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コロンビア大学教授が巨大なオンチェイニングの陰謀に釘を刺す：暗号を売り渡すスーツを舐める犬に注意せよ

2025/12/20 10:12

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オミド・マレカン（コロンビア大学ビジネススクール教授、暗号ライター）著；BitpushNews編集部

金融機関はすでにこのゲームに参加しており、連鎖の利点を徐々に受け入れつつある。これは、伝統的な金融との深い関わりを待ち望んでいた人々にとって、確実にポジティブなリターンだ。私の個人的な見解では、いつの日かすべての資産はトークン化され、単に「資産」と呼ばれるようになるだろう。

DTCC、Visa、SWIFT、Stripe 、PayPalなどからは、毎日エキサイティングな発表があるように思える。プレスリリースだけを見ると、これらの企業はついにリアルタイム決済、24時間365日の決済、プログラマビリティ、アトミックエクスチェンジを採用するようです。

だが、私はそうは思わない。

というか、まったく納得できない。なぜなら、彼らの誰も「アップリンク」が既存のコアビジネスにもたらす存亡の危機について話していないからだ。

誤解しないでほしいのだが、これらの企業にはパーミッションレス・ブロックチェーンの利点を信じている賢い人たちがたくさんいるのは明らかだ。私は彼らと直接交流したことがあり、彼らに大きな敬意を抱いている。彼らがこれほど声高に自分の信念を表明することを許されているということは、ある程度の実質的な関与を承認した上級管理職が社内にいることも示唆している。成長の機会がなければ、このようなことはしないだろう。

しかし、興味をそそられるのは、これらのリーダーたちの誰も、「誰も所有も管理もしていない」この**新しいタイプのインフラ**が、彼らの伝統的なビジネスにもたらすリスクについて話していないことだ。

パブリック・チェーンとパーミッションレス・ネットワークは、まったく新しいプロト言語だ。これらは、古いインフラに対する伝統的な金融大手の独占的または寡占的支配を打ち破るために存在する。イーサのようなネットワークが、既存の中央集権的な清算・決済ネットワークから市場シェアを奪うことは、それらを所有・運営する巨大企業に損害を与えることなく行うことは、論理的に不可能でしょう。

これらの例を見てみましょう。

1. DTCC（預託信託清算機関）

DTCCは、トークン化を準備しています。DTCCは、現在子会社内に存在する証券のトークン化を準備している。法律により、米国のほとんどの公開株式はその帳簿に記録されているため、これは重要な第一歩です。

しかし、トークン化の最終的な状態は、チェーン上での直接発行であり、その時点で世界はもはやそのような企業が提供する清算・決済サービスを必要としなくなる。技術的には、DTCCは米国のCSD（Centralised Securities Depository）である。より分散化された未来の世界では、その名前に「中央集権的」という言葉が含まれるサービスはもはや必要ないだろう。

しかし、DTCCの首脳陣がこのリスクを認識しているとは聞きません。

2. SWIFT

SWIFTは安全な通信システムを運営しており、さまざまな決済、特にコルレス銀行の不透明なネットワークを通じて行われる必要のある複雑なクロスボーダー決済に不可欠です。

ステーブルコインは、国境を越えた支払いを決済する全く異なる方法を提供する。より安く、より速く、より安全に。SWIFTに支えられたコルレス銀行モデルにとって、存在そのものが脅威となる。暗号通貨の世界では、決済はそれ自体が情報である。すべての決済がチェーンに移行すれば、50年前の「メッセンジャー」は必要なくなる。

しかし、SWIFT内部で「この陳腐化」についてのパニックは聞いたことがない。

3.Visa

Visaは幅広い事業を展開しているが、その中核にあるのはカード組織であり、加盟店に「支払いはもうすぐです」と伝える信頼できる電気通信の層である。加盟店が商品やサービスをすぐに提供できるように、「お支払いはもうすぐです」という約束を加盟店に伝える、信頼できる電気通信の層です。

ステーブルコインはこの「約束」を「実際の支払い」に置き換える。 Visaの他のサービスはアップストリーム化されることで恩恵を受けるかもしれないが、カードはその糧となるものだ。

安定コインの競争リスクについて、SECへの提出書類では、一瞥した言及以外、あまり踏み込んだ言及を見たことがない。

4. ストライプ

ストライプは、組織がさまざまな支払い方法を簡単に統合できるAPIを提供しています。その価格モデルは、処理が難しい銀行カードの上に構築されています。

Stablecoinはすべてを簡素化し、さまざまな決済分野における新たな競争相手の参入を可能にする。

ストライプの首脳陣は、このチェーンに参加することで何を得ることができるかについては多くを語るが、何を失う可能性があるかについては言及しない。

5. ペイパル

ペイパルは複数のクローズドループ決済ネットワークを運営し、金利収入（フロート）と加盟店に請求する決済手数料で利益を上げている。

ステーブルコインは、クローズドループシステムのすべての利点（即時決済、無料のP2P送金など）を欠点（例えば、あなたはZelleを使っているが、あなたの仲間は互換性のないVenmoを使っている）なしで提供するため、すべてのクローズドループシステムを一掃する可能性を秘めている。stablecoinは収益も支払うため、金利収入に基づくすべてのビジネスモデルに価格圧力がかかる。

彼らはまた、これらのリスクについてほとんど話しません。

成長の機会と「イノベーターのジレンマ」

繰り返しになりますが、これらの企業がチェーンに乗ることでできることはたくさんあり、それは社会にとって良いことであり、企業にとっても有益なことです。それは社会にとっても有益であり、企業にとっても利益をもたらす。成長の機会は明らかだ。例えば、

DTCCは、鋳造・破壊やコンプライアンス管理などのトークン・サービスに少額の手数料を課すことができます。
SWIFTのグローバル・バンキング・ディレクトリと通信システムは、多額のホールセール決済を容易にすることができる。
Visaは、カード処理手数料を請求せず、他のリアルタイム決済サービスと競合するリアルタイム決済サービスであるVisa Directを含む、カード非通知（not-present）事業を大きく展開しています。
Stripeは安定したコイン決済を受け入れるために1.5%の固定手数料を請求しています。
PayPalのstablecoinは、以前のクローズドループソリューションでは不可能だったDeFiで時折使用されています。

これらの企業がチェーン上を移動する際の利益と損失を判断するのは複雑です。例えば、Visaは近年、クロスボーダーやリアルタイムの決済ソリューションに力を入れているが、Visa Directはほとんどがカードへの送金であり、普及すればスワイプ手数料が増えることに変わりはない。Visaが最大の顧客である銀行と直接競合する新しいソリューションを開発しない限り、安定したコインをベースにした「プッシュ・ツー・ウォレット」サービスは取引手数料収入を増加させることはないだろう。

このような複雑さは、これらの企業が大きな間違いを犯さずに暗号通貨の配当を享受する可能性が低いことを意味する。世界が完全にオンチェーン化すれば、彼らの伝統的なビジネスは、少なくとも部分的にはカニバリゼーション（共食い）されるに違いない。イーサのようなネットワークの検閲に強い性質は、無限の競争を招く。

これらの巨大企業が古典的な「イノベーターのジレンマ」に対処できると本当に考えているのだろうか？年間数千億ドルの売上を誇る独占企業/寡占企業から、混雑した競馬場の普通のプレイヤーに変身できると本当に考えているのだろうか？守るべきレガシーを持たないクリプトネイティブに勝てると思っているのだろうか？

私はそうは思いません。

しかし、なぜ気にしなければならないのか？

私が懐疑的なのは、これらの企業で働いたり、助言をしたりした経験があるからだ。彼らはリスクを嫌うが、それは理にかなっている。彼らのコアビジネスは、この分野に深く関わっているメトロセクシャルによって運営されており、その経験が代替案に懐疑的なのだ。私は彼らの立場に共感する。もし私が何十年もかけて古いモデルで成功したキャリアを築いてきたとしたら、新しいモデルにも懐疑的になるだろう。

しかし、これらの幹部は、その定義上、若い暗号通貨推進派の同僚よりも社内ではるかに大きな影響力を持っており、実質的な進歩に反対し、それを損なう可能性さえある。それが彼らの利益動機だからだ。そして、暗号通貨を信じるということは、利益誘導が主観的意図に勝ると信じることなのだ。

この論理について業界の友人たちと議論したことがある。彼らは同意する傾向にあるが、私がなぜ気にするのか不思議にも思っている。

「世界最大の金融機関がチェーンに乗るという事実は、数年前には夢見ることしかできなかった大きな成果だ。失敗しようが、中途半端にしか受け入れられなかろうが、誰が気にするだろうか？今を楽しめばいいじゃないか。もし彼らがしくじったとしても、それは彼らの問題であって、我々の問題ではない。

悲しいことに、それは我々の問題になるだろう。

まず第一に、私の躊躇は悪意からではないし、「純粋さ」を求める非現実的な革命的要求でもない。

私が躊躇しているのは、これらの大組織が暗号業界に何を要求しようとしているのかを懸念しているからだ。彼らが「大量採用」というニンジンを振り回し、「規制の取り込み」という棒を使って、私たちの業界に、オープンでパーミッションレスなウェブを最初からこれほど違うものにしてきた機能を諦めさせるのではないかと心配しています。

この恐れは仮定の話ではなく、今まさに起こっていることなのです。

JPMはトークン化された預金とマネーマーケット・ファンドの実験を行っています。JPMはまた、認可されていない安定したコインが一般の人々に利息を支払うのを防ぐために、巨大なロビー活動も行っている。
DTCCによるトークン化の受け入れは、認可された「エンタープライズ・チェーン」に焦点を当てているが、実際には暗号通貨とは何の関係もない。これらのチェーンは、無駄な暗号の肥大化を伴う、伝統的な金融データベースである。検閲に強くなく、チェーン上の法的合意以上の生存性やセキュリティの保証もない。ハッシュを使ったDTCC」なのだ。
StripeはTempoを完全にサポートしています。このようなネットワークをライセンスフリーにするのは非常に難しく、特に5億ドルの軍資金が絡んでおり、堀を守らなければならない伝統的な金融パートナーが多数いる場合はなおさらだ。
L1やL2のビジネス開発チームが、ウォール街を満足させるために、初期の分散化計画を撤回すべきかどうかを検討しているのを目にすることが多くなりました。
かつて企業ブロックチェーンに否定的だったクリプトンのリーダーたちは、新しい波が離陸するにつれ、突然態度を変えたり、不気味なほど沈黙したりしています。
シタデル・セキュリティーズは、企業のコンソーシアムによって管理される許可制のネットワークをサポートする一方で、真のDeFiを抹消するよう働きかけてきました。シタデルが世界で最も賢い企業の1つであり、彼らが何をしているかを正確に把握しているのは偶然ではない。

伝統的な金融大手が暗号の中核的価値を損なおうとするこのリスクは、数週間前に述べたSuit Simp現象によってさらに増幅されています。クリプト・コミュニティには、伝統的な金融を前にして劣等感を抱いているか、ブロックチェーンの独自性を学ぶのが億劫であるか、あるいは自分の資産が「罠にはめられた」ために無気力で皮肉屋になっている人々があまりにも多い。こうした人々は、業界の根幹を裏切る可能性が高い。