データが明かす：ソラーナは皇帝の新しい服か？

最近、私のタイムラインは強気なSOLの話題で溢れ、ミメコイントークンが散りばめられていました。

しかしその後、私はデータを掘り下げ始め、その結果は少なくとも憂慮すべきものでした......この記事では、私が発見したこと、そしてなぜSolanaがトランプの家かもしれないのかを説明します。

ETHプラスと比較した場合、L2L2をメトリクスと比較すると、私はここで4つの異なる見解を持っています

1,ユーザートランザクション数が多い

2,対応する手数料の増加

3,DEXトランザクション量が多い

4,stablecoinかなり高い取引量シェア

ユーザー比較

ETHメインネットとSOLの比較です（Dencun以降の手数料の大半はメインネットからのものであるため、メインネットのみ、出典：Token Terminal）：

ETHユーザー数とトランザクショントランザクション

ソローナのユーザー数と取引

一見すると、ソローナの数字は130万人以上のデイリーアクティブユーザー（DAU）と376,000ETHと、かなり良さそうに見えます。しかし、トランザクション数を加えると、奇妙なことに気づきます。

例えば、7月26日（金）には、ETHで110万件の取引があり、DAUは376.3万人で、平均すると、1ユーザーあたり1日あたり約2.92件の取引がありました。しかし、SOLは130万DAUに対して2億8,220万取引を行い、ユーザー1人あたり1日平均なんと217取引を行っています。

これは、手数料が安いため、より多くの取引、より頻繁なポジション調整、アービトラージボットの活動の増加などを可能にしているためではないかと思います。そこで、もう一つの人気チェーン、Arbitrumと比較してみました。しかし、Arbitrumは同じ日に4.46トレード/ユーザーしかありませんでした。

他のチェーンも見てみると、同じような結果が出ています。

Solana のユーザー数は ETH よりも多いので、Google Trends と照らし合わせてみましたが、 Google Trends には各ユーザーの知覚値はないはずです。

ETHはSOLと同等か、SOLを上回っている。DAUの差に加え、SOLのmemecoinトレンドに関するすべての誇大広告を考慮すると、これは私が予想したものではありません。

では、一体何が起こったのでしょうか？

DEX Volume Analysis

Trade Count Differenceを理解するには、以下をチェックするのが役立ちます。RaydiumのLPが役に立ちます。一目見ただけでも、何かがおかしいのは明らかです:

最初は、奇妙なmemecoinトレーダーを誘い込むためのハニーポットLPの流動性の低い偽の取引だと思ったが、チャートから判断すると、もっと悪い。"https://img.jinse.cn/7269303_watermarknone.png" title="7269303" alt="eRLZ44Bl2V14EZbUhzDr0LUQ7exIzL62EUwU5wfm.jpeg">

低流動性プールのそれぞれは、過去に実行された項目です。は、過去24時間に実行されたアイテムです。例えばMBGAの場合、過去24時間にRaydiumで46,000件の取引があり、取引量は1,080万ドル、2,845の別々のウォレットが売買され、28,000ドル以上の手数料が発生しています。(同様の規模で広く認知されているLPであるMEWは、11.2Kトランザクションしか生成していないことに注意してください)

大きく分けて、関与しているウォレットから、大多数は同じネットワークで数万のトランザクションを持つボットのようです。彼らは、プロジェクトが完了するまで、SOLの数とトランザクションの数の両方がランダム化された状態で、独立して偽のボリュームを生成し、次のプロジェクトに移ります。

この24時間で、Raydium Standard LPでは250万ドル以上の取引量があり、合計で2億ドル以上の取引量と50万ドル以上の手数料を生み出しています。また、Uniswap (ETH)では見つけるのに苦労しています。

• 異常に高いトランザクション対ユーザー比率とチェーンの偽/不正の数を考慮すると、Solanaの暴走プロジェクトには深刻な問題があります。偽/不正取引の数を考慮すると、取引の大部分は非人間的なものであるようだ。1日の取引対ユーザー比率が最も高いのは、主要なETH L2で15.0倍、ブラスト（手数料が同様に低く、ユーザーがブラストS2を養殖している）でも15.0倍である。大まかな比較のために、真のSOLのトランザクション対ユーザー比率がBlastと同様であると仮定すると、ソラナ上のトランザクション（および手数料）の93％以上が非人間的であることを意味します。

• こうした詐欺が存在する唯一の理由は、そうすることが利益につながるからです。その結果、ユーザーは少なくとも発生した手数料＋取引コストと同額を失うことになり、1日あたり数百万ドルにのぼります。

• このような詐欺を展開することが採算に合わなくなれば（つまり、実際のユーザーが損をすることに飽きたら）、取引量と手数料収入のほとんどが減少すると予想されます。

• つまり、ユーザー、人的手数料、DEXの取引量は著しく誇張されているようです。

このような結論に至ったのは私だけではありません。

MEV on Solana

MEV on Solanaはユニークな位置にいます。位置にある。その代わりに、Jitoのようなプロトコルはメモリプールの機能をエミュレートするプロトコル外のインフラを作成し（現在は非推奨）、先取り取引やメザニン攻撃などのMEVの機会を可能にしています。Helius LabsはMEVの詳細について洞察に満ちた記事をまとめています:

https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction

Solanaの問題は、取引されるトークンの大半が極めてボラティリティが高く流動性の低いmemecoinsであり、トレーダーは通常、スリッページをトレーダーは通常、取引が正常に実行されるように、スリッページを10%に設定して取引します。 このため、MEVは価値を獲得するための有利な攻撃対象となります。

ブロック空間の収益性を見てみると、価値のほとんどがMEVから来ていることは明らかです。center;">

厳密な意味では、これは「真」です。MEMEが冷え込み始めると、MEVの手数料収入も崩壊する。

JUPやJTOなど、インフラ開発が最終的に回転することを議論しているSOLの論文をよく見かける。その可能性は十分にありますが、それらははるかにボラティリティが低く、はるかに流動的で、単純に同じMEVの機会を提供しないことは注目に値します。

旬なプレイヤーは、これを利用するために最高のインフラを構築するインセンティブを得るでしょう。私の調査の過程で、いくつかの情報源は、これらのプレイヤーがメンプール空間をコントロールするために投資し、その後第三者にアクセス権を売るという噂について言及しました。しかし、この情報を確認することはできませんでした。

しかしながら、明らかに逆らう動機があります。MEV、memecoinのインサイダー取引、SOLの価格上昇から最も多くの利益を得ることができる。

ステーブルコイン

ステーブルコインの取引量＋TVLといえば、もう一つ奇妙なことがあります。ステーブルコインの取引量はETHよりもかなり多いのですが、DefiLlamaのステーブルコインのデータを見ると、ETHの安定したTVLは800億ドルであるのに対し、SOLは32億ドルに過ぎません。

私は、安定コイン（そしてより広範に）TVLは、低手数料プラットフォームにおける取引量/手数料よりもはるかに操作しにくい指標だと思います。

ステーブルコインの出来高動態はこのことを強調しており、@WazzCryptoはCFTCがジャンプに対する調査を発表した後、ステーブルコインの出来高が突然減少したことを指摘しています:

小売業者の価値抽出

ランとMEV以外にも、小売業者の見通しは暗いままだ。

Andrew TateのDADDYは-73%のリターンで、最も成績の良いセレブトークンだった。

X で素早く検索すると、

But Flip, my timeline is full of millions dollars who make trading emoji packs on Solana..それがあなたの言っていることと何の関係があるんですか？

私は、Xに関するKOLの投稿が、より広いユーザー層を代表するものだとは思っていません。現在の熱狂では、彼らがポジションを取り、トークンを売り出し、フォロワーから利益を得て、そのプロセスを繰り返すのは簡単でしょう。勝者の声が敗者の声をはるかに上回り、現実の歪んだ見方を生み出しているのだ。

客観的に見て、個人投資家は詐欺師、開発者、インサイダー、MEV、KOLから毎日何百万ドルもの損失を被っているようだ。ほとんどのミームがbodenと同じ道をたどることになるのは否定しがたい。

その他の考慮事項

市場は急速に変化し、センチメントが変わると、バイヤーがかつて目をつぶっていた要因が明らかになります：

• チェーンの安定性が悪く、頻繁に停止します

• 取引失敗率高い

• 読めないブラウザ

• 開発障壁が高く、RustはSolidityよりも使い勝手が悪い

• EVMと比べて相互運用性が悪い。単一の（かなり中央集権的な）チェーンに縛られるよりも、複数の相互運用可能なチェーンが私たちの注意を引くために競合している方がずっと健全だと思います。

• ETFの可能性は、規制の観点からも需要の観点からも低い。この記事では、ソラナの現状で機関投資家の需要が低い理由を強調しています。

• 最大67,000 SOL/日（1,240万ドル）

• FTXエステートには、まだ4,100万 SOL（76億ドル）がロックされています。このうち、750万SOL（14億ドル）が2025年3月にロック解除され、さらに60万9000SOL（1億1300万ドル）が2028年まで毎月ロック解除される予定です。トークンのほとんどは、1つあたり約64ドルで購入されたようです

結論

いつものように、ピック＆ショベルの売り手はソラナmemecoinブームで利益を得ましたが、投機家は略奪され、しばしば損失を被りました。、そしてしばしば無意識のうちに。

よく引用されるSOLの指標は、著しく誇張されていると思います。加えて、大多数の自然なユーザーは、悪事を働く連鎖によって急速にお金を失っている。我々は現在、小売からの流入がこれらのベテランプレーヤーからの流出を上回っている熱狂的な段階にあり、これは強気である。継続的な損失によってユーザーが疲弊すれば、多くの指標はすぐに崩壊するだろう。

前述したように、SOLは多くの基本的な逆風にも直面している。価格上昇はインフレ圧力やアンロックを悪化させるだろう。

結局のところ、SOLはファンダメンタルズベースで過大評価されており、既存のセンチメントとモメンタムが短期的には価格を押し上げるかもしれないが、長期的な見通しはより不透明だと思う。

オリジナルリンク：https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/