ETHの償還が記録的な水準に イーサ・アンプレッジ出金待ち行列について学ぶ

著者：Jack Inabinet, Senior Analyst, Bankless; Translated by Golden Finance xiaozou

イーサ・プレッジは長い間、究極の「？ETHを誓約するだけで、暗号通貨を安全に保管することができます。ETHを誓約し、ネットワークを確保し、座って受動的な収入を楽しむだけです！

最近のETH価格の高騰で、暗号ツイッター界はプレッジの引き出しに2週間以上の待ち時間を記録したことで大騒ぎになっています。しかし、引き出し待ち行列とは一体何なのか？その仕組みは？そしてなぜ突然、イーサ・アーキテクチャのこの不明瞭な側面に注目が集まっているのでしょうか？

この記事で確認してみましょう。

1引き出しキューとは何ですか？

2022年9月のイーサ・メガマージの成功は、イーサのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoS）への移行の完了を意味します。このアップグレードにより、サイバーセキュリティの管理は誓約者に引き継がれました。

イーサPoSの下では、すべてのプレッジャーは最低32ETHをセキュリティデポジットとして預ける必要があり、これによりネットワークデータの保存、トランザクションの処理、チェーンへのブロック追加へのアクセスが可能になります。ネットワークの安全性を維持することで、プレッジャーにはETHの報酬が与えられる。

ETHプレッジは当初、一方通行/デポジットのみのコミットメントメカニズムでしたが、2023年4月のシャペラのアップグレードにより、プレッジからETHを引き出すことが可能になりました。

ネットワークのセキュリティを確保し、予期せぬ事態を防ぐために、プレッジはETHを引き出すことができます。ネットワークのセキュリティを確保し、予期せぬダウンタイムを防ぐため、イーサネットネットワークは、検証済みノードからETHを引き出したいすべての誓約者のために「引き出しキュー」メカニズムを強制します。

2引き出しキューはどのように機能するのですか？

引き出しキューは、部分引き出し（蓄積されたValidator報酬のみを引き出し、Validatorプールに保持する）と完全引き出し（すべてのETH報酬と誓約ETHを引き出し、Validatorプールから退出する）の両方をサポートします。

システムは時計仕掛けのポーリングメカニズムで引き出し要求を処理し、ブロックごとに最大16の部分的または完全な引き出しの組み合わせがあります。処理順序は、最も早く確立されたバリデータから始まり、徐々に最新のバリデータまで処理され、その後再循環します。現在、このメカニズムでは、有効なバリデータ全体の「スキャン」を完了するのに約9日かかる。

口座に保有されているETH残高がノードマージンを超えた場合、部分引き出しリクエストは自動的に引き出しキューに入ります。しかし、全額引き出しを行う場合、誓約者は最初に追加の引き出しキュー審査を通過する必要があります。

出口キューの容量はアクティブな検証者の数によって動的に調整されますが、そのスループットは引き出しキューそのものよりもはるかに低くなっています。イーサネットElectraのアップグレードでは、引き出しキューの上限がエポックあたり256ETH（32ブロック）となっており、エポックあたり処理される引き出しリクエストの全量を最大8フルノードに事実上制限しています。

3なぜ引き出しキューが重要なのか？

キュー・ジャミングの影響は、「独立した誓約者」が引き出しを完了するためにあと数日待つというだけではありません。

ETHの流動性プレッジは、イーサ資本市場の要です。これらのトークンは、受動的なETH収益と譲渡可能な預金証書を組み合わせたもので、DeFi経済の主要な燃料源となり、オンチェーンレバレッジの生命線となるように発展してきました。

誰かがLidoのstETHのような流動性を担保されたETHトークンを売りたい場合、その注文はETHのアンプラグプロセスまたはスポット市場を通じて取引されます。

アンプレッディングのリクエストは最短で1日で処理できますが（特に、LidoやCoinbaseのように多数の検証済みノードがプールに散らばっている大規模なプレッジオペレーターの場合）、現在、記録的な数の検証者がスクラムを組んでいるため、出口キューだけで16日以上の待ち時間が発生しています。

金融市場では「時は金なり」だ。プレッジの引き出し処理に2週間以上かかる今、マーケットメーカーなど流動性プレッジトークン（LST）に流動性を提供する関係者は、より大きな「割引」を要求し始めています。

理想的には、LSTトークンは1:1の比率で、それが表すETHの量に変換されます。しかし、引き出し待ち行列が、バリデータが完全に引き出すのにかなりの待ち時間を課す場合、マーケットメーカーは、より高いLST保有コストをオファーに織り込み始めます。

出金時間がさらに長くなると、マーケットメーカーはより大きなディスカウントを要求し始めるかもしれません。

これにより悪循環が生じます。LSTの自然な1:1アンカーからの乖離が大きくなると、LSTポジションの強制清算が行われ、マーケットメーカーには償還が必要なLST在庫が大量に滞留することになります。

より重要なことは、LST在庫の価格リスクをヘッジするために使用されるETH永久債や先物契約にスポットプレミアム（すなわち、マイナスの資金調達レート）が適用される場合、マーケットメーカーはより高いヘッジコストに直面し、そのコストはLSTのディスカウントの拡大を通じてエンドトレーダーに転嫁されるということです！

バリデータの終了要求が最近増加しているにもかかわらず、イーサプレッジの全体的な状態は均衡を保っています。7月中旬以降、プレッジの流入は引き出しをほぼ相殺し、ETHプレッジの合計は約3,550万で安定しています。

残念なことに、イーサの入金キューと引き出しキューは完全に独立した2つのメカニズムであるため、この動的均衡は引き出しの待ち時間が長くなる影響を緩和することはできません。の2つの完全に独立したメカニズムだからです。

イーサの強気派は、デジタル資産ファンドによるETHの継続的な買いを引き合いに出し、同様のピーク後の強力な価格パフォーマンスの歴史について語ることで、引き出し待ち行列の懸念を「恐怖、不確実性、疑念」としてすぐに退けました。しかし、引き出しの待ち時間が長くなっているのは、決して見かけだけの問題ではない。

この構造的なボトルネックは、良い設計意図から生み出されたものですが、DeFiのエコシステムにとっても息詰まるポイントとなっています。引き出し時間が長くなるということは、LST割引が厳しくなり、ヘッジコストが高くなり、反射的にレバレッジを効かせたクローズアウトリスクが発生する可能性があるということです。