詳細：stablecoinはハイエクの貨幣非国有化の考え方と矛盾しないか？

最近、米国や香港でのステーブルコイン法制化、京東（ジンドン）のステーブルコイン発行提案などの話題で、ステーブルコインが金融界隈の注目の的になっているが、偶然にも、経済学の原書講読コースでは、ハイエクの「貨幣の非国有化」を集中的に読んでいる最中でもある。span>、読者は一般的に暗号通貨に関心があり、安定したコインの何がそんなにユニークなのか、マネーの非国有化というハイエクのビジョンに沿ったものなのか、という疑問を持つのは自然なことだ。

私

まず最初に、ハイエクの見解をおさらいしましょう。ハイエクの見解をおさらいしよう。1976年年、ハイエクは『通貨の非国有化』という小著を出版した。この本は、それほど長くはないが、国家による通貨の独占を民間の貨幣発行に置き換えるという、破壊的で急進的なアイデアを提唱した。通貨発行の独占。

ハイエクは、政府が貨幣の「印刷」を独占していることが多くの問題、特にインフレや経済サイクルの乱れを引き起こしていると主張した。歴史を通じて、政府はしばしば自分たちの利益のために無差別に貨幣を発行し、不安定な通貨価値や物価の高騰を招いてきた。この根本的な問題を解決するために、彼は中央銀行による通貨発行の独占を廃止すること、つまり政府による通貨発行の独占をやめ、民間組織（銀行、企業、さらには個人など）が独自の通貨を発行できるようにすることを提案した。

通貨発行に自由競争のメカニズムを持ち込むことは、ビジネスマンが最高の商品やサービスを提供しようと競争するようなもので、民間で発行されたさまざまな通貨が市場で互いに競争することになる。消費者や企業は自分の足で投票し、最終的には安定した価値を持ち、評判の良い通貨しか受け入れないだろう。言い換えれば、安定した購買力を維持する通貨だけが勝利し、広く流通することになる。

市場規律の下では、民間の発行体は国民の信頼を勝ち取るために、率先して通貨の価値の安定を維持し、発行量を慎重に管理し、十分な準備金を確保する！-- 信用を失墜させ、破産さえさせる。このような利己的な内在的抑制メカニズムは、政府による独占よりも経済の客観的要件に合致している。

通貨を非国有化するというハイエクのアイデアは、当時は逸脱したユートピアと見なされた。伝統的に、国家が発行する不換紙幣が唯一の自然な選択肢であるように思われたからだ。しかし、21世紀に入り、暗号通貨の台頭や分散型ブロックチェーン・モデルによって、ハイエクのビジョンはテクノロジーの追加によって現実的な可能性となったようだ。

2つの

ハイエクの仮定を理解するために、もう一度見てみよう。ハイエクの前提を理解した上で、ステーブルコインとは何かをもう一度考えてみよう。ステーブルコイン（ステーブルコイン）とは、価値が何らかの「アンカー」に対して安定している暗号デジタル通貨である。最も一般的なアンカーは不換紙幣（特に米ドル）なので、ステーブルコインは単に「ブロックチェーン上のデジタル・ドル」と考えることができる。例えば、1つのUSDTアンカー1がステーブルコインの場合、単純に「ブロックチェーン上のデジタルドル」と考えることができます。span>USDであれば、市場がどのように変動しても、1USDTの価格は1 USDT程度で安定しようとします。"EN-US">1USD程度。ステーブルコインはシンプルな背景から生まれた：従来の暗号通貨は価格変動が激しすぎて、日々の取引や価格設定を便利にすることができない。例えば、ビットコインの価格は一日中劇的に上下することがあり、商品の価格や賃金の支払いにビットコインを使うのは気が遠くなるようなことだ。この問題を解決するために、2014年頃業界は「安定した暗号通貨」のモデルを模索し始めた。そのアイデアは「ハイエク・マネー」と呼ばれた。彼らは、中央銀行の裏付けを必要とせず、購買力が比較的安定しているデジタル通貨を作りたかったのだ。こうして誕生したステーブルコインは、暗号市場でますます重要な役割を果たしている。現在市場に出回っているステーブルコインにはいくつかの種類があります：

フィアット担保型ステーブルコイン：中央管理機関によって発行され、不換紙幣準備によって裏付けされています。不換紙幣の準備に裏打ちされている。例としては、USDTやUSDCが挙げられる。span leaf="">は、どちらも会社によって発行され、発行されたトークン1つにつき1を約束します。="">1USDまたは同等の資産を裏付けとして準備します。ユーザーは固定為替レートでステーブルコインを不換紙幣に戻すことができる。このタイプのステーブルコインは、最も直接的な方法で安定性を実現しますが、伝統的な金融システムと信用に最も依存します。発行者は銀行などの機関に準備金を預け、規制を受ける必要がある。つまり、ステーブルコイン自体はブロックチェーン上で流通するものの、依然として伝統的な銀行や政府の影に隠れているのだ。

暗号資産担保型ステーブルコイン：暗号資産を過剰担保して発行されるステーブルコイン。分散型ステーブルコインDAIに代表され、ユーザーは1を超える価値を担保にする。span>1ドル暗号資産（イーサなど）を生成する1ミリミリ1ドル。米国">DAIは、担保の価格が変動しても、DAIがあることを保証します。資産担保型。このタイプのステーブルコインは、不換紙幣の準備に直接依存する代わりに、暗号資産とスマートコントラクトに依存してアンカリングを維持する。しかし、担保自体が大きく変動する可能性があるため、安全性を確保するには過剰担保と自動清算メカニズムが必要になることが多いという課題がある。

アルゴリズム型ステーブルコイン：担保に頼る代わりに、アルゴリズムがトークン供給を調整して価格を安定させます。アルゴリズム型ステーブルコインは、市場価格が目標値（例えば、1USD以上）を上回ると自動的にトークンを追加発行し、価格が目標値を下回るとトークンをリサイクルまたは破棄する一連のルールを書き、需要と供給のバランスを調整します。完全に非中央集権的で担保を必要としないため、これは理想的に聞こえますが、実際にはアルゴリズム安定コインはメカニズム設計と市場の信頼性が非常に試されるものです。失敗の有名な例は、TerraUSD(USTUST)です。lang="EN-US">5月に崩壊メカニズムの欠陥と市場のパニックが原因で、アンカー解除後に価値がほぼゼロに戻り、市場に衝撃が走った。

ステーブルコインは短期間で大きな支持を集め、暗号市場で最も取引されている資産タイプの1つになりました。テザー、サークル。やその他の民間企業は、16010億ドルを超える安定コインを発行している。leaf="">130百万人のユーザーをカバーしています。一部の新興市場やインフレに見舞われやすい国では、ドル現金の入手は容易ではないが、デジタル・ドル（ステーブルコイン）の入手は比較的容易であるため、住民は価値を維持する手段として、また代替決済としてドル・ステーブルコインを利用している。例えば、エルサルバドルの商人はUSDTで国境を越えた買い物をし、トルコの教師はで国境を越えた買い物をする。DAIで国境を越えて購入し、給料を受け取っている。ベネズエラのようにインフレが蔓延している場所では、多くの人がUSDTのようなステーブルコインを保有し、自国通貨の切り下げに対抗することを好む。これはハイエクが提唱した通貨の自由競争のビジョンに沿ったものだ。

三

それでは、ステーブルコインが提供するものを分析してみよう。

1．スパン政府独占を打ち破る民間提供：最も明白な点は、現在主流のステーブルコイン（USDT、USDC、DAIなど）は、中央銀行が発行する不換紙幣ではなく、民間企業や分散型組織が発行する「民間通貨」である。このこと自体が、政府による通貨発行の独占からの脱却である。ハイエクの理論では、国家が通貨を独占するのではなく、民間機関が競争力のある通貨を発行するのが理想的な通貨制度だと明言している。stablecoinの出現は、実際に貨幣を「印刷」するビジネスへの大規模な民間セクターの関与の始まりを示した-たとえこの貨幣がデジタル形式であったとしても。

2. 2.text="">Competitive Mechanism and Winners and Losers:今日のステーブルコイン市場は、勝者と敗者の開花と言える。ドルに固定されたステーブルコインを例にとると、USDT、USDC、USDCがあります。span>,BUSD,DAIをはじめ、透明性、安定性、流動性、信用の裏付けなどを競う多くの選択肢があります。その結果は明らかで、安定性と完全性を維持できるコインはより大きな市場シェアを獲得し、大きな問題を抱えたコインは市場から見捨てられます。たとえば、USDTは、その不透明な情報開示のために早い段階から異議を唱えられており、一時はユーザーがより透明性の高いUSDCと、分散型ステーブルコインDAIは、分散化を好むユーザーを惹きつけました。逆に、アルゴリズム安定コインのいくつかの失敗した試み（前述のUSTなど）は、すぐに崩壊し、安定性の約束を果たすことができなかったため、市場から排除されました。

ハイエクのシナリオでは、民間通貨の発行者は、利用者を引き付けたいのであれば、通貨の購買力がほぼ安定していることを保証しなければならない。安定通貨市場における競争は、まさにこれを反映している。顧客は自分の足で投票し、安定していて評判の良い通貨を使う。この市場の圧力と制約こそが、ハイエクが強調した通貨競争のメカニズムなのだ。

3．text="">Currency Stability Goal and Price Mechanism:ステイブルコインの初期設計は通貨の安定性の追求であり、これはハイエクの考えと非常に親和性が高い。ハイエクは、通貨発行の鍵は、発行者が誰かということよりも、通貨の安定性を確保することだと考えていた。彼は「デュカット」（デュカット）と呼ばれる民間発行の理想的な通貨を構想していた。ドゥカート）」である。ドゥカートの価格が市場で目標値を下回ると、発行体は準備金を使って買い戻し、価格が目標値より高ければ追加発行し、コインの価値を維持するために積極的に需要と供給を調整する。これは、現在多くのステーブルコインがどのように運営されているかに似ている。例えば、USDTやUSDCUSDCなどです。発行体は、発行の増減や買い戻しのための準備金の活用によって、市場価格を1ドルに近づける。分散型DAIは、スマートコントラクトと、同様の自動規制メカニズムのための裁定者の関与に依存しています。一部のアルゴリズム安定コインでさえ、供給ルールを完全にプログラムで設定し、人間の介入なしに市場価格の動きに応じて流動性を自動的に調整することで、このアイデアを極端なものにしている。この「通貨供給弾力性+価格安定目標」という考え方は、ハイエクが述べた理想的な通貨規制です。

4. Decentralisation and Technology to Realise Hayek's Idea:ハイエクが通貨の非国有化を提案したとき、これを実現する方法は主に制度改革と市場原理に依存しており、テクノロジーは彼の関心の的ではなかった。今日、ブロックチェーンとスマートコントラクトの登場は、ハイエクのアイデアに技術的な翼を与えた。分散型安定コイン（DAI、RAI、RAIなど）は、コードとアルゴリズムを使用して、中央機関の介入を必要とせずに、通貨供給と価格規制が透明で公正であることを保証する。つまり、金融政策は政治家の気まぐれや人的要因に左右されることなく、あらかじめ設定されたルールに従って自動的に実行されるのだ。これはハイエク自身にも予想できなかったことかもしれないが、「貨幣の価値を決めるのは政府の決定ではなく市場の法則に任せる」という彼の追求に非常に合致している。例えば、RAIこのような安定したコインは、どの不換紙幣にも固定されようとせず、むしろ「独立した、自律的な」価値基準となるために、独自の価格安定性を維持するアルゴリズムを試みている。独立した」価値基準となる。この試みは本質的に、国家通貨から真に独立したステーブルコインの探求であり、ある意味でハイエクのビジョンの実現である。

5．text="">政府貨幣に代わるものの提供：ハイエクが想定した効果の一つは、民間競争通貨の出現が、説明責任を果たさない政府に対抗する手段として使われる可能性があるということだった。政府が無差別に紙幣を印刷し、インフレが制御不能に陥った場合、国民は自分の足で投票し、自国の不安定な通貨を捨てて、より信頼性の高い民間通貨を選ぶことができる。安定化した通貨は、現実にその兆しを見せている。例えば、高インフレや厳しい資本規制がある経済圏では、人々は自国通貨での貯蓄や取引に代わる選択肢として、積極的にドル安定コインを保有することを選んでいる。これは、不安定な国内通貨政策を市場行動で罰しているに等しく、政府も圧力を感じていることになる。

ハイエクはかつてこう言った。"民間企業がより良い選択肢を提供することを許されていないだけで、私たちは常に悪い通貨を手にしている"。ステーブルコインは、民間企業が提供する、より良い選択肢の一つである。より多くの人々がグローバルに利用可能なデジタル・ドルに簡単にアクセスできるようになれば、管理が不十分な国家通貨はその地位を弱めるだろう。その意味で、ステイブルコインは無分別な通貨発行を抑制する新たな力となる。

もちろん、主流のステーブルコインのほとんどは、依然として米ドルのような国際基軸通貨に固定されており、一部の小国ではインフレと戦う武器として他国（米国）の信用を利用しているに等しいことに留意すべきである。とはいえ、利用者にとって重要なのは、手元にある通貨がその価値を保持し、価値を高めることができるかどうか、安定していて信頼できるかどうかである。自国通貨にそれができず、民間が発行するデジタル・ドルにそれができるのであれば、ユーザーは後者を選ぶだろう。この選択の自由の出現は、ハイエクの貨幣の市場化というビジョンを鮮明に体現している。

4つの

安定したコインは、多くの点でハイエクを満たしている。多くの点でハイエクの考えを満たしているが、まだ満たしていない、あるいはまだ満たしていない分野もある。

1. 不換紙幣にペッグされ、国の通貨システムから切り離されていない：ほとんどの安定したコイン（特に最大手のUSDT、USDCなど）は米ドルのような不換紙幣に固定されている。ハイエクが理想とする民間通貨の究極の目標は、「政府の恣意的な操作から自由で、購買力が安定した」通貨を作ることである。ドルに固定された安定通貨は、ドルの安定に追随するだけで、ドル自体のインフレリスクを取り除くことはできない。もしFRBの政策によってドルが10%下落した場合、ドルに固定されているステイブルコインの購買力は連動して縮小することになる。span leaf="">10%。この観点からすると、現在のところ、ステーブルコインは不換紙幣の「投影」やブロックチェーン上の代用品のようなものであり、新たな価値の固定システムを提供するものではない。ハイエクは、真にインフレと戦うために、商品バスケットや安定した価値指標を参照する民間発行通貨を見たかったはずだが、現在のステーブルコインのほとんどは、まだデジタル化されたドルにすぎない。

さらに、安定通貨の発行体が準備として米国債を購入する場合、1ドル国庫投資、「ドルの信用乗数拡大」を達成するために、しかし、ドルの覇権を強化する。最近、米国は安定通貨法を推進しているが、これは米国債の新たな出口を見つけることができるからだと多くのアナリストは考えている。

2. 中央集権性と信頼の問題：非公開で発行されているにもかかわらず、多くのステイブルコインは高度に中央集権的なままであり、これは暗号の世界における分散化の精神やハイエクの本来の意図からもかなりかけ離れている。例えば、USDTやUSDC特定のアドレスでコインを凍結できる一握りの企業によって管理され、規制要件のために特定のユーザーへの不換紙幣の交換を拒否することもあります。このことは、これらのステーブルコインが政府の影響から完全に独立しているわけではないことを示唆している。このような現実から、ステーブルコインは「非国有化通貨」というよりは、伝統的な金融と暗号のハイブリッドといえる。利用者は依然として、発行会社が十分な準備金を持ち、健全な方法で運営していることを信頼する必要がある。現時点では、ハイエクの私的通貨システムのビジョンは、確かに発行銀行に対する国民の信頼を必要とするが、彼は市場の拘束力が自然発生的であることを好む。"">は、単一の機関によって直接管理されているわけではありませんが、その背後にある担保ポートフォリオのかなりの部分も中央集権的な資産です（USDCなど）。このため、分散型安定コインも間接的に中央集権資産の影響を受けることになります。一方、完全にアルゴリズム化されたステーブルコインは、より脆弱であり、市場の信頼が崩れたり、外部からの支援がない極端な状況に陥った場合、USTのように崩壊する可能性があります。全体として、ステーブルコインは完全な分散化を達成し、ユーザーの信頼を得るという点では、今のところ不完全です。

3. Government Regulation and Policy Implications:ハイエクの通貨非国有化は、現実に進めようとする規制当局の強い抵抗に直面している。歴史的に政府が貨幣を鋳造する権利を簡単に手放さなかったように、今日、政府や中央銀行はステーブルコインを注視し、警戒さえしている。

安定したコインの量が増えるにつれ、規制当局は安定したコインを規制のサンドボックスに入れたり、電子マネー規制を直接適用したりするルールを導入し始めている。例えば、日本は2022年に安定コインの性質を明確にし、厳格な規制下に置く法律を可決した。米国もまた、安定コインの規制法制化のプロセスを加速させている。Facebookフェイスブックは以前、世界的なステーブルコインを立ち上げようとしていた。Libra（後にディエムと改名された）は、強い狙撃によって触れた国の金融主権の神経のため、プロジェクトはさらにあった。プロジェクトは最終的に中止された。

この一連の出来事は、政府が真に巨大な民間通貨が不換紙幣に挑戦するのを傍観するつもりはないことを示している。stablecoinの影響力がまだ暗号圏にとどまっている間は、さほど問題にはならないかもしれない。しかし、ひとたび主流の決済システムに移行し、一般大衆が日常的に使用する通貨になろうとすれば、当局は金融の安定と通貨主権を理由に介入する傾向がある。このような現実から、ステーブルコインの発展は政策の不確実性に左右され、自由市場の論理に忠実に進化することが難しくなっている。例えば、ある国が自国民がステーブルコインを保有したり取引したりすることを厳しく禁じていると仮定すると、最高のステーブルコインはその市場で不換紙幣に取って代わるのに苦労するだろう。現実には、通貨の非国有化を実施するためのステーブルコインも、法律レベルの障害に対処しなければならないが、これはまたハイエクの理論でもあり、実際に実施する際に遭遇する困難でもある。

4. まだ真に普遍的な「通貨」ではない:安定コインは暗号コミュニティ内で広く使われているが、経済システム全体から見れば、不換紙幣の真の代替通貨にはほど遠い。

ハイエクは、私的通貨が交換手段や価値貯蔵手段として一般大衆に普遍的に受け入れられるようになることを想定していた。現状では、ステーブルコインはデジタル資産取引や国境を越えた送金の領域でより多く使われており、日常的な消費や賃金請求の主流にはまだなっていない。ほとんどの人はまだ自国の不換紙幣で商品を売買し、不換紙幣単位で報告し、口座を管理している。暗号コミュニティ内でも、ステーブルコインは主に米ドルのデジタル代用通貨として、資産の切り替えやヘッジ操作に使われている。ハイエクが「同一地域内で並行して使用される複数の通貨」と呼んだものを実現するには、時間がかかり、より広く受け入れられるようになるだろう。

一部のエコノミストは、通貨の選択には「慣性」や利便性の考慮もあり、頻繁に通貨を切り替えることはないと指摘している。元の不換紙幣に深刻な問題（ハイパーインフレなど）がない限り、一般大衆は新しい通貨に切り替えるほどの動機付けを持たないかもしれない。このような理由から、ステーブルコインは現在、ソブリン通貨の本格的な代替というよりは、特定のニーズ（国境を越えた送金のスピードアップや手数料の削減、投資のヘッジなど）を満たすために利用されている。言い換えれば、ハイエクの通貨革命のビジョンから見れば、安定したコインはまだ「輪を断ち切った」とは言えない。

5.ステーブルコインの中央集権化リスク：USDTとUSDCこの2つが圧倒的に優勢であり、そのうちの1つから極端なリスク（信用破綻や技術的失敗など）が発生した場合、暗号金融システム全体に大きな影響を及ぼす可能性がある。このことは、私的な通貨競争は良いことだが、中央集権に伴うシステミック・リスクにも注意する必要があることを示唆している。ハイエクは、評判の良い発行者がトップに立つことを確かに理解していたが、デジタル時代の資本とネットワーク効果によって、短期間で勝ち組通貨がこれほど大きくなることは、おそらく予想していなかっただろう。したがって、モラルハザードや通貨発行者自身の破綻リスクからどう守るかという問題も現実のものとなっている。ステーブルコインの開発には、自由市場の理想と金融安定の現実のバランスを見つける必要がある。

5つの

いくつかの商品アンカー安定化通貨は、ハイエクの「非主権的価値尺度」の理想により近づけるために、不換紙幣のアンカーを金（例：PAXG）や原油、あるいはコモディティの組み合わせに置き換えようとしてきました。「理想的ではあるが、実際には複数のジレンマに陥っている。

まず、価格そのものの変動がもたらす問題がある。例えば原油は、先物市場では、1日の価格が上下する 30% ことはよくあることで、このボラティリティは、商品安定コインのアンカリングメカニズムの価値に直接影響を与えます。安定通貨の目標は価格の安定であり、アンカー自体は非常に不安定であるため、「市場競争を通じて安定通貨を選別する」というハイエクのビジョンの論理と相反する。

第二に、清算と流通のタイミングのミスマッチがある。例えば、 PAXG ステイブルコインの背後にある金は、実際にはロンドンの金庫によってエスクロー（預託）されているため、デジタルトークンはリアルタイムで取引されているが、物理的な清算は大幅に遅れている。PAXG多くのユーザーが短期間に現金化を急いだため、一時は金スポット 7%よりも高い価格となった。

そして、中央集権的な依存性の問題があります。 PAXG のようなゴールドは、単一の金融機関の保管下に置かれていますが、本質的にはまだ伝統的な金融アーキテクチャの延長に属しています。中央保管に大きく依存するこの設計は、ブロックチェーンが「分散型」であるという考えとは明らかにかけ離れている。

最後に、規制介入の現実がある。例えば、原油先物の価格決定メカニズムの大部分は、米国の商品先物取引委員会（CFT）に支配されています。つまり、たとえステーブルコインが表向きは商品に固定されているとしても、その価格決定の基礎は、依然として国家権力に多少支配されているのです。国家権力に支配されており、国家の介入を排除したいというハイエクのビジョンとも矛盾している。 RAI RAIのような純粋にクリプトアンカー型の安定したコインは、問題を取り除くことができていません。RAI は米ドルに固定されているわけではなく、アルゴリズムメカニズムを使用して独自の価格安定性を維持していますが、 2021 年、そのコイン価格は目標価格から-12%であり、その短期的な安定性は、主流の米ドル・ステーブルコインに比べ、まだ大きく遅れていることを示している。これらの現実は、「自由競争は自然に安定した通貨を生み出す」というハイエクの仮定が、依然として技術、市場、制度の課題に直面していることを示している。

まとめると、ステーブルコインはある程度、ハイエクの通貨の非国有化という考えを実現するものである。通貨の民間発行を現実のものとし、市場競争メカニズムを導入し、発行者がユーザーを獲得するために通貨の安定性を追求するよう促し、技術的手段を用いて通貨の政府による直接管理を部分的に回避し、安定した通貨を実現する。技術的手段によって政府による貨幣の直接管理を部分的に回避し、人々に不換紙幣に代わる新たな選択肢を提供する。これらはすべて、ハイエクの哲学の強力な証拠である。このため、多くのコメンテーターはハイエクを暗号通貨の「預言者」と呼び、とりわけビットコインとステーブルコインの出現には彼の理論の影があると主張している。

しかし、現在のステーブルコインはハイエクの青写真と完全に一致しているわけではない。中央集権的な発行と規制の関与により、政府の影響から完全に自由であるとは言えない。安定したコインはハイエクの理想に近づくための小さな一歩と言えるが、完全な「貨幣の非国有化」までにはまだ長い道のりがある。

将来に目を向けると、技術が発展し、認識が変わるにつれて、安定したコインのさらなる革新が見られるかもしれませんし、各国が民間通貨の規制を緩和し、より競争力のある実験ができるようになるかもしれません。また、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入が、既存のステーブルコインに取って代わる、あるいは既存のステーブルコインを圧迫し、通貨競争の景観を再形成する可能性もある。いずれにせよ、ハイエクの考えは、通貨進化の根底にある論理を明らかにしている。安定コインは、この壮大なプロセスの新たな章にすぎない。