式は通常、長期的には債券や短期国債をアウトパフォームしますが、数年にわたって30%から50%の修正が行われることは珍しくありません（例：日本の「失われた10年」や、2000年から2018年までの欧州）。特にインフレを考慮した場合）。

2.4不動産：インカム＋レバレッジ＋ローカルリスク

定義

収入を生み出す不動産：住宅、商業施設、物流施設など。

過去のリターン

米国不動産。このインデックスの長期平均名目リターンは 4% ～4.5%程度で、実質リターンは1%～2%程度です。strong>%から2%である。

InvestmentReturnReport:

収入リスクと景気サイクル：収入は、テナントが期日通りに賃料を支払うかどうかに左右され、景気サイクルの変動により賃料収入は減少する。
収入リスクと景気サイクル：収入は、テナントが期日通りに賃料を支払うかどうかに左右され、景気サイクルの変動により賃料収入は減少する。p>
地域経済リスク：特定の都市、地域、産業に投資するエクスポージャー。"text-align: left;">レバレッジとボラティリティのリスク：住宅ローンや負債による資金調達は、利益や損失を拡大させる可能性があります;
流動性リスク不動産や多くの不動産関連商品の取引には時間がかかり、コストがかかります。
トレードオフを天秤にかける：
物件をすぐに「上場」することはできません。売却や借り換えには数週間から数カ月かかりますし、上場REITであっても、市場に圧力がかかると価値が急落することがあります。上場REITであっても、市場に圧力がかかると急落することがあります。
金利、信用、または地域の需要（例えば、在宅勤務によるオフィススペースの需要）の落ち込みは、オフィススペースの需要に同時に影響を与える可能性があります。
金利が上昇したり、金融機関が融資を引き締めたりすると、ロールアップされた負債が高くつく可能性があります。
ポートフォリオは特定の地域やタイプの不動産に集中しすぎていることが多い。
実際、不動産は歴史的にインフレに対する効果的な投資であった一方で、複雑で流動性の低い分野であり、現金同等物と同じように取引や支払いができません。
2.5 プライベート・エクイティとベンチャー・キャピタル：非流動性＋複雑さプレミアム
Definitions
Definitions
買収やグロース・エクイティ投資、アーリーステージのベンチャー・キャピタル、ディストレストやスペシャル・シチュエーション投資など、流動性が低く、満期の長い未公開企業やプロジェクトへの投資。
過去のリターン
プライベート・エクイティ：正味内部収益率（IRR）は、多くの年で約15%（ただし、非常に循環的）
ベンチャーキャピタル：ファンドマネージャーの上位4分の1は、資金のうち20%を回収しています。nbsp;20-30%以上
しかし、データは大きなボラティリティを示している：手数料と生存者バイアスを考慮すると、実質リターンの中央値は1桁に近くなる。一桁に近くなる。
投資リターンレポート：
長期の非流動性：資金は7～12年間固定
複雑性：特注の取引、ガバナンス、構造
マネジャーのスキル：異なるマネージャーとマネージャーや投資年度によって異なる
情報の非対称性: 専門チャンネルとデューデリジェンスの必要性
高い元本リスク：ベンチャーキャピタルは、執行や景気サイクルに大きく依存するため、元本割れのリスクが高くなります。
トレードオフの重さ：資金は長期間固定され、流通市場は通常ありません。
3. No Free Lunch: The Yield Yield Ladder
このような過去のデータをすべて集計すると、シンプルな事実が浮かび上がります：
現実の世界で、ハイリスクなしにハイリターンを提供する資産クラスはありません。
保管庫の利回りを解釈する1つの実用的な方法は、利回りステップモデルタイプ:
3-5% → 現金、国債、短期国債、超保守的なクレジット
5-8% → 投資適格債のポートフォリオ、保守的な信用
8-12% →ハイイールド債、よりリスクの高いクレジット、ライトエクイティ戦略、一部レバレッジド裁定取引
12-20%+ → プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、ヘッジファンド戦略、オポチュニスティック・クレジット、複雑なストラクチャード商品
100年以上にわたる市場データから、このリターンのはしごが、戦争、ハイパーインフレ、ハイテクブーム、金利システムの変化を通じて、驚くべき回復力を発揮してきたことがわかります。
ポートフォリオを連鎖させても、それが無効になるわけではありません。
宣伝されているリスクと宣伝されているリターンは一致しているか？
利回りはどこから来るのか？
4.結論：金庫の利回りに関するポジティブ思考モデル
保管庫は、もはや自動複利運用の"

その利回りは、カバーしたリスクの価格です。;
1世紀以上にわたる市場データから、与えられたリスクに対する妥当な利回りの範囲は、驚くほど安定していることが分かっている。
キャッシュ・オン・キャッシュのカテゴリーの商品は、名目利回りが1桁で、実質利回りはほぼゼロです。
投資適格クレジットの利回りは、満期リスクとデフォルト・リスクにより若干高くなっている。
高利回りの債権や株式の利回りは1桁台後半、あるいは10％台になることもある。
プライベート・エクイティ、ベンチャー・キャピタル、ヘッジファンド戦略は、歴史的に一貫して10％台半ば以上のリターンを提供してきた唯一の投資オプションですが、非流動性、情報の不透明性、恒久的な損失という真のリスクを伴います。
これらのポートフォリオをアップロードしても、リスクとリターンの関係は変わらない。今日のDeFiのフロントエンドでは、5つの異なるリスクレベルがすべて同じフレンドリーな広告で提示されるかもしれません。「USDCを預けると、X%のリターンが得られます」というもので、現金、投資適格クレジット、ジャンク・クレジット、株式、ヘッジファンドのリスクを取っているかどうかはほとんど表示されません。
これは、複雑なクレジット商品やよくわからないレバレッジのかかったポートフォリオに知らず知らずのうちに投資している可能性のある個人ユーザーにとっては十分に悪いことだ。
しかし、これはシステム的な結果ももたらす。利回りの競争力を保つために、与えられた「カテゴリー」の各商品は、そのカテゴリーで最もリスクの高い配分を選ぶ傾向がある。カテゴリーで最もリスクの高い配分。より安全な配分は「アンダーパフォーム」に見え、無視される。クレジット、レバレッジ、またはベーシス・スプレッドでより多くのリスクを黙々と取るカストディアンやプロトコルは、ストリームやエリクサーのようなイベントが、彼らが実際に取っているものを皆に思い出させるまで、報われる。
つまり、イールドラダーは単なる教材ではないのです。現在、業界に欠けているリスクに関する言葉の始まりなのだ。
この保管庫はラダーのどのレベルに属しているのか？
この利回りが私にさらすリスク（契約リスク、信用リスク、デュレーションリスク、流動性リスク、方向性リスク）にはどのようなものがありますか？
こうすることで、エコシステム全体を単一の無差別な年率換算利回り（APY）競争にするのではなく、リスクレベルによってパフォーマンスを評価することができます。
本シリーズの次回以降では、このフレームワークを暗号に直接適用していきます。
まず、今日の主要な金庫と暴落を梯子にマッピングし、その利回りが実際に何を物語っているのかを確認します。その後、視点を戻し、ラベリング、基準、キュレーションの慣行、システム設計など、変更すべき点について議論します。
本シリーズの次の投稿では、このフレームワークを暗号通貨分野に直接適用します。
まず、今日の主要な金庫やクラッシュケースをこのフレームワークにマッピングし、その利回りが実際に何を反映しているのかを確認します。その後、フレームワークの外に出て、改善すべき点を探ります。ラベリング、基準、キュレーターの実務、システム設計などです。