潘公生が初めて言及、劉強東も発言 ステーブルコインとはいったい何なのか？

中国人民銀行の潘公生総裁は6月18日（水）、2025陸家嘴フォーラムで初めて安定コインについて言及した。

ブロックチェーンや分散型台帳などの新技術が中央銀行のデジタル通貨を牽引している、ブロックチェーンや分散型台帳などの新技術が、中央銀行のデジタル通貨や安定したコインの開発を推進し、「決済としての支払い」を実現し、従来の決済システムをボトムアップから再構築し、国境を越えた決済チェーンを大幅に短縮するとともに、金融規制に大きな課題を突きつけている。

6月17日、京東集団の劉強東董事長はシェアリングセッションで次のように述べた。">京東には他にも6つの革新的なプロジェクトがあり、そのうちの1つがstablecoinである。

劉氏は、世界中の主要通貨国でstablecoinのライセンスを申請したいと述べ、stablecoinのライセンスを通じてグローバル企業間の送金を実現し、国境を越えた決済のコストをグローバルに引き下げることができると語った。グローバルなクロスボーダー決済のコストを90％削減し、効率を10秒以内に高める。

メディアの報道によると、香港ドルと米ドルに支えられたstablecoinによって暫定的に発行されたJingdong stablecoinの第一段階は、サンドボックステストの第二段階に入っているが、正式に発行されていません。

同日、海の向こうでは、米上院が「米国ステーブルコインにおける国家イノベーションの指導と確立法」（GENIUS Act）を可決した米ドルにペッグされた暗号通貨の規制ルールを定めたもので、暗号通貨コミュニティとトランプ氏にとって画期的な勝利となった。

前回、香港立法会は5月21日にステーブルコイン法案を可決し、ステーブルコイン条例が正式に成立した。法律となり、8月1日に施行される予定だ。

では、ステーブルコインとは一体何なのか？デジタル通貨と何が違うのか？米国債の救世主なのか？国際的な大企業が賭けているほど注目されているステーブルコインのリスクとは？

6月17日、国泰君安国際のチーフエコノミストである周浩氏は、ウォール・ストリート・ジャーナルの大物パーラーの生放送にゲスト出演し、マクロな視点から、ステーブルコインの背後にあるロジックと、今後考えられる方向性を分析した。考えられる方向性

ウォール・ストリート・ニュースは、核心的な見解を以下のように集約している：

ウォール・ストリート・ニュースは、核心的な見解を以下のように集約している：1,ステーブルコインは伝統的な金融とウェブ3をつなぐ重要な移行形態であり、中央集権的な資産信用を保持しながら、分散型テクノロジーの特徴を体現している。

2.米国のGENIUS法とトランプ氏の政策は、準拠したステーブルコイン（USDCなど）の台頭と規制配当の窓口の形成に直接貢献している。

3,ステーブルコインへの増加的な資金供給は、USDCの短期的な流動性圧力を緩和することはできますが、根本的な長期的な金融の持続可能性の問題を解決することはできません。問題を解決することはできません。

4,安定化通貨は現在、クロスボーダー決済における米ドルの地位を強化しているが、エッセンスはまだ技術的なツールである。しかし、エッセンスはまだ技術的なツールであり、ドルに対する市場の信認に対する構造的な懸念を覆すことはできない。

5,安定コイン条例により、香港はアジアにおけるコンプライアンスのテストベッドとなり、京東などは「シーン＋金融」の流れを反映したコインを発行している。収束の流れ。

6,原資産の質が核心であり、チェーンの技術的優位性が担保（例えば米国債）のキャッシュフローの貫徹した分析に影を落としてはならない。を分析する。

7、金利引き下げサイクルでは、安定したコイン市場規模の拡大（数兆ドルが期待される）はスプレッドの縮小よりも重要であり、規制の確実性は短期収益よりも重要である。短期的な収益がより重要です。

8、金融イノベーションは常に資産の質の原点に戻る、ステーブルコインブームは「価値分析の代わりにテクニカルパッケージング」という認知の罠に警戒する必要がある。認知の罠

ステーブルコインとは何か？

これは非常に良い質問であり、多くの人が疑問に思っていることです。これまでの金融形態とどう違うのでしょうか？

私にとって、ステーブルコインの最も重要な点は、従来の金融と未来の金融のギャップを埋めることです。

私たちが今日慣れ親しんでいる金融システムは、大まかに言えばウェブ1.0または2.0時代の産物であり、高度に中央集権化されている。

例えば、中央銀行は貨幣を発行し、市場は中央銀行を信頼し、また質問もする。一方、ウェブ3の金融の世界は、より分散化されている。誰もが自分自身の「台帳」を持ち、見聞きしたことを記録し、中央のノードに依存せず、自由に改ざんできない。

そして、ステーブルコインの出現は、この2つの世界の間に収束点を見出した。

その台帳はチェーン上にあり、分散化の精神を反映し、オープンで透明性が高く、不変である。そのため、「伝統的な信念」と「未来の信念」をつなぐ過渡的な形態となっている。

伝統的な金融を信用していない人は、安定コインを通じて分散化の実現可能性を知ることができ、伝統的な金融を信じている人は、安定コインを通じてウェブ3の世界の論理を徐々に理解し、受け入れることができる。

つまり、この文章を要約すると、 ステーブルコインによって、伝統的な金融を信じる人々は分散化の可能性を知ることができ、同時にWeb3を信じる人々は伝統的な金融の拡大路線を知ることができる。ステーブルコインの最も核心的な価値はそこにあり、おそらく将来的に最も大きな可能性を秘めていると思います。

なぜ米国は現時点でステーブルコインの法制化を推進しているのでしょうか？

トランプ氏の政界復帰と大いに関係があると思います。就任以来、彼は暗号通貨に関連する規制と「規制緩和」という並行政策の道を推し進めてきた。

サークルのIPOで私たちが今見ているのは、米国で最も新しい2つの法案、STABLE ActとGENIUS Actに重ねて、この尖端で離陸しているということだ。「GENIUS Act」。

私は、米国には今、トランプ大統領が1期目に自らを表現した「安定した天才（stable genius）」、「安定した天才（stable genius）」のすぐ上に2つの法案がある、と冗談を言った。-これは多かれ少なかれ、ある種の象徴を反映している。

話を戻すと、サークルのIPOと米国政府が推進する安定コインの法案との関連性は非常に強い。Circleは、常に規制の枠組みの中で運営されてきた企業として、それ自体が「コンプライアンスを重視する」ステーブルコイン企業であり、この規制上の地位を喜んで受け入れている。このような背景から、Circleは現在の政策動向に照らして非常に注目されている。

さらに、市場で唯一の真にコンプライアントなステーブルコインのターゲットであるため、希少価値が高く、当然資本の追求の焦点となっている。

多くの人が、Circleの将来の評価空間はどうなっているのかと尋ねるだろう。ステーブルコイン市場全体は現在約2500億ドルで、多くの組織が2、3年後には2兆ドルに拡大すると予測している。とはいえ、市場全体のボリュームの成長を見るのであれば、Circleは将来的に比較的明確なアップサイドを持っている。

要約文：

トランプの再来、規制の風向きの変化、サークルのコンプライアンス上の位置づけ、市場の期待の急速な拡大が組み合わさり、今回のステーブルコイン法制化の波とサークルの大ヒットの背景となった！を背景にしている。

安定コインは米国債の「救世主」か？

要するに、安定コインは、少なくともトランプ氏の見解では、米国債の「救世主」になる可能性を秘めている。

なぜか？なぜなら、ステーブルコイン市場の拡大は純粋に漸進的なものだからだ。この資金は米国債を購入するためのものではなく、ステーブルコインには準備資産のニーズがあるため、これらの資金が短期的な米国債に流れる可能性があるだけなのだ。

例えば、安定コインの市場は現在約2500億ドルだが、今後数年で2兆ドルまで上昇する可能性があると多くの人が予想している。対照的に、過剰に期待される米国債発行の「高騰」量は、通常、数千億ドルの純供給に過ぎない。これとは対照的に、ステーブルコインによる資金調達の増加は、理論的には米国債、特に短期債の新規供給を「食べる」のに十分である。

しかし、これは部分的な解決策に過ぎない。ステーブルコインの埋蔵量は短期債務で占められているが、米国債の核心的な問題は長期債務にある。例えば、20年や30年の長期債を買う勇気のある人はいない。これは満期のミスマッチ（不一致）の問題である。

より深い問題は、米国債の買い手がいるかどうかではなく、米国の財政の持続可能性に対する市場の懸念である。これを短期的に緩和するのは難しい。言い換えれば、安定した硬貨は流動性の問題を解決するかもしれないが、信認の問題は解決できない。

だから私は、安定したコインが米国の債務、特に短期的な債務救済に役立つことは確かだと思う。しかし、「救世主」と呼ぶには、その「救世主」を引用符で囲む必要がある。

要するに、ステーブルコインであろうと、RWAであろうと、STOであろうと、原資産の質が核心なのだ。原資産が信頼されなければ、これらのオンチェーン構造がいかに優れていても意味がありません。

政治的な観点から見ると、ステーブルコインはトランプの「わらをもつかむ思い」かもしれない。中長期的な債務問題については、財務省をはじめ、よりシステマティックな手段が必要だ。

安定した通貨はドル覇権への援助か挑戦か？

これは非常に良い質問だ。表面的には、安定化したコインはドルの覇権を強固にする道具のように見えますが、実際にはもっと複雑な力学が舞台裏にあるのです。

まず事実を見てみよう。USDT（テトコイン）であれUSDC（サークルが発行）であれ、現在主流のステーブルコインの準備資産の99％が米ドルであるという事実は、米ドルを中心に構築されており、国境を越えた支払いにおける米ドルの役割を世界的に強化している。つまり、ステーブルコインはある意味、米ドルの国際的なユースケースを強化し、支払いから清算までより効率的にしているのだ。

しかし、ドルの中核を守れるのかという疑問が生じる。

見たところ、ステーブルコインの拡大は、米ドルの為替レートと米国債のロングレートをほとんど助けていない。ドル売りの主因は、決済システムの効率性よりも米国の財政状況に対する懸念に変わりはない。従って、安定したコインの出現は、「信頼水準」の特効薬というよりも、「技術的」な恩恵といえる。

しかし、米国政府、特にトランプ陣営には、安定したコインの力を借りてドルの中心性を維持し続ける意図があることもわかる。これは政治的なシグナルであり、戦略的な姿勢である。

次に問うべきは、トランプはドルの強さを望んでいるのか、それとも弱さを望んでいるのか、ということだ。

この点は実は不確かだ。例えば、彼はシーレイク協定で輸出のためにドル安を好んだが、彼の財政チームはドルを弱くさせすぎるわけにはいかないと繰り返し強調している。このことは、トランプ大統領は調整能力があり、市場の反応が適切でないとすぐに戦略を調整する可能性があるという現実を物語っている。

そこで、このような状況を想像してみよう。ドル安が進行しても、海外資金がドル資産から撤退せず、同時に安定した通貨がまだドルに固定されている場合、これはまさにトランプ政権が望む状況である。ドルの国際的な使用率は維持され、資産は売却されず、為替レートは輸出に有利である。

しかし、ドル安＋大量の資本流出が起きた場合、トランプ政権はドルの引き締め、市場への介入、あるいはステーブルコインの規制方法の再構築など、政策を変更する可能性が高い。

総合的に見て、ステーブルコイン自体はドルの覇権に挑戦するものではなく、むしろドルを統合するためのツールであり、将来の金融システムにおいてドルを中核資産として維持し続けたい米国当局の努力を象徴している。しかし、この統合には前提条件がある。ドルは世界の資本市場から真に「見捨てられる」ことはないのだ。

ステーブルコインとデジタル通貨の違いと共通点は何ですか？

この質問の核心は、ステーブルコインはより分散型であるということです。これとは対照的に、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は依然として高度に中央集権化された発行システムであり、後者の展開がスムーズでないのは、おそらく既存の決済手段が急速に進化しており、CBDCが先行者利益を得られていないことが原因であろう。

また、一般的に市場は中央集権的に発行されるデジタル通貨に懸念や不安を抱いているが、ステーブルコインはそれをある程度補っている。もちろん、両者の関係は単純ではない。どのように規制に適切に介入するか、しかしシステム全体を「古いやり方に戻さない」ようにするか、これが安定コインとCBDCが直面しなければならない問題である。

理想的には、この2つは相互運用可能であろう。資本規制がないことが前提であり、マネーロンダリング防止やテロ資金対策などのコンプライアンス要件は適切なメカニズムを通じて満たされる。もちろん、資本規制が存在する場合、問題はより複雑になる。

現実的な視点から見ると、現在の市場ではステーブルコインの方が人気があるようで、適用シナリオの幅が広く、利便性が高いため、中央銀行が大きな関心を寄せている。

ステーブルコインは決済システムにどのような影響を与え、VISAの役割に取って代わるのでしょうか？

短期的には完全に取って代わられる可能性は低いはずですが、安定したコインの支払いは、特に国境を越えた支払いにおいて、より便利で、より速く、より安くなり、これは非常に明確な利点です。これは確実に従来の決済手段に挑戦することになるだろう。ペイパルのような企業も安定コインに近づき、アップグレードしている。

例えば、世界的なeコマースプラットフォームが決済手段としてステーブルコインを採用すれば、どこでも決済や交換が可能になる。これにより、従来の決済手段に比べ、シナリオの幅が広がる。VISAのような支払い方法は、多くの場合、実際の消費者の場面では広く使われておらず、人々は他の支払い手段を必要としている。

ステーブルコインは、特に国境を越えた支払いにおいて、より速く、より簡単で、より安価である。しかも、私たちの消費シナリオに直接組み込まれている。使用時に見るべきインターフェイスは1つだけかもしれないが、その結果、支払いはより速くなる。いずれにせよ、これは既存の決済手段への挑戦であり、アップグレードである。より多くの人々が利用するようになれば、より多くのアプリケーション・シナリオが生まれるだろう。

なぜ国際的な大企業はステーブルコインに賭けるのか？

その鍵は、ステーブルコインが「蚊帳の外」にあるという事実にある。伝統的な金融関係者は、自分たちのシステムが最も安全だと感じており、簡単に金融チェーンに頼ろうとはしない。一方、若い世代は新しいテクノロジーを信じており、「車を追い越すために道を曲げる」金融チェーンを利用したいと考えている。このため、伝統的な金融と新興の金融が長期的に分裂し、統合が難しくなっている。

しかし、stablecoinは橋渡しをする。伝統的な金融に携わる人々に、オンチェーン技術を徐々に受け入れられると思わせ、また暗号通貨の世界の人々にも、stablecoinを通じて伝統的な金融のオールドマネーに到達できると思わせる。だから、人々はこの方向性を考えなければならない。

さらに、ステーブルコインはSWIFTのような伝統的な決済システムをバイパスすることができ、ドルの管轄権の長い腕を回避することさえできるかもしれない。これらの要素が相まって、ステーブルコインは伝統的な金融、ハイテク企業、暗号業界のすべてが模索している方向性となっている。

伝統的な金融機関は、ステーブルコインを分散化への移行だと感じており、暗号通貨業界は、より幅広いユーザーと資金をもたらすものだと考えている。例えば、銀行Aと銀行Bのステーブルコインは、原資産の為替レートに基づいて交換することができ、互いに通信しない何万ものステーブルコインの混乱は生じません。

つまり、ステーブルコインは実に多くの障壁を取り払い、それがすべての関係者が投資に前向きな主な理由なのです。

stablecoinの最初の銘柄であるCIRCLEの最近のパフォーマンスをどう思いますか？

個別の銘柄について具体的な判断はしませんが、業界の観点から予測することはできます。ステーブルコイン市場が拡大する中、現在世界で最もコンプライアンスが高いステーブルコインであるUSDCは、中長期的にはまだ想像できるはずです。

USDCのビジネスモデルはシンプルで、原資産を通じて利息を得る一方、ステーブルコイン自体は利息を支払わないため、キャリーモデルが構築されている。

しかし、USDTと比較すると、USDCはあまり有利ではありません。USDTは非常に有利ですが、その最大の問題は、米国の正式な規制に含まれていないことです。

Circle にはさらにいくつかの特徴があります:

1. より高価で、発行するためにCoinbaseのような取引所に多くのマーケティング費用を支払う必要があります;

2. ビジネスモデル自体は非常に明確です。

3. 市場スペースは実に広い。

つまり、サークルは典型的な「風上に立つ」企業であり、ビジネスモデルは完璧ではないが、ステーブルコインの発展の風を踏んでいる。現在、この分野の誰もがまだ投資と実験の段階にあり、市場スペースはまだ非常に大きい。少なくとも今後1-2年、Circleはまだ発展の見込みがあるはずだ。

香港では安定コイン法案が可決され、京東やその他の国内eコマース企業も安定コインの発行を準備していますが、これは今後のトレンドになるのでしょうか？

香港の状況ははっきりしている。8月1日にステーブルコイン条例が正式に施行された後、現在サンドボックステストに参加している3つの組織（京東コインチェーンテクノロジー、ラウンドコインテクノロジー、スタンダードチャータード銀行コンソーシアム）が次々とステーブルコインを発行するはずだ。香港はまさにステーブルコイン規制の最前線にあり、米国のGENIUS Actとほぼ歩調を合わせ、ある面ではさらに早く進んでいる。

今後、香港は安定コインデリバティブ市場の発展など、仮想資産デリバティブ関連の法整備をさらに推進する可能性がある。これは、ウェブ3時代における香港の世界的なリーダーシップと、新たな金融エコシステムにおける国際金融センターとしての重要な役割を反映している。

これまでのところ、インターネット企業（アント、京東など）がステーブルコインに大きな関心を寄せているが、今後さらに多くの組織がステーブルコインを発行するかどうかは、市場の需要と実用的な応用次第である。香港ドルのステーブルコインが広く受け入れられるかどうかは、その決済シナリオと流動性による。しかし、資本が自由に行き交う国際金融センターである香港は、この点で当然の優位性を持っている。

証券会社がこの分野に参入するかどうかについては？その可能性は高いと思います。香港の金融規制政策は加速しており、安定したコインのコンプライアンスに準拠した発行と取引は、証券会社の新しいビジネスの方向性になるかもしれません。特に、証券決済やクロスボーダー決済などの分野でステーブルコインが広く使われるようになれば、証券会社が参入する可能性は高いでしょう。

全体として、安定コインの発行は、特に決済シナリオを持つハイテク企業や金融機関のトレンドになる可能性が高い。香港の規制環境はこのための良い温床となっており、今後数年でこの路線に参加する企業が増えるだろう。

ステーブルコインはとてもホットですが、どのようなリスクが見過ごされているのでしょうか？

実際、RWA（リアル・ワールド・アセット・トークナイゼーション）の最も基本的で受け入れられている形態であるステーブルコインは、本質的に、実際の資産をチェーン上にアップロードするプロセスです。

一方では、オンチェーン技術は確かに革命的であり、伝統的な金融技術に対してやや破壊的で、「下降スパイラル」とさえ言われています。しかし、金融の本質は決して変わっていないことを意識しなければならない。株式市場における投機と同じように、どんなにテクノロジーが進歩しても、最終的には企業のファンダメンタルズという価値判断に立ち返る必要があるのだ。

非中央集権的なテクノロジーは、その追跡可能で改ざん不可能な性質によって、風管理要件の一部を軽減するものの、まさに原資産の質の厳格な精査を見過ごすことを可能にするかもしれない。オンチェーンであれ、スマートコントラクトであれ、分散型台帳であれ、技術がどのようにパッケージ化されようとも、核となる疑問は常に「ステーブルコインを支える原資産は高品質か？安定したキャッシュフローと収益性があるか？

ここに最大のリスクがある。人々は表面的な技術革新に惑わされやすく、資産の本質を徹底的に分析することを怠る。古いワインに新しいボトルをつけるようなもので、ボトルがきれいであればあるほど、重要なのはワインの質なのだ。安定したコインブームの中で、私たちはこの「現象を通して本質を見る」という慎重な姿勢を維持する必要がある。

米国が利下げサイクルに入る中、サークルのような企業の収益は影響を受けるのでしょうか？

非常に良い質問だ。

1つ目は、スプレッドと市場規模の関係です。利下げによってスプレッドが縮小する一方で（たとえば5％から2％へ）、市場規模は指数関数的に拡大する可能性があります。雪だるま効果のように、ステーブルコインのビジネスモデルには急速な複製と拡大という特性があり、スプレッドが縮小するよりもはるかに速いスピードで市場が拡大する可能性がある。

2つ目は、規制の確実性の重要性です。USDTは現在利益を上げているものの、長期的な規制リスクに直面しています。米国は米ドルのカストディアン銀行を規制することで、間接的にUSDTをコントロールすることができます。対照的に、USDCのようなコンプライアンスに準拠したステーブルコインは、短期的なスプレッドは影響を受けるものの、より確実な規制上の地位と成長の余地を得ています。規制上の地位と発展余地

つまり、核となる結論は以下の通りです：

1）市場規模拡大の確実性は、金利変動よりも重要である。

2）規制遵守の確実性は、短期的な収益性よりも重要である。

これは、ステーブルコインの長期的な競争力を決定する重要な要因となる。

金利引き下げサイクルでは、コンプライアンスに優れ、アプリケーションのシナリオを急速に拡大する能力を持つステーブルコインが、かえって持続可能な発展の機会を得る可能性があります。