流動性ピラミッド：なぜ現在の強気市場はまだ持続力があるのか？

Author: arndxt Source: X, @arndxt_xo Translated by Good Oba, Golden Finance

流動性に牽引された強気相場だが、伝統的な意味での流動性には支えられていない。伝統的な意味での流動性には支えられていない。

FRBは引き締まったままであり、財政刺激策は薄れつつあるが、リスク資産は高騰を続けている。なぜか？なぜなら、経済ピラミッドの頂点では、AI主導のキャピタルゲインと設備投資が下方に連鎖しており、同時に、暗号The Crypto Vault Company (TCos) はまったく新しい伝導メカニズムを発明し、株式市場の熱狂を反射的にオンチェーン買いに変換しているからです。strong>。

このフライホイール効果は、メガハイテク企業の設備投資が減速するまで、あるいはETFの買いが停滞するまで、市場が季節的な弱さやマクロのノイズを乗り切るのを助けることができる。

My Core Arguments (Three)

1.流動性の源泉の変化

もはやFRBや財務省からではなく、AIメガテック企業の株式利益と設備投資からである。エヌビディア（NVDA）とマイクロソフト（MSFT）の富の効果は、1,000億ドル以上の設備投資の波と相まって、労働力、サプライヤー、さらには個人投資家にまで波及し、リスクを曲線の末端まで、最終的には暗号市場へと、一層一層押し上げている。

2.Crypto's New "Heavyweight Buyers"

TCos（ビットコインのMicroStrategyモデル、イーサのBitmine/その他ベンチャー）は、公開株式とスポットトークンの橋渡し役となる。これは、ここ数サイクルで欠けていた構造的な買い手です。

3.マクロの逆風は今のところ対処可能なまま

データ（関税、賃金、ドル）には依然として頑強なインフレリスクがあり、労働市場は弱いものの、AIによる生産性への期待もある。strong>AIによる生産性への期待と暗号における規制の優遇がリスクプレミアムの圧縮につながっている。

1）ピラミッドの頂点に立つAI

• <キャピタルゲイン→リスクローテーション：S&P500のフォワードPERは十分に高くなり、個人投資家は非稼働ハイテク株、ショート比率の高い株式ポートフォリオ、暗号資産にローテーションし始めている。

• 流動性としての設備投資：メガハイテク企業による記録的な投資支出は、民間セクターの流動性ポンプとして機能します。資金がサプライヤーや従業員、株主に流れ、後に市場に戻ってくるのです。

• 副次的効果：AIのインフラ構築（データセンター、チップ、電力）は、現在の投資成長として現れ、将来の生産性向上につながります。タイムラグはあるが、富の効果はすぐに現れる。

2) TCos = 新世代のDAT（デジタル資産保管庫）

• 「第0世代」から積極的な価格追求へ：初期のTCOS（例えばセイラーのMicroStrategy）は、価格に鈍感な「底値買い」でした。「積極的な価格追求者であり、主要な価格ポイントを守り、株式価値の上昇とともにブレイクアウトを推し進める。

• Retroactive Cycle:

  Equity Financing → Reserve Assets (BTC/ETH)を購入 → トークン価格上昇 → Equity Financing → Reserve Assets (BTC/ETH)を購入 → トークン価格上昇 → Equity Financing → Reserve Assets (BTC/ETH)を購入TCo株価上昇 → 融資コスト低下 → 繰り返し。これがフライホイール効果だ。

• アキレス腱：主要な価格水準の間にはギャップがあります。ETFやリテールバイヤーがそれを埋めることができない場合、ブレイクアウトに失敗すると、TCoは現金を節約せざるを得なくなり、価格が急速に下落する可能性があります。

3) 政策とポジションの追い風

• より友好的な政策ジェスチャーを伴う暗号規制緩和は、伝統的な金融資本のためのパイプラインを開きます。

• 関税の「解決」は幻想：中国、メキシコ、カナダ、USMCAに関連する免除や司法の結果について、企業はまだ明確にしていない。明確さがないのだ。この不確実性により、企業は設備投資よりも金融化を好むようになった。

イーサーの現状（そして「反転」している理由）

• Vault Demand + ETF Flowsは、ここ数年のL2抑制を逆転させ、ETHに新たな物語を提供しています。

• Cup Theory Perspective: 価格を追うETH TCosは3,000ドル→3,300ドルを維持。- 3,500ドル → 4,000ドルのレンジ、ETFはその中間を埋める。270億ドルの需要が段階的に顕在化すれば、現在の局面は継続する可能性がある。そうでない場合は、空白効果が重要になる。

• 私の読み：ETHの現在の買い手構造は、以前のサイクルとは根本的に異なります。もはや「リテール vs マイナー」ではなく、ETF + TCo vs 流動性ギャップです。

Macro: The Walls of Worry (And Why Markets Can Climb Them)

インフレ

• 調査における物価上昇圧力：販売価格指数は上昇した。strong>：販売価格指数は3ヵ月連続で上昇し（2022年8月以来の高水準）、関税の通過、ドル安、賃金の粘着性と一致する商品主導の物価上昇を示唆した。

• 解釈： インプライド・インフレ率が～4%に近づくと、危機ではないものの、利下げが複雑になる。FRBがこの種の「成長促進」インフレを許容できるのは、労働市場が崩壊していない場合に限られる。

労働力

• 若者の不完全雇用が急増。strong>若者の不完全雇用の急増：若者の不完全雇用率の3ヵ月平均は～17％に近づいており、早いサイクルの「炭鉱のカナリア」となっている。若年労働者はサイクルの転換を最初に感じる。それが中核的な雇用グループに広がれば、市場リスクが顕在化するだろう。

成長、負債、AI

• AIの財政ヘッジ：全要素生産性（TFP）が長期的にベンチマークを+50bps上回れば、米国の公的債務/GDPは2055年までに～113％（ベンチマークは156％）、1人当たり実質債務は～10％にとどまる可能性がある。156％）、一人当たり実質GDPは～17％高くなる。言い換えれば、AIは債務カーブを曲げるのに十分な大きさの信頼できる唯一の成長レバーなのだ。

• しかし、タイムラグがある：1980年代のコンピューター投資は、1990年代後半まで生産性の配当に結びつかなかった。市場は今日すでに将来の効率性を割り引いている。政策の霧 = 評価の不確実性リスク：確定していない税率、あいまいな協定（EU/日本）、免税措置の変更、法的な課題はすべて、フォワード・コスト曲線を曖昧にします。その結果、CFOは長期的な現物投資よりも金融資産を選好し、皮肉にも市場を下支えしているが、中期的なインフレリスクも高めている。

Short vs Long: My Scorecard

Short Bias Factor

• TGA（財務省一般会計）の枯渇＋QT（量的引き締め）は引き続きタイト。

• 9月を控えて季節的に弱い。

• 労働市場は当初低調、インフレは再加速（関税/賃金）。

バイアス要因（追加する理由）

• AI 投資＋富裕層。

• AI投資＋富の効果は、目下の流動性の源泉です。

• 暗号化政策の転換により、従来の金融資金パイプラインが解放される。

• TCo/ETF構造は持続的な機械的買いをもたらします。

• 2026年のハト派的なFRBの構成は、信頼性の高いフォワードカタリストを提供します。

結論：AI→リテール→TCo→スポットの連鎖が続く限り、私は引き続き建設的（弱気）です。

私の見方を変えるもの

• メガテックの設備投資。strong>メガテックの設備投資は低迷：AIインフラ受注が著しく減速。

• ETFの需要停滞：資金流出が続くか、流通市場での売り出しに失敗。

• TCo Equity Financing Shutdown：資金調達のディスカウント、ライツ・イシューの失敗、NAVプレミアムの崩壊。

• Labour Collapse：若者グループの弱さが中核的な雇用グループに広がる。

• Tariff Shock → CPI Spike: FRBに緩和ではなく引き締めを強いる。

Cycle Positioning (not investment advice)

• コア：高品質AI複合成長株、「水売り」ターゲット（演算、電力、ネットワーキング）への選択的配分。

• Crypto: ベータとしてのBTC、逆フライホイールとしてのETH。重要なサポートレベルを尊重し、牽引力に欠けるブレイクアウト市場の「エアポケット」に注意。

• リスク管理：ETFのフローデータ、TCoの資金調達スケジュール、メガハイテク企業のガイダンスに沿ったポジション管理。支持線でポジションを追加し、感情的なブレイクアウトでフォロースルーがない場合はポジションを減らす。

結論

このサイクルは2021年とは異なる。

このサイクルは、AIの株式利益と設備投資による民間部門の流動性が原動力となり、新しい企業構造（TCo）を通じて暗号市場に注入され、その後ETFによって認識されます。

このフライホイールは本物であり、「ピラミッドの頂点」（メガテック企業）が活動を停止するまで稼働するでしょう。

それまでは、市場の最も抵抗の少ない経路は「上と右」のままだ。

マクロ・パルス・アップデート｜2025年8月16日

以下のトピックを取り上げます：

1.今週のマクロイベント

2.ビットコインの熱指標

3.市場概要

4.主要な経済指標

5.中国フォーカス

1.今週のマクロイベント

1.先週の出来事

来週

3.市場概況

インフレデータとビットコインの反応：7月のCPIは2.7％と予想通りの結果となり、市場に最初の安心感を与え、ビットコインは、7月のCPIが2.7％となり、予想通りの結果となった。ビットコインは124,000ドルを超える新高値を更新した。しかし、PPIは前年比0.9％上昇し、過去3年間で最大の伸びとなった。この消費者インフレの冷え込みと生産サイドのコスト上昇の綱引きは、BTCがマクロシグナルに高い感度を持つことを浮き彫りにしている。

イーサリアムETFの制度化の躍進：米国のスポットETH ETFは、ブラックロックとフィデリティが主導し、10億ドルを超える過去最強の1日の資金流入を記録しました。現在までの累計資金流入額は108億ドルを超え、ETHは徐々に機関投資家の資産としての地位を獲得しつつあり、流動性誓約に関する規制の明確化から恩恵を受けています。この資金流入の勢いは、イーサリアムが年初のビットコインと同様に、独自のETF主導の成長サイクルを始めていることを意味するかもしれません。

ビットマインの大胆な財務戦略: ビットマインは、株式プログラムを245億ドルに拡大することで、イーサに対する長期的な自信を解き放ちました。そのポジションはすでに115万ETHを超え、世界最大の公的に取引されるETHトレジャリーであるだけでなく、ETH供給のダイナミクスを形成する戦略的プレーヤーでもあります。この集中はまた、企業財務は将来的にイーサ市場の流動性とガバナンスに影響を与えるだろうか？

BullishのIPOが機関投資家の需要を浮き彫りに: Bullishの11億ドルのIPO株は、暗号ネイティブインフラに対する機関投資家の強い需要を反映し、初日の公募価格から143%急騰しました。ピーター・ティールとアーク・インベストメンツが支援するBullishは、伝統的な市場とデジタル資産の架け橋として注目されており、投資家が大規模な機関投資家向けのプラットフォームを購入することを熱望していることを示している。

ALT5 Sigma Bets on Alternative Treasury: ALT5が15億ドルのWorld Libertyトークン取引に調印し、エリック・トランプ氏を取締役に加えたことは、別の傾向を強調しています。企業財務は、ビットコイン対イーサリアムを超えて、より多様な資産を模索している。これがリスク分散なのか戦略的分散なのかはまだわからない。しかし、ガバナンストークンや企業と結びついた暗号資産がより注目されていることを示しています。

ドゥ・クォン事件の先例となる効果：ドゥ・クォン氏の有罪答弁は、知名度の高い大失敗の終わりを告げるだけでなく、先例となる。長年にわたり、暗号の創始者は灰色の規制ゾーンで活動していた。現在、12年の刑を受ける可能性があることは、暗号空間における市場操作や詐欺が伝統的な金融と同じ罰則を受けるという明確なシグナルを送ることになる。

4. 主要経済指標

Generative AIと米国の経済成長

• 投資と生産性：2025年上半期、IT機器への投資--その多くはジェネレーティブAIに関連するものである。インフラ関連で、実質GDP成長率の59％を占めた。ジェネレーティブAIは支出と評価を牽引しているが、広範な生産性向上にはまだ大きく結びついていない。

• 投資構成のシフト：伝統的な投資（工場、オフィス、小売）が減少する一方で、データウェアハウスが急増し、AIの優位性が強調される。関税の不確実性は、他の資本プロジェクトを延期させる。

• マーケット・ダイナミクス: ジェネレーティブAIはインターネット・バブル効果を再現しています。「S&P500の上昇の大半を占める。S&P500種株価指数の上昇の大半を「ビッグ7」が占めている。

• エネルギー圧力：AIを搭載したデータセンターは、2030年までに日本と同程度の電力を消費すると予測されており、データ処理による米国の電力需要の伸びは重工業の伸びを上回ります。エネルギーコストの上昇（および補助金の減少）は家計を圧迫し、消費を減退させる可能性がある。

• 生産性の遅れ：過去の技術の波と同様に、AIの長期的な配当には統合と適応が必要です。生産性が向上する前に、労働市場が再構築され、業界の勝者と敗者が生まれるでしょう。

Generative AI and U.S. government debt

• ベンチマークと生産性の楽観シナリオ：米議会予算局は、現在の仮定では連邦債務が2055年までにGDPの156％に達すると予測している。AIによって生産性の向上が加速すれば、それは113%まで低下し、一人当たり実質GDPはベンチマークより17%高くなる。強力な生産性は、より速い所得成長、赤字の減少、債務負担の軽減を意味する。

• 債券市場への影響：成長の加速は、資本需要の増加により利回りを押し上げる可能性があるが、効率性の向上やインフレ率の低下を意味する。正味の効果はまだ不透明です。

• AI生産性の未知数：歴史的な経験（コンピューター、インターネット）は、イノベーションと生産性向上の間に長いタイムラグがあることを示しています。同じことがジェネレーティブAIにも当てはまるかもしれません。その経済的なメリットが明らかになるには、数十年かかるかもしれません。

• ヘッジ力としての移民：移民は米国の労働力増加の鍵であり、外国人労働者は労働人口の19％を占めている。政策を強化し、大量に強制送還（1日3,000人）すれば、年間100万人の労働力が減少し、GDP成長と税収を押し下げながら、賃金とインフレを押し上げる可能性がある。

• Dual Path Outlook:

• AI主導の生産性ブーム→成長力強化、負債比率低下

• 移民制約による労働力不足→成長鈍化、インフレ率上昇、

インフレ圧力加速の兆し

• インフレ圧力加速の兆し。align:left;">物価上昇を示す調査結果：S&PグローバルPMI調査によると、米国の財・サービス販売価格は5～7月に急上昇し、7月には2022年8月以来の最高値を記録した。世界的な物価指数の低下とは対照的で、このインフレ加速は米国特有のものである。

• コモディティ主導のインフレ：過去数年間、サービス価格はコモディティより先に上昇していたが、最近ではコモディティが逆に上昇している--関税に直接関係している可能性が高い。

• 企業のフィードバック：企業は、関税が輸入コストを押し上げること、ドル安、労働力不足による賃金上昇を、販売価格上昇の主な理由として指摘している。

• インプライド・インフレの動向：過去の比較に基づき、S&Pグローバルは、米国のインフレ率は実際には4%前後で推移していると推定しています。これは、関税が今後1年間でさらに2%ポイント上昇する可能性が高いというエール予算研究所の予測と一致しています。これは、「関税が来年にかけてさらに2％ポイント押し上げる可能性がある」というエール予算研究所の予測と一致している。

• FRBのジレンマ：インフレが高止まりして雇用が弱まれば、FRBはトレードオフに直面する。歴史が示すように、FRBは雇用を犠牲にしてでもインフレ抑制を優先する。

5.関税の不確実性

最近の発表にもかかわらず、米国の貿易政策はまだ明確さを欠いており、企業はサプライ・チェーンや投資の決定を躊躇している。を躊躇させています。

• Negotiations incomplete: 中国、メキシコ、カナダの関税率はまだ確定していません。来年には米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）の再交渉が控えており、不透明感はさらに増している。

• 暫定措置：多くの関税は、協定を最終化することなく実施されており、将来的に再交渉または免除される可能性がある。企業や各国は免除を求めて積極的にロビー活動を行っている。

• 曖昧なコミットメント：EUや日本との協定には、米国の投資やエネルギー購入に関するコミットメントが含まれているが、これらは非強制的な目標であり、その解釈の違いはすでに紛争の可能性をもたらしている。

• 法的な挑戦：関税の合法性に対する法廷での挑戦は、部分的な撤回につながる可能性があり、不確実性の新たなレイヤーを追加する。

• 適用除外とロビー活動：業界団体は、分野別の救済措置を確保するための努力を強化しており、現在の関税構造は一時的なものに過ぎない可能性がある。

• 高関税ショック：現在60カ国以上が10％をはるかに超える関税に直面しており、輸出と雇用を脅かし、新たな交渉の引き金となっている（アイルランド、台湾、レソトなど）。